基于CiteSpace的我國公司治理與股權激勵研究的可視化分析

史高燕 張欽瑤 栗可伊

【摘? 要】股權激勵作為高層管理者激勵約束機制的重要手段，對企業治理具有重要意義，但現有研究缺乏對公司治理與股權激勵相互影響關系的脈絡梳理。因此，論文選取CNKI數據庫作為數據來源，基于CiteSpace文獻計量軟件對2001-2021年發表于核心期刊的研究論文進行可視化分析，通過構建作者合作網絡以及關鍵詞共現與聚類進行知識圖譜分析，闡述國內公司治理與股權激勵研究的演化路徑與熱點，為推動該領域的研究發展提供借鑒。

【關鍵詞】CiteSpace；公司治理；股權激勵；可視化分析

【中圖分類號】F272.91；F270? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）05-0070-03

1 引言

經理股票期權是高層管理者激勵約束機制的重要實現形式，企業所有者通過獎勵高管股票期權或者賦予他們以預期的價格在約定的期限內購買或出售公司股票的權力，以此協調高管與所有者目標效用函數的差異，使公司經營效益與股市情況得以結合，減少了經營者的短期行為。然而，股權激勵使經營者過度關注股市表現情況，為保證股價，會促使其“報喜不報憂”，容易發生財務舞弊行為。但不可否認的是，股權激勵為解決企業委托-代理問題提供了重要研究方向。但近10年在核心期刊上發表的綜述類論文中，鮮少有基于股權激勵與公司治理相互影響關系方面的研究論述，主要是基于股權激勵對公司治理激勵效果方面的總結展望。同時，前人多以主觀解讀的方式對綜述主題進行探討，鮮少有人以科學計量的方式對其進行知識圖譜分析。基于此，本文借助CiteSpace文獻計量軟件對2001-2021年發表于知網的核心期刊論文進行可視化分析，梳理其演化路徑與發展脈絡，為推動公司治理與股權激勵相互影響關系研究的發展提供借鑒與方向。

2 分析工具與數據收集

2.1 分析工具

CiteSpace軟件是美國雷德塞爾大學信息科學與技術學院的陳超美博士與大連理工大學的WISE實驗室聯合開發的科學文獻分析工具[1]，在呈現某一學科領域研究熱點和發展趨勢方面得到廣泛應用。本文借助CiteSpace 6.1.R3版本，時間跨度選擇2001-2021年，時間切片為1年（Time Slicing），閾值選擇前50（Top N，N=50），分別對作者合作網絡以及關鍵詞共現與聚類進行分析。

2.2 數據收集

本文借助CNKI數據庫，選取核心期刊，以“公司治理與股權激勵”為主題的檢索條件進行數據搜集。文獻總數共425篇，在手動篩選時，將公司治理的范圍設定為治理主體（包括商業銀行）在股票市場、經理人市場與控制權市場的內外部治理，涉及高管、機構投資者、銀行等內外主體的監督，剔除綜述與展望類以及以股權分置改革、股權結構調整等代替股權激勵研究的文獻，最終留下285篇。

3 國內公司治理與股權激勵研究的年代分布與合作網絡分析

3.1 年發文量統計分析

研究主題的熱點強度可以通過文獻的發文量進行衡量，以此為分析主題研究趨勢以及學者關注程度提供參考。本研究借助CNKI數據庫中主題為“公司治理與股權激勵”的全部期刊文獻數據，對其以年份為分類依據，統計出每年的文獻發文量，并運用Excel表格繪制折線圖（見圖1）。根據統計圖，可將公司治理與股權激勵研究的發展分為兩個階段。其中，1998-2015年為平穩發展階段，2016年至今為熱度衰退階段。在第二階段，研究趨勢開始衰退，由此也可以看出，傳統意義上的公司治理與股權激勵的研究已經成熟，自2016年開始，企業創新與信息化發展所帶來的網絡治理逐漸替代傳統意義的公司治理，股權激勵機制隨著企業的實際情況而不斷適時改變與發展。由此可以認為，如果未來不能從新的視角提出股權激勵創新方式與公司治理發展新形態的相互影響機制，公司治理與股權激勵的未來研究將很難獲得發展。

但因為并未對CNKI數據庫中搜集到的數據進行人工篩選，以及2016年以后年發文量數據波動較大，因此，嘗試利用Excel對數據曲線進行函數曲線擬合，以此更好地反映主題未來研究的發展趨勢。經過測試，對數擬合的擬合度最高，R2=0.556 3，其擬合公式為：y=21.564lnx-9.231 5。根據擬合曲線，未來文獻年發文量將處于平臺期。

