醫藥外包強者恒強

杜鵬

近期，多家醫藥外包上市公司發布2023年上半年業績預告、快報或者財報。

在2022年同期新冠高基數及行業景氣度有所下降的背景下，藥明康德等頭部企業2023年上半年業績繼續保持增長，而多家二線企業業績出現下滑，整體表現為強者恒強。

頭部業績保持增長

依據申萬三級行業劃分，A股市場共有27家醫療研發外包上市公司。以過去的2022年度營收來看，藥明康德以393.55億元的營收體量位列第一，總市值在2300億元左右。

藥明康德2023年上半年實現營業收入188.71億元，同比增長6.28%；凈利潤53.13億元，同比增長14.61%；扣非凈利潤47.61億元，同比增長23.67%。

這是在2022年同期高基數之下實現的一份業績。2022年上半年，受益于新冠項目增加，藥明康德營業收入同比增長68.52%至177.56億元，凈利潤同比增長73.29%至46.36億元，扣非凈利潤同比增長81%至38.50億元。

如果剔除掉新冠因素干擾，其2023年上半年非新冠業務營收同比增長27.9%，2023年二季度非新冠業務營收同比增長39.5%，常規業務增長強勁。

藥明康德主業劃分為化學業務、測試業務、生物學業務、細胞及基因療法、國內新藥研發服務部、其他。2023年上半年，除了國內新藥研發服務部以外，其余業務均實現增長。其中，化學業務營收同比增長3.8%至134.67億元，剔除掉新冠因素后同比增長36.1%；測試業務營收同比增長18.65%至30.91億元，生物學業務收入同比增長13.02%至12.33億元，細胞及基因療法收入同比增長15.96%至7.14億元，其他業務同比增長55.63%至2483萬元。

盈利能力方面，2023 年上半年藥明康德毛利率、凈利率、扣非凈利率分別為40.52%、28.4%、25.2%，分別同比增加4.3個、2.1個、3.6個百分點。

訂單是醫藥外包企業景氣度的先行指標。截至2023年二季度末，藥明康德在手訂單338.95 億元，上半年剔除新冠項目后在手訂單同比增長25%，增長動力充足。豐富的在手訂單及訂單強勁增長是未來業績持續增長的保障，藥明康德預計2023年收入同比增長5%-7%，經調整non-IFRS毛利增長13%-14%，自由現金流增長750%-850%。

康龍化成2022年營收102.66億元，在A股27家醫療外包上市公司中僅次于藥明康德，目前總市值在500億元左右，也屬于業內頭部企業。

康龍化成預計2023年上半年實現營收55.62億元至57.01億元，同比增長20%-23%；凈利潤7.67億元至7.96億元，同比增長31%-36%；扣非凈利潤7.34億元至7.68億元，同比增長8%-13%。

康龍化成扣非凈利潤增速不及營收增速，主要受實驗用猴價格波動影響，生物資產公允價值變動收益相比2022年同期有較大幅度下降，一定程度上降低了利潤的增速。業績預告稱，剔除生物資產公允價值變動后經調整利潤同比增長26%-31%。中金公司認為，這份業績符合市場預期。

多家二線CXO業績下降

昭衍新藥預計2023年上半年度實現營業收入9.73億元至10.51億元，同比增長25.3%-35.3%；凈利潤7277萬元至1.1億元，同比下降70.4%-80.4%；扣非凈利潤6032萬元至9484萬元，同比下降72.5%-82.5%。

從單季度來看，昭衍新藥2023年二季度凈利潤虧損0.78億-1.15億元，扣非凈利潤虧損0.9億-1.24億元。

昭衍新藥最大營收來自藥物非臨床研究服務，2022年營收占比97.62%。對于業績下降，預告解釋稱，主要是因為生物性資產市價下跌，以及非經常性損益下降。公告顯示，2023年上半年生物資產公允價值變動帶來的凈損失約1.77億元至1.89億元。

昭衍新藥非臨床研究服務以安全性評價為核心主業，這塊業務需要大量使用猴子等動物進行實驗。因此，生物性資產公允價值變動對凈利潤有較大影響，動物模型價格的波動主要與大分子臨床前實驗需求及投融資環境相關。從中國政府采購網中標數據來看，食蟹猴中標價格從2022年 11月17日的18.4萬/只下滑至 2023年4月7日的17萬/只。浙商證券認為，2023年下半年食蟹猴價格或有進一步下跌。

