債券市場“雷聲”不斷 信托公司如何把控投資風險

仲偉

2018 年 4 月，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局四部門聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（ 以下簡稱資管新規） ，對資管產品統一規范化開展提出了嚴格要求。在此背景下，一方面信托公司的牌照紅利被弱化，加劇了資管行業的競爭；另一方面信托公司也加速向標品信托業務方向的轉型。同時，我國債券市場的蓬勃發展和債券固收型的業務模式也讓債券信托成為信托非標轉標的主要業務方向。因此，越來越多的信托公司開始擴大債券投資信托業務的規模，債券領域也成為信托行業關注的重點業務轉型方向。

與此同時，相關業務的風險也在不斷累積，尤其是近年來債券市場雷聲不斷，債券信用風險問題凸顯。然而，信托委托人投資標準化信托產品的風險教育尚需時日，受托人在與委托人的關系中仍然處于弱勢。在這種情況下，如何識別債券投資中的風險，管理債券投資風險，提高債券投資行為中的安全性，是信托公司需要盡快解決的問題。

信托公司債券投資業務

債券信托產品的種類 債券信托產品的種類是根據債券的分類來決定的，目前可以分為投資利率債的產品和投資信用債的產品。投資利率債的信托產品主要投資于國債、央行票據、政策性金融債、地方債，此類債券因為擁有政府信用背書，因此幾乎不需要考慮信用風險。投資信用債的信托產品主要投資于公司債、企業債、普通金融債、非金融企業債務融資工具等產品，相較于利率債，信用債的風險較高。

債券信托的投資市場 歷經了多年的發展與不斷的市場探索，現階段我國的債券市場已經趨于成熟，其中主要包含三個子市場，分別為銀行間市場、交易所市場、商業銀行柜臺。銀行間市場交易規模最大，占據債券發行總量的九成，是信托公司投資債券的主要市場。

債券信托投資市場交易品種主要有國債、政策性金融債、央票、短期融資券、企業債等債券，交易形式主要有現券交易、回購交易、債券遠期交易以及債券借貸交易。商業銀行債券柜臺市場是銀行間債券市場的延伸，屬于零售市場，參與主體包括個人和企業投資者，其特點在于市場規模非常小。在我國債券市場當中，交易所的債券市場也是非常重要的一個方面，其主要的參與者是除了銀行之外，所有的投資者。該市場屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結算，交易的券種通常包括國債、公司債、企業債、可轉換債券等。交易形式主要有現券交易和回購交易兩種形式，實行“連續競價、集中競價”的交易方式。

債券信托業務的意義 相比于權益類標品投資業務，信托公司債券投資業務相對風險較小，與非標融資類同屬于債權類業務，適合剛進入標品領域的信托公司。債券投資類的信托業務，實際上也包括主動的管理模式以及被動的管理模式兩種常見的業務形式。

所謂主動管理類型的信托產品模式，大多數時候是通過信托公司，憑借單一或者集合的方式，將信托計劃當中的資金進行統一管理，之后通過債券交易市場作為載體，完成債券投資行為。其中，集合類債券投資信托業務中也可以引入結構化產品設計方式，通過放大杠桿倍數來博取超額收益，但此類業務也普遍存在凈值波動數值變化非常顯著的情況。

被動管理類信托產品的業務模式是通過信托公司按照相關的投資人相應指令完成具體的操作行為，在后期更加看重的是凈值跟蹤變化情況以及風險把控狀況，所以其所具有的服務性質更為顯著。

信托公司收益相對較低，信托公司開展債券信托業務具有重要意義。一是信托公司以債券投資業務為突破口，進入相對容易，能夠加速信托業務的標準化轉型；二是利用非標業務方面所積累和形成的資源優勢，將其有效轉化成為了債券市場中具體的投資能力和在資源獲取方面的能力，可以真正意義上實現資金和資產之間端口的有效鏈接；三是在于信托公司也可以嘗試通過資產的支持，實現票據的發行任務。通過將非標的信托產品轉化成標準化的信托產品，促進信托業的發展速度不斷加快，提高信托行業發展過程中的主動管理能力；四是信托公司的客戶過去以購買非標債權類信托產品為主，而債權類產品多是固定收益類產品，客戶認可度相對較高，投資人轉化率有保障；同時因為是標準化投資產品，有助于引入機構投資者，拓寬資金渠道。

