金融深化的二重性以及我國金融深化的程度探究

孫金澤

摘?要：金融深化從理論上來看，對發(fā)展中國家的金融發(fā)展起到了很好的推動作用，但在國家金融深化改革的過程中，如果過于激進，就會引發(fā)金融脆弱，造成經(jīng)濟危機。這是一種雙重性質(zhì)的金融深化。一國的經(jīng)濟發(fā)展水平越高，其金融深化的程度就越高。各國要依照國家的經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在邏輯和成熟度來制定適合的政策，按一定的時間順序進行選擇和布局，逐步、系統(tǒng)地實施。循序漸進，防止金融危機的發(fā)生。尋求一個最佳的平衡點。本文通過分析金融深化二重性的利弊以及金融相關(guān)比率、貨幣化比率和金融資產(chǎn)的多樣化，并結(jié)合當前的金融環(huán)境來分析我國金融深化的程度，并進行相應(yīng)分析。

關(guān)鍵詞：金融深化；金融創(chuàng)新；金融相關(guān)率

中圖分類號：F2?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.08.002

1?金融深化的背景

金融深化，金融壓抑的對稱。最早起于1992年，就是指削弱政府當局的影響，使利率和匯率可以更真實地反映資金和外匯的供求狀況，由此來增加儲蓄和投資，此時金融業(yè)能夠更為自由地運用社會資金促進經(jīng)濟發(fā)展，金融自由化后，金融發(fā)展可以擴大金融需求，刺激金融發(fā)展，金融服務(wù)的創(chuàng)新需求加大，金融中介、金融工具受推動作用不斷地進行創(chuàng)新，金融中介、金融工具受推動作用不斷地進行創(chuàng)新，市場的規(guī)模增加，金融和經(jīng)濟發(fā)展就可以形成一種互相促進的良性循環(huán)狀態(tài)，這種狀態(tài)可稱作金融深化。

金融深化的概念是美國經(jīng)濟學(xué)家麥金農(nóng)和愛德華·肖提出的，確定一個合理的實際利率水平、放松對匯率的管制和對匯率和資本流動的限制、減少金融機構(gòu)審批限制，促進金融同業(yè)競爭、發(fā)行直接融資工具，活躍證券市場。他們認為，金融是促進經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。在過去金融一直都被看成一種附加產(chǎn)品或者是經(jīng)濟發(fā)展的障礙，會帶來很多不確定性，會使國家的經(jīng)濟承受不可控制的風(fēng)險。麥金農(nóng)和愛德華·肖主張不應(yīng)該限制金融發(fā)展，應(yīng)該重視金融方面對國民經(jīng)濟發(fā)展的作用，特別是發(fā)展中國家，積極進行金融深化改革對經(jīng)濟發(fā)展的促進有很大的推動作用。

2?國內(nèi)金融市場現(xiàn)狀

自1978年實施改革開放以來，中國的金融業(yè)一直致力于建立市場化的金融體系，中國的金融制度相對于發(fā)達國家，存在著許多管制和監(jiān)管薄弱的問題。更多的管制意味著，政府對金融系統(tǒng)的干涉依然很常見。中國實行了漸進的雙軌體制，由計劃經(jīng)濟過渡到市場經(jīng)濟。在深化改革進程中，商品市場基本趨向于自由化，在全球金融混業(yè)經(jīng)營的大趨勢下，我國還是實行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管。這有利也有弊，一方面有利于防控風(fēng)險，另一方面則不利于金融企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢。在金融方面，金融壓制是很常見的。商業(yè)銀行在某種程度上具有自治權(quán)，但是在很大程度上仍然受到金融機構(gòu)的監(jiān)管和引導(dǎo)；當貨幣市場過低或者過高的時候，中央銀行就會進行入市干預(yù)。在我國進入到新世紀后，金融業(yè)迅速發(fā)展，日趨成熟。金融總量的發(fā)展總體上呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，并且有很大的增加。在宏觀統(tǒng)計金融方面，截至2022年9月，我國廣義貨幣M2達262萬億元，近十幾年一直呈上升趨勢。隨著全球金融一體化的不斷發(fā)展，我國金融市場所處的環(huán)境日趨復(fù)雜，與世界各國的經(jīng)濟關(guān)系也越來越緊密，

