碳市場(chǎng)的發(fā)展助推我國(guó)人民幣國(guó)際化探索

徐 涵

(昆明理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南 昆明 650500)

1 引言

隨著“一帶一路”倡議的提出，人民幣“走出去”的進(jìn)程顯著加快[1]，其支付和投融資貨幣功能愈加深入，計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備貨幣功能也不斷取得新進(jìn)展，人民幣國(guó)際地位日益凸顯。在當(dāng)前新冠肺炎疫情反復(fù)、逆全球化潮流興起、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)的不安環(huán)境下，人民幣國(guó)際化依然任重道遠(yuǎn)，需要不斷把握新機(jī)遇、激發(fā)新動(dòng)力，穩(wěn)步增加人民幣作為世界貨幣錨的定價(jià)地位。

“雙碳”目標(biāo)背景下，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的出現(xiàn)無(wú)疑為人民幣國(guó)際化進(jìn)程帶來(lái)了新機(jī)遇，借助“貨幣-碳市場(chǎng)”綁定人民幣國(guó)際化，可以推動(dòng)人民幣更多參與跨境支付結(jié)算，鞏固人民幣在國(guó)際能源貨幣體系中的重要地位。

目前中國(guó)已經(jīng)在七個(gè)省市試點(diǎn)開(kāi)展碳排放交易工作，并取得了明顯成效。那么，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展會(huì)對(duì)當(dāng)前主要國(guó)家貨幣帶來(lái)怎樣的影響？是否有助于加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程？中國(guó)政府采取怎樣的措施才能有效強(qiáng)化人民幣貨幣錨效應(yīng)的發(fā)揮？這些問(wèn)題已成為我國(guó)步入新發(fā)展階段后學(xué)者們關(guān)注的重要現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，同時(shí)也是文章研究的重點(diǎn)和意義所在。

據(jù)此，文章以“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家為研究對(duì)象，基于貨幣錨分析框架考察碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣貨幣錨效應(yīng)發(fā)揮產(chǎn)生的影響，可以為中國(guó)碳市場(chǎng)的統(tǒng)一建設(shè)、人民幣國(guó)際化程度的穩(wěn)步提升以及我國(guó)與“一帶一路”區(qū)域的貨幣金融合作提供借鑒。

2 樣本選取與模型設(shè)定

2.1 碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展水平測(cè)度

文章借鑒陳智穎(2020)等人的研究方法[2]，從市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)波動(dòng)性、市場(chǎng)關(guān)注度三個(gè)方面全面評(píng)估碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展水平，具體指標(biāo)體系如表1所示。

表1 碳排放權(quán)交易市場(chǎng)指標(biāo)體系

考慮到2015年以后我國(guó)才進(jìn)入積極推進(jìn)碳排放的交易試點(diǎn)階段，故文章選擇2015年1月至2021年8月上海、北京、廣東、深圳、天津5個(gè)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。文章為了彌補(bǔ)熵值法權(quán)重均衡化的缺陷，借鑒鄭玉(2019)的測(cè)度方法對(duì)碳排放權(quán)市場(chǎng)的各指標(biāo)賦權(quán)[3]。

一是在計(jì)算綜合指標(biāo)之前，運(yùn)用無(wú)量綱化對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以去除各指標(biāo)測(cè)量單位限制；二是運(yùn)用熵值法進(jìn)行賦權(quán)；三是運(yùn)用變異系數(shù)法進(jìn)行賦權(quán)；四是對(duì)熵值法和變異系數(shù)法進(jìn)行組合賦權(quán)；五是計(jì)算各試點(diǎn)地區(qū)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展指數(shù)。

2.2 人民幣錨模型設(shè)定

文章借鑒Frankel和Wei的對(duì)數(shù)線(xiàn)性模型(1994)來(lái)估計(jì)人民幣在“一帶一路”沿線(xiàn)40國(guó)中貨幣錨效應(yīng)的大小[4]，同時(shí)為解決多重共線(xiàn)性問(wèn)題，運(yùn)用輔助回歸的方法剔除人民幣匯率變動(dòng)中由其他主要國(guó)際貨幣決定的部分，用殘差表示人民幣自主變動(dòng)部分，即：

(1)

再參考楊榮海和李亞波(2017)兩人的做法[5]，探究碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣貨幣錨效應(yīng)的影響，將基準(zhǔn)模型擴(kuò)展成如下形式：

(2)

3 人民幣國(guó)際化實(shí)證研究

3.1 基于整體層面分析

依據(jù)式(2)擴(kuò)展修正后的人民幣貨幣錨模型，對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)40個(gè)國(guó)家貨幣錨效應(yīng)進(jìn)行全樣本分析，估計(jì)結(jié)果如表2所示。模型(1)為不考慮碳排放權(quán)交易市場(chǎng)時(shí)各參考貨幣的錨定結(jié)果，模型(2)至模型(6)在模型(1)的基礎(chǔ)上分別引入5個(gè)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展指數(shù)與人民幣匯率的交互項(xiàng)做進(jìn)一步探討。

