從產業景氣度看中央企業在穩經濟中的作用

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為加快產業恢復、經濟復蘇，2022年，中央推出一攬子穩經濟政策措施，提供政策推力。中央企業發揮產業鏈優勢，主動作為，以穩經營、穩產業落實穩經濟政策。黨的二十大報告提出“建設現代化產業體系，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”。產業景氣度與實體經濟、宏觀經濟密切相關，對產業景氣度的研究將為穩經濟、穩增長提供直觀視角。從產業景氣度角度觀察，可以更直觀地看出中央企業在提升產業增長動能、帶動經濟社會平穩發展方面發揮的重要作用。

后疫情時期的經濟及產業表現

后疫情時期，全球經濟疲軟，景氣度回落，供應鏈危機頻發，產業鏈重構和產業脆弱性顯現。國內利用中美周期錯位，維持低利率、寬信用環境，推出一攬子穩經濟政策，加快促進經濟企穩復蘇，景氣水平較2022年4月疫情低點逐步恢復，但經濟復蘇和增長仍需加力。在全球經濟持續放緩、外部需求趨弱的背景下，中央經濟工作會議將“更好統籌疫情防控和經濟社會發展”擺在首位，以系統觀念和新發展理念促進經濟循環，保持經濟平穩運行。

表現一：全球經濟景氣度下行，產業鏈脆弱性顯現。

全球通脹高企，衰退風險猶存。高通脹在全球各主要經濟體（除中國、日本外）持續升溫，成為近一兩年亟須解決的主要問題。從各國公布的數據看，美國、英國和歐元區2022年6月CPI一度達到9.1%、9.4%和8.6%，其中美國創下近40年最高水平。金磚國家中，俄羅斯、巴西、南非和印度分別達到15.9%、11.89%、7.4%和7.01%。

根據國際貨幣基金組織的數據，疫情以來全球通脹上升速度不斷加快，短期依然處于高位。高通脹下，各國經濟仍舊面臨衰退風險，傳導到產業端，成本和利潤擠壓更為突出。由此帶來的勞動力短缺和供應鏈不穩定問題始終存在，全球供應鏈危機未完全緩解。

經濟表現疲軟，景氣度回落。2022年歐元區12月制造業PMI初值47.8，連續6個月低于榮枯線。美國12月Markit制造業PMI指數46.2，為2020年5月以來新低。持續加息使美國新房銷售快速降溫，進而強化了美國經濟走弱的壓力。2022年國際貨幣基金組織（IMF）連續4次下調世界經濟增速預期。10月《世界經濟展望報告》中，IMF將2023年全球經濟增速預期下調0.2個百分點至2.7%。全球經濟尚難見高景氣復蘇。

利益格局推動全球產業鏈重構，不穩定性增加。全球產業鏈是生產最終產品及服務的全部過程，由不同階段的價值創造活動組成。伴隨產業轉移而產生的產業供應鏈和價值鏈的重新調整，以及由此帶來的國際分工調整和產業利益格局變化，推動全球產業鏈重構持續發生。以美國為首的發達經濟體，通過組建“印太經濟框架”（IPEF），聚焦供應鏈協調、出口管制和人工智能標準等領域，實施“精準脫鉤”政策，增加了全球產業鏈的不穩定性。

表現二：國內穩經濟政策加力實施，提升經濟發展質與量。

國內經濟仍面臨較大壓力，制造業和消費者信心尚待逐步修復。2022年國內經濟受疫情因素沖擊較大。從GTJA-LEI指數監測結果看，國內5月經濟降速明顯，全年面臨較大壓力。國內制造業和非制造業PMI最低點均出現在4月上海等主要城市疫情暴發期間，分別達到47.4和41.9，環比下降2.1和6.5個百分點。自5月以后觸底反彈，但反彈力度仍較弱，7月后增速有所放緩。觀察 1—11月宏觀經濟指標，私人部門有效需求嚴重不足，地產投資在11月的下降幅度達-19.9%，基建投資盡管維持高增速，但難改總需求的弱勢。

穩經濟政策加力，促產業恢復。2022年5月和8月，國常會分別部署穩經濟33項措施和19項接續措施。一是在更多行業實施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，促進產業復工復產，加大對中小微企業貸款支持。二是穩產業鏈供應鏈，促有效投資，支持航空業發行2000億元債券，支持發行3000億元鐵路建設債券，增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度，支持中央發電企業等發行2000億元能源保供特別債。三是保能源安全，保障基本民生，開工一批水電煤電等能源項目。一攬子穩經濟措施以更積極的信號回應了當下的增長壓力，全力促進產業恢復、經濟復蘇。12月，中央經濟工作會議提出，更好統籌經濟質的有效提升和量的合理增長是推動經濟韌性發展的關鍵所在，全力推動經濟運行整體好轉。

表現三：中央企業實現穩健經營。

發揮穩經濟的產業“大盤”作用。央企發揮產業鏈優勢，保證了供應鏈穩定和產業生態良性運行，帶動上下游產業景氣度恢復，以穩企業經營增長，落實穩經濟增長。近日，國資委召開中央企業負責人會議，指出“中央企業在穩定經濟社會大局中的頂梁柱、壓艙石作用充分發揮，預計2022年實現營業收入39.4萬億元、同比增長8.3%，利潤總額2.55萬億元、增長5.5%，凈利潤1.9萬億元、增長5%”。央企營業收入增長和利潤總額增長分別較全國規模以上企業高出2.7個百分點和8.0個百分點。在落實國常會穩經濟接續政策措施以及中央經濟工作會議要求中，央企積極主動作為，發揮了穩定產業“大盤”的作用。

