在40年來(lái)最困惑的時(shí)期要關(guān)注數(shù)據(jù)美國(guó)和亞洲的消費(fèi)和地產(chǎn)正轉(zhuǎn)暖

杰伊·佩洛斯基

時(shí)間已經(jīng)到5月中旬，但紐約市的氣溫比往常低了12度，這完全不像五月份的天氣，而更像是3月中旬。美國(guó)股市也和天氣一樣反常，4月末，標(biāo)普指數(shù)只比去年同期和前年同期上漲了不到3%。時(shí)間流逝，可我們卻沒(méi)有什么收獲。美聯(lián)儲(chǔ)或許也有同樣的感受，在采取了50年以來(lái)最激進(jìn)的加息后，通脹水平仍是高于目標(biāo)水平。對(duì)于未來(lái)的走勢(shì)，我們認(rèn)為牛市即將到來(lái)，美國(guó)和新興市場(chǎng)有很好的機(jī)會(huì)。

周期的復(fù)蘇動(dòng)力比所有人想象的更快

市場(chǎng)上的投資人在衰退與否之間來(lái)回?cái)[動(dòng)。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)Now-Caster預(yù)測(cè)模型的數(shù)據(jù)，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為1%左右，根據(jù)二季度的初步數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)二季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)約為1.8%。這就好比天氣，說(shuō)下雨就下雨，說(shuō)天晴就天晴。投資人有時(shí)候看到一個(gè)數(shù)據(jù)就說(shuō)要衰退，看到另外一個(gè)數(shù)據(jù)就說(shuō)不會(huì)衰退。

但我們要關(guān)注的是當(dāng)前的狀況，阿波羅全球管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克（TorstenSlock）指出：“國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）衰退委員觀察的所有指標(biāo)，都沒(méi)有顯示我們現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)衰退中。”經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)（CEI）優(yōu)于滯后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（LEI）！

圖1 對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的討論已是老掉牙的新聞

我們?nèi)匀徽J(rèn)為未來(lái)是向好的趨勢(shì)。多雨濕冷的天氣終將結(jié)束，我們將迎來(lái)和煦的70華氏度的陽(yáng)光。夏季的開(kāi)始是一個(gè)周期規(guī)律，那么，標(biāo)普指數(shù)是否會(huì)突破長(zhǎng)期交易區(qū)間？全球的經(jīng)濟(jì)能否展現(xiàn)復(fù)蘇的力量？我們認(rèn)為，上述兩個(gè)問(wèn)題的答案，都是肯定的。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)決定再次加息25個(gè)基點(diǎn)，并更加依賴數(shù)據(jù)的支撐，這意味這美聯(lián)儲(chǔ)有可能停止加息，經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間問(wèn)題早已成為焦點(diǎn)。

我們堅(jiān)定地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)出現(xiàn)，而且股票將迎來(lái)突破上漲。在2022年中旬，我們第一次討論在高通脹和深度衰退尋找“中間路徑”，從那時(shí)起，我們的看法從未改變。我們相信我們找到這個(gè)“中間路徑”，因?yàn)橥浰酱蠓陆担俣雀浯蠓蠞q一樣快，但是深度經(jīng)濟(jì)衰退并未出現(xiàn)，甚至連對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)都尚未得到證實(shí)。

我們始終把目光聚焦在將來(lái)，而非過(guò)去。事實(shí)上，我們?nèi)匀幌嘈胚@次會(huì)有所不同，目前的周期運(yùn)行比所有人想象中都要快，由于亞洲成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力，歐洲也在采取措施避免經(jīng)濟(jì)衰退，我們其實(shí)處在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期階段，而不是晚期階段。

從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可以看出，數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底反彈。我們預(yù)計(jì)美國(guó)制造業(yè)周期即將觸底反彈，數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）在過(guò)去四個(gè)月都是46-47之間波動(dòng)，現(xiàn)在重新站到50以上，美國(guó)ISM制造業(yè)報(bào)告（ISMManufreport）超出預(yù)期，有望觸底反彈。

在困惑時(shí)要保持思維開(kāi)放

目前，恐懼、不確定和懷疑的情緒還是很濃厚，這情緒使得投資者只能看到“新聞?lì)^條”，而忽略其他任何信號(hào)。因此，我們可以看到中國(guó)的五一假期旅游出游同比增長(zhǎng)了100%，相比2019年增長(zhǎng)了約20%，但中國(guó)的股票市場(chǎng)似乎沒(méi)有被提振起來(lái)；即使美國(guó)房屋建筑商普爾特（Pulte）創(chuàng)下新的歷史最高點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰仍引起了投資者的擔(dān)憂。

當(dāng)前是一個(gè)令人困惑的時(shí)期，就連著名的美國(guó)投資者斯坦·德魯肯米勒（StanDruckenmiller）表示，當(dāng)前是他40多年職業(yè)生涯中最困惑的時(shí)期。連斯坦都這樣說(shuō)，我們有什么好爭(zhēng)論的？我們相信這樣的環(huán)境下，保持開(kāi)放的心態(tài)并尊重?cái)?shù)據(jù)至關(guān)重要。

圖2 全球經(jīng)濟(jì)處于早周期而非晚周期

圖3 即將迎來(lái)轉(zhuǎn)折

圖4 地區(qū)銀行——價(jià)格恐懼因素

圖5 中國(guó)—全球經(jīng)濟(jì)引擎

圖6 盈利驅(qū)動(dòng)股票

例如我們很喜歡的彭博社的康納·森，他最近提道：“用一些數(shù)字來(lái)說(shuō)明，今年前三個(gè)月，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（整體消費(fèi)支出）為實(shí)際GDP增長(zhǎng)增加了2.48%。這是自2021年第二季度以來(lái)消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)最多的一次。同時(shí)，庫(kù)存在GDP增長(zhǎng)中的占比減少了2.26%，因?yàn)槠髽I(yè)滿足于縮減他們擁有的庫(kù)存，而不是增加庫(kù)存，這也有助于解釋制造業(yè)的疲軟情緒——企業(yè)在等待，直到他們絕對(duì)需要時(shí)才下新的訂單?！?/p>

我們認(rèn)為，由于消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)總量的70%左右，美國(guó)目前的住房市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底，制造業(yè)在未來(lái)幾個(gè)月也可能見(jiàn)底，因此從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)衰退。而且，從全球4月份綜合PMI來(lái)看，產(chǎn)能擴(kuò)張的速度達(dá)到了近一年來(lái)最快的水平，供應(yīng)鏈的擔(dān)憂基本上消退了。

亞洲的數(shù)據(jù)也在佐證一些向好的趨勢(shì)。例如中國(guó)的消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，4月份PMI幾個(gè)月以來(lái)首次低于50，原因是加強(qiáng)了對(duì)出口的擔(dān)憂，但綜合PMI為54.4，仍然相當(dāng)積極；此外，房地產(chǎn)自4月份以來(lái)，前100個(gè)城市按價(jià)值計(jì)算，年比上升了30%以上；最后，五一旅游數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，4月29日單日接待2000萬(wàn)人次的鐵路出行。

我們會(huì)繼續(xù)踏上新的牛市之旅，當(dāng)企業(yè)盈利增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)不再大幅加息、通脹放緩，美國(guó)和新興市場(chǎng)都將重新步入牛市。（本文作者系TPW投資首席投資官、摩根士丹利前策略師兼董事總經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）