水泥：基本面好轉 價格有望得到支撐

方力

8月29日，生意社商品行情分析系統顯示，8月份華東地區水泥行情下跌，月初價格為331元/噸，月末價格為323元/噸，下跌了2.42%，當前價格同比已下跌了17.18%。

目前水泥價格已經跌到了成本線附近，隨著房地產行業在政策支持下回暖，水泥價格有望得到支撐。

行業整體業績低迷

在近期披露的中報中，多數水泥企業因水泥價格的持續走低而出現業績下降或虧損。

華新水泥上半年實現營業總收入158.32億元，同比增長10.02%；實現凈利潤11.93億元，同比下降24.85%。冀東水泥上半年凈利潤虧損3.69億元，上年同期盈利11.41億元。天山股份上半年實現凈利潤為1.42億元，比上年同期下降95.93%。

冀東水泥表示，受市場需求偏弱影響，北方地區產能發揮率不足，公司核心區域市場水泥價格持續走低，水泥及熟料綜合毛利率10.58%，同比下降12.40個百分點，骨料毛利率47.91%，同比下降7.27個百分點，產品單位成本有所下降但未能彌補價格下降帶來的不利影響。

祁連山上半年實現營業收入約33.44億元，同比下降15.35%；凈利潤約2.38億元，同比下降52.65%；福建水泥上半年實現營業收入約10.26億元，同比下降13.96%；凈利潤虧損約1.33億元，2022年同期虧損約8842萬元。

水泥龍頭海螺水泥的業績也有不同程度下滑。公告顯示，2023年上半年海螺水泥實現營業收入654.36億元，同比增長16.28%；凈利潤64.68億元，同比下降34.26%。對于業績下滑公司表示，一是銷量同比減少，二是水泥均價同比下降，三是水泥生產成本下降幅度不足以抵消量價雙弱對業績的影響。

在水泥價格下跌的大背景下，也有少數公司逆勢上漲。塔牌集團上半年實現營業收入28.71億元，較上年同期增長了10.72%；實現凈利潤4.86億元，較上年同期大幅增長了178.03%。塔牌集團表示，受益于2023年上半年煤炭采購價格同比下降20.07%和一系列降本增效措施的持續見效，塔牌集團水泥平均銷售成本同比下降12.36%，大于水泥平均價格降幅，使得公司綜合毛利率由上年同期的20.44%上升至27.91%，上升了7.47個百分點，主業盈利水平同比明顯改善。

雖然有企業逆勢增長，但從整體來看，2023年上半年大部分水泥企業都因水泥價格的持續下跌而出現業績下降及虧損。

行業集中度持續提升

近年來，水泥行業的集中度在快速提升，這主要源于兩個方面：第一是行業部分產能的退出，第二是行業加速并購整合。

根據國家發改委發布的《高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021年版）》，水泥熟料單位產品綜合能耗的基準水平為117kg標煤/噸，標桿水平為100kg標煤/噸。根據國家發改委等部門指導意見要求，到2025年水泥等重點行業達到標桿水平的產能比例超過30%。根據數字水泥網統計，當前全國能夠達到基準水平的水泥熟料產能占比達75%，達到標桿水平的比例僅有5%，若要實現2025年目標，現有產能的能耗仍需進一步降低。

根據天風證券統計，2021年水泥行業產能在2500噸/日及以下的產線共642條，年產能達4.58億噸，占行業總產能比重約為26%，其中西南地區最多，達1.3億噸， 其次為華東。若按1.5：1的置換比例，則行業產能最低將凈縮減1.5億噸，占當前產能的比重達8.6%。

在整合方面，2022年，政府陸續出臺一系列政策引導水泥行業長期良性發展。

據中國水泥網不完全統計，2022年有關股權、資產轉讓的案例近40起，所涉及金額就已經超過150億元。

不僅如此，行業的兼并收購也在不斷增加。

據不完全統計，2021年全國水泥行業共有近10起跨集團的收并購案，涉及中國建材、海螺、華潤等龍頭企業。2022年至今，又有多家水泥企業進行兼并重組。

數據顯示，2011-2022年，水泥行業CR10從40%提升至60%左右。2011-2022年，CR5從39%左右上升到46.7%。隨著并購整合的推進以及部分產能的退出，水泥行業的集中度有望持續提升。

