明股實債風險防范研究

摘?要：房地產是一種周期較長，投入程度較大的行業，其資金密集化的程度比較高。近年來，企業的融資條件發生了一系列的變化，傳統的融資途徑也在日益收縮，因此有的房地產企業會利用隱形的融資途徑來實現融資，明股實債就是其中的一個重要代表。明股實債指投資方在投資企業參股，并得到固定的收益，并在未來將其收回，這種交易形式目前在房地產中應用廣泛，能夠降低房地產企業融資的壓力，但是也容易引發一些金融風險，文章對明股石債的風險進行研究，并以新華信托投資湖州港城置業為例進行說明。

關鍵詞：明股石債；風險防范；新華信托投資

中圖分類號：F830.8文獻標識碼：A?文章編號：1005-6432（2023）12-0000-00

引言

當前我國經濟正處在高質量發展階段，房地產企業作為支柱性產業，對我國經濟有著深刻的影響，房地產企業風險較高、杠桿性較高，需要大量的資金來保持運營，當前由于融資環境收縮，融資渠道逐漸變窄，明股實債成為不少房房地產企業選擇的方式。雖然這種方式能夠滿足企業資金需要，但是其產生的風險也比較大，其能夠提升房地產企業的財務杠桿，你能夠給引起系統性和全局性的金融風險，要想有效防范風險，就要加強監管，運用行之有效的化解風險的方法，文章對此詳細展開闡述，希望能夠帶來幫助[1]。

1?明股實債

要想研究防范明股實債風險，首先就應當了解什么是明股實債。明股實債，顧名思義，是一種融資的方式，按照相關的規定，明股實債中的投資回報是指被投企業向投資者按照相關的約定和協議定期向其支付的一種固定的收益，這種收益與被投資企業的經營情況無關，與被投企業的虧損與收益無關，其在滿足相關的條件后，被投資企業要償本還息和贖回股權，常見的方法有對賭、第三方收購及回購等。因此從上述特征可以看出，明股實債是一種債務和債權上的交易[2]。

2?明股實債的現狀

2.1明股實債的優點和缺點

明股實債作為一種新型的融資方式，其有優點也有缺點，其中明股實債的優點主要體現在以下兩點：一是能夠不斷提高融資主體的信用級別，能夠有效提升其信用效力，這能夠幫助企業迅速得到相關的融資資金，并降低成本；二是能夠保證債券安全，對于投資主體來說，其在被投資企業中的權益需要得到保障，明股實債就能夠做到這一點，在明股實債的影響下，投資主體不能參與到被投企業中的運營中去，但其在一些主要的事項上擁有否決權，其與其他的融資方式相比較，投資主體擁有一定的決策權和知情權。其中明股實債的缺點主要體現在以下幾個方面：一是明股實債的融資方式風險較高，在實際的運營中會遇見信用風險、收益風險和法律風險等等，這些風險會對投資者的相關利益帶來影響，因此需要投資者詳細選擇項目與對象，并將各種風險及因素都考慮進去，才能保障收益的完整，但是需要耗費大量的時間成本和人力資源成本，且需要加大監管力度。

2.2?明股實債的現狀

從當前流傳較廣的模式來看，一般情況下明股實債的模式主要分為兩種，一是第三方承擔還本付息的義務，二是企業直接承擔還本付息。在第二種模式中，被投企業要直接償還利息和本金，在這種模式中，企業應當在以后的約定時間根據原來的發行價格的倍數回收并購進企業的股份。為了不斷提高融資企業履約能力，融資企業需要抵押一定的資產。在第一種模式中，融資企業自身不用承擔這種義務，融資企業的股東來還本付息。第二種模式的優點簡單明了嗎，其能夠理清債務和債權關系，并使其變得簡潔生動。第一種模式能夠規避一些不必要的法律風險。企業應當根據實際情況最做出最合適的選擇，當前明股實債的資產總額比較高，近幾年增長的速度比較快。從參與主體來看，明股實債的參與主體是保險公司、銀行理財和集合信托等，其中銀行理財占據的比例達到了46-56%，集中信托占比為39-49%，保險公司只占到1％-10%。從產業分布來看，明股實債的主要方向是一些基礎類型的產業，房地產企業是主要投資對象[3]。

