中國基金業(yè)現(xiàn)狀、主要問題與改進措施

◎ 俞 彬 金雪軍 錢美芬

提 要:針對我國基金業(yè)現(xiàn)狀和存在的主要問題，監(jiān)管層、基金公司等金融從業(yè)者和基金投資者應該形成合力，通過發(fā)展有中國特色的社會主義投融資體系、培養(yǎng)知行合一的專業(yè)投資人隊伍和樹立新時代科學綠色的投資理念，扎實推進基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，以適應實現(xiàn)共同富裕新要求，切實滿足人民日益增長的財富保值增值需求，夯實企業(yè)、基金和投資人“三方共盈”的長期投資基礎。

一、概況

基金是指為了特定目的，匯集不特定投資者的資金，形成獨立財產(chǎn)，由專業(yè)管理人管理、以資產(chǎn)組合方式進行投資，投資者按其出資份額獲得收益和承擔風險的投資工具。

歷史上第一只基金誕生于19世紀的英國，人們將有意愿投資海外的資金匯集起來，委托給有豐富海外投資經(jīng)驗的人管理，形成了早期的信托基金。這種投資方式隨后在20世紀的美國發(fā)展成熟。1924年，美國設立了第一只現(xiàn)代意義上的基金——馬薩諸塞投資信托基金（MIT），允許投資者按基金凈資產(chǎn)隨時申購和贖回基金份額，由此開啟了基金由封閉式向開放式的過渡。這種更加靈活的募集方式使得共同基金迅速擴展到全世界各地。1940年美國頒布了《投資公司法》，建立了共同基金的監(jiān)管框架。如今美國的共同基金行業(yè)已成為金融業(yè)的重要組成部分，管理著超過20萬億美元的資產(chǎn)。截至2022年底，全球范圍受監(jiān)管的開放式基金規(guī)模達64.67萬億美元，從地區(qū)分布看，美洲和歐洲國家占比分別為53%和32%，非洲和亞太地區(qū)僅占15%①數(shù)據(jù)來自美國投資公司協(xié)會發(fā)布的《Worldwide Regulated Open-End Fund Assets and Flows Fourth Quarter 2022》。。基金的定位也從最早的投資信托，演變?yōu)閷＜夜芾怼⒔M合投資、利益共享、風險共擔的被全球投資者廣泛接受的社會化理財工具。

我國基金業(yè)始于20世紀90年代，經(jīng)歷30多年的發(fā)展，行業(yè)規(guī)模不斷擴大。截至2022年底，我國資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模已超過66萬億元人民幣。其中，公募基金數(shù)量達10600只，基金管理人155家，管理規(guī)模近27萬億元；私募基金數(shù)量接近15萬只，基金規(guī)模超20萬億元①數(shù)據(jù)來自中國證券基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站。。按照不同的分類標準，基金還可以分為：開放式基金和封閉式基金；主動型基金和被動型基金；股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣型基金等。近幾年我國基金業(yè)在不斷創(chuàng)新中發(fā)展，成立了一批創(chuàng)新型基金，包括QDII基金、FOF、ETF和ETF聯(lián)接、LOF等，同時引入多元化的參與主體，其中社會保障基金和社會保險基金（養(yǎng)老金）的加入尤其引人關注。

隨著行業(yè)規(guī)模的不斷擴大，基金業(yè)已經(jīng)成為我國社會主義投融資體系的重要參與者，并發(fā)揮著如下重要功能：實現(xiàn)各類投資者財富管理需求的主要途徑，促進公司規(guī)范運營和創(chuàng)新的重要外部監(jiān)督者，以及提升資本市場價格效率和降低市場波動性的重要力量。站在新的發(fā)展階段，面對高質(zhì)量發(fā)展的新要求，我國基金業(yè)仍然存在諸多問題，制約了以上功能的全面發(fā)揮，因而有必要深入總結(jié)和分析基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及主要問題，并提出相應改進措施。

