蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策的動因和效應(yīng)

【摘" 要】自半強制分紅政策出臺以來，不少企業(yè)一改不分紅的現(xiàn)象。現(xiàn)金分紅是一種可以讓投資者獲得到手收益的股利政策，受到我國廣大投資者的青睞。論文選取蘇泊爾為研究對象，對其實施高派現(xiàn)股利政策的內(nèi)外部動因及其高派現(xiàn)股利政策實施后產(chǎn)生的效應(yīng)進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策的實施雖未達(dá)到提升企業(yè)價值的目的，但受到了廣大投資者的青睞，并且有效地向市場傳遞了積極信號。論文針對蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策中存在的問題提出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】蘇泊爾；股利政策；高派現(xiàn)

【中圖分類號】F832.5；F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2023）11-0124-03

1 引言

股利是企業(yè)回報投資者的重要方式。我國證券市場的股利分配方式呈現(xiàn)多樣化，包括現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股數(shù)和送股加派息，在證券市場逐步發(fā)展和完善的過程中，不少上市企業(yè)會采用轉(zhuǎn)增股數(shù)、送股加派息等分配方式。2013年之前的政策將企業(yè)的分紅行為與再融資行為掛鉤，稱為半強制分紅政策[1]，使得不少企業(yè)不得不進(jìn)行分紅，現(xiàn)金分紅能受到廣大投資者青睞的主要原因在于它能讓投資者獲得確定性的到手收益。

中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，2022年期間，共有3 291家滬深上市公司實行了現(xiàn)金分紅的股利分配方式，分紅金額達(dá)到2.1萬億元，分紅公司家數(shù)占比67.1%，股息率（1.97%）和股利支付率（32.5%）與全球主要資本市場相比處于中上游水平。由于分紅習(xí)慣逐步養(yǎng)成，分紅公司家數(shù)占比由十年前的50%左右提升至70%左右，連續(xù)5年分紅的公司占比由20%提升至48%。

但正如孫士霞[2]、郭志強[3]等學(xué)者所指出的，我國股利分配政策存在以下特點：一是政策的制定缺乏科學(xué)依據(jù)；二是股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性較差；三是股利政策受大股東的影響較大。蘇泊爾作為家電行業(yè)規(guī)模較大、市值較高的上市公司，2018年到2022年持續(xù)實施高派現(xiàn)股利政策，而且金額穩(wěn)步上升，蘇泊爾的分紅具有較高的穩(wěn)定性和連續(xù)性，與上市公司普遍存在的分紅政策特點不同。為進(jìn)一步研究實施高派現(xiàn)股利政策的動因和效應(yīng)，本文選取蘇泊爾作為研究對象，以為其股利政策的完善提供建議。

2 蘇泊爾歷年股利分配情況

蘇泊爾從2018年到2022年以來持續(xù)實施現(xiàn)金分紅政策，累計分紅金額為85億元。蘇泊爾每10股派息金額基本保持在12元左右，甚至在2022年達(dá)到了30元。當(dāng)前上市公司現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，從數(shù)據(jù)上看，蘇泊爾所采用的派現(xiàn)分紅政策也符合這一趨勢。值得注意的是，蘇泊爾的分紅政策與上市公司股利政策分配連續(xù)性和穩(wěn)定性較差的特點相違背。

3 蘇泊爾股利分配情況與同行業(yè)上市公司的比較

在同花順家電行業(yè)板塊中，石頭科技和海信家電與蘇泊爾的市值相當(dāng)，因此文章選擇了石頭科技和海信家電進(jìn)行對比。表1數(shù)據(jù)表明，石頭科技的每股派現(xiàn)金額高于蘇泊爾，但石頭科技的現(xiàn)金分紅近年來呈下降趨勢，從2021年的每10股派21元到2022年的每10股派12.7元，甚至出現(xiàn)分紅不連續(xù)的情況。而海信家電每10股派息數(shù)普遍低于5元，僅2022年達(dá)到了5.31元，但穩(wěn)定性較強。

