老板電器進入平穩期

郭永清

老板電器（002508.SZ）2023年半年報顯示，上半年實現營收49.35億元，同比增長11.04%；凈利潤為8.30億元，同比增長14.67%。根據奧維云網信息，1-6月老板電器油煙機線下零售額市場份額31.0%，線上零售額市場份額17.5%；燃氣灶線下零售額市場份額30.4%；煙灶兩件套線上零售額市場份額33.4%，這些均為排名第1。從上述數據來看，老板電器在2023年上半年取得了非常好的成績。對于投資者來說，關鍵問題是，老板電器是否已經渡過了房地產行業暴雷的影響？未來是否能夠回到高增長軌道？

從數據來看，老板電器已經走出了房地產行業暴雷的陰影，但是在尋找到第二增長曲線之前增速放緩。

受房地產行業下行影響，老板電器過去幾年的資產減值損失和信用減值損失波動很大，這也引起了公司財務業績的波動。

可以看出，老板電器的減值損失主要發生在2021年度和2022年度，特別是在2021年度，資產減值損失和信用減值損失合計超過8億元，信用減值損失中包括了5.78億元的應收賬款壞賬損失和1.80億元的應收票據壞賬損失。壞賬損失主要是由工程渠道的應收款項所導致的，也就是老板電器承接了房地產開發企業的工程項目、最后估計無法收回的款項。

表：老板電器的營業收入增長情況

數據來源：WIND資訊及整理計算。單位：億元

但是，2023年半年報中，資產減值損失只有可以忽略不計的-392萬元，而信用減值損失則為2329萬元，也就意味著老板電器2023上半年新增的應收款項壞賬損失少于通過努力收回以前年度估計無法收回的應收款項。因此，從上半年的數據來看，老板電器已經很好地解決了房地產行業暴雷所帶來的陰影，重新步入正常經營軌道。

那么老板電器目前面臨的關鍵挑戰是，如何保持未來業績的增長？從目前的業務和財務數據來看，在老板電器找到第二增長曲線之前，很難保持高增長。

來看一下老板電器從2014年到現在的營業收入增長情況，可以很明顯地看到分為兩個階段：2017年之前的20%以上的高增長階段和2018年開始的5%以下的低增長階段（剔除2021年的極端數據）。

雖然2023年上半年老板電器的營業收入同比增長了11.04%，但是這一中速增長能否持續，還有待觀察。在房地產行業持續下行的情況下，老板電器要維持營業收入的增長，主要是兩個途徑：一是原有的產品持續不斷地擠壓同類競品擴大市場占有率，從老板電器已有的市場占有率來說，著實不易；二是開發新的產品進入新的領域，找到第二增長曲線，但是從老板電器現有產品結構來看，油煙機和燃氣灶依然占大頭，而洗碗機等雖然增長速度很快，但是基數較小，是否能撐起第二增長曲線，尚存在著不確定性。

對于老板電器來說，其家底比較厚，2023年半年報顯示有82.91億元的金融資產，幾乎沒有負債；同時，其已有的成熟產品能夠帶來充沛的經營活動現金流，2023年上半年經營活動產生的現金流量凈額為9.60億元。這些有利條件，為老板電器尋找第二增長曲線，提供了扎實的財務基礎。

希望老板電器能夠盡早確立第二增長曲線，進入下一個高速增長階段，為投資者帶來超額收益回報。