華潤(rùn)啤酒多元化的白酒嘗試

楊現(xiàn)華

依靠高端的持續(xù)發(fā)力，2023年上半年華潤(rùn)啤酒（0291.HK）營(yíng)收取得了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，增速創(chuàng)公司重組為啤酒企業(yè)后的新高。與此同時(shí)，華潤(rùn)啤酒控股的白酒業(yè)務(wù)也開(kāi)始納入公司合并范圍，相關(guān)多元化開(kāi)始起航。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席侯孝海表示，按照上半年增速，公司有可能在2023年或明年在高端啤酒上實(shí)現(xiàn)份額第一的目標(biāo)。

按照華潤(rùn)啤酒的目標(biāo)，未來(lái)3年公司高端啤酒銷量目標(biāo)要突破350萬(wàn)千升，與2022年的210.2萬(wàn)千升相比有顯著空間。與此同時(shí)，原本漲勢(shì)不休的瓦楞紙、玻璃等主要包裝物的價(jià)格也不斷下行，高端加速和成本下行保證了公司持續(xù)的盈利提升。

已經(jīng)是啤酒行業(yè)龍頭的華潤(rùn)啤酒將目標(biāo)瞄向了白酒領(lǐng)域，2023年年初公司完成了對(duì)貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（下稱“貴州金沙”）55.19%股權(quán)的收購(gòu)，華潤(rùn)啤酒“啤酒+白酒”的融合開(kāi)始起步。

高端登頂?shù)褂?jì)時(shí)

2023年上半年，華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.71億元，同比增長(zhǎng)13.6%，創(chuàng)下公司核心業(yè)務(wù)重組為啤酒以來(lái)半年報(bào)的新高。2015年，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)出售了全部非啤酒業(yè)務(wù)，之后公司更名為如今的華潤(rùn)啤酒。

疫情管控恢復(fù)常態(tài)后，華潤(rùn)啤酒上半年的增速迅速刷新紀(jì)錄，線下消費(fèi)場(chǎng)景回歸，啤酒消費(fèi)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其他酒企如青島啤酒等也都取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是增收關(guān)鍵。2023年上半年，華潤(rùn)啤酒整體啤酒銷量約657.1萬(wàn)千升，同比漲幅4.4%并不算高。同期，公司次高檔及以上啤酒的銷量約為144.4萬(wàn)千升，漲幅達(dá)到26.4%，其中“喜力”品牌的銷量更是取得了接近60%的增長(zhǎng)。

高端啤酒的增長(zhǎng)帶動(dòng)均價(jià)提升，2023年上半年，華潤(rùn)啤酒平均售價(jià)同比增長(zhǎng)了4.4%。

實(shí)際上，結(jié)構(gòu)提升是華潤(rùn)啤酒等啤酒公司增收的主要途徑。目前啤酒進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)期，2020年中國(guó)規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量為3411萬(wàn)千升，同比下降7%。之后的2021-2022年產(chǎn)量分別為3562萬(wàn)千升和3568.7萬(wàn)千升，基本保持穩(wěn)定。

2023年1-6月，全國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量1928萬(wàn)千升，與2022年同期相比增長(zhǎng)7%，但較2021年同期增長(zhǎng)為2.1%。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也基本穩(wěn)定，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和重慶啤酒5家酒企基本占據(jù)了啤酒市場(chǎng)90%以上的份額。

華潤(rùn)啤酒與行業(yè)類似。2020-2022年，公司啤酒銷量分別為1110萬(wàn)千升、1105.6萬(wàn)千升和1109.6萬(wàn)千升，整體保持穩(wěn)定的同時(shí)，中高端啤酒銷量在快速增長(zhǎng)。2020-2022年，華潤(rùn)啤酒次高端及以上啤酒銷量分別為146萬(wàn)千升、186.6萬(wàn)千升和210.2萬(wàn)千升，分別增長(zhǎng)了約11.1%、27.8%和12.6%。