產業景氣度的模型測算及特征

產業景氣度模型設計方法選擇自上而下和自下而上兩個維度，從宏觀經濟景氣度出發，觀察對產業的影響；從企業盈利水平出發，觀察產業增加值變化。考慮到宏觀經濟對各產業存在一致性影響，因此在景氣度模型構建上，以財務指標為主，并考慮產業政策中長期規劃對資源配置的驅動和潛在影響。本文選取市場通用的31個一級產業進行模型測算。

為使景氣度模型設計更為簡潔直觀，易于對產業景氣度進行展現，本文選擇了財務杜邦分析模型分析方法和聯合國多維貧困指數AF構造方法進行景氣度模型構建。

產業景氣度指標選擇方面，選取增長能力、盈利能力、周轉效率、負債水平、現金流能力5個景氣維度，分別以上市公司營收增長率、凈利潤增長率等7個指標作為各維度的測量變量，并賦予不同權重，見表1。

產業景氣度測算方面，將行業數設為n，指標數設為d，業績觀測矩陣設為h，并界定景氣閾值函數和指標權重。選擇10年歷史數據的分位數函數Q作為景氣閾值，對于增長能力指標賦予較大權重，其他指標采用等權法確權，權重矩陣為W。則景氣度M為：

將景氣度指數得分轉化為分級，設定“高”、“較高”、“中等”、“較低”、“低”5個等級，分別對應（ 80，100） ，（60，80），（40，60），（20，40），（0，20）的分數區間。

根據上述景氣度模型，對31個產業2022年前三季度景氣度進行了測算，其中，6個產業處于較高景氣及以上，占比19.35%；20個產業景氣度處于較低及以下，占比 64.52%。上下游產業景氣度分化明顯，消費板塊整體疲軟。具體來看，煤炭、電力設備、有色金屬、石油石化、基礎化工、通信產業為較高景氣及以上；汽車、房地產、建筑材料、社會服務、電子、商貿零售為低景氣見表2。

結合國家“十四五”規劃及產業中長期發展規劃對相關產業未來發展帶來的政策支持，本文在上述景氣度模型測算的基礎上，疊加了產業規劃的政策驅動因素，從產業景氣度和政策強度兩個維度，給出了31個產業所處位置。其中，根據國家中長期發展規劃有無重點覆蓋，將產業劃分為高政策強度支持產業和低政策強度支持產業；以景氣度50為閾值，將產業劃分為高景氣產業和低景氣產業。

如圖1所示，電力設備、汽車、通信是政策支持度高且當前景氣度高的產業；醫藥生物、機械設備、電子、計算機和環保是政策支持度高但當前景氣度低的產業；煤炭、石油石化、基礎化工等是政策支持度較低但當前景氣度高的產業；而紡織服裝、輕工制造、房地產、建筑材料等則是政策支持度低且當前景氣度低的產業。

中央企業產業景氣度及穩經濟中的作用分析

基于運用上述產業景氣度模型，對中央企業主要覆蓋的18個產業景氣度進行測算。測算結果反映出目前中央企業主要產業的景氣水平（詳見圖2）具體如下。

一是當前中央企業產業景氣度表現高于宏觀整體。

中央企業在煤炭、電力設備、有色金屬等較高及以上景氣度產業的占比為33.3%，中等景氣度及以上的產業占比為50%。根據國資委統計數據，中央企業涉及國家安全、國民經濟命脈和國計民生領域營業收入占總體比重超過70%。央企以能源、電力、化工等產業為主的結構特征，與目前高景氣度產業分布具有較強的同向性，其產業景氣度表現高于宏觀整體。

二是中央企業產業景氣度存在分化特征。

參照中證國新央企綜合指數覆蓋的366家上市央企數量和總市值，處于較高景氣度及以上的央企數量和市值占比分別達到24.0%和41.4%，處于低景氣度的央企數量和市值占比分別為17.2%和10.8%，兩者之間的差值分別達到6.8和30.6個百分點，尤其是以總市值來計算的中央企業產業景氣度占比，更加反映出中央企業較高的產業景氣度水平。

三是中央企業以穩經營支持經濟穩增長。

央企產業景氣度反映了其在穩定企業發展中的實質效果，央企充分發揮了穩經濟增長的關鍵作用。截至2022年9月底，在中證國新央企綜合指數覆蓋的366家上市央企中，250家實現營業收入同比正增長，219家實現凈利潤同比正增長，占比分別為68.31%和59.84%。其中，140家凈利潤同比增長超20%，72家凈利潤同比增長超過50%。央企的經營增長與產業景氣度數據具有較強的同向性，反映出在企業盈利基礎上的較高產業景氣度成為支撐經濟穩增長的重要來源。

綜上，產業景氣度與穩經濟之間存在較強相關性。以穩經營、穩產業帶動穩經濟、穩增長，有利于激發疫情后產業恢復活力，實現國內經濟盡快復蘇。中央企業通過穩健經營，發揮了產業“大盤”作用，穩定了上下游產業鏈，在穩經濟政策落實中的作用突出。本文的測算結果和分析結論僅依據當前產業現狀得出，并不能代表未來的產業趨勢。由于宏觀經濟、產業增長、盈利能力等變量的改變，產業景氣度也將隨之變化。