3?新華信托投資湖州港城置業

3.1投資方和融資方的情況介紹

新華信托是我國重要的信托公司，其經營業務的主要方向是資產管理業務、功能信托業務等等，新華信托的主要運作方式是持有至到期和貸款兩種方式，其占比達到了70％以上。融資的企業為湖州港城置業有限公司，此公司是傳統的房地產公司，物業管理是其主要的經營項目。其注冊地點在湖州市港南路，投資的項目為湖州凱旋國際房產項目，其土地屬于城鎮型混合住宅用地。

3.2信托交易狀況及交易流程

為了使得這個項目能夠有序進展，新華信托建立了資金信托規劃，在此項計劃中。新華信托是主要的受托人，融資人為湖州港城置業，信托計劃的委托人應為投資者。在這項信托計劃中，投資的總規模為兩億多元，其總期限為兩年半，籌集到的資金主要用于投資湖州凱旋國際社區的建設。從交易結構來看，新華信托的投資方式就是股權投資，從股權投資類型來看，在投資者認購后，資金的流向是要參與項目建設和運營，其他參與方和融資方應當在一定的時間后回購信托公司的股權[4]。

4?新華信托投資湖州港城置業失敗原因探討

首先是沒有選取一個合理的對象，應當看到房地產企業本身的風險就比較高，新華信托信托投資增速比較快，業務發展較為迅速，這就會大大提升信托規模，較長時間運用這種激進的風格使其逐漸成為行業的佼佼者，此時就會暴露其一些潛在的風險，一旦出現風險，后果就比較嚴重。其次是交易結構有問題，在這次交易中新華信托運用信托計劃來籌集相關款項。其中有的被視為資本公積金，且項目公司要履行相關的還款義務，來增加股權和土地的質押等增信，并且按照股權的形式來投入資金。這樣的交易結構并不完備，投資和融資雙方并沒有簽訂借款合同，在交易協議中，只約定了股權條款，在轉讓股權后，就變更工商。因此可以看出，在設計交易協議的進程中沒有完善好債權的相關情況，交易結構極不合理。正是上述原因。在港城置業進入破產程序后，信托公司的借款主張缺乏完備的證據支撐，雖然新華信托申請了債權確認，但是卻無效，即使簽署了抵押擔保合同，卻依然不能證實主債權存在。最后其失敗的原因還體現在沒有建立完備的風險管控體系，對資金的管控不善，對于發生的一些不合理的資金行為沒有及時制止，且沒有建立完備的法律法規體系，由于明股實債的法律定位不夠清晰，不能運用相關的法律手段來調節糾紛，其走向最終的失敗是必然的[5]。

5?以新華信托投資湖州港城置業的主要風險列舉5.1收益方面的風險

收益方面的風險主要表現在以下的方面：首先，需要認定合同的性質，如果其特征和性質為借貸類型，沒有辦法實現投資人的收益，法院就不會支持和保障比銀行同期利率高的那一部分，這就會損害投資者的利益。其次是當標的公司由于經營不利等其他原因被執行破產清算時，需要將債務全部償還完畢后才能開展股權投資，在這種情況下，投資人就迫不得已承擔一些風險。在本案例中，我么很可以看到，由于和第三方信賴利益有所聯系，股權性質就會被確定，這樣就無法保障主債權的共同擔保債權，會對最終的結果帶來影響

6.3設計好交易的結構

此外還應設計好交易結構。在本次案例中，在設計交易結構時，并沒有設立債券，這將會導致借款關系不明朗，導致法律關系比較雜亂。在未來信托公司投資房地產項目時，應謹慎選取那些法律關系完善的交易結構，還應未雨綢繆，對于那些將來極大概率出現的法律糾紛，應提前考慮到。在投資房地產項目進程中，應創設特別的節點，當此特別節點出現風險后，信托公司應及時反應過來，并掌控風險點，這樣能夠將風險降到最大限度。信托公司在設計信托產品時有時會存在下面的矛盾，如果嚴加防范風險，就無法為客戶帶來服務，“明股實債”的方式才會出現。在詳細研究這一投資方式時，應對其現狀作出認識，其當前的規模比較大，且增長速度較快。資金來源的渠道多種多昂，如集合信托、保險資金和銀行理財等等，這些資金一般情況下在房地產領域和基礎設施領域，從長遠來風險比較高。新華信托投資湖州港城置業的情況，能夠為市場主體帶來警戒作用，從新華信托的視角來看，為了給項目企業籌集資金，又為了保障信托資金安全，新華信托又添加了保證和擔保信托資金的退出，但是，當前我國只是根據債券設定了規則，因此交易雙方在欠缺借款協議的條件下，創立擔保條款，但這并不符合相關的事實[9]。

