ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響研究

張長(zhǎng)江　張倩　張玥　張思涵

摘 要：以2016—2020年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證探究ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響以及作用路徑。研究結(jié)果表明：ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力具有顯著正向影響，且企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力間起著中介作用。通過使用替換指標(biāo)度量方法和回歸模型等穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法后結(jié)論依然成立。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)有上市公司、非污染上市公司以及東部地區(qū)上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的正向影響更加顯著。豐富了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果和上市公司創(chuàng)新能力影響因素研究，為制造業(yè)上市公司重視ESG理念提供理論支持，為ESG表現(xiàn)可助力制造業(yè)上市公司提升創(chuàng)新能力提供實(shí)證證據(jù)，也為不同類型的制造業(yè)上市公司提高創(chuàng)新能力提供管理啟示。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；制造業(yè)上市公司；創(chuàng)新能力；企業(yè)社會(huì)資本；中介效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F 270.3；F 224；G 301 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-7312（2023）02-0111-12

The Impact of ESG Performance on the Innovation Ability of Listed Manufacturing Companies

——The Mediating Effect of Corporate Social Capital

ZHANG Changjiang，ZHANG Qian，ZHANG Yue，ZHANG Sihan

（School of Economics and Management，Nanjing Tech University，Nanjing 211816，China）

Abstract：Taking Chinese A-share manufacturing listed companies from 2016 to 2020 as research samples，this paper empirically explores the impact of ESG performance on the innovation ability of listed manufacturing companies and its action path.The results show that ESG performance has a significant positive impact on the innovation ability of manufacturing listed companies，and corporate social capital plays an intermediary role between ESG performance and the innovation ability of manufacturing listed companies.The conclusion is still valid after using the robustness test methods such as replacement index measurement method and regression model.Heterogeneity analysis shows that the ESG performance of state-owned listed companies，non-polluting listed companies and listed companies in eastern China has a more significant positive impact on innovation ability.This paper enriched relevant studies on ESG performance and related studies on factors affecting the innovation capability of listed companies，provided empirical support for listed manufacturing companies to attach importance to the concept of ESG，provided empirical evidence that ESG performance can help listed manufacturing companies improve their innovation capability，and also provided management enlightenment for different types of listed manufacturing companies to improve their innovation capability.

Key words：ESG performance；listed manufacturing companies；innovation ability；corporate social capital；mediation effect

0 引言

制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)綜合國(guó)力和競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須要有高質(zhì)量的制造業(yè)作為支撐[1]。我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展存在自主創(chuàng)新能力低、關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人等問題，這不利于我國(guó)實(shí)現(xiàn)向“制造業(yè)強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)變的目標(biāo)。因此，如何實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展并全面塑造制造業(yè)的發(fā)展新優(yōu)勢(shì)成為我國(guó)當(dāng)前發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。《中國(guó)制造2025》行動(dòng)綱領(lǐng)提出要大力推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域的突破發(fā)展，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，提高國(guó)家制造業(yè)創(chuàng)新能力；“十四五”規(guī)劃綱要明確提出重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域要堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展；黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力。

現(xiàn)有文獻(xiàn)已從宏觀、中觀和微觀3個(gè)角度探究制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)因素。宏觀因素主要有融資環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境以及企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，魏浩等研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)知識(shí)保護(hù)水平的提高能夠促進(jìn)上市公司創(chuàng)新[2]，吳偉偉等研究發(fā)現(xiàn)政府的研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新成果產(chǎn)出具有倒U型影響[3]。在中觀因素方面，上市公司的規(guī)模和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是決定上市公司技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素，而企業(yè)文化通過凝聚組織成員的共同價(jià)值觀念，對(duì)上市公司的創(chuàng)新活動(dòng)也具有驅(qū)動(dòng)作用[4]。微觀因素主要指制造業(yè)企業(yè)的管理層治理制度等。在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略背景下，制造業(yè)企業(yè)越來越看重自身持續(xù)發(fā)展能力，強(qiáng)化在環(huán)境、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等方面的表現(xiàn)。作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)——ESG表現(xiàn)[5]，近年來得到眾多制造業(yè)企業(yè)的認(rèn)同，其相關(guān)影響研究也成為當(dāng)下研究熱點(diǎn)。ESG表現(xiàn)是指企業(yè)在環(huán)境（Environment）、社會(huì)責(zé)任（Social responsibility）和公司治理（Governance）3方面的綜合表現(xiàn)（簡(jiǎn)稱為ESG表現(xiàn)），是企業(yè)為降低環(huán)境污染、踐行社會(huì)責(zé)任和提高公司治理水平而采取的具體行動(dòng)。那么，制造業(yè)企業(yè)積極加強(qiáng)在ESG方面的表現(xiàn)能否給企業(yè)的創(chuàng)新能力帶來影響？又是何種影響？目前對(duì)此的研究較少，且缺乏我國(guó)本土制造業(yè)企業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)。既有文獻(xiàn)在研究我國(guó)制造業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)影響中，側(cè)重考察ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、公司價(jià)值和股市表現(xiàn)等經(jīng)濟(jì)效果的作用，較少考慮ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響。此外，由于數(shù)據(jù)的獲得性受限，學(xué)者們?cè)趯?shí)證中主要探究制造業(yè)上市公司環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任或公司治理單個(gè)維度對(duì)創(chuàng)新能力的影響。但也有少數(shù)學(xué)者將ESG表現(xiàn)作為一個(gè)整體，探究其對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的影響。XU等選取我國(guó)滬深兩市上市公司2015—2018年期間的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)良好的ESG表現(xiàn)可以增加企業(yè)的綠色發(fā)明專利數(shù)量，并且ESG表現(xiàn)正向調(diào)節(jié)了研發(fā)投資與綠色創(chuàng)新能力之間的關(guān)系[6]。ZHANG等和李井林等以滬深A(yù)股主板上市為樣本，證實(shí)了上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力具有直接的積極影響[7-8]。以上文獻(xiàn)為理解ESG表現(xiàn)與上市公司創(chuàng)新能力的關(guān)系提供借鑒和幫助，但并未針對(duì)我國(guó)制造業(yè)行業(yè)進(jìn)行特質(zhì)性研究，也未深入探究ESG表現(xiàn)對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的作用機(jī)制。

