電解鋁價格堅挺的邏輯

馬雨霏

6月5日，卓創資訊的數據顯示，電解鋁全國主流市場均價為18390元/噸，基本處于過往1年的平均水平。

根據世界銀行近日發布的《大宗商品市場展望》報告，全球大宗商品價格將呈現出下行趨勢，預計會以新冠疫情爆發以來最快的速度下跌。

整體而言，2023年大宗商品的價格預計下降21%。在整體處于下行的背景之下，電解鋁呈現了較為堅挺的走勢。

供應端趨緊

中國是全球最大的電解鋁生產國與消費國。2022年中國電解鋁產量為4043萬噸，占全球總產量的59%。據Mysteel統計數據，2022年全球前十五大電解鋁生產企業產量為4468萬噸，占全球總產量的65%，其中中國企業占據了七個席位，包括中鋁、宏橋、信發、國電投、東方希望、酒鋼和神火，產量共計2583萬噸，占全球總產量的37%；剩余8家海外企業分別是俄鋁、力拓、阿聯酋環球鋁業、美鋁、海德魯、韋丹塔、巴林鋁業和印度鋁工業有限公司，產量共計1884萬噸，占全球總產量的28%。

2017年4月，工信部等四部委出臺清理整頓電解鋁違法違規項目，形成了電解鋁合規產能的天花板；2020年9月，中國明確提出“雙碳”目標，山東、貴州等多個省市先后出臺了2021年以后嚴禁新增電解鋁等高耗產能的政策，由此電解鋁產能從山東、河南等煤電省份向云南、廣西等綠電省份轉移。

據百川盈孚數據，山東省電解鋁產能從2017年的1167.8萬噸減少至2022年的837萬噸，占比從2017年的26.6%下降至2022年的17.5%；河南省電解鋁產能從2017年的385萬噸減少至2022年的210萬噸，占比從2017年的8.8%下降至2022年的4.4%；云南省電解鋁產能從2017年的158.5萬噸增加至2022年的638萬噸，增幅達303%；廣西省電解鋁產能從2017年的139.5萬噸增長至2022年的279.5萬噸，增幅達104%。

在轉移后，云南省電解鋁產能的增長最為明顯，未來有望成為電解鋁產能的排頭兵。

2018年以來，云南地區憑借水電優勢，吸引了大量電解鋁產能轉入，水電支撐不起龐大的電解鋁產能。據SMM數據，2021年5月，云南省因電力不足影響電解鋁運行產能約115.8萬噸，約占總產能規模的30%。據百川盈孚數據，2022年9月云南省因電力不足造成減產產能124萬噸，占運行產能的23.5%。

從2022年三季度開始，西南地區因為電力緊張，電解鋁廠開始降負荷減產。據百川盈孚統計數據，2023年中國電解鋁已減產產能約120萬噸，其中約110萬噸位于云貴地區，受西南地區干旱，水電供應不足而限產。

云南地區持續干旱，使得當地電解鋁開工率持續走低。從降雨量的情況來看，2023年1-4月，云南省昆明市累計降雨8.3mm，遠低于2022年103.20mm以及2021年81.90mm。受降雨量偏少影響，云南省電解鋁產能利用率近期持續偏低運行，截至2023年3月，當地電解鋁開工率約為68.05%。截至2023年5月22日，溪洛渡水庫站的蓄水量約為56.24億立方米，較2022年同期下降33.2%。降雨量的下降和開工率的不足進一步限制了云南地區產能和產量的增長。

電解鋁是高耗能品種，產能本身存在天花板限制，單噸的耗電量約為13600度，屬于各類金屬品種中耗電量相對較高的品種。根據2020年11月中國有色金屬工業協會副會長文獻軍《中國鋁工業“十四五”發展思路》的主題演講，“十四五”期間，國內電解鋁布局調整將基本完成，產能形成天花板。據惠譽測算，國內電解鋁產能天花板預計在4500萬噸左右。

民生證券認為，截至2023年2月底，電解鋁總產能4456萬噸，距離天花板僅余94萬噸產能，按照目前投產節奏，預計2023年底總產能將達到4500萬噸，基本見頂，2022年電解鋁產能利用率90.8%，創歷史新高，而受云南枯水期限電影響，產能利用率提升空間有限，見頂的產能以及提升空間有限的產能利用率，意味著供應逐步見頂。隨著復產進行，電解鋁供應緩慢上升，2023年1-2月，電解鋁產量657萬噸，同比增加4.8%。

