美的集團連續性股權激勵效果研究

辛珍珍

摘 要：在現如今的經濟背景下，企業為了實現長期的經營目標和自身發展，通常會對企業核心人員采取股權激勵計劃進行激勵，以此建立一個企業利益共同體來解決企業代理問題。家電行業中的巨頭美的集團根據自身的發展，對企業的核心人員采取不同的激勵方案，進行連續性股權激勵。本文通過短期市場反應與財務績效分析，探究美的集團股權激勵計劃實施的可行性。

關鍵詞：股權激勵；實施動因；績效研究

一、引言

美的集團的發展戰略是“產品領先、效率驅動、全球經營”。為了始終保持其發展戰略，美的集團培養了強大的管理團隊及技術研發人員。企業在人才的培養方面投資很多，并且為了吸引和留住人才，多次進行股權激勵計劃。在2014年，美的集團第一次開始準備發布股權激勵計劃。根據企業內部環境，2015年開始推出核心管理團隊持股計劃，截至2021年連續推出七期核心管理團隊持股計劃。對于美的集團連續性推出持股計劃是否對企業產生了積極影響，本文對此進行了分析并提出相應建議。

二、美的集團基本情況及股權激勵方案介紹

1.美的集團基本情況

美的集團成立于1968年，經歷了幾十年的發展，現總部位于廣東省佛山市順德區。美的集團于20世紀80年代進軍家用電器行業，并且于2013年9月18日在深圳證券交易所成功上市。幾十年來，美的集團大范圍擴大經營并始終秉承用科技創造美好生活的發展理念，發展成了一家全球化科技集團。

2.美的集團股權激勵方案介紹

2014年1月美的集團推出了第一次股權激勵計劃，并且從2015年第一次推出核心管理團隊持股計劃暨美的集團合伙人計劃開始，到2021年已經連續推出了七次核心管理團隊持股計劃暨美的集團合伙人計劃。企業激勵方式為業績股票，而且企業選擇激勵對象的依據是將對企業經營業績和長期發展目標具有極大作用的核心人員。

2015年3月，美的集團第一期核心管理團隊持股計劃暨美的集團合伙人持股計劃參與人數為31人，授予數量648萬股，行權價格為34.85元。美的集團合伙人第二期持股計劃是在2016年3月26日，參與人數15人，授予數量為258萬股，行權價格為30.69元。美的集團合伙人第三期持股計劃是在2017年3月31日，參與人數15人，授予數量284.65萬股，行權價格為34.77元。美的集團全球合伙人第四期持股計劃是在2018年3月31日，參與人數20人，授予數量331.85萬股，行權價格為54.98元；美的集團事業合伙人計劃第一期持股計劃是在2018年3月31日，參與人數50人，授予數量117.93萬股，行權價格為54.98元。2019年4月20日，美的集團全球合伙人計劃之第五期持股計劃參與人數16人；同時美的集團開始第二期事業合伙人計劃，參與人數為45人。2020年4月30日，美的集團全球合伙人之第六期持股計劃，參與人數為17人；同時美的集團事業合伙人計劃之第三期持股計劃參與人員為46人。2021年4月30日，第七期持股計劃，參與人數15人；事業合伙人計劃第四期持股計劃參與人數44人。

三、美的集團連續性實施股權激勵動因與效果分析

1.美的集團連續性實施股權激勵動因分析

（1） 健全企業治理機制，提升企業整體價值

一個企業擁有完善的企業治理機制才能夠有效促進企業經營的實現和長遠發展。在面對較大的市場競爭壓力下，除了發布限制性股權激勵計劃，另外為了適應企業的極快發展，針對核心員工，美的集團還發布了全球合伙人和事業合伙人計劃，使得美的集團能更進一步地完善公司治理機制，優化公司股權結構，促進企業核心管理人員能從企業的利益角度出發，使他們之間擁有共同的利益關系并且收益分配均勻，從而提升企業整體的價值。

（2） 堅定“合伙人”理念，確保核心管理團隊與企業的增長價值的緊密相連

美的集團實施股權激勵計劃是將對企業經營業績和長期發展目標具有極大作用的核心人員作為激勵對象，將激勵對象的責任與權力畫等號，使得企業核心管理人員成為企業的股東，利益共存，以充分激發出核心管理團隊的業務主動性和積極性，確保企業的市場競爭優勢，實現企業的長期經營目標和促進企業的發展。