ESG理念重視制造業(yè)上市公司的環(huán)境績(jī)效和社會(huì)績(jī)效，并兼顧公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，研究和推廣ESG不僅可以作為貫徹新發(fā)展理念的有力抓手，還能為制造業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展提供操作框架[9]。鑒于此，文中選取2016—2020年我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本公司，實(shí)證考察制造業(yè)上市公司ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新能力的關(guān)系，同時(shí)進(jìn)一步分析企業(yè)社會(huì)資本在其中發(fā)揮的中介傳導(dǎo)作用。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 ESG表現(xiàn)與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力

在制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新管理中，公司需要投入長(zhǎng)期、大量的經(jīng)濟(jì)資源支撐其研發(fā)活動(dòng)，以培育和提升創(chuàng)新能力。制造業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展可以為公司營(yíng)造穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境，并為公司的創(chuàng)新活動(dòng)提供持續(xù)的資源和動(dòng)力。制造業(yè)上市公司擁有良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)公司的持續(xù)發(fā)展。因此制造業(yè)上市公司在ESG方面的表現(xiàn)勢(shì)必會(huì)對(duì)其創(chuàng)新能力產(chǎn)生一定的影響，主要體現(xiàn)在以下3方面。

首先，基于利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論，制造業(yè)上市公司提升ESG表現(xiàn)有利于提高公司的聲譽(yù)，向外界釋放公司綠色環(huán)保、積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任以及較高的公司治理水平等信號(hào)，從而引起公司利益相關(guān)者的關(guān)注和響應(yīng)。這有利于公司獲得創(chuàng)新所需的異質(zhì)性資源，提高公司的創(chuàng)新能力。從政府角度來說，ESG表現(xiàn)好的上市公司能夠發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，政府會(huì)對(duì)這類公司提供更多的財(cái)政支持以及政策優(yōu)惠，以支持公司研發(fā)活動(dòng)的開展[10]。從消費(fèi)者角度來說，ESG水平高的上市公司產(chǎn)品更容易獲得消費(fèi)者的喜愛，消費(fèi)者也愿意提出更多關(guān)于公司產(chǎn)品及技術(shù)改進(jìn)方面的建議，幫助公司更好地掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)需求，為公司的技術(shù)創(chuàng)新提供思路。從供應(yīng)商角度來說，供應(yīng)商更愿意與ESG表現(xiàn)較好的上市公司建立合作伙伴關(guān)系，并分享自己擁有的先進(jìn)技術(shù)訣竅[11]，從而促進(jìn)公司的技術(shù)升級(jí)。從債權(quán)人和股東的角度來說，制造業(yè)上市公司良好的ESG表現(xiàn)能夠增加債權(quán)人和股東對(duì)公司發(fā)展的信心，并降低他們的決策風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為公司的創(chuàng)新活動(dòng)投入更多的資金。從內(nèi)部員工的角度來說，ESG表現(xiàn)好的上市公司會(huì)積極踐行對(duì)員工的責(zé)任，營(yíng)造舒適的工作環(huán)境和輕松融洽的工作氛圍，并且員工享受的福利待遇較高，能夠有效地激發(fā)員工的創(chuàng)新活力。從社會(huì)組織的角度來說，ESG表現(xiàn)好的上市公司更容易受到環(huán)保組織的關(guān)注，有助于加強(qiáng)公司與環(huán)保組織的溝通與聯(lián)系，促進(jìn)雙方的知識(shí)共享，彌補(bǔ)公司內(nèi)部的信息不足，從而提高公司的創(chuàng)新能力[12]。