表2 “一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家全樣本錨定貨幣的估計(jì)結(jié)果

第一，美元對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)樣本國(guó)家影響最大，具體為美元兌新西蘭匯率變動(dòng)1%，樣本國(guó)家貨幣兌新西蘭匯率變動(dòng)0.7%左右，英鎊和日元雖然都顯著，但回歸系數(shù)值較小。

同時(shí)，還發(fā)現(xiàn)碳市場(chǎng)與人民幣交互項(xiàng)對(duì)樣本國(guó)家貨幣產(chǎn)生的影響均是負(fù)向的，這與預(yù)期存在一定的差距，原因可能主要有兩個(gè)：一是我國(guó)正處于探索新型工業(yè)化階段，在以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)節(jié)能和非化石能源發(fā)展為主要減排手段的前提下，短期內(nèi)二氧化碳排放量還會(huì)有所增加，如果突然對(duì)碳排放量進(jìn)行嚴(yán)格限制會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)一定程度的壓力，這會(huì)與人民幣國(guó)際化進(jìn)展存在一定的沖突；二是在樣本區(qū)間內(nèi)，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新型冠狀病毒等重大事件的發(fā)生，都對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)生了一定程度的沖擊，進(jìn)而削弱了碳市場(chǎng)通過(guò)人民幣匯率值對(duì)樣本國(guó)家貨幣幣值波動(dòng)產(chǎn)生的影響。

3.2 基于區(qū)域?qū)用娣治?/h3>

“一帶一路”是一個(gè)開(kāi)放的國(guó)際區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作平臺(tái)，由于各地區(qū)資源稟賦等因素的不同，不同區(qū)域呈現(xiàn)出不同的發(fā)展特征。

因此，本節(jié)進(jìn)一步研究碳市場(chǎng)在東亞、西亞、南亞、中亞以及獨(dú)聯(lián)體和中東歐地區(qū)中對(duì)人民幣國(guó)際化地位產(chǎn)生的影響。

表3顯示，東亞區(qū)域中除歐元外其余貨幣錨效應(yīng)作用顯著，其中人民幣國(guó)際化程度隨著交互項(xiàng)的加入具有明顯的上升趨勢(shì)，已經(jīng)超過(guò)英鎊、日元，甚至有接近美元的趨勢(shì)。

表3 東亞地區(qū)錨定貨幣的估計(jì)結(jié)果

上海、北京兩個(gè)地區(qū)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)和人民幣交叉項(xiàng)系數(shù)分別為-1.162和-0.981，且均通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明碳市場(chǎng)和人民幣的交互作用產(chǎn)生了一定程度的抑制作用，這與全樣本估計(jì)結(jié)果一致。

中國(guó)碳排放權(quán)交易促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)實(shí)力得以提升，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)與東亞地區(qū)國(guó)家間經(jīng)濟(jì)周期同步性變低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異程度變大，使得人民幣國(guó)際化在東亞地區(qū)內(nèi)的發(fā)展受到一定程度制約。

對(duì)于西亞地區(qū)，美元國(guó)際地位仍保持顯著優(yōu)勢(shì)，這與美國(guó)是世界上第一大經(jīng)濟(jì)體和龐大的進(jìn)出口貿(mào)易總額密切相關(guān)。

除此之外，西亞是世界上石油資源最為豐富的地區(qū)，1971年布雷頓森林體系崩潰，美元成為國(guó)際石油交易結(jié)算的主要貨幣，從而形成“石油—美元”體系，強(qiáng)化了美元的國(guó)際結(jié)算地位。

模型(2)和模型(3)交互項(xiàng)結(jié)果為正，但結(jié)果不顯著，說(shuō)明碳排放權(quán)市場(chǎng)通過(guò)提高人民幣匯率來(lái)影響西亞國(guó)家貨幣是不穩(wěn)定的。

表4顯示，在5%的顯著性水平上歐元對(duì)南亞樣本國(guó)家影響為負(fù)，原因可能是：英國(guó)脫歐事件導(dǎo)致歐元暴跌，其國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位受挫，這對(duì)作為歐盟和英國(guó)優(yōu)惠貿(mào)易協(xié)定受益者的南亞經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了巨大沖擊。

表4 南亞地區(qū)錨定貨幣的估計(jì)結(jié)果

同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)隨著交互項(xiàng)的加入，人民幣的回歸系數(shù)值有所增加，這可能是煤炭危機(jī)等原因，中國(guó)碳交易市場(chǎng)的發(fā)展有助于減少能源消耗，可以出口更多的煤炭到外國(guó)以解決燃眉之急，促進(jìn)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