（3） 堅持和完善面向未來的全面薪酬結構，增強核心高管的激勵與約束

在現如今的經濟背景下，家電行業競爭激烈。企業要想吸引和留住人才，傳統的薪酬制度已經無法滿足現如今企業的發展速度，因為此種制度無法將所有權與經營權捆綁一起。因此，美的集團連續推出多次核心管理團隊持股計劃來改善企業運營機制。激勵方案的設置是根據企業激勵對象所做出的業績，將持股計劃中持有的目標股按照考核標準進行分期歸屬，對核心人員能更容易實現長期的激勵和約束，保障企業長期經營目標。

2.美的集團股權激勵市場反應

本部分內容采用事件研究方法將美的集團所發布的連續性股權激勵計劃進行分析，通過數據分析計算出企業股價的超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）（見表1），從而判斷出美的集團發布核心管理團隊持股計劃后市場的短期反應情況以及對股價產生的影響。

美的集團合伙人持股計劃第一期股權激勵計劃的事件窗口期是審議通過公告日2015年3月31日，把事件窗口期規定為事件日前后5個交易日，用于計算美的集團事件窗口時期的股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

美的集團在2015年3月26日開始停牌。到2015年3月31日第一期股權激勵草案公告日當天開始，股票超額收益率（AR）下降，可能是因為發布當天投資者對于此次的激勵并不了解。但接著就開始出現上升趨勢，在公告日第三天出現了正向超額報酬，并且累計超額收益率（CAR）也保持正值?？偟膩碚f，美的集團的合伙人持股計劃第一期股權激勵方案對市場有一定程度上的積極影響，但是并不突出。

美的集團合伙人持股計劃第二期股權激勵計劃事件窗口日是2016年3月26日。美的集團合伙人持股計劃第二期股權激勵，在事件觀察期內，超額收益（AR）一直在 0 附近震蕩，超額累計收益（CAR）都為正，且在股權激勵公布前后幾天形成一個波峰，此次美的集團股權激勵方案實質上是采用的業績股票和管理層持股相結合的一種新型的激勵方式，將“經理人”向合伙人轉變，起初市場正面反應不明顯，但經過一段考察期，AR和CAR突增，表現出市場對這一新型方案的認可。

美的集團合伙人持股計劃第三期股權激勵方案的事件窗口期是2017年3月31日公告日，把事件窗口期規定為事件日前后5個交易日，從表格中可以看出，在第三期股權激勵草案公布日前超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）均為負值，投資者的表現并不積極，而在公告日當天超額收益率（AR）上升并出現了正向超額報酬。說明公告當日，短期市場反應表現積極，市場投資者比較看好企業經營狀況。

以2018年3月31核心管理團隊持股計劃之第四期持股計劃和美的集團事業合伙人計劃之第一期持股計劃草案公告日為事件窗口日，計算股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

核心管理團隊持股計劃暨美的集團全球合伙人計劃之第四期和美的集團事業合伙人計劃之第一期草案公布日當天AR較前一天有所上升并持續上升，總體來看，在實施此次激勵計劃之后超額收益率AR呈上升趨勢?？梢娰Y本市場對美的股票期權股權激勵計劃在發布之后給出了積極反應，反映了中小投資者對該計劃持積極態度，對未來發展充滿信心。

以2019年4月20日核心管理團隊持股計劃之第五期和美的集團事業合伙人計劃之第二期草案公布日為事件窗口日，計算股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

如表1所示，美的集團全球合伙人計劃第五期之美的集團事業合伙人計劃第二期公布之前，超額收益率（AR）一直在零區間上下波動且累計超額收益率（CAR）大部分處于零以下，市場反應并不好。在股權激勵計劃公布之后，超額收益率（AR）開始出現一定程度的增長，而且在公告發布第五天超額收益率（AR）達到了5.27%，累計超額收益率（CAR）總體也呈上升趨勢，并且上升波動明顯?？偟膩碚f，市場所呈現的對美的集團激勵計劃的反應短期比較積極。

以2020年4月30日核心管理團隊持股計劃第六期持股計劃和美的集團事業合伙人計劃之第三期持股計劃草案公布日為事件窗口日，計算股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

美的集團全球合伙人計劃第六期持股計劃和美的集團事業合伙人計劃之第三期持股計劃草案公布日發布當天，通過表1可以看出，形成了上升，并在公告第三天超額收益率AR達到了3%。因此可以看出，計劃在發布后，市場仍看好企業計劃，短期市場反應積極。