其次，基于制造業(yè)上市公司外部融資的角度，良好的ESG表現(xiàn)有助于緩解公司的融資約束，能夠以較低的籌資成本獲取資金，助力公司的技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，從而提升公司的創(chuàng)新能力。由于制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及長(zhǎng)周期性等特點(diǎn)，公司需要長(zhǎng)期的、高額穩(wěn)定的資金支持其創(chuàng)新活動(dòng)的開展，而僅靠公司的內(nèi)源融資無(wú)法滿足這一巨大的資金需求，因此外源融資在上市公司的創(chuàng)新發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用。ESG表現(xiàn)則可以緩解制造業(yè)上市公司的外部籌資壓力，為公司的創(chuàng)新持續(xù)注入資金。具體表現(xiàn)在以下3個(gè)方面。其一，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)是社會(huì)資金聚集和分配的主要渠道，信用貸款成為上市公司外源融資的重要方式，而近年來隨著綠色信貸政策的推行，金融機(jī)構(gòu)將上市公司環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)納入金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮因素，因而金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸決策的過程會(huì)更加看重上市公司在環(huán)境方面的表現(xiàn)[13]。注重ESG表現(xiàn)的制造業(yè)上市公司通常在環(huán)境方面也有較好的作為，所以這類公司更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的青睞，使公司獲得更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資，進(jìn)而為公司的研發(fā)活動(dòng)提供持續(xù)的資金。其二，上市公司的投資者中有一類特殊群體——機(jī)構(gòu)投資者，他們擁有豐富的專業(yè)知識(shí)、雄厚的資金實(shí)力以及較強(qiáng)的信息搜集能力，能夠通過信息共享和建設(shè)性的經(jīng)驗(yàn)交流幫助公司克服信息不對(duì)稱[14]，并為公司的技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。而這類投資者往往有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資眼光，更看重上市公司的持續(xù)發(fā)展能力。隨著ESG投資理念逐漸被人們熟知并重視，機(jī)構(gòu)投資者也高度關(guān)注上市公司在ESG方面的表現(xiàn)[15]，因而ESG表現(xiàn)較好的制造業(yè)上市公司易獲得機(jī)構(gòu)投資者的投資，且機(jī)構(gòu)投資者的ESG投資偏好也使他們?cè)敢馊萑掏顿Y上市公司存在更低的當(dāng)期超額收益率[16]。此外，上市公司機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)絡(luò)中心度越高，越能幫助公司吸引其他投資者的關(guān)注，給公司帶來更多的稀缺資源，從而促進(jìn)上市公司創(chuàng)新能力的提升[17]。其三，上市公司主動(dòng)選擇對(duì)ESG相關(guān)信息進(jìn)行披露，有助于緩解公司與外界的信息不對(duì)稱問題，使公司更容易獲取外源融資[18]；不僅如此，ESG信息披露還會(huì)增加上市公司財(cái)務(wù)信息的透明度，使此類公司相對(duì)于未進(jìn)行ESG披露的公司有著更低的投資風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求，從而降低公司的融資成本[19]，將更多的資金投入上市公司的研發(fā)活動(dòng)中。

最后，從管理層治理的角度來說，良好的ESG表現(xiàn)也意味著制造業(yè)上市公司擁有完善的公司治理制度，在公司治理方面有著較好的表現(xiàn)，而管理層作為公司的決策中心，決定著公司的發(fā)展戰(zhàn)略以及資源的投入方向，因此管理層的認(rèn)知和治理水平對(duì)制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力也具有一定影響。具體來說，管理層治理制度主要包括激勵(lì)型治理和監(jiān)督型治理。第一，激勵(lì)型治理方式主要指上市公司通過管理層股權(quán)激勵(lì)和管理層薪酬激勵(lì)等形式，以降低管理層與股東之間的代理成本，彌補(bǔ)管理人員耗費(fèi)在上市公司ESG決策上的時(shí)間和機(jī)會(huì)成本，使他們?cè)敢饣ㄙM(fèi)更多的時(shí)間和精力來配置和開發(fā)公司的資源，從而對(duì)公司的創(chuàng)新能力產(chǎn)生積極影響[7]。由于制造業(yè)上市公司的技術(shù)研發(fā)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，且創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化需要較長(zhǎng)時(shí)間，可能導(dǎo)致公司的短期收益不佳，給公司的高管人員帶來降薪或問責(zé)的處罰，影響公司創(chuàng)新活動(dòng)的展開，而合適的高管激勵(lì)能夠有效降低管理層這一顧慮，使管理層能夠更安心地制定提升公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略[20]。第二，在以監(jiān)督為基礎(chǔ)的公司治理中，一方面，制造業(yè)上市公司可以提高股權(quán)集中度來提高大股東的監(jiān)督能力，促使內(nèi)部管理者更加關(guān)注公司的技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，減少管理者決策的短視行為[21]；另一方面，上市公司通過加強(qiáng)獨(dú)立董事的專業(yè)性，完善對(duì)董事與管理層的制約與監(jiān)察制度，能夠在一定程度上減少公司內(nèi)部人員控制，有助于公司做出技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)決策[22]。此外，ESG表現(xiàn)較好的上市公司更容易受到媒體的關(guān)注，使公司面臨較強(qiáng)的外部監(jiān)督和約束，能夠更好地制約公司管理人員的機(jī)會(huì)主義行為[15]，促使他們更加重視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并努力提升公司的創(chuàng)新能力。

綜上所述，文中提出如下假設(shè)。

H1：ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力具有顯著正向影響。

1.2 企業(yè)社會(huì)資本的中介作用

企業(yè)社會(huì)資本是指企業(yè)通過與各利益相關(guān)者建立良好的關(guān)系，進(jìn)而構(gòu)建自身的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，并借助這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)來獲取稀缺資源的能力[23]。在ESG表現(xiàn)提升制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的作用機(jī)制中，企業(yè)社會(huì)資本發(fā)揮著重要的中介傳導(dǎo)作用。