債券信托產品的風險分類

金融業是一個經營風險的行業，如何識別風險、控制風險、增加收益是金融從業人員的核心工作。信托行業也不例外，收益和風險永遠是業務的核心。要想識別、控制債券信托投資中的風險，就需要首先清楚債券投資中面臨哪些風險。債券投資信托是指信托公司發行信托產品，募集資金購買債券，到期向債券發行人收取固定利息并且收回本金的一種投資方式。債券投資信托的風險是普遍存在的，其中包括利率風險、流動性風險、信用風險、操作風險和其他風險。

利率風險 所謂的利率風險，主要是指在后期因為利率出現了變化，從而導致債券投資過程中信托資產遭受損失的風險。利率的風險也是現階段我國在債券市場中很常見的一種風險表現形式，尤其是近年來，我國的利率市場可謂瞬息萬變。當市場利率上升時，債券市場的價格也會不斷下跌，導致信托財產的本金遭受損失?；刭徖拭黠@上升也很容易造成債券的價格下跌。總體而言，導致利率出現風險波動的因素非常多，有可能是宏觀經濟變化所致，也有可能是來自于市場的資金面變化，或者是在經濟發展過程中平均利潤率的變化及通貨膨脹因素?？梢哉f，在市場發展的過程中，風險是動態存在的，信托公司選擇在不同的時期購入債券，所承擔的利率必然是不同的，因而其所持有的債券價格很容易出現波動，必然有風險。所以，利率風險是債券投資信托業務中需要重點管理的風險。

流動性風險 所謂的流動性風險，則是指債券投資的信托公司在比較短的時間范圍內，通過合理的價格將部分債券賣掉所需要承擔的風險。一般看來，該類型的風險也是伴隨著利率風險或信用風險共同存在的。對于信托公司來說，這種風險一旦出現就很有可能是致命的。當債券市場交易不活躍、交易量不高，直接會導致債券交易價格受到影響，進而造成信托財產嚴重受損，或者出現嚴重的資金短缺情況。如果在此過程中，恰逢信托產品贖回的階段，那么就會存在許多委托人扎堆要求兌現的狀況，這對于信托公司而言將有可能是壓死駱駝的最后一根稻草。

信用風險 信用風險也稱違約風險，是指債券信托產品所投債券的發行人不能按照發行約定支付債券利息或償還債券本金，從而給信托財產帶來損失的風險。有時，這些發行主體的自身經營和財務情況未必會產生直接違約的現象，但若市場認為其償付能力下降，或者到期違約概率增加，就會引發債券價格下跌，導致信托公司無法獲得預期收益，甚至損失本金。

債券信托產品的風險管理對策

制定適合的債券投資策略 信托公司需要從自身資源稟賦和實際情況出發，按照業務需求和風險偏好來安排具體的債券資產策略，合理設計所投債券期限結構、投資周期、投資品種等要素，盡可能做到在最小的風險安排下獲得最大的收益，采取積極的投資方案設計和有利的市場操作，進而謀取投資利潤。例如，防御型債券投資信托策略是建立在對市場和發行主體充分認知的前提下，信托公司投資債券組合并持有至到期為止，以此來規避風險；而平衡型債券信托投資策略則是在進取型策略基礎上，引入風險對沖機制，縮小風險敞口，收益也會相應地隨之降低，以此獲得收益和風險的平衡。一般來說，信托公司在選擇具體債券投資策略時，往往需要考慮到宏觀經濟周期，并將其作為策略選擇的重要依據。

選定有效的組合投資方案 信托公司可以通過調整所投債券資產結構、合理規劃債券組合期限管理等方式應對產品的流動性風險。制定債券信托投資策略要充分考慮到市場的變化，調整資產結構，包括嚴格設定債券投資總額度、投資期限、投資品種、投資比例等，以保證流動性安全。

建立全面的底層債券資產庫 投資債券產品，信托公司需要建立全面、合理的底層資產數據庫，以便能夠全面掌握和了解債券情況，特別需要重點關注的是債券發行主體的信用評價情況，實現對債券信托產品的科學合理投資。

綜上所述，隨著我國金融市場發展和資管新規的不斷推進，債券投資信托業務已逐漸成為信托公司的重要業務方向和收入來源，所投資品種越來越多樣化，投資規模也逐漸增大。與此同時，信托公司在債券投資業務上也伴隨著越來越高的風險。為保證受益人的本金和收益盈利，減少風險，信托公司應制定適合的債券投資策略，選澤有效的組合投資方案，建立全面的底層債券資產庫，加強債券信托投資的全流程風險管理，以盡可能地規避風險，為受益人獲取更大利益，推動我國信托行業和債券市場持續發展而努力。

作者單位：吉林省信托有限責任公司