以2021年4月30日核心管理團隊持股計劃之第七期持股計劃和美的集團事業合伙人計劃之第四期持股計劃草案公布日為事件窗口日，計算AR和CAR變化。

股權激勵計劃發布當天，AR和CAR都達到最低值，超額收益率AR到達了-3.5%，可能是由于當天公布美的集團副總裁辭職造成了股價下跌，導致了AR與CAR降低，但在公告日一天之后，AR迅速上升，在第三天達到4.5%，所以總體來說，激勵計劃在發布之后AR實現了增長。短期市場反應還是體現得比較積極。

3.美的集團股權激勵財務效果

本文從財務指標分析和行業比較分析兩個方面研究其實施效果。根據財務指標和行業數據的變化，分析美的集團連續推出持股計劃產生的財務業績。

（1） 財務指標分析

①盈利能力分析

盈利能力是通過企業在市場中所獲取利潤的多少來衡量的。本文選取了銷售凈利率與營業利潤率兩種指標評價美的集團連續性股權激勵的盈利能力。

如表2所示，美的集團從2014年開始實施激勵計劃之后銷售凈利率與營業利潤率都有呈現上升趨勢，銷售凈利率從2012年5.99%上升到了2021年8.6%，營業利潤率從2012年的6.82%增加到2021年的9.75%。而且可以看出，除了在2017年有明顯下降，在實施激勵計劃之后明顯上升并整體穩定。因此可以反映出美的集團合伙人持股計劃能夠提升企業盈利能力。

②償債能力分析

企業的償債能力分為短期和長期償債能力。如果一個企業的償債能力強，則企業的穩定性與安全性更高，且更有利于公司的長期發展。本文從償債能力方面，通過表2指標分析出美的集團股權激勵后的財務狀況，判斷美的集團的償債能力。

如表2所示，美的集團資產負債率在2014年剛開始實施激勵計劃時略有下降，但變化趨勢相對穩定，并且與同行業比較，美的集團資產負債率同比基本持平。因此可以看出，美的集團長期償債能力較好。另外，從表2中可以看出，美的集團權益比率在2012年達到3.89，隨后開始下降并穩定在2左右。由此可見，股權激勵對美的集團起到了積極作用。

③營運能力分析

在營運能力方面，本文通過分析表2中指標的變化，來分析美的集團在實施股權激勵計劃后的營運能力是否有所提升。如表2所示，美的集團在第一次股權激勵計劃實施后，美的集團存貨周轉率從2013年的6.5%上升到6.99%，并且以后年度有明顯的上升趨勢，隨后達到一定的穩定狀態。另外，計劃實施之后，應收賬款周轉率從2013年的13.5%上升至16.38%，此后趨于穩定。因此美的集團連續性股權激勵計劃產生了積極影響。

④成長能力分析

從表2中的凈利潤增長率和資產負債率兩個指標變化來分析企業的成長能力，探究企業的經營規模狀況和企業目標。如表2所示，自2015年其凈利潤增長率開始下降，但是與同行業相比，美的集團的這兩個指標都是遠遠高于同行業。因此在成長能力方面，美的集團連續性實施激勵計劃對企業起到了促進作用。

四、研究結論與建議

1.結論

作為企業激勵和留住人才的長期激勵機制方案，激勵計劃的合理制訂對企業的長期發展具有重要意義。本文通過短期市場反應和財務數據分析，得出以下結論：

一是核心管理團隊持股計劃對美的集團的發展起到了促進作用，通過短期市場反應發現，短期市場反應表現積極。另外，通過各個財務比率指標分析發現，企業償債能力、盈利能力和發展能力得到增強，說明股權激勵使美的集團的業績增長更加穩健，促進了企業的長期穩定發展。

二是美的集團連續性推出各種類型的股權激勵計劃，優化了企業股權結構，治理機制得到了完善，企業價值得到了提高，使得企業核心管理人員的目標與企業的利益相同，能夠更好地為企業服務。

2.建議

第一，企業在實施股權激勵方案時，除了結合自身發展需求外，還要考慮外部市場環境的變化來制訂更加完美的激勵計劃，使股權激勵政策能夠更好地服務于企業，促進企業長期穩定發展。

第二，一個企業制訂股權激勵計劃，激勵對象與激勵模式的選取尤為重要。由于股權激勵模式的多樣性，企業根據自身發展需要選擇合適的股權激勵模式和激勵對象，能夠更好地發揮激勵的作用，激發員工的積極性，保障公司穩定發展。

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