首先，就ESG表現(xiàn)與制造業(yè)上市公司社會(huì)資本的關(guān)系而言，制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)能夠加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)資本的積累。一方面，制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)能夠增加公司的內(nèi)部社會(huì)資本。其一，ESG表現(xiàn)好的上市公司更容易吸引高素質(zhì)的科技人才流入公司，擴(kuò)大公司的科研人員儲(chǔ)備，有利于積累公司的內(nèi)部社會(huì)資本。其二，制造業(yè)上市公司良好的ESG表現(xiàn)意味著公司有著較好的內(nèi)部治理水平，能夠協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各部門的合作，包括研發(fā)部門、制造部門和市場(chǎng)營(yíng)銷部門等，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)各部門間的聯(lián)系，也有助于積累公司的內(nèi)部社會(huì)資本。另一方面，制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)能夠增加公司的外部社會(huì)資本。上市公司良好的ESG表現(xiàn)有利于加強(qiáng)公司與外部利益相關(guān)者的聯(lián)系，強(qiáng)化公司的外部社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從而積累更多的外部社會(huì)資本。制造業(yè)上市公司外部社會(huì)資本的積累主要體現(xiàn)在以下幾方面：①上市公司努力降低自身的環(huán)境污染水平并積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，可以減輕政府在環(huán)境和社會(huì)治理方面的負(fù)擔(dān)，因而有利于構(gòu)建良好的政企關(guān)系，積累政治關(guān)系資本；②上市公司在ESG方面的良好表現(xiàn)向公司的外部投資者，尤其是銀行等金融機(jī)構(gòu)，傳遞公司綠色環(huán)保和內(nèi)部治理水平高等積極的社會(huì)形象，幫助公司獲得外部投資者的認(rèn)可，從而建立良好的銀企關(guān)系；③上市公司提供綠色健康的產(chǎn)品來踐行對(duì)消費(fèi)者的社會(huì)責(zé)任，獲得消費(fèi)者的喜愛和支持，有助于鞏固公司與顧客的關(guān)系。基于以上分析，可以得出：制造業(yè)上市公司在ESG方面的良好表現(xiàn)可以幫助公司積累內(nèi)外部社會(huì)資本，加強(qiáng)公司與各利益相關(guān)者的聯(lián)系。

其次，就企業(yè)社會(huì)資本與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的關(guān)系而言，在當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)背景下，制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的構(gòu)建不僅取決于自身努力，更需要依靠公司的外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)來加強(qiáng)對(duì)外部資源的獲取，外部知識(shí)和資源的獲取是上市公司實(shí)現(xiàn)能力追趕的有效途徑[24]，因而制造業(yè)上市公司社會(huì)資本的積累對(duì)創(chuàng)新能力的提升具有促進(jìn)作用。其一，上市公司通過培育和引進(jìn)科技人才來積累公司的內(nèi)部社會(huì)資本，有利于促進(jìn)公司內(nèi)部信息和知識(shí)的流動(dòng)，激發(fā)公司的創(chuàng)新活力，并且公司內(nèi)部研發(fā)部門、生產(chǎn)部門和營(yíng)銷部門的有效合作，也是提高公司創(chuàng)新能力的關(guān)鍵[25]。其二，有較強(qiáng)社會(huì)資本積累的上市公司管理層更加看重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，管理層有著更強(qiáng)的責(zé)任意識(shí)，而責(zé)任意識(shí)越強(qiáng)的上市公司越容易得到利益相關(guān)者的信任[26]，因而這類上市公司可以從利益相關(guān)者處獲得更多的創(chuàng)新資源。其三，上市公司的外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)通過信息的轉(zhuǎn)移和雙向獲取，緩解了公司與外界信息不對(duì)稱的問題，并能夠借助信息傳遞機(jī)制增加公司的融資渠道，從而有助于上市公司籌集大量資金，維系公司創(chuàng)新活動(dòng)的展開。其四，上市公司通過內(nèi)外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有助于公司獲取新知識(shí)，從而促進(jìn)公司創(chuàng)新觀念的產(chǎn)生，并且上市公司與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中利益相關(guān)者的互動(dòng)交流可以使創(chuàng)

新觀念更具實(shí)用性，也更容易被利益相關(guān)者所接受[27]。

綜上所述，制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的積累以及公司創(chuàng)新能力的提升均具有促進(jìn)作用，并且企業(yè)社會(huì)資本的積累也有助于制造業(yè)上市公司獲得知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)、科研人員和資金等異質(zhì)性資源，從而提升上市公司的創(chuàng)新能力。因此，文中提出如下假設(shè)。

H2：企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響中起著中介作用。

1.3 異質(zhì)性分析研究假設(shè)

ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響可能會(huì)受到公司間某些性質(zhì)的差異而有所不同，因而本研究繼續(xù)考察上市公司在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)和所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平3方面的異質(zhì)性，是否會(huì)導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用產(chǎn)生差異。