在2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席侯孝海表示，按照上半年的增速，公司有望在2023年或明年實(shí)現(xiàn)次高端及以上啤酒銷量第一的目標(biāo)。

2021年，華潤(rùn)啤酒每千升售價(jià)突破3000元，2023年上半年已經(jīng)接近3500元了。正是靠著結(jié)構(gòu)提升，在銷量基本不變情況下，華潤(rùn)啤酒的收入從2020年的略超310億元增長(zhǎng)至2022年的逾350億元，2023年上半年的收入增速又刷新新高。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升不僅可以帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，也可以提升毛利率從而帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)。2020-2022年，華潤(rùn)啤酒整體毛利率分別為38.4%、39.16%和38.46%，與2018-2019年36%左右的毛利率相比穩(wěn)步提高。

兩個(gè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

在啤酒成本構(gòu)成中，釀酒原材料和包裝材料是兩個(gè)最重要組成部分。以青島啤酒為例，公司2016年以來(lái)公布的采購(gòu)中，釀酒原材料占到了采購(gòu)的30%出頭，包裝材料占比在65%左右。

釀酒原材料中，大麥主要依靠進(jìn)口。2020年之前，澳大利亞長(zhǎng)期占據(jù)中國(guó)大麥進(jìn)口第一大國(guó)的地位。2020年“雙反”政策實(shí)施后，澳洲大麥?zhǔn)チ酥袊?guó)市場(chǎng)。8月初，中國(guó)宣布終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞進(jìn)口大麥“雙反”措施。

澳大利亞大麥整體價(jià)格水平較其他國(guó)家低且具有運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，在放開(kāi)進(jìn)口后，2024年啤酒企業(yè)的原料成本壓力有望緩解。

啤酒企業(yè)的包裝材料主要包括紙箱、易拉罐和玻璃瓶等。在疫情期間大幅漲價(jià)后，主要包裝材料價(jià)格開(kāi)始陸續(xù)回落。2021年年底，瓦楞紙的價(jià)格超過(guò)4000元/噸，2022年年底已經(jīng)降至不到3300元/噸。進(jìn)入2023年后，瓦楞紙價(jià)格進(jìn)一步走弱，8月份已經(jīng)降至2800元/噸以下。

浮法平板玻璃的價(jià)格在2021年三季度沖頂，之后也開(kāi)始波動(dòng)回落，2022年年底降至1600元/噸出頭。2023年二季度價(jià)格雖有反彈，但也是曇花一現(xiàn)，隨著包裝材料價(jià)格總體下行，后續(xù)啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步減輕。

成本下行的利好已經(jīng)顯現(xiàn)。2023年上半年，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)毛利率提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至45.2%，部分包裝物成本下降是驅(qū)動(dòng)因素之一。其他同行中，燕京啤酒、青島啤酒等毛利率也不同程度提升，盈利增速也都要明顯好于收入。

此外，相對(duì)于玻璃瓶暴漲，鋁罐包裝具有成本低、易運(yùn)輸?shù)忍攸c(diǎn)。根據(jù)萬(wàn)聯(lián)證券數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)灌裝化率為30.3%，美國(guó)、英國(guó)分別為73.3%和65.7%，全球平均水平也達(dá)到了48.4%。

成本有下行空間，高端啤酒還有上漲余地。如前所述，2023年上半年華潤(rùn)啤酒每千升收入接近3500元。同期，根據(jù)百威亞太半年報(bào)和上半年末匯率，公司每千升收入接近5400元。其他國(guó)內(nèi)企業(yè)2022年單噸價(jià)格基本都在4000元以下，只有嘉士伯控股的重慶啤酒單噸收入能夠接近5000元。

百威亞太在電話溝通會(huì)上表示，中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)的發(fā)展只走到了中途，中國(guó)啤酒行業(yè)未來(lái)的大部分利潤(rùn)增長(zhǎng)都將來(lái)自高端和超高端市場(chǎng)。