如表1所示，蘇泊爾的派現(xiàn)金額高于海信家電，且連續(xù)性強于石頭科技，但就實際派息數(shù)而言，蘇泊爾遠(yuǎn)超其他兩家企業(yè)，甚至高于市值比蘇泊爾高出一倍的公牛集團和三花智控，蘇泊爾屬于家電行業(yè)中的高派現(xiàn)企業(yè)。

4 蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策的動因

4.1 蘇泊爾高派現(xiàn)的內(nèi)部動因

4.1.1 財務(wù)因素

企業(yè)財務(wù)狀況與企業(yè)股利分配方式的選擇有著緊密關(guān)聯(lián)，若保持連續(xù)實施高派現(xiàn)股利政策，那么上市公司應(yīng)保持良好的財務(wù)狀況。蘇泊爾2018-2022年各項財務(wù)指標(biāo)及托賓Q值如表2所示。

通過表2可以得出，2018年至2022年蘇泊爾的平均股利支付率達(dá)到了79.47%，表明蘇泊爾具有較強的高派現(xiàn)能力。主營業(yè)務(wù)的盈利能力是影響上市公司高派現(xiàn)股利政策的眾多因素之一。蘇泊爾2018年以來銷售毛利率長期保持穩(wěn)定，營業(yè)收入、凈利潤以及每股收益均呈穩(wěn)定上升的趨勢。蘇泊爾近年來的高盈利能力印證了企業(yè)有著較好的財務(wù)狀況，為企業(yè)實施高派現(xiàn)政策打下了堅實的基礎(chǔ)，同時也為企業(yè)現(xiàn)金流提供了保障。可以看出蘇泊爾的高派現(xiàn)股利政策和良好的財務(wù)狀況密不可分。

4.1.2 控股股東

股權(quán)集中制度和高管人員持股比例等因素都會對是否進(jìn)行高分紅政策產(chǎn)生重要影響。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策有系統(tǒng)性的影響，股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付呈正相關(guān)關(guān)系[4]。

SEB作為蘇泊爾的控股股東，持有蘇泊爾82.95%的股份，共計666 681 904股，蘇泊爾的前十股東中大多為投資機構(gòu)，其余九大股東持股比例僅有10.59%，共計85 385 884股。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)表明，蘇泊爾連續(xù)5年實施高派現(xiàn)股利政策與被SEB絕對控制的蘇泊爾有著密切的關(guān)聯(lián)。

4.2 蘇泊爾高派現(xiàn)的外部動因

4.2.1 政府鼓勵企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金分紅

2005年修訂的《公司法》首次以法律的形式強調(diào)了以分紅實現(xiàn)對小股東的保護(hù)，要求當(dāng)年未發(fā)生虧損的企業(yè)就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行分紅。2008年證監(jiān)會修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，對分紅的要求進(jìn)一步提高了規(guī)定，從“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。

4.2.2 高派現(xiàn)股利政策可以向外界傳遞公司運營良好的信號

根據(jù)信號傳遞理論，向利益相關(guān)者傳遞公司運營良好的信號可以通過公司實施高派現(xiàn)股利政策實現(xiàn)。蘇泊爾持續(xù)5年的高股利分配政策和穩(wěn)定增長的經(jīng)營業(yè)績促使著廣大投資者去認(rèn)可蘇泊爾。蘇泊爾股價于2020年7月達(dá)到最高81.3元，在2021年小家電行業(yè)普遍下行的情況下，蘇泊爾一度降至40.5元，2018年至今股價都處于震蕩上升的態(tài)勢，這離不開蘇泊爾逐年上升的現(xiàn)金股利分配政策，增強了廣大投資者對蘇泊爾的信心，同時也讓投資者們感受到真正得到手的確定性收益，從而吸引到更多的投資者。

5 蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策的效應(yīng)

5.1 企業(yè)價值

企業(yè)實施高派現(xiàn)股利政策大多是希望向市場傳遞公司發(fā)展穩(wěn)定向好的信號，向廣大投資者展示公司的價值，以達(dá)到吸引投資者投資和提升企業(yè)價值的效果。