第一，上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。制造業(yè)上市公司按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可以劃分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司。與非國(guó)有上市公司相比，一方面，國(guó)有上市公司與政府有著天然的政治聯(lián)系，能夠優(yōu)先享受國(guó)家的財(cái)政補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策，并及時(shí)獲取公司創(chuàng)新活動(dòng)所需的稀缺資源[28]。另一方面，基于期望理論，國(guó)有上市公司作為行業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，比非國(guó)有上市公司承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任和公眾期待，在國(guó)民心目中占據(jù)較高的地位，其在ESG方面的較好表現(xiàn)更容易引起社會(huì)的支持和響應(yīng)，有助于從外界獲得更多的資源。因此在ESG表現(xiàn)水平相近的情形下，國(guó)有上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的提升效果比非國(guó)有上市公司的更明顯。基于以上分析，文中提出假設(shè)。

H3a：相對(duì)于非國(guó)有制造業(yè)上市公司，ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用在國(guó)有制造業(yè)上市公司中更明顯。

第二，上市公司的行業(yè)性質(zhì)。制造業(yè)上市公司按照行業(yè)性質(zhì)可以劃分為重污染上市公司和非污染上市公司，相對(duì)于重污染上市公司，非污染上市公司在環(huán)境保護(hù)和治理方面的表現(xiàn)較好。基于前文的理論分析，在綠色信貸政策和ESG投資理念的推行下，金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者更愿意為環(huán)境表現(xiàn)好的上市公司提供創(chuàng)新所需的資金。并且，由于非污染上市公司在降低自身的環(huán)境污染水平時(shí)要努力實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程的節(jié)能化和產(chǎn)品的綠色化，因而這類公司在綠色創(chuàng)新方面投入更多的資源和精力，從而有助于提高公司的技術(shù)創(chuàng)新能力。基于此，提出如下假設(shè)。

H3b：相對(duì)于重污染制造業(yè)上市公司，ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用在非污染制造業(yè)上市公司中更明顯。

第三，上市公司所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。稀缺資源的獲得在制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新過程中發(fā)揮重要作用，而公司所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響著資源的豐富度和成熟度，因而ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力的作用效果在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地區(qū)也存在差異性。按照制造業(yè)上市公司所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平可以劃分為東部地區(qū)上市公司和其他地區(qū)上市公司，相對(duì)于其他地區(qū)上市公司而言，東部地區(qū)上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的正向影響更大，主要原因在于：①東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，有著完善的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的社會(huì)保障體系以及眾多的工作機(jī)遇，更容易吸引高素質(zhì)員工流入公司，增加公司的創(chuàng)新活力，從而促進(jìn)公司創(chuàng)新能力的提升；②東部地區(qū)的上市公司起步早，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較成熟，高層管理人員在公司治理中更看重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因而公司有足夠的財(cái)力開展創(chuàng)新活動(dòng)；而其他地區(qū)的上市公司多處于發(fā)展期，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較弱，開展創(chuàng)新活動(dòng)的意愿較弱；③東部地區(qū)處于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的高端，消費(fèi)者更追求個(gè)性化和高端化的消費(fèi)習(xí)慣，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)主要是通過對(duì)產(chǎn)品的種類和功能進(jìn)行深入挖掘，由此推動(dòng)?xùn)|部地區(qū)上市公司的技術(shù)創(chuàng)新[29]；④東部地區(qū)的市場(chǎng)化程度更高，法制建設(shè)更完善，公司面臨的政府干預(yù)更少，有著更多的自由發(fā)揮空間，因而相對(duì)于其他地區(qū)上市公司，東部地區(qū)上市公司能夠投入較多的精力和時(shí)間用于提升自身

的ESG表現(xiàn)和創(chuàng)新績(jī)效。基于以上分析，提出假設(shè)。

H3c：相對(duì)于其他地區(qū)制造業(yè)上市公司，ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用在東部地區(qū)制造業(yè)上市公司中更明顯。

理論框架如圖1所示。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2016—2020年滬深兩市的A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，樣本選擇的標(biāo)準(zhǔn)是：①剔除ST和*ST類公司；②剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極端異常及數(shù)據(jù)缺失的公司，最后確定有效樣本為705家制造業(yè)上市公司。為克服極端值的影響，對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行1%和99%分位數(shù)的Winsorize處理。制造業(yè)上市公司的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自來自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，專利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，其它數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 變量測(cè)量

2.2.1 被解釋變量

上市公司創(chuàng)新能力（Innovation）。現(xiàn)有文獻(xiàn)多從上市公司的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出2個(gè)角度評(píng)價(jià)制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力，但上市公司的創(chuàng)新投入具有高風(fēng)險(xiǎn)性和長(zhǎng)周期性等特點(diǎn)，上市公司的創(chuàng)新成果產(chǎn)出則更能直觀地體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，且上市公司的創(chuàng)新成果可以提供標(biāo)準(zhǔn)化和細(xì)節(jié)化的信息，因此上市公司的創(chuàng)新產(chǎn)出更能客觀準(zhǔn)確地衡量上市公司的創(chuàng)新能力。借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，選用上市公司的專利申請(qǐng)量（發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量之和）對(duì)上市公司的創(chuàng)新能力進(jìn)行測(cè)量，并在回歸模型中對(duì)專利申請(qǐng)量進(jìn)行加1取自然對(duì)數(shù)處理。