隨著食蟹猴價格的下跌，浙商證券認為，昭衍新藥訂單單價可能也會下調。考慮到訂單執行周期，2024-2025年收入端增速可能受到負面影響。

博騰股份預計2023年上半年實現營收22.8億元至23.8億元，同比下降39%-42%；凈利潤3.7億元至4.5億元，同比下降63%-69%；扣非凈利潤3.5億元至4.3億元，同比下降65%-71%。

博騰股份主業包括臨床后期及商業化業務、臨床早期業務、其他，2022年營收占比分別為89.3%、8.71%、1.98%。對于2023年上半年業績下降，預告解釋稱，主要原因系公司前期收到的重大訂單2022年同期交付較多所致，人員規模增加、研發生產基地投入運營導致費用及固定資產折舊同比增加。

資料顯示，受益于新冠大單確認，博騰股份2022年上半年營收同比增長211.67%至39.14億元，凈利潤同比增長465.01%至12.12億元。

藥石科技2023年上半年實現營業收入8.44億元，同比增長14.89%；凈利潤1.14億元，同比下降25.61%；扣非凈利潤1.08億元，同比下降28.36%。

藥石科技主業包括分子砌塊、CDMO，2023年上半年營收占比分別為21.68%、77.13%，同比增幅分別為5.36%、17.35%。國盛證券認為，前端分子砌塊收入平緩，主要還是受到了一部分投融資遇冷影響；利潤端下降，主要是因為固定資產折舊、人力資源支出、可轉債利息支出增加所致。

龍頭競爭優勢明顯

在新冠高基數及行業景氣度有所下降的共同外部環境下，醫藥外包頭部企業2023年上半年業績表現整體要好于二線企業，這與頭部企業建立的競爭優勢密不可分。

藥明康德作為業內絕對龍頭，提出CRDMO及CTDMO模式，提供“一體化、端到端”的新藥研發服務，不少券商均將其業績持續增長歸因于這種模式。

東方證券研究報告顯示，藥明康德在國內藥物發現CRO、臨床前及臨床CRO、小分子CDMO三大細分領域市占率均為第一名，在全球細胞及基因治療CDMO 領域排名第四。

如今，藥明康德已經成為國內僅有，以及全球少有的在新藥研發全產業鏈均具備服務能力的CXO企業。

在一體化模式下，從訂單角度看，多部門協同、內部項目導流帶來長期成長，管線數量增長迅速；從客戶角度看，端到端的服務可以全方位滿足客戶需求，老客戶黏性強，同時新增客戶日益增長；從產能角度看，全球產能布局，承接大量海外訂單，同時全球聯動可以應對疫情干擾，保障業務連續性。

從藥明康德2023年上半年來看，其新增客戶超過600家，過去12個月服務的活躍客戶超過6000家；使用多業務部門服務的客戶貢獻營收173.3億元，占公司收入比例高達92%，該部分營收剔除新冠后同比增長37%。

相比藥明康德一體化模式，昭衍新藥業務主要集中于臨床前安全性評價環節，博騰股份業務主要集中在小分子CDMO環節，藥石科技業務主要集中在小分子CDMO和分子砌塊環節，均沒有一體化協同優勢。這三家企業2022年研發投入分別為7798萬元、5.2億元、1.68億元，而藥明康德2022年研發投入為16.14億元。

從海外布局來看，藥明康德2022年海外營收318.29億元，占全部營收比例80.95%。昭衍新藥、藥石科技，2022年海外營收分別為3.83億元、11.06億元，占比分別為16.89%、69.34%。在跨市場布局之下，抵御行業周期波動能力會更強。很顯然，在2023年上半年不利外部環境下，藥明康德表現出逆周期增長能力。

醫藥外包是人才密集型行業，員工數量是判斷產能布局的重要指標。

隨著藥明康德在全球多地進行業務布局，員工數量增長迅速，遠高于國內其他CXO公司的員工數量。以2022年末數據來看，藥明康德員工總數44361人，康龍化成、昭衍新藥、博騰股份、藥石科技員工總數分別為19481人、2788人、5332人、2487人。

藥明康德業務為高新技術密集的創新藥領域，對于高科技人才的需要量巨大，截至2022年年末，其碩士以上員工學歷占比接近30%。

從人均效率來看，藥明康德2022年人均創收和創利分別為88.71萬元、20.07萬元，康龍化成分別為52.7萬元、6.94萬元，藥石科技分別為64.12萬元、13.1萬元。