3?金融深化的二重性

金融深化具有很強的二重性，金融深化確實能夠給發(fā)展中國的金融業(yè)帶來更多的機遇，促進國家的經(jīng)濟發(fā)展。從理論上來看，對發(fā)展中國家的金融促進經(jīng)濟發(fā)展有著完美的促進作用，但在國家金融深化改革的過程中，如果過于激進，就會引發(fā)金融脆弱，造成經(jīng)濟危機。例如1995年墨西哥政府宣布比索貶值引起的金融動蕩和1997年東南亞金融危機，都是因為太過于激進，金融深化程度不適當，所以造成了重大的金融危機。所以金融深化的程度也是重要的影響因素。

（1）金融深化改革進程中的利端。

第一，金融自由化使全球金融市場更加具有競爭性、更高效、更好地推動了全球銀行業(yè)的發(fā)展；鑒于大部分發(fā)展中國家的通脹率都很高，所以必須把名義利率提高到一個更高的水平，讓真實的收益率達到正的程度，這樣就會增加公共儲蓄的收益，進而增加對真實貨幣的需求。第二，在金融自由化的背景下，財務(wù)信息更加開放，能夠更準確、快速地反映市場供求狀況、資金稀缺情況，從而建立起更為高效的價格信號系統(tǒng)。將固定匯率制度改為浮動匯率制度，由市場需求和供給來決定貨幣的價值，并以適當?shù)呢泿刨H值來促進出口，從而提高國際收支。許多發(fā)展中國家部分地區(qū)已形成了相對成熟的離岸金融市場。第三，金融市場的開放給金融公司帶來了更多的利潤空間。在發(fā)展中國家，由于金融機構(gòu)的數(shù)量較少，同時也面臨國內(nèi)和外資銀行的注冊過程中遇到的種種困難。不讓金融市場自由流動，必然導(dǎo)致金融市場的壟斷，而金融壟斷導(dǎo)致的信貸配置和利率的不合理，必然導(dǎo)致金融運作的低效。第四，為商業(yè)銀行在收益與安全性之間做出最適合的權(quán)衡，也會加強我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理意識。第五，全球范圍內(nèi)的金融融合都是金融自由化的動力。

（2）金融深化改革進程中的弊端。

第一，金融自由化在某種程度上提高了金融市場的效率；金融自由化為金融市場中的所有人帶來了減少成本或增加利潤的機會，相對于債權(quán)人和債務(wù)人來說都是這樣。第二，銀行業(yè)對金融創(chuàng)新的投入力度顯著降低，銀行欺詐行為頻繁發(fā)生。金融自由化可以降低產(chǎn)品和銀行間的資金流通壁壘，使得資源的配置更加趨近于最佳，但是也給了不法分子進行詐騙的機會。第三，金融自由化增加了消費者和金融機構(gòu)自身的風(fēng)險。金融自由化對金融資本的形成起到了巨大的促進作用。分業(yè)經(jīng)營體制的逐步放開，使金融公司，特別是商業(yè)銀行，有了更加靈活的操作方式。第四，單一公司的財務(wù)危機對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成了更大的影響。第五，存在著銀行利潤下滑的跡象。在傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營體制下，一方面，由于缺乏經(jīng)營手段，又要面臨國內(nèi)外同行的激烈競爭，無法保證自身的安全，最終會走向破產(chǎn)。隨著分業(yè)經(jīng)營體制的逐漸取消，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)活動也隨之增多，使高風(fēng)險、高收益、低風(fēng)險、高收益不同性質(zhì)金融產(chǎn)品將他們的特點進行綜合，彼此之間相互滲透，使得商業(yè)銀行可以擺脫目前的困境。