2.2.2 解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG）。華證ESG評(píng)級(jí)建立在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，參考國(guó)外主流的ESG評(píng)價(jià)框架，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的ESG表現(xiàn)能夠進(jìn)行較準(zhǔn)確的衡量，并且華證ESG評(píng)級(jí)包含了所有上市公司，更夠完全覆蓋樣本企業(yè)。因此，選擇華證指數(shù)構(gòu)建的ESG評(píng)級(jí)來衡制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)。

2.2.3 中介變量

企業(yè)社會(huì)資本（CSC）。借鑒趙瑞等的研究，基于上市公司的利益相關(guān)者視角，從上市公司的外部社會(huì)資本和內(nèi)部社會(huì)資本2個(gè)維度選取10個(gè)相關(guān)指標(biāo)，構(gòu)建上市公司的社會(huì)資本指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，并運(yùn)用變系數(shù)法計(jì)算各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而得出各個(gè)上市公司的社會(huì)資本指數(shù)，用于衡量上市公司的社會(huì)資本[30]。上市公司的社會(huì)資本指標(biāo)評(píng)價(jià)體系見表1。

2.2.4 控制變量

選取了上市公司年齡（Age）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、盈利能力（ROA）、研發(fā)強(qiáng)度（R&D）、成長(zhǎng)能力（Growth）、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（Meeting）和股權(quán)集中度（TOP10）等與上市公司創(chuàng)新能力相關(guān)性較高的控制變量。此外，還生成了年份虛擬變量（Year）來控制時(shí)間效應(yīng)。表2為上述變量的定義表。

2.3 模型設(shè)定

為了驗(yàn)證假設(shè)H1和假設(shè)H2，借鑒溫忠麟等[31]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，設(shè)定回歸模型（1）至回歸模型（3），逐步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械幕貧w系數(shù)是否顯著不為0。首先，若模型（1）中ESG的系數(shù)α1顯著為正，則說明上市公司的ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新能力呈正相關(guān)的關(guān)系，即ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)上市公司創(chuàng)新能力的提升，假設(shè)H1得以驗(yàn)證。接著，若模型（2）中ESG的系數(shù)β1和模型（3）中CSC的系數(shù)γ2均顯著為正，則說明企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的影響機(jī)制中起到中介作用。最后，若模型（2）中ESG的系數(shù)β1和模型（3）中CSC的系數(shù)γ2至少有一個(gè)不顯著，則需要進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)來驗(yàn)證企業(yè)社會(huì)資本的中介效應(yīng)是否存在，如果檢驗(yàn)結(jié)果顯示置信區(qū)間不包含0，則表明企業(yè)社會(huì)資本的中介作用確實(shí)存在。

3 結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。被解釋變量中，上市公司創(chuàng)新能力（Innovation）最大值為7.122，最小值只有0，結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)差可以看出制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力間存在較大差異。解釋變量ESG表現(xiàn)（ESG）得分的平均值為6.424，說明我國(guó)上市公司的ESG表現(xiàn)平均水平處于BBB-A評(píng)級(jí)之間，仍有一定的上升空間。中介變量企業(yè)社會(huì)資本（CSC）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.838，表明制造業(yè)上市公司的社會(huì)資本積累程度也存在一定的差距。控制變量中，財(cái)務(wù)杠桿（LEV）的平均值為46.7%，說明我國(guó)制造業(yè)上市公司的負(fù)債水平適中，資本結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定。盈利能力（ROA）的平均值為3.1%，意味著我國(guó)制造業(yè)上市公司對(duì)資產(chǎn)的利用效果不高，公司的盈利能力有待加強(qiáng)。研發(fā)強(qiáng)度（R&D）的平均值為4.3%，說明我國(guó)制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入水平整體偏低，對(duì)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的重視程度仍待提高。

3.2 相關(guān)性分析

表4為主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。從表中可以看出制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力與ESG表現(xiàn)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1。企業(yè)社會(huì)資本與ESG表現(xiàn)的相關(guān)系數(shù)為0.290，也在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，初步證實(shí)了上市公司ESG表現(xiàn)的增加有助于積累企業(yè)的社會(huì)資本，加強(qiáng)上市公司與各利益相關(guān)者的聯(lián)系。另外，被解釋變量與大多數(shù)控制變量呈顯著關(guān)系，意味著控制變量的選取具有合理性。

3.3 回歸結(jié)果分析

表5為多元回歸結(jié)果。模型（1）中，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.355，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力具有顯著正向影響，證實(shí)了假設(shè)H1。模型（2）中，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.065，同樣通過了1%的顯著性水平，說明制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)社會(huì)資本積累也具有顯著正向影響，即制造業(yè)上市公司在ESG方面的表現(xiàn)越好，其社會(huì)資本水平越高，從利益相關(guān)者處獲取資源的能力更強(qiáng)。模型（3）是在模型（1）的基礎(chǔ)上引入企業(yè)社會(huì)資本變量，檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力影響中是否起到中介作用。可以看出加入中介變量企業(yè)社會(huì)資本（CSC）后，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)仍在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，并且與模型（1）ESG表現(xiàn)的系數(shù)值相比顯著減小了，表明企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力間起著部分中介作用。綜上所述，制造業(yè)上市公司在ESG方面的建設(shè)能夠提升上市公司內(nèi)外部的社會(huì)資本積累水平，增強(qiáng)上市公司獲取和利用資源的能力，從而促進(jìn)自身創(chuàng)新能力的提高，假設(shè)H2得以驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，通過替換解釋變量和回歸模型的方法重新對(duì)模型（1）至模型（3）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。另外，對(duì)ESG表現(xiàn)進(jìn)行滯后一期處理以解決模型的內(nèi)生性問題。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見表6。