3.2 作者合作網絡分析

由表1可知，該領域發文量最多的是徐寧[2-4]，主要研究股權激勵對企業兩類委托-代理關系的正向效應、股權激勵方式的有效選擇以及公司治理主體中經營層權力與最終控制人權力對股權激勵的影響。其他發文量較多的作者包括陳文強與徐向藝，其中徐向藝與徐寧同屬于山東大學管理學院，構成了一個小型的同事聯合合作網絡。為判斷該研究主題的核心作者群是否形成，本文依據普賴斯定律進行數理分析。根據本文的數據源，我國公司治理與股權激勵研究領域的Pmax=10（Pmax為發文數量最大值），依據公式M=0.749√Pmax（M為以相關發文量來判斷高產作者的臨界值），所以M值取整數為兩篇，即相關發文量為兩篇以上的作者為高產作者。通過統計，發文數量為兩篇以上的作者共有15位，他們的總發文數量為61篇，占比為21.4%，所以我國公司治理與股權激勵研究領域并未形成核心作者群。

通過計算節點的中心度，計算得出Centrality=0，即起到橋梁作用的中心性作者無法取得，主要是因為研究作者連接密度稀疏。但值得注意的是，以楊慧輝等[5，6]為代表形成了合作網絡團體，該研究團隊包括上海對外經貿大學的楊慧輝與上海財經大學的潘飛，其主要研究股權激勵、控股股東、企業投資三者之間的相互影響關系。

4 國內公司治理與股權激勵研究的知識圖譜分析

4.1 關鍵詞共現分析

文獻關鍵詞可以對文獻內容進行概括總結，通過分析高頻關鍵詞，可以對公司治理與股權激勵領域的研究熱點與趨勢進行掌握。圖2是基于CiteSpace形成的所選文獻的關鍵詞共現知識圖譜，其中，圖中的每個節點代表文獻中出現的一個關鍵詞，節點的大小表示關鍵詞的頻次情況，每個節點之間的連線，代表關鍵詞之間出現在同一篇文獻的情況。在此基礎上，本文列出了前10項高頻關鍵詞和中介中心性的排序情況（見表2）。關鍵詞出現的頻次可以表示在研究領域的熱度情況，關鍵詞的中介中心性則可以表示在研究領域的重要性情況，通過結合樣本中關鍵詞的頻次與中介中心性，可以看出公司治理與股權激勵的相關研究主題聚焦于股權激勵對企業盈余管理、公司績效的影響以及該領域研究數據大部分取自上市公司公開數據。由此可以預測，公司治理與股權激勵的未來研究方向主要圍繞股權激勵的方式對企業經營的影響情況。

4.2 關鍵詞聚類分析

關鍵詞聚類網絡是對相似關鍵詞進行同質分類，通過關鍵詞聚類，可以判斷出公司治理與股權激勵研究領域的研究熱點與研究集中程度。由圖3可知，在基于本文數據源形成的關鍵詞聚類知識圖譜中，Modularity Q=0.788 2，意味著聚類結構顯著；Silhouette S=0.956 1，意味著聚類是令人信服的，由此可知基于本文數據源得出的關鍵詞聚類知識圖譜具有明顯的可借鑒性。形成的關鍵詞聚類知識圖譜共被分成13類，分別為#0公司治理、#1行權價格、#2盈余管理、#3企業績效、#4財務績效、#5激勵、#6治理結構、#7代理成本、#8薪酬激勵、#9制度變遷、#10外部治理、#11凈資產收益率、#12影響因素。因為#0公司治理與#5激勵的主題較為寬泛，為此在進行手動整理分類時，去除這兩類，對其余11類進行歸類，得出結果如表3所示。

第一類是企業經營，主要包括#3企業績效、#4財務績效和#11凈資產收益率3個聚類，涉及的關鍵詞有“企業績效”“研發投入”“技術創新”“企業創新”等。任海云[7]通過研究經理層股權激勵對企業R&D投入的影響，最終確定其對企業績效的影響效果。阮素梅和楊善林[8]研究認為，股權激勵、薪酬激勵與資本結構三者的協同配合可以提升上市公司績效。