4?金融深化程度評價分析

按照美國財政專家愛德華·肖的衡量標準，可以將一個國家的財政深化水平劃分為三類。

（1）金融存量指標。它是衡量一個國家金融深化程度的一個重要指標，它一般是指一個國家在某個特定時間點上的金融發(fā)展狀況，以此來衡量一個國家的金融深化水平。這些指標一般包括：第一個是一個經(jīng)濟體的M2/國家收入。肖認為，流動性資產(chǎn)是一個更接近于金融深化的指標，它的變動往往能反映出一個經(jīng)濟體的金融深化，并且，因為在流動性上，實體資產(chǎn)要比金融資產(chǎn)小得多，所以，從宏觀的觀點來看，金融深化就是一個經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)和國民收入比率增加，表明這個國家的金融深化程度在不斷加深。第二個是，這個國家的金融資產(chǎn)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)特征。金融深化理論認為，金融資本結(jié)構(gòu)會受到金融深化的影響，進而產(chǎn)生相應(yīng)的變化。

（2）金融流量指標。該指標包括投資來源構(gòu)成中財政所占的比重、居民總儲蓄中銀行儲蓄所占的比重、企業(yè)融資中銀行貸款的比例變化。也是測算一國金融深化程度的重要指標，通常是指借助于一個時段內(nèi)的某經(jīng)濟體金融發(fā)展現(xiàn)況的一系列指標，用以來測算該經(jīng)濟體的金融深化程度。這些指標通常是涵蓋以下幾個方面：第一，該經(jīng)濟體的財政占整個投資來源的比例。金融深化理論指出，隨著金融的深入，這個國家的財政在整個投資中所占的比重將會逐步降低；第二，在居民存款總額中，銀行存款占到了一定的比重。隨著金融深化程度的加深，人們更加愿意從儲蓄部分中拿出相應(yīng)數(shù)量的資金來進行投資，所以存款這一比率呈逐步降低的趨勢；第三，銀行信貸公司的融資總額。根據(jù)肖的“金融深度”理論，隨著金融深度的加深，這一比率也會隨之降低。

（3）金融資產(chǎn)價格指標。也就是以金融的不同價位為衡量金融深化程度的指標，反映了不同的金融價格水平。肖相信，這個指數(shù)系統(tǒng)“或許是最能反映財政是否深化的最直觀的體現(xiàn)。”實際利率水平和利率的期限結(jié)構(gòu)也是金融資產(chǎn)價格指標的兩個要素。

5?金融深化程度的度量

（1）經(jīng)濟貨幣化率。貨幣化率是指廣義貨幣（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值，也叫馬歇爾K值。即M2/GDP。實際衡量的是在全部經(jīng)濟交易中，以貨幣為媒介進行交易所占的比重。總體上看，它是衡量一國金融化程度的初級指標。一般而言，這一比率越大，則代表著經(jīng)濟貨幣化程度越高。但是，M2/GDP比重也會受各種因素的影響。在經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入和貨幣化進程中，發(fā)達國家區(qū)別于發(fā)展中國家，其貨幣化水平呈現(xiàn)出一個倒U形的趨勢。我國貨幣化比率有很大的發(fā)展趨勢，在過去的12年里，貨幣化率總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢，近年來盡管有下降的趨勢，但是下降的幅度很小，預(yù)期未來幾年會打破215.8%的峰值。然而，我國目前仍處在發(fā)展中，高貨幣化比率并不能充分反映我國金融市場的發(fā)展狀況。我國貨幣化率高，主要是由于國民的傳統(tǒng)存款觀念、金融資產(chǎn)的單一、直接融資的發(fā)展以及各種生產(chǎn)要素的資本化，從而導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的大量增加，M2的規(guī)模也在不斷擴大。