二、我國基金業(yè)現(xiàn)狀與主要問題

隨著我國資本市場不斷發(fā)展，尤其是近5年來資本市場開啟了全面深化改革的新階段，基金業(yè)也面臨多個方面的深刻變化，包括新時代民眾財富管理需求的升級、市場制度和環(huán)境的變革、基金管理人才結(jié)構的改變、投資者新的行為特征和新投資理念的產(chǎn)生等，這些變化給基金業(yè)的發(fā)展帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。

（一）新時代扎實推進共同富裕的戰(zhàn)略目標對基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出新要求

共同富裕是社會主義的本質(zhì)要求，而各類基金收益的穩(wěn)定增長是民眾提升財產(chǎn)性收入的重要實現(xiàn)途徑。在眾多的基金種類中，和廣大人民群眾財富增長關聯(lián)最密切的基金包括：公募基金、社會保障基金和社會保險基金。②私募基金因其準入金額門檻較高，而對沖基金由于其復雜性和風險性，通常只適用于合格投資者和機構投資者，所以并不能作為一般個人投資者投資的主要選擇。

首先，公募基金作為大眾理財工具，是社會公眾參與證券市場、實現(xiàn)財富管理目標的最主要方式。投資公募基金，投資者可以委托專業(yè)基金經(jīng)理，通過多樣化投資組合滿足不同的投資需求。據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會調(diào)研報告顯示，我國公募基金的主要資金來源為個人投資者的新增收入和存款。從持有規(guī)模看，截至2022年底個人投資者持有規(guī)模超13萬億，約占基金管理總規(guī)模的50%。同時，公募基金總體業(yè)績良好，已實現(xiàn)歷史總利潤累計約4.36萬億，說明公募基金投資已成為個人投資者實現(xiàn)財富增值的重要方式。其次，社會保障基金作為國家社會保障儲備基金，也擔負著補充低收入群體收入和保障居民基本生活水平的重任。社會保障基金的資金來源為國有資本轉(zhuǎn)劃、中央財政撥入資金、基金投資收益等。截至2021年底，社會保障基金規(guī)模達到3.02萬億，理事會將資金委托專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，用于投資股票、債券和大宗商品等各種金融工具，以實現(xiàn)管理資產(chǎn)的保值增值，截至2021年底累計投資收益額為1.79萬億。雖然社會保障基金不向個人投資者直接募資，但因其本金和收益主要用于各項社會保障性支出的補充和調(diào)劑，因而也是我國民眾財富的重要組成部分。最后，社會保險基金是基本養(yǎng)老保險基金、基本醫(yī)療保險基金以及工傷保險、失業(yè)和生育保險基金的統(tǒng)稱，其中養(yǎng)老保險基金是最主要的部分。2022年社會保險基金收入7.1萬億元，支出6.6萬億元，基本養(yǎng)老參保人數(shù)達到10.5億。隨著我國老齡化進程的加快和信用貨幣時代出現(xiàn)通貨膨脹問題，養(yǎng)老金支出逐年增加。近年來，國家不斷出臺法令法規(guī)拓寬社會保險基金投資渠道，2015年8月，國務院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，使得公募基金成為我國養(yǎng)老金投資管理的主力軍。截至2022年底，在7.4萬億元結(jié)余規(guī)模中，實際投資規(guī)模達到1.62萬億元，公募基金為養(yǎng)老金資產(chǎn)的保值增值發(fā)揮著重要作用。

注冊制改革為基金業(yè)發(fā)展帶來機遇與挑戰(zhàn)。圖/中新社

綜上，個人投資者可以通過公募基金增加財產(chǎn)收入，通過社會保障基金兜底最低收入和生活水平，并通過社會保險基金確保退休養(yǎng)老收入。新時代扎實推進共同富裕的戰(zhàn)略目標重點在于為民眾創(chuàng)造平等的致富機會，形成人人參與的發(fā)展環(huán)境，實現(xiàn)相對平衡的民生保障水平，這對各類基金收益的保值增值都提出了新的要求，但從我國基金行業(yè)的整體收益和波動性來看，尚存在一定進步空間。