3.4.1 替換變量

對(duì)解釋變量ESG表現(xiàn)重新賦分，將制造業(yè)上市公司的ESG評(píng)級(jí)為“C-CCC”的賦值為1，評(píng)級(jí)為“B-BBB”的賦值為2，評(píng)級(jí)為“A-AAA”的賦值為3，并帶入回歸模型中重新檢驗(yàn)。回歸結(jié)果見表6第（1）至（3）列，可見重新賦值后的ESG表現(xiàn)與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力以及企業(yè)社會(huì)資本的系數(shù)仍在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，并且加入企業(yè)社會(huì)資本后，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)相較于未加之前顯著減小，與前文研究結(jié)果一致。

3.4.2 替換回歸模型

前文使用制造業(yè)上市公司專利申請(qǐng)量加1的自然對(duì)數(shù)作為上市公司創(chuàng)新能力的代理變量進(jìn)行多元線性回歸，由于專利申請(qǐng)量是非負(fù)整數(shù)，屬于計(jì)數(shù)變量，一般服從泊松分布，因而此處的穩(wěn)健性檢驗(yàn)可以直接使用專利申請(qǐng)量表示上市公司的創(chuàng)新能力，并運(yùn)用泊松回歸模型重新進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。回歸結(jié)果見表6第（4）至（6）列，第（4）列ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.544，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，表明ESG表現(xiàn)與上市公司創(chuàng)新能力之間呈正相關(guān)關(guān)系。第（6）列ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.529，仍在1%的水平上顯著，并小于第（4）列ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)，說明上市公司的ESG表現(xiàn)通過影響企業(yè)社會(huì)資本進(jìn)而作用于自身的創(chuàng)新能力，即企業(yè)社會(huì)資本在其中發(fā)揮著中介作用，上述假設(shè)仍得到回歸檢驗(yàn)結(jié)果的支持，意味著研究結(jié)論的穩(wěn)健性較強(qiáng)。

3.4.3 內(nèi)生性問題討論

考慮到ESG表現(xiàn)對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的影響可能存在滯后效應(yīng)，因而將上市公司的ESG表現(xiàn)滯后一期再帶入回歸方程中檢驗(yàn)，以保證結(jié)果的穩(wěn)定性。回歸結(jié)果見表6第（7）至（9）列，第（7）列結(jié)果表明滯后一期的ESG表現(xiàn)仍與上市公司的創(chuàng)新能力在1%的水平上呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，第（8）和（9）列結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)資本在滯后一期的ESG表現(xiàn)與上市公司創(chuàng)新能力間起著中介作用。以此可見，在考慮內(nèi)生性的影響后，研究假設(shè)依舊成立，說明在考慮模型內(nèi)生性問題的前提下，本研究的結(jié)論仍具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

3.5 異質(zhì)性回歸結(jié)果分析

為了進(jìn)一步探究制造業(yè)上市公司的異質(zhì)性是否導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的影響存在差異性，將制造業(yè)上市公司按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否屬于重污染行業(yè)以及所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)行分組回歸，為不同類型的制造業(yè)上市公司提升創(chuàng)新能力提供實(shí)證支持。表7為異質(zhì)性分析結(jié)果。

3.5.1 上市公司產(chǎn)權(quán)屬性異質(zhì)性

將制造業(yè)上市公司按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司是指由國(guó)家對(duì)其資本擁有所有權(quán)或者控制權(quán)的上市公司，控股權(quán)非國(guó)家所有的即為非國(guó)有上市公司。從表7的回歸結(jié)果可以看出，國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司的ESG表現(xiàn)均能促進(jìn)創(chuàng)新能力的提升。由于ESG表現(xiàn)系數(shù)的Suest檢驗(yàn)P值在1%的水平顯著，因此兩組上市公司能夠進(jìn)行系數(shù)比較，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有上市公司ESG的回歸系數(shù)高于非國(guó)有上市公司的回歸系數(shù)，說明相對(duì)于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更明顯，驗(yàn)證了假設(shè)H3a。表明國(guó)有上市公司由于與政府存在天然的政治關(guān)聯(lián)以及在社會(huì)公眾中擁有較高的知名度，其在ESG方面的表現(xiàn)更能引起各利益相關(guān)者的共鳴和響應(yīng)，因而國(guó)有上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)公司創(chuàng)新能力的正向影響更顯著。