未來何去何從

從目前中國水泥應用領域來看，房地產和基礎設施建設是拉動水泥需求增長的兩駕馬車。

基建市場占比約30%-40%，房地產市場占比約25%-35%，二者合計占比約65%-75%。

2023 年上半年，隨著經濟社會全面恢復常態化運行，國民經濟回升向好，但經濟持續回升的基礎尚不穩固，按可比口徑計算，全國固定資產投資同比增長 3.8%，基建投資同比增長 7.2%，房地產投資同比下降 7.9%。受房地產市場下行的拖累，水泥市場需求不振，整體呈現低迷態勢，全國規模以上企業累計水泥產量9.53 億噸，同比增長 1.3%（同口徑），產量為近 12 年以來同期最低值，按照產量全口徑計算，水泥產量較上年同期下降 2.4%，同比減少約 2400 萬噸。

同時，水泥庫存處于高位，錯峰生產對供需關系調控的邊際效用減弱，供需矛盾更加突出，行業競爭加劇，水泥價格持續下行。

2018-2021年，水泥均價分別為441.57元/噸、449.13元/噸、433.49元/噸、463.09元/噸。其中，2021年下半年，中國水泥均價迎來一波大幅上漲：一方面，進入9月后是基礎設施建設和房屋建設的旺季，拉動水泥需求量增長；另一方面，政府環保政策趨嚴，石灰石、煤炭等上游原材料漲價，以及部分產量小、環保措施不達標的水泥廠被迫關停，導致水泥生產成本上漲的同時產量減少，推動水泥均價大幅上漲。但2021年年底到2022年上半年，受房地產行業的影響，中國水泥均價回落，2022年7-9月每噸不足400元。2022年10月，中國水泥均價上漲至每噸將近700元，全年基本保持在每噸425.86元。2023 年1-4月，水泥均價為393.93元/噸，處于近五年低位。

8月29日，生意社商品行情分析系統顯示，8月份華東地區水泥行情繼續下跌，月初價格為331元/噸，月末價格為323元/噸，下跌了2.42%，同比下跌了17.18%。

公開數據顯示，一噸水泥制造成本在230-290元， 目前的水泥價格已經不斷接近成本。

過往十年，從水泥指數的發展來看可以分為三個階段。

第一階段，水泥價格指數持續下行（2012年-2016年）：水泥行業產能過剩弊端日益嚴重，市場競爭趨于白熱化，企業在產能過剩的情況下仍然加大產能建設，產能過剩問題日益突出，供需缺口變大，水泥價格指數不斷下行。

第二階段，水泥價格指數強勢上漲后區間震蕩（2016年-2021年10月）：中國中央經濟會議提出供給側改革，從供給端入手，幫助企業進行供給結構優化。一方面嚴格限制新增，推進產能減量置換；另一方面，錯峰生產力度的持續加大，在一定程度上限制了產能發揮，有效緩解了水泥產能嚴重過剩矛盾，市場供需缺口收窄，水泥價格指數上漲，后維持區間震蕩，在2021年10月創下十年來的新高，主要原因為煤電價格持續上漲且各省發布能耗雙控政策，水泥作為傳統能耗大戶，成本端上漲明顯，拉動水泥價格的高走。

第三階段，水泥價格指數回落（2021年11月至今）：2022 年，國際環境復雜性、嚴峻性、不確定性加劇，國內疫情多點散發，宏觀經濟下行壓力大。數據顯示，2022年，中國房地產新房開工面積、施工面積和竣工面積分別為120587萬平方米、904999萬平方米和86222萬平方米，同比降幅分別為39.4%、7.2%和15%，房地產行業仍處下行趨勢。 在需求端走弱的同時，市場競爭也在不斷加劇，導致水泥價格指數下降。

建筑、地產行業在整個國民經濟體系中具有十分重要的地位，是中國的支柱行業。

為拉動房地產行業回暖，穩定民生發展，穩地產政策密集出臺。2022年11月，中國人民銀行和銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，推出16條金融舉措，促進房地產市場平穩健康發展，地產行業得到實質松綁，水泥的下游需求有望提振。

目前水泥價格已經跌到了成本線附近，隨著行業集中度的不斷提升以及部分產能的退出，在消化高庫存后，水泥行業的基本面有望迎來好轉，這會為水泥指數的走高提供支撐。