文化產業上市公司現金持有研究

【摘" 要】文化產業是文化強國的重要支柱，是推動文化軟實力增強的重要載體，文化產業企業的健康持續發展是文化產業高質量發展的基本前提。現金是企業最重要的流動資產，是企業健康持續發展的基石，在文化強國戰略背景下關注企業的現金持有情況及影響因素，具有一定的時代價值。論文研究發現，公司產權性質顯著影響我國文化產業上市公司的現金持有決策，國有文化產業上市公司的現金持有水平顯著高于非國有企業，并通過債務結構放大這一影響。

【關鍵詞】文化產業；現金持有；產權性質

【中圖分類號】G124；F832.5；F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " nbsp; " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2023）11-0097-03

1 引言

黨的十八大以來，習近平總書記多次強調要“推動文化產業高質量發展”。2021年《“十四五”文化和旅游發展規劃》中提出“加快建設現代文化產業體系”。高質量的文化產業發展和現代化文化產業體系的建設要以文化產業企業的可持續發展為基礎。為防范資金鏈斷裂風險，科學的現金持有決策可以為企業可持續發展提供資金保障。根據年報統計，我國88家文化產業上市公司2022年底現金占總資產的比例差異較大，從1.5%～64.85%不等。本文基于現金持有理論，結合制度因素的視角對這一差異進行解釋，分析文化產業上市公司現金持有決策的影響因素。

2 理論分析與研究假設

現金持有決策是企業重要的財務決策之一。現金持有理論認為，公司現金持有水平受財務權衡和公司治理的共同影響。充足的現金流能滿足企業日常經營，能在企業面臨融資約束時把握戰略發展機會，降低資金鏈斷裂的風險，但現金持有過多會影響企業的盈利能力，也可能帶來大股東侵占小股東利益的代理問題[1]。

在文化產業行業，上市公司的現金持有決策還受其行業發展特性的影響。根據國家統計局《2022年全國文化及相關產業發展情況報告》，我國文化產業規模持續擴大，資產規模超過31萬億元，營業收入超過16.5億元，較上年增長1.0%，其中以數字化、網絡化、智能化為主要特征的文化新業態營收增長6.7%。在各項推動促進文化產業發展政策下，文化產業總體發展平穩，但存在發展不平衡、需求過于集中、市場不成熟的現象。

黨的十九屆五中全會明確指出，到2035年我國要建成文化強國。文化強國需要文化產業的繁榮作為支撐，文化產業類上市公司是文化強國建設中的排頭兵。文化興則國運興，文化消費市場相較于傳統消費市場而言具有明顯的文化和意識形態屬性，“要挖掘中華優秀傳統文化的思想觀念、人文精神、道德規范”，把社會主義核心價值觀貫穿于文化產業的發展過程中，堅守文化產業的意識形態陣地[2]。國有文化產業上市公司的產權屬性在文化發展方向的把握上具有天然的優勢，因此，文化產業發展的相關政策會更多地向國有企業傾斜，進而獲得相對穩定的消費市場和相對寬松的融資環境。同時，國有文化產業上市公司在追求企業經濟利益的同時，還須承擔引領文化發展方向的重大責任，“增加優質文化產品和服務供給”[3]，提升大眾的審美情趣與能力，不能為了短期經濟利益最大化而肆意大規模開發低端文化產品。基于以上特性分析，相較于非國有性質的文化產業公司，國有文化產業公司的消費市場更穩固，盈利能力穩定，同時產品的拓展和項目的投資更加謹慎，進而導致更高的現金持有。因此，本文提出以下假設：

假設：相較于非國有企業，國有文化產業上市公司的現金持有水平更高。

3 研究設計

3.1 樣本數據

根據GB/T 4754—2017《國民經濟行業分類》，結合我國上市公司行業分類，選取廣播、電視、電影和影視錄音制作業，文化藝術業，新聞出版業以及文教、工美、體育和娛樂制造業為樣本，共包括88家上市公司。在此基礎上剔除ST類公司樣本及核心指標數據缺失樣本后，最終得到了78家文化產業上市公司2003-2022年的601個觀測值。企業數據均來自國泰安數據庫，為消除極端值影響，對變量進行了雙側1%的縮尾處理。

3.2 模型與變量定義

為檢驗產權性質對現金持有水平的影響，本文構建如下回歸模型：

其中，被解釋變量Cash參考羅琦等[4]的方法，以現金及現金等價物/（總資產-現金及現金等價物）來衡量現金持有水平。解釋變量State為產權性質虛擬變量，國有企業取值為1，其余為0。

根據現金持有理論，考慮公司財務和治理因素，選取了度量企業規模（Size）、償債能力（LA）和債務結構（SD）、盈利能力（ROE）、成長能力（Growth）、企業增長潛力（Tobin_Q）、固定資產占比（Fix_asset）、研發投入（RD）和股權集中度（Top_10）等指標作為控制變量，具體變量定義如表1所示。

4 實證結果與分析

4.1 描述性統計

描述性統計結果如表2所示，現金持有水平均值為0.382，中位數為0.262，說明大部分企業的現金持有水平不高，但個別企業的超高現金持有水平拉高了該變量的平均值。產權性質方面，有53.4%的樣本觀測點屬于國有企業性質。

