新興市場國家“去美元”更具緊迫性

張銳

與發達經濟體相比，新興市場國家“去美元”的陣容更為強大，主要原因還是新興市場國家所遭受的美元危害更深，擺脫美元的束縛也就更具緊迫性。

在中國和巴西日前達成的合作協議中，兩國約定不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣直接開展貿易與金融交易；與此同時，印度外交部發表聲明稱，印度與馬來西亞已同意用印度盧比進行貿易結算；不僅如此，如何減少金融交易對美元的依賴并轉向以當地貨幣結算也被上升到東盟10國財長和央行行長正式會議的首要議題來討論。新興市場“去美元”的步伐正在加快并漸成集合群帶之勢。

突破傳統國際結算機制的

“去美元”

作為全球貿易與投資的重要結算工具，環球銀行金融電信協會（SWIFT）目前匯集了200多個會員國的上萬家金融機構，雖然在定位上SWIFT強調自己是一個中立的非營利性的銀行間組織，但由于基本上采用美元作為結算貨幣，實際上SWIFT已經完全被美國控制與主導。而更重要的是，由于SWIFT在國際銀行間跨境匯兌市場上處于壟斷地位，美國也經常拿它來對相應國家進行經濟與金融封鎖和制裁。對此，擺脫SWIFT的控制并自建貿易交易機制就成為新興市場國家一項試圖集中創建的制度安排，主要有：

伊朗的INSTEX。在全球石油生產和石油出口排行榜上高居第四位和第二位的伊朗因核問題遭遇美國的制裁，而歐盟又是當時伊朗的第二大石油出口市場，于是，伊朗與歐盟聯手創建出了名為INSTEX（貿易往來支持工具）的特別結算機制。INSTEX機制的實施初期，伊朗與歐盟只進行食品、藥品等部分貿易，同時該機制對中國以及俄羅斯等經濟主體開放。由于原油貿易不能在INSTEX機制下進行，伊朗同時與土耳其合作開發與設立一個新的特別結算機制，以繞開美國的制裁。

俄羅斯的SPFS。俄烏戰爭爆發前，俄羅斯就在國內打造出了自己的支付系統SPFS（金融信息傳輸系統），并向所有國際合作伙伴敞開門戶。因俄羅斯的能源主要出口到中國、印度與日本等一些經濟強體，SPFS具備了發力做功的空間。按照俄羅斯央行的統計數據，目前SPFS已擁有469個參與機構，其中包括14個國家的115個外國實體。

中國的CIPS和PVP。與俄羅斯創建全新貿易結算機制的步伐相并行，中國央行也創建了自己的貿易結算工具CIPS（人民幣跨境支付系統），截至目前已吸引參與機構1427家，覆蓋全球109個國家和地區。不僅如此，中國還為人民幣和外幣交易建立了支付—支付（PVP）系統，該系統不僅可以使用人民幣進行直接結算，而且允許在兩種不同的貨幣之間同時進行結算交易，并且該系統無需開設代理行賬戶，能夠降低轉款費用和所用時間。

金磚國家的BRICS?Pay。作為域內去美元的一項重要技術基礎設施，金磚國家在創建自身統一的支付系統BRICS?Pay（金磚支付）的同時，各自也搭建起了服務支付系統的特別云平臺，未來金磚國家的在線錢包以及類似Apple?Pay的手機應用等都將整合到特別云平臺上，“金磚五國”（中國、俄羅斯、印度、巴西與南非）的居民無論持何種貨幣，都可以在任何一個相應的成員國購物與支付，相關技術與合作問題有望在今年8月的南非“金磚五國首腦會議”上獲得進一步探討。

更豐富的路徑選擇

貿易結算工具對于各國來說是一個參與國際貿易的基礎性平臺，雖然平臺搭建后在擺脫美元束縛方面具有釜底抽薪之效，但前提是平臺上用于支付的貨幣必須得到貿易參與方的認可，否則就只能一廂情愿。另外，結算工具的創建還需要一定的技術支持，不是任何一個國家都擁有相應的科技金融開發能力的，對于那些短期內不能進入他國結算平臺或者無法開發出自己結算工具的國家，其實也在努力開通繞開美元進行貿易的多種途徑；同時，在搭建自身貿易結算平臺的同時，不少新興市場國家也在全力拓展“去美元化”的其他通道。