根據(jù)證監(jiān)會和基金公司數(shù)據(jù)，中國公募基金歷年全部個人客戶平均收益率為8.85%（自各基金成立至2021年3月）。而社會保障基金和社會保險基金自成立以來歷年年均收益率分別為8.30%（自2000年成立至2021年底）和6.89% （2016年底受托至2020年底）。雖然公募基金收益遠高于年均通貨膨脹率，但由于我國居民家庭金融資產(chǎn)配置比例僅為20%（發(fā)達經(jīng)濟體約為40%），基金等權益類資產(chǎn)占比更是不到10%，因而財產(chǎn)性收入占居民總收入不到8.8%，且大部分基金投資者因基金費率較高、持有年限較短和錯誤擇時等因素，并沒有從基金投資中獲得實質(zhì)性收益。同時，根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會估算，未來5-10年養(yǎng)老金缺口估計在8萬億到10萬億元，且呈現(xiàn)進一步擴大趨勢，因而也對養(yǎng)老基金的投資規(guī)模增長和保值增值提出了更高的要求。因此，面對新時代共同富裕的新要求，我國基金業(yè)要在民眾財富積累和再分配方面扮演更加重要的角色，還需進一步提升收益率和業(yè)績的可持續(xù)性。

（二）注冊制改革為基金業(yè)發(fā)展帶來機遇與挑戰(zhàn)

近5年來A股市場迎來一連串注冊制關聯(lián)改革：科創(chuàng)板實施注冊制、新《證券法》完成修訂、創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點、通過《健全上市公司退市機制實施方案》、北交所成立等。2023年4月，隨著A股主板注冊制IPO公司上市，全面注冊制正式落地。

相較于審核制，注冊制旨在進一步打通公司通過上市直接融資的通道，降低融資費用。注冊制使得大批優(yōu)秀企業(yè)匯聚到資本市場，在增加了大量投資者可投資標的同時，也可能產(chǎn)生新的投資風險。

首先，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場，隨著上市公司數(shù)量增加，上市公司質(zhì)量參差不齊，個人投資者由于缺乏專業(yè)知識和投資經(jīng)驗，難以準確評估公司的財務健康狀況和前景，更難把握行業(yè)特點和市場走勢，從而導致投資風險增加。據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2016年至2020年A股市場累計發(fā)生189家上市公司的嚴重財務爆雷。其次，隨著上市公司數(shù)量增加，監(jiān)管機構監(jiān)管難度顯著提升，進而欺詐上市、內(nèi)幕交易和其他形式的違規(guī)行為風險增加。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，僅2022年全年，就有857家A股上市公司因違規(guī)接受處罰，涉案數(shù)目1333起，罰金總額3.29億元。最后，注冊制下股票退市風險進一步增加，當公司財務狀況惡化或出現(xiàn)違法違規(guī)行為，就會促發(fā)退市。退市會導致持有該公司股票的投資者價值大幅損失，從而進一步增加股票市場的投資風險。據(jù)美國1980年至2017年數(shù)據(jù)，累計退市14183家公司，而目前上市公司僅為5000家左右，退市比率超過70%。

綜上可知，A股上市公司數(shù)量增多會導致上市公司估值難度、監(jiān)管難度和股票退市風險增加。如果廣大民眾還是以直接投資股市的方式參與資本市場財富分配，因資金和精力有限，往往無法進行資產(chǎn)組合配置，一旦發(fā)生投資標的公司財務風險爆雷等事件，個人投資者財產(chǎn)將遭受重大損失。而基金的投資具有風控穩(wěn)健化、組合分散化和行為理性化的特點，注冊制下其優(yōu)勢將進一步凸顯。從國外經(jīng)驗來看，注冊制的改革往往會促進基金業(yè)的飛速發(fā)展和個人投資者的加速消退，美國注冊制實施時股市散戶比例高達93%，而2022年個人投資者比例僅為11%。因此，注冊制改革是我國基金業(yè)快速發(fā)展的重大機遇。