相較于其他貨幣，美元和人民幣在中亞地區(qū)中起到主導(dǎo)作用，并且在引入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)后，人民幣的錨地位有超過(guò)美元的趨勢(shì)，這可能與中亞地區(qū)的地理位置有一定的關(guān)系。

中亞身居內(nèi)陸，多數(shù)國(guó)家與中國(guó)接壤，有相應(yīng)的邊緣政治經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，并且隨著上海經(jīng)合組織的成立，我國(guó)與中亞地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作得到進(jìn)一步加深，該地區(qū)貨幣與人民幣之間的聯(lián)系變得越來(lái)越緊密。

對(duì)于獨(dú)聯(lián)體和中東歐地區(qū)來(lái)說(shuō)，歐元和英鎊對(duì)獨(dú)聯(lián)體和中東歐國(guó)家貨幣的影響顯著，交互項(xiàng)加入后，人民幣的回歸系數(shù)值也明顯增加，其中上海碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的加入使得人民幣錨效應(yīng)的發(fā)揮超過(guò)其他參考貨幣。

隨著氣候變化問(wèn)題的日益突出，多數(shù)國(guó)家開(kāi)始著手制定碳減排目標(biāo)，即使是與中國(guó)雙邊貿(mào)易緊密度不高的中東歐和獨(dú)聯(lián)體地區(qū)，也通過(guò)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的建立形成了越來(lái)越緊密的金融聯(lián)系。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證模型回歸結(jié)果的科學(xué)性和可信性，文章將作為中間貨幣的新西蘭元替換成瑞士法郎進(jìn)行固定效應(yīng)面板回歸，得到的結(jié)論與上文基本一致。

4 結(jié)論與政策建議

文章首先對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展水平進(jìn)行度量；其次構(gòu)建擴(kuò)展后的貨幣錨模型，分析“一帶一路”沿線(xiàn)40個(gè)國(guó)家人民幣國(guó)際地位在碳市場(chǎng)影響下所產(chǎn)生的變化；最后通過(guò)研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：美元仍然在“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的錨定貨幣中占主導(dǎo)地位，隨著我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣國(guó)際地位不斷提升，甚至有超過(guò)美元的趨勢(shì)。

在文章研究的5個(gè)碳市場(chǎng)中，上海、北京、廣東三個(gè)地區(qū)碳交易的開(kāi)展對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有較強(qiáng)的推進(jìn)作用；區(qū)域性研究表明，人民幣在東亞、南亞、中亞區(qū)域獲得了主要的貨幣錨地位，在中亞、獨(dú)聯(lián)體和中東歐地區(qū)中錨效應(yīng)的發(fā)揮受碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的影響比較大，但在西亞地區(qū)影響并不明顯。結(jié)合上述結(jié)論，文章給出以下三點(diǎn)政策建議。

第一，強(qiáng)化碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)，提升其在國(guó)際上的影響力。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比我國(guó)碳市場(chǎng)起步較晚，存在立法滯后、市場(chǎng)機(jī)制薄弱等問(wèn)題。因此除了充分借鑒國(guó)外碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)之外，還應(yīng)建設(shè)有中國(guó)特色的全國(guó)碳市場(chǎng)，努力推動(dòng)碳市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的互聯(lián)互通，從而加快人民幣“走出去”步伐。

第二，推動(dòng)人民幣成為“碳貨幣”，借鑒“貨幣—能源”路徑推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展。在“煤炭—英鎊”“石油—美元”的歷史進(jìn)程中，發(fā)現(xiàn)一國(guó)貨幣的崛起離不開(kāi)其在能源貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算功能上的發(fā)揮，這往往是一國(guó)貨幣國(guó)際化的開(kāi)始。作為全球碳排放第一大國(guó)，中國(guó)要在“碳排放”上爭(zhēng)取話(huà)語(yǔ)權(quán)，爭(zhēng)取用人民幣結(jié)算碳交易機(jī)會(huì)，提升中國(guó)在全球碳市場(chǎng)價(jià)值鏈中的位置。

第三，增進(jìn)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家低碳經(jīng)濟(jì)協(xié)作，助力人民幣國(guó)際化“彎道超車(chē)”。我國(guó)具有碳交易的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，借助“一帶一路”，加強(qiáng)與周邊國(guó)家的碳市場(chǎng)交易合作，捆綁人民幣國(guó)際結(jié)算，提供人民幣流動(dòng)性，深化區(qū)域碳金融和貨幣合作機(jī)制，同時(shí)豐富碳交易品種，擴(kuò)大人民幣金融服務(wù)的可獲得性，助力人民幣國(guó)際化發(fā)展。