托賓Q值是衡量中國大陸上市公司價值的主要指標(biāo)之一，蘇泊爾近5年的股份支付率均保持在57%以上，平均值達(dá)79%，派現(xiàn)金額較大，內(nèi)部留存資金較小。蘇泊爾2018-2022年的托賓Q值（見表2）整體上較高，平均值達(dá)到3.98。而股份支付率自2020年到2022年上升時，托賓Q值反而下降。2022年股份支付率達(dá)到最大值，托賓Q值僅有3.53；2019年托賓Q值達(dá)到了近5年的最高值，而股份支付率僅有68%，表明蘇泊爾的高派現(xiàn)股利政策并沒有達(dá)到提升企業(yè)價值的成效。

5.2 市場反應(yīng)

投資者對蘇泊爾實施高派現(xiàn)股利政策的態(tài)度可以通過超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）指標(biāo)來衡量。以2023年5月19日蘇泊爾股利宣告日作為事件研究日期，對股利宣告日前后10天的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（見表3和圖1）。研究發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾股利宣告日前后10天的超額收益率只有在宣告日的后兩天處于較高水平，其余時間點均為負(fù)值，表明蘇泊爾受到了市場的認(rèn)可，但整體情況不是很理想。

通過圖1可知，通過分析蘇泊爾的超額累計收益率變化趨勢后，發(fā)現(xiàn)蘇泊爾股利宣告日的前10個交易日中超額累計收益率平穩(wěn)，宣告日有大幅上升，但隨后又回歸正常水平。表明股利宣告對蘇泊爾的影響是比較大的，高派現(xiàn)股利政策也有效地向市場傳遞了積極的信號，并且受到了廣大投資者的青睞。通過對蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策實施的后期效應(yīng)分析表明，高派現(xiàn)的實施并沒有像想象中好。蘇泊爾的收益率在股利宣告的后兩天有顯著的效果，但整體來看蘇泊爾高派現(xiàn)政策的后期反應(yīng)并不理想。

6 結(jié)論與建議

通過對蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策的分析，可以得出以下結(jié)論：首先，上市公司要實施高派現(xiàn)股利政策需要有良好的財務(wù)狀況作為保障。蘇泊爾自2018年以來的財務(wù)狀況良好，營業(yè)毛利率、營業(yè)收入以及凈利潤均較為穩(wěn)定；每股收益也呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢。表明蘇泊爾有較為良好的財務(wù)狀況，保證企業(yè)有盈利能力去實施高派現(xiàn)股利政策。其次，在股權(quán)高度集中的公司中，實施高派現(xiàn)股利政策成為上市企業(yè)利益輸送的重要手段之一。最后，上市公司的發(fā)展與公司選擇的股利分配方式密切相關(guān)。上市公司在保持高現(xiàn)金股利政策連續(xù)實施時，可以向市場釋放出積極信號，吸引投資者投資，穩(wěn)定企業(yè)股價，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供保障。

結(jié)合蘇泊爾的財務(wù)、經(jīng)營等狀況，本文提出以下建議：首先，企業(yè)的高派現(xiàn)行為不能與企業(yè)長期發(fā)展的方向相違背。其次，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，一是保證董事會的獨立性，避免一股獨大的現(xiàn)象；二是要明確董事、監(jiān)事以及獨立董事的職責(zé)劃分，促進(jìn)良好公司治理結(jié)構(gòu)的形成。最后，加強監(jiān)管和法律建設(shè)，提高對股利政策信息披露的要求，嚴(yán)厲打擊信息披露的違法行為，進(jìn)一步提高上市公司股利政策的透明度，并加大對違法行為的懲罰力度，進(jìn)而維護(hù)中小投資者的利益。

【參考文獻(xiàn)】

【1】李常青，魏志華，吳世農(nóng).半強制分紅政策的市場反應(yīng)研究[J].經(jīng)濟研究，2010，45（03）：144-155.

【2】孫士霞.我國上市公司股利分配現(xiàn)狀分析及對策建議[J].財會月刊，2009，531（35）：15-16.

【3】郭志強.上市公司股利分配政策存在的問題及完善建議[J].經(jīng)營與管理，2018，413（11）：49-51.

【4】張傳明，徐植.不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策影響的實證研究——來自中國上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟與管理研究，2006（12）：70-76.