（2）金融相關(guān)比率。金融相關(guān)率（FIR）由美國經(jīng)濟學(xué)家雷蒙德.W.戈德史密斯（Raymond.W.Goldsmith）提出，是指一定時期內(nèi)社會金融活動總量與經(jīng)濟活動總量的比值。金融活動總量一般用金融資產(chǎn)總額表示。FIR是衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平最為重要的指標。換句話說，在家庭、企業(yè)和政府資金不足的情況下，企業(yè)和政府在資金不足的情況下，需要多少外部資金，以及多少來自內(nèi)部的資金。當外部融資在GDP中所占比重越大時，儲蓄和投資的分配差值越大；經(jīng)濟貨幣化意味著實體經(jīng)濟與貨幣經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)程度和對市場的依存度，所以，F(xiàn)IR是可以表明金融業(yè)的發(fā)展程度，是衡量金融發(fā)展水平的一個重要指標。因為金融相關(guān)率在不同計算方法下數(shù)值不同，本文進行簡單計算，表中金融相關(guān)率的金融資產(chǎn)為M0、存款與貸款的差值、股票流通市值。粗略地計算出FIR的數(shù)值進行分析。從數(shù)據(jù)可以看出我國非貨幣金融資產(chǎn)所占比重不小，且金融相關(guān)率雖然有下降波動，也大趨勢升高，說明我國這十幾年的金融發(fā)展還是比較可觀的。

（3）金融資產(chǎn)多樣化。金融深化程度的加深推動金融資產(chǎn)種類創(chuàng)新，創(chuàng)新就意味著金融資產(chǎn)的種類多元化，金融深化改革推動金融創(chuàng)新，各大金融機構(gòu)開始創(chuàng)造多樣化的金融資產(chǎn)，很多不同種類的金融工具出現(xiàn)在了大眾的視野里，金融機構(gòu)的創(chuàng)新為人們的金融資產(chǎn)投資提供了更多的選擇。“經(jīng)濟金融化”趨勢成為金融深化的深層次體現(xiàn)。在金融資產(chǎn)總量中，廣義貨幣量仍占據(jù)主導(dǎo)地位，到2021年底，金融機構(gòu)的資產(chǎn)總額達到381.95萬億元，較上年同期增長8.1%；這表明，中國的金融體系正在逐步走向成熟，近十年來，經(jīng)濟發(fā)展得比較迅速。中國金融機構(gòu)的總資產(chǎn)，特別是銀行資產(chǎn)，債券，股票和衍生產(chǎn)品市場，在一定程度上已經(jīng)和發(fā)達國家的差距有所縮小。然而，中國在2019年的金融機構(gòu)的資產(chǎn)僅與發(fā)達國家的60%相當，和中國與發(fā)達國家的GDP差值區(qū)別不大，這表明我們國家在豐富金融資產(chǎn)方面還有很長的路要走。截至2021年末，我國證券公司的資產(chǎn)總額達到10.59萬億元，ROE為7.44%，與去年相比，增長0.61個百分點，一直呈上升的趨勢。保險公司的資產(chǎn)總額達到24.89萬億元，較上年同期增加6.8%。從整體上講，我們的金融深化水平在不斷提高，金融制度也在逐漸完善和成熟。

6?總結(jié)

通過對金融深化改革的二重性以及粗略計算出貨幣化率、金融相關(guān)率和金融資產(chǎn)的分析可知，第一，面對金融深化的二重性的背景下，我們要客觀地理解金融深化的理論和實踐。理論和實踐并不能完全混淆，金融深化改革有利也有弊，但對于國家經(jīng)濟發(fā)展來說，利遠大于弊。并且經(jīng)實踐證明，進行深化改革這種方法是相對有效地，金融深化的理性實踐不僅能促進經(jīng)濟發(fā)展，也能夠增強一個國家對金融風(fēng)險的抵抗力。第二，我國的金融深化程度正在呈波動式上升，金融深化也促進了金融創(chuàng)新，使得市場的發(fā)展前景更為廣闊。金融相關(guān)率在2015年達到了一個峰值之后趨于穩(wěn)定，且都滿足金融深化的發(fā)展。說明我國實行了深化改革之后，總體的效果還是很令人滿意的。總體趨勢呈利好。在我們國家的經(jīng)濟力量日益強大的今天，計劃經(jīng)濟早已從歷史舞臺上消失。我們應(yīng)該充分發(fā)揮市場的功能、運用新的經(jīng)濟手段、經(jīng)營好發(fā)展的市場，這也是自改革開放以后，新的一大發(fā)展動力。所以，想要國家的經(jīng)濟發(fā)展得更好，離不開金融深化改革，這將會是我們未來的經(jīng)濟發(fā)展重點。

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