主要大宗商品價格呈分化態勢

文/王駿 劉浩文 編輯/張美思

對于全球大宗商品市場而言，2023年注定不是“風調雨順”的一年。今年以來，全球經濟的主線由“滯漲”向“衰退”轉變，主要國際組織預測絕大多數經濟體的經濟增速將大幅放緩，部分經濟體將會出現衰退，預計2023年全球經濟增速將放緩至2%左右。與此同時，主要經濟體的基本面形勢與貨幣政策有所差異，且充滿變數，將對全球大宗商品市場走勢造成重要影響。在此背景下，預計2023年全球大宗商品市場價格或整體趨弱、寬幅震蕩，同時年內也存在一定的結構性和季節性機會，內部不同品種行情分化態勢可能更為明顯。

黑色金屬價格或將寬幅波動

2023年開年特別是中國農歷春節以來，受到國內復工復產等積極因素影響，以鋼為代表的黑色金屬價格大幅上漲，海外鋼價漲幅普遍在20%以上，國內鋼價也明顯上漲。綜合來看，與國外因素相比，黑色金屬市場價格更多受到國內因素影響，而國內經濟修復的速度及幅度，特別是房地產在后期改善的情況將對黑色金屬價格產生重要影響。綜合供需兩方面的態勢看，黑色金屬價格全年將寬幅波動，難以出現趨勢性行情。

從需求層面看，高質量發展目標下政策對鋼材等黑色金屬需求的拉動作用有限。首先，2023年房地產及防疫政策大幅轉向后，房地產對鋼材需求的拖累將會減弱，但在高質量發展目標下，政策面對房地產可能仍是“托而不舉”，將限制2023年鋼材需求回升強度。其次，基建投資對鋼材需求的支撐將延續，但新增專項債額度并未超預期，同時地方財政吃緊下基建增速高位回落的可能較大，進而對鋼材需求增量產生影響。不過，與此同時，2023年政策重心轉移至擴大內需上，支持住房改善和新能源汽車，預計汽車、家電、新能源行業將有新的消費刺激政策出臺，會對熱卷等工業鋼材需求產生一定的利好。

從供應層面看，黑色金屬供應增量恢復難度較小。由于國內鋼鐵產能相對充裕，在無明確的限產要求下，不存在供應端瓶頸，因此鋼廠利潤難以顯著擴張。同時爐料將普遍存在供應增加的預期，鐵礦石主流礦山發貨量回升預計將較為平穩，非主流礦在價格維持相對高位下存在增量的可能。焦煤方面，在蒙古國煤炭跨境運輸恢復等消息的影響下，預計上半年同比增量可能更為顯著，而目前焦煤在黑色產業鏈中利潤最高，如果焦煤供應偏緊的情況得以改善，則黑色金屬整體價格運行區間將會下移。

在需求支撐有限、供給增量恢復容易的綜合作用下，2023年黑色金屬價格預計將呈現寬幅震蕩走勢，下方低點相比2022年或有所上移，但難以出現顯著牛市行情。此外，歐美經濟衰退風險影響需求、印度調整出口關稅后鐵礦石發運量明顯增加、全球鐵礦石和鋼廠供應回升等海外因素也可能對黑色金屬價格造成短期或階段性影響，需加以關注。

國際原油價格維持高位震蕩

2023年以來，原油價格整體維持區間波動，運行重心小幅抬升，布倫特原油價格維持在78—88美元/桶的區間（見圖1）。從2023年美歐經濟體貨幣政策及原油供需基本面態勢看，預計國際油價全年將維持高位震蕩態勢，同時下半年表現會相對強于上半年。

圖1 布倫特原油主連合約期貨價格走勢

從主要經濟體貨幣政策看，預計美歐貨幣政策在2023年上半年整體延續收緊態勢，下半年貨幣環境或出現邊際改善，對全球大宗商品市場的壓制或有所減弱。從供需基本面態勢看，需求層面，全球經濟走弱將繼續打壓原油消費，尤其是美歐原油消費將維持弱勢，但與此同時中國經濟復蘇將對原油消費具有帶動作用；供給層面，全球油氣上游勘探資本支出偏低意味著全球原油產量增加將繼續受限，原油供給彈性較低，當前以石油輸出國組織（OPEC）與部分產油國組成的OPEC+、俄羅斯及美國頁巖油供給相對穩定，但也需要關注OPEC+政策變化及俄羅斯供給變數。整體來看，預計2023年原油供需矛盾相對有限，下半年供需結構相對好于上半年。

綜合上述影響因素，結合歷史價格水平走勢，筆者預計，2023年國際油價仍會維持在中高位區間波動，布倫特原油價格將在70—110美元/桶區間。

有色金屬價格內部略有分化

2023年，全球經濟衰退預期對需求的沖擊和低庫存供給端擾動等因素將對有色金屬市場走勢造成影響，不同品種走勢略有分化。

具體來看，銅價對全球經濟形勢較為敏感，預計上半年銅礦供給端增量釋放及全球經濟放緩對需求的影響將對銅價造成拖累，但此后隨著美聯儲加息進程結束，銅價存在修復的可能。鋅和鋁方面，國際能源價格波動對有色金屬冶煉和加工成本的影響依然非常顯著，并將與需求端周期性變化共同對鋅、鋁等價格造成擾動，使得二者呈現寬幅波動態勢。鎳與錫的供給端受海外資源國出口政策及地緣政治等因素影響較大，對市場資金敏感度高，在低庫存、供給偏緊疊加全球宏觀形勢的擾動下，預計價格在2023年將呈現高波動性。

農產品市場存在不確定性風險

2023年，隨著新冠疫情影響逐步減弱，全球農業生產、物流運輸和貿易秩序逐步回穩，國際農產品貿易環境有望改善，有助于農產品市場恢復，但不確定性因素仍然存在，或階段性影響農產品供需態勢和價格。一是部分主要糧食品種供需關系趨緊；二是拉尼娜轉向厄爾尼諾氣候對于農作物的生長影響；三是地緣政治摩擦對于糧食及油脂油料的不確定性影響；四是中國主要農產品進口預計呈高位趨穩態勢。

具體來看，2023年大豆價格或呈現震蕩走低的行情（見圖2）。原因在于全球大豆主產區天氣大概率從拉尼娜轉向厄爾尼諾，這將有利于作物生長，大豆產量預計大幅增產。同時，全球小麥產量預計將會增加，而玉米供需則趨于收緊，使得二者價格走勢出現分化，但仍需關注俄烏沖突對谷物價格的不確定性影響。

圖2 美豆主連合約期貨價格走勢

綜上所述，2023年大宗商品市場主要品種價格將呈現分化態勢。其中，黑色金屬價格將繼續在政策預期和現實落地中寬幅波動，趨勢性行情難以出現。原油供需矛盾相對較為溫和，將推動國際油價維持在高位區間。有色金屬價格或受到經濟衰退預期對需求的沖擊和低庫存供給端擾動的雙重影響而持續波動。農產品將圍繞天氣氣候變化和供需矛盾演變開展年度行情，價格走勢具有不確定性。