石油現貨交易的非美貨幣使用。決定美元影響力的無疑是全球大宗商品市場，尤其是日成交額超2.5萬億美元的石油市場，因此，促成“石油非美元化”的行動就首先提上日程，包括伊朗與俄羅斯達成了“石油換商品”協議，土耳其和與伊朗開啟了黃金交易石油的新法則，另外伊朗與印度簽署通過盧比開展石油出口的協議，委內瑞拉的石油出口更是直接引入人民幣、俄羅斯盧布和印度盧比等非美元幣種，伊拉克接受與中國的石油等產品貿易直接以人民幣結算，沙特阿拉伯也明確石油出口中接受美元以外的替代貨幣；另外，委內瑞拉還創建了支持石油進出口的數字貨幣“石油幣”，薩爾瓦多公開宣布將比特幣作為法定貨幣流通貨幣，以方便本國的石油出口。

石油期貨交易的非美貨幣計價。在石油現貨交易中“非美元”動作四方乍起的同時，部分新興市場國家石油期貨市場也對美元的石油交易模式構成了不小的分解與沖擊。如伊朗早在本國國際原油交易所開始使用歐元、伊朗里亞爾和其他一攬子貨幣作為結算貨幣已有10余年之久，俄羅斯在圣彼得堡國際商品交易所推出的烏拉爾原油期貨中也采用盧布作為計價工具，而上海原油期貨市場上人民幣計價與計算機制也做得風生水起。

多種貿易領域非美貨幣的安排。非美貨幣充當交易結算工具并不僅僅拘囿于在石油進出口領域。本次與巴西達成以本幣直接開展貿易交易之前，中國已與俄羅斯、阿聯酋、伊拉克和新西蘭等20多個國家達成了部分雙邊商品貿易采用本幣結算的協議，與此同時，俄羅斯跟土耳其、土耳其與伊朗、印度與俄羅斯、印尼和馬來西亞以及泰國等彼此之間的許多貿易品種都采用非美元貨幣交易。來自BWC中文網的統計數據顯示，目前已有64個國家采用不同的方法在經貿活動中積極展開“去美元化”的行動。

雙邊與區域性貨幣互換。貨幣互換協議無疑是國家雙邊貿易往來“去美元”的重要法律成果。目前除了中國與40多個國家達成了貨幣互換協議外，印度和阿聯酋、卡塔爾和土耳其等國的貨幣互換協議也瓜熟蒂落。與貨幣互換協議更進一步的還有在更大區域范圍內采用本土貨幣進行結算的戰略安排。據悉，自《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）實施以來，為強化《清邁協議》，中國、日本、韓國以及東盟國家正在醞釀和開始探討將域內主要幣種作為金融危機時相互通融資金的對象貨幣，此舉在形成區域內貨幣互換基礎的同時，也有望在多國間建立不單純依賴美元的資金供應體制，從而打造出應對與隔離危機的安全網。

拋售美元資產。在貿易環節全力掙脫美元束縛的同時，不少國家還選擇在外匯儲備中盡可淡化對美元及其金融產品的配置與依賴。數據顯示，目前中國持有美債降至8594億美元，創下了14年來的最低值；與此同時，俄羅斯目前僅持有6700萬美元國債，相比10年前萎縮了2600%，而沙特阿拉伯的美債持有量也從10年前的1844億美元降至目前的1110億美元，凈拋售率高達40%。此外，印度、巴西等都在不約而同地減持美國國債。受到影響，截至2022年底，境外官方部門持有美國國債規模降至3.68萬億美元。

央行持續買入黃金。世界黃金協會的統計結果表明，最近10年全球各國央行都在開足馬力購買黃金，而在增持黃金的央行大軍中，新興市場國家格外搶眼。數據顯示，2022年各國央行黃金凈購入量達1136噸，創下了1950年以來最高年度需求，其中新興市場央行購金占了大部分，包括土耳其央行增購黃金148噸，中國央行購金62噸，埃及47噸、卡塔爾35噸、伊拉克34噸、烏茲別克斯坦34噸、阿拉伯聯合酋長國25噸，印度央行的購金增量雖有所減少，但仍呈凈買入狀態，黃金儲備升至787噸。

擺脫痛苦唯有更大力度

“去美元”

從全球范圍看，“去美元”的行動并不只局限在新興市場國家。20多年前，歐元的出世，本身就帶有與美元抗衡的訴求，而在與伊朗合作開發INSTEX之前，歐盟還獨自建立了一個名為SPV（特別目的機構）的法律實體，目的是繞開美國的制裁與中東國家開展能源貿易；此外，日本、英國、加拿大以及歐洲央行已經共同組建了一個聯合開發加密貨幣的小組，希望以此繞開美元結算，同時瑞士外匯儲備中的人民幣儲備量在全球僅次于俄羅斯。只是與發達經濟體相比，新興市場國家“去美元”的陣容更為強大，主要原因還是新興市場國家所遭受的美元危害更深，擺脫美元的束縛也就更具緊迫性。