3.5.2 上市公司行業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性

參考原環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》對(duì)制造業(yè)上市公司按行業(yè)性質(zhì)進(jìn)行分類，將從屬于火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)的制造業(yè)上市公司規(guī)定為重污染上市公司，其余則為非污染上市公司。表7的回歸結(jié)果表明，重污染上市公司和非污染上市公司ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，即重污染上市公司和非污染上市公司改善ESG表現(xiàn)均能提高上市公司的創(chuàng)新能力。由于ESG表現(xiàn)系數(shù)的Suest檢驗(yàn)P值在1%的水平顯著，因此兩組上市公司可以進(jìn)行系數(shù)比較，相較于重污染上市公司，非污染上市公司的回歸系數(shù)更大，即非污染上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力提升的效果更明顯，驗(yàn)證了假設(shè)H3b。這一結(jié)果說明，由于非污染上市公司在生產(chǎn)和管理中注重對(duì)環(huán)境的保護(hù)，在污染治理和清潔生產(chǎn)表現(xiàn)得較出色，給生態(tài)環(huán)境帶來的傷害較少，因此這類上市公司更容易獲得政府、金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和環(huán)保組織的關(guān)注和支持，從而獲得更多的創(chuàng)新資源。同時(shí)，研究結(jié)果也意味著重污染上市公司若想提升自身的創(chuàng)新績(jī)效，必須加快自身的綠色轉(zhuǎn)型，積極踐行在ESG方面的行動(dòng)。

3.5.3 上市公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平異質(zhì)性

按照制造業(yè)上市公司的注冊(cè)地所在省份，將所在地處于河北省、北京市、天津市、山東省、江蘇省、上海市、浙江省、福建省、廣東省、海南省等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高地區(qū)的上市公司定義為東部地區(qū)上市公司，其余則為其他地區(qū)上市公司。根據(jù)表7的回歸結(jié)果，兩組上市公司ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，表明東部地區(qū)上市公司和其他地區(qū)上市公司的ESG表現(xiàn)均對(duì)創(chuàng)新能力具有促進(jìn)作用；ESG系數(shù)的Suest檢驗(yàn)P值在5%的水平顯著，所以兩組樣本的回歸系數(shù)能夠進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)上市公司ESG表現(xiàn)的系數(shù)更大，即相較于其他地區(qū)上市公司，東部地區(qū)上市公司提升ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更大，證實(shí)了假設(shè)H3c。原因在于東部地區(qū)的上市公司有著得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)、完善的基礎(chǔ)設(shè)施和成熟的發(fā)展階段，使得這類上市公司更容易吸引科技人才的流入并有著較強(qiáng)的資源利用能力，從而相對(duì)于其他地區(qū)的上市公司來說，東部地區(qū)上市公司的ESG表現(xiàn)更能顯著提高上市公司的創(chuàng)新能力。

4 結(jié)論與啟示

4.1 研究結(jié)論

選取2016—2020年滬深A(yù)股705家制造業(yè)上市公司為研究樣本，考察ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響，以及企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力影響中的中介作用。主要結(jié)論如下。①制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)能夠顯著提升公司的創(chuàng)新能力。②企業(yè)社會(huì)資本在ESG表現(xiàn)與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力間中起著中介傳導(dǎo)作用。③制造業(yè)上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同會(huì)導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的影響產(chǎn)生差異。國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司的ESG表現(xiàn)均能促進(jìn)創(chuàng)新能力的提升，但國(guó)有上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的提升效果更明顯。④制造業(yè)上市公司是否屬于重污染行業(yè)會(huì)導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的影響產(chǎn)生差異。無(wú)論制造業(yè)上市公司是否屬于重污染行業(yè)，其ESG表現(xiàn)均能促進(jìn)創(chuàng)新能力的提升，但非污染上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力促進(jìn)作用更大。⑤制造業(yè)上市公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同，也會(huì)導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用存在差異。東部地區(qū)上市公司和其他地區(qū)上市公司的ESG表現(xiàn)均能提高公司的創(chuàng)新能力，但處于經(jīng)濟(jì)水平更發(fā)達(dá)的東部地區(qū)上市公司的ESG表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更大。

4.2 管理啟示

研究結(jié)論對(duì)制造業(yè)上市公司的管理實(shí)踐具有如下啟示：①制造業(yè)上市公司在公司管理中應(yīng)重視ESG理念的培育和完善，提升公司在ESG方面的表現(xiàn)水平，有助于提升上市公司的自主創(chuàng)新能力，提高上市公司對(duì)資源的利用效率，以及加強(qiáng)上市公司核心技術(shù)攻關(guān)并形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而給公司帶來更高的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。②制造業(yè)上市公司的管理層還應(yīng)注重提高公司在ESG方面的信息披露水平，有效緩解公司與外界的信息不對(duì)稱，有利于降低公司的融資成本。另外，上市公司的管理層在公司治理中不能盲目跟風(fēng)ESG實(shí)踐，應(yīng)結(jié)合公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和公司所處的發(fā)展階段，在公司自身的能力范圍內(nèi)制定適合公司的ESG戰(zhàn)略。③制造業(yè)上市公司應(yīng)響應(yīng)時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)家號(hào)召，加快自身的綠色轉(zhuǎn)型，積極踐行環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，努力降低公司的污染排放，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的綠色化和生產(chǎn)過程的節(jié)能化。這不僅可以加大公司清潔生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)投入以提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，還能樹立良好的公司形象，加強(qiáng)與公司社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中各利益相關(guān)者的聯(lián)系，從而獲得更多的異質(zhì)資源。

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（責(zé)任編輯：嚴(yán)焱）

收稿日期：2022-11-22

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“基于戰(zhàn)略協(xié)同與激勵(lì)相容的高校科技創(chuàng)新績(jī)效提升研究”（19AGL009）

作者簡(jiǎn)介：張長(zhǎng)江（1976—），男，湖北蘄春人，教授，博士，主要從事企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面的研究工作。