然而在我國散戶程度較高的基金投資者比例和機構投資者非理性行為普遍存在的背景下，注冊制下基金業(yè)也面臨新的挑戰(zhàn)。相關文獻發(fā)現(xiàn)，機構投資者并非完全理性，同樣存在各種行為偏差，不但沒有發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用，反而追求短期超額利潤加劇市場波動。如我國公募基金經(jīng)理存在羊群行為、抱團、頻繁交易、投機等“散戶化”交易行為（Jin等，2022）。以交易頻率為例，2020年我國股票型和偏股型基金整體周轉(zhuǎn)率為223%，而主要海外市場同類基金同期數(shù)據(jù)僅為50%左右。如2020年基金經(jīng)理出現(xiàn)“網(wǎng)紅化”特點，導致天量資金向頭部基金積聚，而基金又一致抱團導致了新型泡沫風險。上述基金經(jīng)理投資“散戶化”特點可能會在公司數(shù)目大增、估值難度增加的注冊制背景下進一步暴露，引發(fā)新的風險與挑戰(zhàn)。

（三）基金業(yè)的快速擴張導致基金經(jīng)理結(jié)構發(fā)生顯著變化

隨著基金業(yè)的快速擴張，對基金經(jīng)理的需求也不斷增加，近幾年越來越多的新手基金經(jīng)理進入人們的視線。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中國基金市場上有超過3300多位基金經(jīng)理，管理經(jīng)驗在3年以下的新手基金經(jīng)理約有1700位。僅從數(shù)量上來看，“初出茅廬”的基金經(jīng)理占據(jù)了行業(yè)的半壁江山。新手基金經(jīng)理比重過大的結(jié)構特征對基金行業(yè)整體產(chǎn)生多方面的影響。

首先，從積極因素看，新手基金經(jīng)理往往具備更高的學歷和更加豐富的投資手段（如量化分析等）。過往研究發(fā)現(xiàn)學歷較高的基金經(jīng)理能較好控制風險，并獲得更好的基金業(yè)績。此外，采用量化投資交易的基金往往能實現(xiàn)更好的基金業(yè)績持續(xù)性。可見，大量新手基金經(jīng)理的加入，有助于基金業(yè)整體投研能力的提升。

其次，從消極因素看，作為行業(yè)的新手，基金經(jīng)理往往缺乏行業(yè)經(jīng)驗和社交優(yōu)勢。中國A股市場的牛熊周期平均在7年①21世紀以來，業(yè)界較為一致的看法是中國A股市場經(jīng)歷了兩輪長牛熊周期，第一輪牛熊周期是從2005年6月至2013年6月，A股上證指數(shù)歷時28個月從998點漲至6124點，又歷時56個月從6124點跌至1849點。第二輪牛熊周期是從2013年7月至2019年1月，A股上證指數(shù)歷時24個月從1849點漲至5178點，又歷時44個月從5178點跌至2440點。，只有完整經(jīng)歷了一輪牛熊周期，才能準確把握市場節(jié)奏、靈活應對極端走勢，形成成熟的投資理念和投資風格。而新手基金經(jīng)理投資經(jīng)驗匱乏，因此容易跟風抱團。此外，以往研究發(fā)現(xiàn)社交優(yōu)勢能對基金業(yè)績產(chǎn)生正面的影響，而新手基金經(jīng)理在社交資源積累上劣勢明顯。另一方面，由于基金經(jīng)理在“新手”期的業(yè)績表現(xiàn)對其未來的職業(yè)生涯具有重大影響，因而，面臨更大的業(yè)績壓力。這種職業(yè)憂慮將對其投資行為產(chǎn)生重要影響（孟慶斌等，2015）。同時，由于沒有過往業(yè)績參考，新手基金經(jīng)理不必擔心聲譽受損，因此更愿意承擔風險。

最后，新手基金經(jīng)理也表現(xiàn)出自信和年輕等特點，過往研究表明這些因素對基金業(yè)績的影響往往是混合或中性的。自信的基金經(jīng)理會在投資標的配置上更加集中，從而提升基金業(yè)績。也有相反的研究發(fā)現(xiàn)過度自信的基金經(jīng)理，因為更高的交易頻率和風險程度損害了基金業(yè)績。此外，研究發(fā)現(xiàn)年齡較小的基金經(jīng)理會比年長的同行業(yè)績更加突出，但從業(yè)時間越長業(yè)績越好。

