珍惜A股“政策組合拳”窗口期

李立峰

9月A股將處于政策密集落地的窗口期，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心將迎來(lái)改善。

7月24日中央政治局會(huì)議總體基調(diào)偏積極，并首次提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，奠定本輪A股“政策底”。政治局會(huì)議后A股階段性反彈，而后由于7月進(jìn)出口、社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，及某大型地產(chǎn)民企現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)等事件沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股再次筑底。

“政策底”確認(rèn)后市場(chǎng)往往出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對(duì)資本市場(chǎng)信心的恢復(fù)才是市場(chǎng)走出底部的主要驅(qū)動(dòng)力。歷次維穩(wěn)政策密集出臺(tái)后，A股市場(chǎng)反彈持續(xù)6個(gè)交易日至29個(gè)交易日，反彈幅度在4%至19%區(qū)間。

復(fù)盤自2008年以來(lái)A股市場(chǎng)5次典型的“政策底”：2008年9月、2012年6月、2015年7月、2018年10月和2022年3月。“政策底”的確認(rèn)通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)密集出臺(tái)。

當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍有些偏弱，核心拖累在于地產(chǎn)。8月制造業(yè)PMI為49.7%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于收縮區(qū)間。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)指出，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比仍達(dá)59%以上，需求不足對(duì)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的制約依然存在。從7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)總需求不足的核心拖累項(xiàng)仍在于地產(chǎn)。2023年1-7月，商品房銷售面積累計(jì)同比下降6.5%，銷售額累計(jì)同比下降1.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比下降8.5%；從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7月以來(lái)30 大中城市商品房成交面積出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，反映居民對(duì)樓市的信心偏弱。

近期資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)領(lǐng)域政策密集落地：一是資本市場(chǎng)四大利好政策明顯提振市場(chǎng)信心，并有望改善中長(zhǎng)期股票市場(chǎng)微觀流動(dòng)性；二是地產(chǎn)需求端政策加碼寬松，存量房貸利率和首付比例下調(diào)、一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地等，將進(jìn)一步釋放剛需和改善性需求，有助樓市企穩(wěn)修復(fù)。

具體來(lái)看，資本市場(chǎng)“政策組合拳”有望促進(jìn)資本市場(chǎng)活躍。8月27日，資本市場(chǎng)多項(xiàng)政策利好同時(shí)落地，包括印花稅減半、降低融資保證金比例、規(guī)范減持、減緩IPO。其中減持新規(guī)要求上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月25日，A股5048家上市公司中，不可減持的公司有2314家，數(shù)量占比45.8%，市值占比38.6%。若剔除上市不滿3年的公司，不可減持的公司仍有1708家，數(shù)量占比33.8%，市值占比33.4%。本次最嚴(yán)“減持新規(guī)”將明顯緩解未來(lái)A股解禁減持的資金流出壓力，改善股票市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)近期上市公司回購(gòu)、公募基金密集自購(gòu)等也有助于中長(zhǎng)期向A股注入增量資金。

再有房地產(chǎn)需求端政策加力，一線城市均落地“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。繼住建部等三部門推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”后，央行和金融監(jiān)管總局又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，降低首付比例、降低二套房貸利率下限和調(diào)整存量首套房貸利率；此外，近期北上廣深四個(gè)一線城市均落實(shí)首套房“認(rèn)房不認(rèn)貸”等，均有望明顯降低居民購(gòu)房門檻和購(gòu)房成本，進(jìn)一步釋放剛需和改善性需求，有利于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)修復(fù)。

9月A股將處于政策密集落地的窗口期，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心將迎來(lái)改善，當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于近三年高位，市場(chǎng)在持續(xù)縮量背景下有望迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。中期來(lái)看，減持新規(guī)下的股市資金需求端放緩和中長(zhǎng)期資金的緩慢入市，有望使A股逐漸打破存量博弈的格局。