6.4?提升治理質量，完善相關的法規

股權投資不僅收益高，且風險高，這種雙重性的特點要求信托公司必須提升股權管理質量，投資者在選取按照股權的形式投資項目公司后，就具備了對應的權利，如何參與項目運營就變得比較重要。完成登記后，信托公司一般不參與公司的管理及運營，但是如果股東行使這些權利，參與平常的經營，管控好企業的資金，就能夠有效避免本例這樣的情況。管理是保障項目正常開展和正常結束的重要策略，信托公司根據項目構建專門的風險管理制度，能夠時刻關注交易對手的履約和資信情況、時刻關注突發事件。增強投后的項目管理，能夠避免不合規的舉債好融資行為，也能夠及時發現風險點，并運用必要的措施加以解決，避免風險升級。

除上述外，當前相關的法律體系還不完備，更新速度也比較慢，此外在修訂當前的金融法律，還需耗費較大的精力，但也應當看到金融市場在運營時，始終保持著較快的速度，始終有較強的創新能力，不斷發生改變。房地產信托領域經常出現法律糾紛，投融資雙方一般在糾紛后不能自主解決問題，此時他們就會選擇司法途徑，因此在設計交易結構時，應及時完善法律邏輯，使其合理，避免由于合同有缺陷導致在司法程序中居于被動地位。同時也應不斷完善和修改對應的法規法律，例如《擔保法》中不能適用在房地產融資創新和發展中，對應地也應當出具一些完備的法規法律來對整體的金融市場做出規范，提升社會信用能力，加強制度化建設，如加快信用立法等。同時也應當提出一些多樣性的處理機制來解決爭端，除了訴訟外，也應當適當運用金融仲裁的方法解決，為房地產金融市場提供一個完善、清明、能夠可持續發展的健康環境，為未來的工作打下基礎。

7?結論

明股實債是一種新穎的融資方式，能夠為企業帶來便捷，但是也應當看到其存在風險，根據實際情況，運用合適的策略來規避風險。文章主要分為六個部分，第一部分介紹了明股實債，第二部分闡述了明股實債的現狀，第三部分介紹了文章案例的相關情況，第四部分介紹了新華信托投資湖州港城置業失敗原因探討，第五部分列舉了新華信托投資湖州港城置業的主要風險，最后一部分從四個不同的角度給出了新華信托投資湖州港城置業風險的管控策略，具有一定的借鑒意義。

參考文獻：

[1]黃新波.?“明股實債”融資交易的法律風險與防范研究——基于房地產行業視角[D].?江西：江西財經大學，2021.

[2]趙海嘯.?“明股實債”法律風險防范對策研究[D].?山西：山西財經大學，2018.

[3]王鵬健.?X公司明股實債識別與防范研究[D].?安徽：安徽大學，2021.

[4]杜鑫星，周芊，厲李臻.?民營企業債券違約風險預警和防范體系研究[J].?西部金融，2020（6）：34-39，47.

[5]吳姝，張婷.?公司債市場和股票市場相依性和組合風險研究[J].?價格理論與實踐，2019（8）：108-111.

[6]李若陽.?明股實債和永續債的稅務處理研究與探討[J].?商業會計，2022（5）：44-46.

[7]李玉斌.?明股實債的是與非探析[J].?法制與經濟，2017（3）：97-99.

[8]王瑞琳.?論明股實債[J].?福建質量管理，2018（6）：118.

[9]陳姍姍，熊偉，鐘寧樺，等.?政府和社會資本合作項目異化為地方政府明股實債融資的探討[J].?同濟大學學報（自然科學版），2021，49（10）：1484-1493.

[作者簡介]梁靜昕（1976—），女，漢族，廣西北海人，本科，任職于容誠會計師事務所（特殊普通合伙）廣西分所???中級會計師，研究方向：會計、審計。