華潤(rùn)啤酒次高端及以上保持了較快的增長(zhǎng)，但還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到公司的目標(biāo)。華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席侯孝海在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，后3年次高端及以上銷量要突破350萬(wàn)千升。2022年，華潤(rùn)啤酒次高端及以上啤酒的銷量約為210.2萬(wàn)千升，這意味著至2026年的銷量年均增長(zhǎng)要達(dá)到約17%。

白酒初試水

整體銷量已是行業(yè)龍頭，高端份額也有望登頂。拿下啤酒市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位后，華潤(rùn)啤酒開(kāi)始嘗試新的領(lǐng)域，123億元并購(gòu)貴州金沙是公司的一次大膽嘗試。

白酒企業(yè)嘗試跨界啤酒并不新鮮，貴州茅臺(tái)早在多年前就曾涉足過(guò)啤酒產(chǎn)品，瀘州老窖也跨界嘗試啤酒業(yè)務(wù)。而啤酒公司中，珠江啤酒于2021年涉足白酒銷售，2021年和2022年公司分別實(shí)現(xiàn)白酒銷售收入2686萬(wàn)元和1679萬(wàn)元；2023年上半年公司白酒銷售收入下降63.89%為312萬(wàn)元。

無(wú)論是啤酒公司還是白酒公司，在向多元業(yè)務(wù)探索時(shí)更多是“淺嘗輒止”，相關(guān)公司并沒(méi)有投入太多的人力物力。與之相比，華潤(rùn)啤酒的相關(guān)業(yè)務(wù)探索更大膽，公司投入規(guī)模超過(guò)百億。

華潤(rùn)啤酒2022年年報(bào)中首次出現(xiàn)了貴州金沙的身影。不過(guò)，此時(shí)華潤(rùn)啤酒還未完成收購(gòu)，2023年1月10日股權(quán)交割完成，貴州金沙成為華潤(rùn)啤酒控股55.19%的附屬公司。為此，華潤(rùn)啤酒共出資123億元。

按照華潤(rùn)啤酒的介紹，此次收購(gòu)是公司“不懈努力尋求潛在的白酒業(yè)務(wù)發(fā)展，致力多元化本集團(tuán)酒類飲品組合及增加收入來(lái)源”。

半年報(bào)顯示，華潤(rùn)啤酒白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.77億元，實(shí)現(xiàn)未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利7100萬(wàn)元，如剔除因收購(gòu)貴州金沙所產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷的影響，未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利為3.95億元。

收購(gòu)前，貴州金沙2019-2021年?duì)I收分別為8.78億元、17.67億元、36.41億元，期間增長(zhǎng)了3.15倍。2022年上半年其營(yíng)收為20.01億元，繼續(xù)增長(zhǎng)約15%。

盈利方面，2021年貴州金沙應(yīng)占溢利13.15億元，較2019年的1.41億元增長(zhǎng)了8.33倍；2022年上半年貴州金沙應(yīng)占溢利6.7億元，同比增長(zhǎng)11.67%。

在增厚公司收入和盈利的同時(shí)，并購(gòu)貴州金沙也影響著華潤(rùn)啤酒的資產(chǎn)負(fù)債表。2023年上半年末，公司短期借款為16.88億元，較年初增長(zhǎng)了2.3倍；長(zhǎng)期借款為71.87億元，較年初增長(zhǎng)了11.22倍；商譽(yù)從2022年年末的93.85億元增長(zhǎng)至167.42億元。

招商證券表示，收購(gòu)貴州金沙后，公司用半年左右的時(shí)間完成了品牌、組織和庫(kù)存的重塑，價(jià)格已經(jīng)恢復(fù)至可以正常出貨水平，動(dòng)銷正循環(huán)開(kāi)啟，“白酒業(yè)務(wù)第一年求穩(wěn)，第二年優(yōu)化，第三年做強(qiáng)。”