第二類是治理因素，主要包括#1行權價格、#2盈余管理、#6治理結構、#7代理成本、#8薪酬激勵和#10外部治理6個聚類，涉及的關鍵詞有“薪酬激勵”“經理激勵”“媒體監督”“產權性質”“風險管理”等。蘇冬蔚和林大龐[9]從盈余管理的角度對公司治理與股權激勵進行研究，其認為正式的股權激勵具有負面的公司治理效應，必須加深國有企業改革、加快現代化企業的建設。管建強和王紅領[10]借助Jones模型對中國上市公司數據進行分析，得出股權激勵有助于企業高層管理人員積極實施盈余管理行為的結論。

第三類是其他機理，主要包括#9制度變遷和#12影響因素兩個聚類，涉及的關鍵詞有“制度變遷”“中介作用”“方案要素”“影響因素”等。該大類主要考慮了股權分置改革背景以及相關研究的影響因素，可以看出公司治理與股權激勵相關研究具有研究內置機理的偏好。例如，吳育輝和吳世農[11]基于上市公司股權激勵計劃探討其中對企業高管自利行為的影響因素；王淑珺[12]從股權分置制度變遷的角度探尋了控股股東和管理層股東股權激勵的顯著效果。

5 結論

本文基于CiteSpace文獻計量軟件，對國內公司治理與股權激勵相關研究進行可視化分析，梳理其研究熱點與發展脈絡，希望對該領域后續研究提供一定的借鑒和參考，并得出如下結論：第一，國內有關公司治理與股權激勵相關研究的熱度預計將會處于平臺期，國內關于傳統意義上的股權激勵在公司治理方面的運用與評價的研究已經十分成熟，未來如果不能對其他類型企業，如科技型企業在股權激勵方面的創新應用進行研究，并結合企業信息治理等時代熱點問題，該領域的研究將很難再次引起學者的注意。第二，國內公司治理與股權激勵相關研究的核心人物是山東大學管理學院的徐寧、徐向藝二人，他們主要研究股權激勵對企業兩類委托-代理關系的正向效應、股權激勵方式的有效選擇以及公司治理主體中經營層權力與最終控制人權力對股權激勵的影響。依據普賴斯定律，本文研究主題領域并未形成核心作者群，作者合作網絡稀疏。第三，國內公司治理與股權激勵的相關研究熱點有：經理層股權激勵方式對企業績效的影響結果；股權激勵、盈余管理與公司治理三者關系；企業股權結構對股權激勵效果的影響以及在國內股權分置改革的背景下，股權激勵的有效實施。近期，該領域主要集中于股權激勵方式對企業技術創新與研發投入的影響。

【參考文獻】

【1】陳悅，陳超美，劉則淵，等.CiteSpace知識圖譜的方法論功能[J].科學學研究，2015，33（2）：242-253.

【2】徐寧，任天龍.高管股權激勵對民營中小企業成長的影響機理——基于雙重代理成本中介效應的實證研究[J].財經論叢，2014（4）：55-63.

【3】徐寧.上市公司股權激勵方式及其傾向性選擇——基于中國上市公司的實證研究[J].山西財經大學學報，2010，32（3）：81-87.

【4】徐寧，徐向藝.監事股權激勵、合謀傾向與公司治理約束——基于中國上市公司面板數據的實證研究[J].經濟管理，2012，34（1）：41-49.

【5】楊慧輝，潘飛，奚玉芹.直接控股股東類型、股權激勵對國有企業投資效率的影響[J].山西財經大學學報，2016，38（1）：78-88.

【6】楊慧輝，潘飛，奚玉芹.股權激勵中的大股東-高管權力博弈與公司的過度投資行為[J].江西財經大學學報，2015（5）：39-47.

【7】任海云.公司治理對R&D投入與企業績效關系調節效應研究[J].管理科學，2011，24（5）：37-47.

【8】阮素梅，楊善林.經理激勵、資本結構與上市公司績效[J].審計與經濟研究，2013，28（6）：64-70.

【9】蘇冬蔚，林大龐.股權激勵、盈余管理與公司治理[J].經濟研究，2010，45（11）：88-100.

【10】管建強，王紅領.上市公司股權激勵與治理結構對盈余管理行為的影響分析[J].貴州財經學院學報，2012（1）：68-75.

【11】吳育輝，吳世農.企業高管自利行為及其影響因素研究——基于我國上市公司股權激勵草案的證據[J].管理世界，2010（5）：141-149.

【12】王淑珺.制度變遷對公司治理的影響實證分析[J].統計與決策，2014（17）：172-173.