首先，美元已經成為新興市場國家通貨膨脹的始作俑者。美元升值意味著非美貨幣的貶值，結果是推動相應國家物價上漲，同時由于國際大宗商品用美元計價，后者貶值必然帶動前者價格的上升，輸入性通脹便蔓延至新興市場。而更重要的是，掌控著鑄幣權的美聯儲面臨著“特里芬困境”，即在短期國內目標與長期國際目標之發生沖突的情形下，美聯儲只會顧及自己的經濟目標而不會考慮美元的外溢效應。正是如此，在經過了幾輪量化寬松釋放出巨量流動性從而創造了通貨膨脹的貨幣基礎后，美聯儲借著自去年至今的連續大幅升息引致非美貨幣集體受挫，幾乎所有的新興市場經濟體沒有逃脫惡性通脹的侵蝕。值得注意的是，還有一些本幣競爭力十分羸弱的新興市場國家被迫選擇美元作為國內主要流通貨幣，在通脹面前失去了貨幣政策的相機調控權，因此，像委內瑞拉、薩爾瓦多、阿根廷等就成為了屢次美元價值變動下通脹最為嚴重的國家。

其次，美元已經成為新興市場國家實現國際貿易平衡的主要羈絆者。一國國際貿易平衡由經常項目與資本項目兩大因素所左右，前者包括商品與服務貿易，后者包括資本輸入與輸出。對于不少新興市場國家而言，經常項目主要表現為資源的出口與商品和服務的進口，雖然美元的升值可以提振出口，但同時也會帶來進口價格的提升，于是很多情況下出現進口大于出口的逆差結果；更為重要的是，相對于資源出口而言，許多新興市場國家不僅本國制造業基礎薄弱，而且服務供給能力也不夠充分和強大，同時自我資本存量非常有限，由此既形成了對進口商品與服務的強烈依賴，也對資本項目下的國際直接投資保持著較強需求，這樣，在美元升值情景下，新興市場國家始終難以收獲到貿易順差的成果；另一方面，美元的貶值帶動新興市場主權貨幣升值，更是直接構成了其商品出口貿易的抑制，雖然新興市場國家可以通過外匯市場干預來推升本幣從而改善出口，但拋售美元必然弱化外匯儲備家底，對市場構成看空預期，進而可能引致國際資本流出，并加大資本項目逆差的壓力。因此，全面地評判，美元影響之下，絕大多數新興市場經濟體至今都未能實現國際貿易收支的平衡。

第三，美元已經成為新興市場國家債務危機的首要釀造者。無論是經濟發展水平還是結構優化程度，新興市場國家普遍弱于發達經濟體，因此，從貨幣價值的競爭角度而言，新興市場國家貨幣自然要弱于美元和歐元等強勢貨幣。另外，絕大多數新興市場國家主權貨幣的國際化程度一般都很低，信用程度也不高，相比之下美元在全球的投資、貿易、外匯交易以及外匯儲藏方面則占據著獨特的支配地位，并且美元的信用級別更易獲得國際評級機構與市場的認可，發行美元債于是成了新興市場國家對外融資的最主要方式，特別是美聯儲政策趨于寬松和美元貶值的市場窗口，往往就是新興市場國家大舉對外融資的時間周期，但正如前面所指，美聯儲其實很難掙脫“特里芬困境”，如果貨幣政策轉向和美元抬升，美債收益率拐頭向上，新興市場的償債成本就會加大，同時美元的升值意味著新興市場國家必須用更多的本幣來兌換美元，這會推動本幣貶值，反過來也必然削弱應有的償債能力，而一旦償債壓力超出自我極限，新興市場國家只能被動地選擇違約，并且反觀經濟歷史也不難發現，一般美元劇烈波動期，恰好是新興市場國家債務大面積違約期。

最后，美元已經成為新興市場國家金融市場的麻煩制造者。按照“不可能三角”理論，一國金融政策只能在資本的自由流動、貨幣政策的獨立性與匯率的穩定性三個目標中選擇兩項可實現，而不能同時擁有三項。歷史與現實反復證明，美聯儲不可能放棄前兩個目標，因此也就不能保持美元穩定，這就意味著，美元出現升值，新興市場貨幣相繼貶值，資本加速流出，本已流動性短缺的新興市場國際金融市場不得不承受“失血”之痛；美元出現貶值，新興市場貨幣升值，資本可能短期流入，但同時會制造資產泡沫，國際資本高位套現逃離，最終往往在金融市場留下滿地雞毛。不僅如此，伴隨著美元與非美貨幣利差地走闊，投機資本獲得了在利率市場、匯率市場與債券市場騰挪與作祟的空間，尤其是新興市場金融市場基礎設施本就相對羸弱，監管能力也相對缺乏，更容易成為國際資本單邊做空與惡意攻擊的對象，而資本的快進快出也勢必加大金融市場起落的頻率與幅度。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）