最新研究發(fā)現(xiàn)，我國新手基金經(jīng)理由于“職業(yè)憂慮”，急于在任職初期獲得突出的業(yè)績而表現(xiàn)出更為激進的投資行為，具體表現(xiàn)為頻繁交易、集中持股、選擇更高風險的投資組合，再加上較差的擇時能力，最終給基金業(yè)績帶來了負面的影響。在原始報酬率、風格調(diào)整后的報酬率、詹森阿爾法三個指標上，新手基金經(jīng)理的月度平均收益率分別比成熟基金經(jīng)理低1.162%、0.274%和0.052%，且均在1%的水平上顯著（Cai等，2023）。

由上述數(shù)據(jù)對比可知，雖然我國基金業(yè)大量新生力量的加入為快速發(fā)展的基金業(yè)注入了活力，但要構建更加完善的基金投研人才梯隊，還需要監(jiān)管層和基金公司多方共同努力，優(yōu)化基金經(jīng)理成長路徑。

我國新手基金經(jīng)理由于“職業(yè)憂慮”，急于在任職初期獲得突出的業(yè)績而表現(xiàn)出更為激進的投資行為，具體表現(xiàn)為頻繁交易、集中持股、選擇更高風險的投資組合，再加上較差的擇時能力，最終給基金業(yè)績帶來了負面的影響

（四）基金投資者行為偏差阻礙基金業(yè)績可持續(xù)性

在注冊制改革全面推進和新生代投資者偏好的疊加影響下，通過購買基金“間接”投資股票市場的方式變得越來越受歡迎。截至2021年底公募基金自然人投資者總量突破7.2億，已經(jīng)超過同期1.97億的個人股票投資者。然而從“股民”轉(zhuǎn)變而來的“基民”，也將股票投資中的各類行為偏差，帶入到基金投資之中（陸蓉等，2022），其中最嚴重的就是處置效應和羊群效應。

處置效應是指投資者在投資盈利時，過早賣出持倉，而在投資虧損時，過久地持有損失的資產(chǎn)。最新研究表明中國基金投資者存在處置效應，其中女性高于男性，年輕投資者高于年長投資者，且處置效應對基金投資整體收益造成負面影響（Jin等，2023）。造成處置效應的原因主要原因包括：盈利時過于規(guī)避風險和虧損時過于追逐風險的投資偏好，堅信投資資產(chǎn)最終能回復到買入價的投資信念，以及無法面對失敗而不愿意把賬面虧損轉(zhuǎn)為實際虧損的心理因素。

另一類嚴重的行為偏差是羊群效應，羊群效應是指投資者根據(jù)醒目的信號而產(chǎn)生集體性注意力吸引，其典型代表就是趨勢追逐（Bailey，2011）。過往業(yè)績是最容易被普通投資者關注到的信號。基金業(yè)績每個月或者季度的排名通常會被各類媒體顯示在最顯眼的位置，甚至直接推送到投資者的視野中。因而追逐過往業(yè)績成為最容易觸發(fā)投資者從眾心理從而表現(xiàn)出來的羊群效應之一。趨勢追逐只在具有業(yè)績持續(xù)性的資產(chǎn)市場中有效，然而研究表明中國基金業(yè)績持續(xù)性不到1年，之后業(yè)績的優(yōu)越性就會消失甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)（Kutan等，2018），而最新研究也表明以基金過往3個月業(yè)績表現(xiàn)選擇基金，將會顯著降低基金投資者的收益（Jin等，2023）。