各控制變量的最大值和最小值相差都較大，表明不同上市公司在規模、負債水平和結構、盈利能力、成長性等方面存在較大差異。資產負債率最小值為5.7%，最大值為90.1%，可見，個別公司面臨較大的財務風險壓力；固定資產占比均值為12.6%，表明文化產業上市公司的固定資產對資金的占用不高，以輕資產運營模式為主。

4.2 回歸分析

回歸結果如表3所示，表3表明在其他條件不變的情況下，國有文化產業上市公司的現金持有水平比非國有文化產業上市公司高出0.141，且在1%水平上顯著，假設得到初步檢驗。

控制變量中，資產負債率和短期貸款占比與現金持有水平顯著負相關，即當企業對負債融資的依賴性很強時，尤其主要依賴短期借款時，則負債融資更可能主要用于維持企業日常經營，進而降低現金持有水平。將樣本觀測點按產權性質分組，如表4所示，國有性質上市公司的資產負債率平均為34.88%，非國有性質上市公司的資產負債率平均為31.84%，相差不大。進一步考查短期貸款占比因素，該指標反映了公司的負債結構，短期貸款占比過高表明企業可能存在短貸長投的情況，在資產負債率相同的情況下，短期貸款占比更高的企業面臨著更短的償債期限和更高的財務風險[5]。國有性質上市公司的短期貸款占比平均為6.05%，遠低于非國有性質上市公司的15.95%。通過查閱原始數據發現，短期貸款占總負債超過50%的共計12家上市公司的觀測點共28個，其中僅有中視傳媒1家是國有企業屬性，且其短期貸款占比較高發生在較早的2003年和2004年。與非國有性質文化產業上市公司相比，國有性質文化產業上市公司一方面有著較寬松的融資環境，另一方面有著相對寬裕的現金持有，這與文化市場發展不平衡、需求過于集中的現狀相符，進一步解釋了產權性質可以通過融資約束影響企業的現金持有決策。

固定資產投資與現金持有水平呈顯著負相關，即當企業越多的資金沉淀到固定資產中時，可持有的自由現金越少。固定資產占總資產比重較高是重資產商業模式的典型特征之一，該類企業一方面應當考慮盤活存量，加快非流動資產周轉速度解決經營效率問題，同時也應積極進行轉型升級，考慮對資金占用更少的輕資產商業模式。

股權集中度與現金持有水平呈顯著正相關。股權集中度作為重要的治理變量，股權集中度越高，大股東越有積極性參與公司治理及戰略決策，越容易在尋求利潤最大化與高質量文化產品產出之間找到平衡，以滿足文化產業經濟與文化雙重屬性對文化產業類上市公司提出的時代要求。在這一平衡的探尋中，更容易作出相對保守的經營和財務決策，進而導致較高的現金持有水平。

控制變量中，反映企業盈利能力、成長能力、成長潛力和研發投入的變量對現金持有水平的影響系數都較小，且均不顯著，不是企業現金持有決策的主要影響因素。

4.3 穩健性檢驗

為進一步檢驗回歸結果的可靠性，采用變量替換進行穩健性檢驗。以總資產收益率（ROA）替換凈資產收益率（ROE），同時將 Top_10換為Top1作為股權集中度的替代變量。將變量帶入模型，回歸結果如表5所示，與前文一致，支持原假設。

5 結論與啟示

現金是企業最重要的流動資產，是企業的“血液”，關乎企業的健康持續發展。文化產業上市公司的健康有序發展則是我國文化軟實力提升的重要推動因素。在百年變局中，分析文化產業上市公司的現金持有具有一定的時代意義。基于以上分析，我國文化產業上市公司的現金持有呈現較分散的狀態，其主要影響因素包括產權性質、負債規模及結構、固定資產占比和股權集中度等。結合我國文化產業發展現狀提出以下政策建議：

在文化產業繁榮發展的過程中，既要重視國有企業的文化引領功能，也要重視非國有企業的市場活力，保障各類文化企業健康有序發展。作為文化意識形態排頭兵的國有企業，其現金持有水平普遍較高，其發展重心不是打破融資約束，而是如何培養和開發健康的文化消費市場，政府應當給予更多的產業發展引導；對于民營類文化產業公司，政府應重視其融資渠道的暢通，紓解資金困境，防止資金鏈斷裂陷入巨大財務危機。

【參考文獻】

【1】秦帥，孔祥婷，譚勁松.央企集團控股股東董事會改革與企業超額現金持有[J].財經科學，2023（10）：32-45.

【2】龐妃，史春林.習近平總書記關于文化產業高質量發展的重要論述研究[J/OL].浙江理工大學學報（社會科學版）：1-8[2023-11-26].

【3】中共中央文獻研究室.習近平關于社會主義文化建設述摘編[M].北京：中央文獻出版社，2017.

【4】羅琦，許俏暉.大股東控制影響公司現金持有量的實證分析[J].統計研究，2009，26（11）：93-99.

【5】劉曉光，劉元春.杠桿率、短債長用與企業表現[J].經濟研究，2019，54（07）：127-141.