在“雙碳”背景下和主要產區情況來看，電解鋁產量未來增長極為有限，而且產能已經接近天花板。

需求端增長可期

2022年中國電解鋁產量4021.4萬噸，同比增4.5%；消費量為4035萬噸，同比上升1.18%，表觀消費量連續3年上升。從供需來看，電解鋁的消費基本處于供需平衡的階段。

2023年1-3月，國內電解鋁表觀消費量分別為347.27萬噸、314.82萬噸、345.68萬噸，同比分別提升約7.4%、7.9%、4.5%。

在需求結構上，國內需求領域分布方面，中國電解鋁需求端主要是建筑地產以及交通運輸行業，領域主要有建筑地產、交通運輸、電力、消費品、機械以及其他，分別占比26%、24%、13%、12%、12%、13%，其中建筑地產、交通運輸領域占比約50%。

建筑地產行業是國內電解鋁需求最大的行業，2023年1-3月需求量占比近26%。2022年底，國家相繼出臺了三個涉及信貸、債券、股權方面的政策，合力改善房地產企業融資環境。從地產新開工、竣工、銷售面積的同比增速來看，2023年2月中國房屋竣工面積已率先轉正，4月竣工面積同比增速約為18.8%，受益竣工端改善，地產用鋁預期將有所增長。

自2022年7月以來，政治局會議持續要求穩定房地產市場。2023年4月，政府提出推動建立房地產業發展新模式，推進公共基礎設施建設，規劃建設保障性住房，并要求做好保交樓、保民生、保穩定工作，促進房地產市場平穩健康發展，預計國內地產竣工情況將持續改善。德邦證券預計2023年國內地產行業將有所復蘇。

新能源汽車行業快速發展，也為電解鋁帶來了更多的需求。新能源汽車銷量方面，國內新能源汽車銷量快速增長，2021年、2022年國內新能源汽車銷量分別達到352萬輛與688萬輛，同比增速達157.5%與95.6%。

根據Ducker Frontier的數據，2022年電池動力汽車（BEV）單車用鋁量達到631磅，非純電動車（Non-BEV）單車用鋁量464磅，新能源車單車平均用鋁量471磅，新能源汽車對鋁的需求剛性較強。Ducker Frontier預測新能源車單車用鋁量有上漲趨勢，2026年新能源車平均用鋁量將達到514磅，相比于2022年平均用鋁量將提升9.13%，預計進一步加大新能源汽車市場對電解鋁的需求量。

近年來，國內汽車銷量基本穩定，新能源汽車滲透率快速提升。假設2023-2030年國內汽車銷量保持1%的增速，新能源汽車2030年滲透率達55%，且純電電動車占比在80%。采用DuckerFrontier預測數據，則2030年國內新能源汽車耗鋁量約為448.8萬噸。

隨著新能源汽車產銷量的增長，單車鋁需求量大，預計未來單車需求量仍會上升。

光伏產業的快速發展也將拉動電解鋁需求。在光伏成本構成中，電池片是其成本的主要部分，占比達到61.2%，其次是鋁邊框，占比達到9%。鋁邊框和支架是光伏組件電解鋁最主要的兩個用途。

2022年，中國太陽能發電新增設備容量達到874萬千瓦，同比增速約59.13%。截至2023年3月，中國新增太陽能發電設備容量3366萬千瓦。受益于雙碳政策，預期未來光伏發電新增容量將持續提升。

光伏行業的發展有望帶動光伏組件需求的提升，拉動電解鋁需求。

價格堅挺有望持續

日前，世界銀行發布的《大宗商品市場展望》指出，自2023年1月份以來，大宗商品價格已下跌14%，較2022年6月份的歷史高位下降了32%；預計到2023年年底，大宗商品價格同比下降21%，為疫情以來的最大跌幅。

2022年至今，電解鋁最高價格為2022年3月的23798/噸，之后跌到2022年7月的17412/噸。卓創資訊的數據顯示，2023年6月5日，電解鋁全國主流市場均價為18390元/噸，雖不及此前高點，但已較此前低點高出5.62%。過往一年，電解鋁的價格雖然漲幅不大，但依然十分堅挺，遠跑贏整體大宗商品價格。

根據Mysteel的數據，電解鋁社會庫存樣本數據自3月初開始連續13周快速去庫，截至6月1日，鋁錠社會庫存已至55.3萬噸這一近七年低位水平。

在供應端持續緊張、需求端穩定增長以及庫存不斷下降的情況下，電解鋁價格有望持續堅挺。