上述兩大類投資行為，疊加其他由于經(jīng)驗不足、專業(yè)知識缺乏以及投資者情緒等因素引發(fā)的行為偏差，共同對我國基民收益造成了負面影響（Jin等，2023）。更進一步，基金個人投資者的非理性行為也對基金經(jīng)理投資決策造成了新的困難與風險。具體包括：首先，基金經(jīng)理因為過往業(yè)績相對優(yōu)秀，往往會吸引意料外的巨額資金流入。而在投資標的已經(jīng)飽和的情況下，基金經(jīng)理可能會因投資機會不足而在配置新進資金資產(chǎn)時遭遇困難，被迫買入已經(jīng)高估或者次優(yōu)的資產(chǎn)，進而造成基金收益下降（Jin等，2022）；其次，由于基金經(jīng)理的薪酬和管理規(guī)模掛鉤，為了吸引非理性投資者的資金流入，從而持有部分市場追捧的熱門股票（Yu等，2022），而這些股票可能早就因為情緒推動處于嚴重超買的情況，進而造成該類股票價格泡沫形成。最后，基金經(jīng)理也因為基金投資者追逐短期收益的理念，而放棄了本身應有的長期投資策略。基金投資對資本市場的最大益處是通過發(fā)掘優(yōu)秀的上市公司，為其提供科學準確的估值。僅以公募基金為例，截至2022年市值超6萬億，占A股總市值接近10%。因此，基金有足夠的力量以外部監(jiān)管人的形式，利用投票權來提升公司透明度、優(yōu)化內(nèi)部治理體系，最終實現(xiàn)上市公司的長期價值增長，達到上市公司、基金和投資者“三者共盈”的理想狀態(tài)。然而現(xiàn)階段只看短期業(yè)績的基金投資導向，使得基金投資淪為非理性的炒作，嚴重偏離“三者共盈”的投資理念。

（五）綠色投資等新理念深入人心，但綠色投資收益優(yōu)勢不顯著

隨著“兩山”理念不斷深入人心，基金經(jīng)理和基金投資者越來越關注綠色環(huán)保、社會責任、可持續(xù)發(fā)展等投資要素。為了進一步倡導和動員社會資本投資綠色產(chǎn)業(yè)，遏制污染投資，政府頒布了多項政策法規(guī)。2016年8月，財政部、中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，這是支持和鼓勵中國金融機構進行綠色投資的強烈政策信號。與此同時，自2017年以來，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會開始發(fā)布中國基金業(yè)社會責任投資調(diào)查報告，并于2018年推出了《綠色投資指引（試行）》，全面規(guī)范了綠色投資，并制定了基金行業(yè)綠色投資自我評估體系。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在2022年發(fā)布的一項調(diào)查表明，近80%的基金管理公司將社會責任調(diào)查納入投資標的評估標準，這反映出基金行業(yè)整體上越來越重視社會責任投資。從基金數(shù)量和規(guī)模上看，截至2022年底，CSR/ESG相關基金數(shù)量已增至392只，總規(guī)模已超過5400億元人民幣。值得注意的是，大多數(shù)CSR/ESG投資基金都是“泛ESG基金”而不是CSR/ESG專項基金，它們通過持有高比例的具有良好CSR/ESG表現(xiàn)的股票來踐行綠色環(huán)保和社會責任投資理念。

基金經(jīng)理和基金投資者越來越關注綠色環(huán)保、社會責任、可持續(xù)發(fā)展等投資要素。圖/中新社

雖然綠色投資在我國已成為投資者關注的焦點，但仍然存在相關評分系統(tǒng)不完善、綠色投資基金表現(xiàn)不佳等問題，阻礙了該類基金的進一步發(fā)展。我國現(xiàn)有CSR或ESG評級機構主要包括潤靈、萬得以及和訊，但這些評分系統(tǒng)并沒有一個統(tǒng)一標準，導致得分科學性和客觀性存在不確定性，且評分的覆蓋范圍和更新頻率也存在較多缺陷。另一方面，少數(shù)貼上“綠色”標簽的基金，其實質(zhì)性綠色投資程度也受到投資者質(zhì)疑。由于帶有“社會責任”或“ESG”標簽的基金往往能獲得更多投資者關注，因此基金公司可能會將基金包裝成CSR或ESG主題基金，而產(chǎn)生“漂綠”行為。對于社會責任投資基金是否獲得更好的收益，已有文獻大都簡單地將基金名中帶有CSR/ESG相關詞匯的基金劃分為CSR/ESG基金，而沒有考慮基金實際持倉中的股票整體CSR/ESG表現(xiàn)，導致所得出的結(jié)論不可靠。另一方面，由于中國和其他國家基金市場的差異，國外的研究也不具有參考意義。如以美國基金市場為研究樣本的研究發(fā)現(xiàn)，公司投入過多CSR/ESG活動會產(chǎn)生更多額外支出，因而投資這些公司的基金將會獲得較低的投資回報。而以我國基金數(shù)據(jù)為樣本的研究顯示，CSR評分越高的公司，往往具有更好的經(jīng)營業(yè)績，因而社會責任投資基金能獲得更高的風險調(diào)整后收益（Sun等，2023）。因此，建立更加科學客觀的綠色評價體系，規(guī)范綠色投資基金投資行為，鼓勵基金披露綠色相關投資，都將有助于促進新投資理念轉(zhuǎn)化為真正的投資實踐。

三、改進措施與建議

針對我國基金業(yè)現(xiàn)狀和存在的主要問題，監(jiān)管層、基金公司等金融從業(yè)者和基金投資者應該形成合力，通過發(fā)展有中國特色的社會主義投融資體系、培養(yǎng)知行合一的專業(yè)基金管理人隊伍和樹立新時代科學綠色的投資理念，扎實推進基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，以適應實現(xiàn)共同富裕新要求，切實滿足人民日益增長的財富保值增值需求，夯實企業(yè)、基金和投資人“三方共盈”的長期投資基礎。

（一）發(fā)展中國特色的社會主義投融資體系，扎實推進基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，以適應共同富裕新要求

首先，建設社會主義融資體系。完善全面注冊制配套措施，優(yōu)化主板市場、科創(chuàng)板市場和新三板（精選層、創(chuàng)新層和基礎層）為代表的多層次資本市場，通過不斷優(yōu)化直接融資渠道，降低融資成本，發(fā)展一批能夠代表中國先進生產(chǎn)力的優(yōu)秀公司，建立有別于傳統(tǒng)西方資本市場的中國特色的社會主義融資體系，為基金多元投資需求提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)投資標的。其次，暢通民眾儲蓄投資渠道。加強基金業(yè)監(jiān)管力度，提升基金管理透明度，借《證券投資基金法》重啟修訂之際，落實投資者保護，優(yōu)化以投資者為中心的基金管理監(jiān)管體系，促進代銷行業(yè)充分開展市場化競爭，擺脫金融貴族形象，重塑金融普惠屬性，暢通民眾儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的投資渠道。再次，引導居民財富投資基金。加速引導居民財富通過基金業(yè)投資渠道入市，為社會主義投融資體系貢獻穩(wěn)定持久增量資金。特別是通過發(fā)展面向廣大公眾的公募基金、社會保障基金和社會保險基金的權益類資產(chǎn)配置，加速A股市場機構化、專業(yè)化投資進程，逐步形成以機構投資者為主導的市場參與主體，確立股市價值投資導向、重塑公司盈利驅(qū)動的估值體系。最后，提升各類基金收益安全性。在保證資金安全基礎上，根據(jù)《全國社會保障基金理事會實業(yè)投資指引》《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資及基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》等政策法規(guī)，革新投資技術，創(chuàng)新投資工具，將投資收益與我國優(yōu)秀公司價值成長長期綁定，進一步保障各類基金資金安全性、提升投資收益，通過增加財產(chǎn)性收入、補充保障性收入和養(yǎng)老醫(yī)療收入，適配共同富裕新要求。

（二）培養(yǎng)知行合一的專業(yè)投資人隊伍，切實滿足人民日益增長的財富保值增值需求

首先，優(yōu)化基金經(jīng)理準入監(jiān)管機制。確保基金公司對新手基金經(jīng)理有嚴格的選拔標準和培訓計劃，適當限制基金公司新手基金經(jīng)理數(shù)量比例。以《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》及其配套規(guī)則為基礎，加強公募基金經(jīng)理職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)操守教育，發(fā)揮基金業(yè)協(xié)會行業(yè)自律組織的積極作用。以保護基金投資者利益為核心理念，消除基金管理中的陳規(guī)陋習，減少基金公司內(nèi)部利益輸送，預警懲戒基金經(jīng)理人投資中的非理性傾向與行為。其次，深化基金經(jīng)理薪酬激勵改革。健全長效激勵約束機制，落實《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》，將基金管理公司及其從業(yè)人員收入與基金業(yè)績掛鉤，較大幅度降低現(xiàn)行管理費率，改變“基金賺錢投資者不賺錢”的普遍現(xiàn)象。針對人數(shù)占比近一半的新手基金經(jīng)理，建立符合新人投資者職業(yè)發(fā)展路徑的多維度考核指標體系，舒緩其職業(yè)焦慮以減少其冒險激進投資行為。再次，大興調(diào)查研究投資標的之風。鼓勵用調(diào)查研究指導投資決策，并結(jié)合人工智能大數(shù)據(jù)分析新技術，對投資標的公司和行業(yè)進行深入研究。發(fā)揮基金管理人隊伍專業(yè)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，既要利用基金經(jīng)理的社交資源增強調(diào)研的正向業(yè)績效應，也要防止和警惕機構間“共謀”現(xiàn)象的發(fā)生。最后，加強基金管理人與公眾投資者的聯(lián)系。鼓勵基金管理人定期走訪投資者，通過線上問卷和線下交流等多元調(diào)研方式，摸清投資者的投資需求和投資心理，更好應對投資者的投資習慣，并通過培育引導等方式糾正其投資行為偏差、消除高波動性流量沖擊，通過雙向良性互動實現(xiàn)財富增值保值目標。

要加快培養(yǎng)知行合一的專業(yè)投資人隊伍，切實滿足人民日益增長的財富保值增值需求。圖/中新社

（三）樹立新時代綠色金融投資理念，建立企業(yè)、基金和投資人“三方共盈”的長期投資邏輯

首先，樹立綠色投資理念。以“兩山”理念為思想指導，以“雙碳”目標為戰(zhàn)略引領，根據(jù)《關于構建綠色金融體系的指導意見》《綠色投資指引（試行）》等政策法規(guī)文件，不斷深入踐行基金行業(yè)綠色投資布局，樹立基金投資者綠色投資理念，使投資者充分認識到ESG、CSR等指標在衡量企業(yè)信息披露質(zhì)量和消除股價崩盤風險方面的前瞻提示意義，鼓勵投資者在考慮收益時，同時兼顧環(huán)保和社會責任等因素。其次，完善投資標的綠色評分體系。加強與全球ESG評級機構學習交流，建立體現(xiàn)我國市場體制機制特征、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構特征及主體持續(xù)發(fā)展能力的綠色指標評級體系；完善企業(yè)ESG相關信息披露體系，建立不同行業(yè)、區(qū)域、階段的ESG信息披露規(guī)則機制，推動ESG披露標準化、提升可靠性；發(fā)揮社會主義企業(yè)家精神和創(chuàng)新活力，通過創(chuàng)新科技、轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)引導，為基金投資提供一批優(yōu)秀的實體經(jīng)濟綠色企業(yè)標的。再次，發(fā)揮基金外部監(jiān)督作用。發(fā)揮以共同基金為代表的機構投資者在改善公司治理能力、提升上市公司信息披露質(zhì)量、促進上市公司規(guī)范運作等方面的重要作用。基金公司應該積極使用投票表決權，通過質(zhì)詢建議、參與董監(jiān)高選聘等方式幫助公司完善重大決策機制。同時，積極充當投資標的公司與基金投資者間的信息傳遞橋梁，減少因中小股東監(jiān)督成本過高而引發(fā)的利益侵害，減少委托代理沖突等引發(fā)的不良行為，杜絕上市公司財務造假和大股東侵占上市公司資產(chǎn)等不良行為的發(fā)生。最后，建立“三方共盈”的長期投資邏輯。全面加強基金投資者教育，糾正基金投資者短期低買高賣、跟風炒作的錯誤投資思想；明確各類投資行為偏差對基金收益的負面影響，鼓勵投資者采用科學創(chuàng)新的投資策略，在充分了解自身風險需求基礎上，合理選擇與投資目標適配的基金產(chǎn)品，以更加自律和理性的方式進行投資；引導投資者長期投資，建立開展長期投資、發(fā)展先進生產(chǎn)力和共享企業(yè)發(fā)展成果的科學投資邏輯。