最受益AI的網(wǎng)易游戲

袁杰

游戲行業(yè)由于其文化創(chuàng)意產(chǎn)品屬性，偶然性很大，出了一個(gè)爆款游戲，并不意味著下個(gè)產(chǎn)品還會(huì)火爆，連續(xù)出爆款產(chǎn)品的可能性很低，所以我認(rèn)為游戲行業(yè)并不具備一個(gè)好的商業(yè)模式，大多數(shù)公司不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，上市的游戲公司中我覺得值得關(guān)注的就只有兩個(gè)半公司。兩個(gè)自然是港股上市的游戲龍頭騰訊控股和網(wǎng)易，另半個(gè)則是A股的吉比特。

前不久騰訊控股發(fā)布2023年二季報(bào)，視頻號(hào)、廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，但是國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)同比零增長(zhǎng)。就此對(duì)比一下網(wǎng)易近期發(fā)布的二季報(bào)。

比騰訊更加純粹的游戲公司

財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易二季度實(shí)現(xiàn)收入240.11億元，同比增長(zhǎng)3.7%，環(huán)比減少4.1%；低于彭博收入一致預(yù)期247.75億元。

二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.43億元，同比增長(zhǎng)55.77%，環(huán)比增長(zhǎng)22.03%；Non-GAAP凈利潤(rùn)90.17億元，同比大增67%，環(huán)比增長(zhǎng)19%，高于彭博一致預(yù)期的52.18億元。

凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超券商預(yù)期主要是因?yàn)槎径裙緟R兌收益14.65億元，上年同期及2023年一季度分別為匯兌收益8.65億元、匯兌損失3.87億元。

此外，2023 年二季度公司確認(rèn)的所得稅費(fèi)用為7.12億元，有效稅率為8.0%，而上一季度和2022年同期分別為 19.5%和 22.0%。這也是凈利潤(rùn)大超預(yù)期的原因之一。

具體業(yè)務(wù)分部來(lái)看，游戲及增值業(yè)務(wù)營(yíng)收389億元，營(yíng)收占比79.22%，云音樂和有道分別占比7.97%和4.83%，網(wǎng)易嚴(yán)選等電商業(yè)務(wù)占比達(dá)到近8%。

而騰訊游戲營(yíng)收占比大致在35%左右，由此可見，網(wǎng)易的業(yè)績(jī)更加依賴游戲，其總體業(yè)績(jī)?nèi)绾位救Q于游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。網(wǎng)易是比騰訊更加純粹的游戲公司。

兩大巨頭二季度表現(xiàn)均低迷

此前騰訊發(fā)布的2023年二季度財(cái)報(bào)顯示，騰訊游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收445億元，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比下降8%，其中本土游戲收入318億元，同比增長(zhǎng)0%，而海外游戲127億元，同比增長(zhǎng)19%。

而網(wǎng)易同期游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入172.38億元，同比微增2.4%，環(huán)比下降7.3%。由于目前網(wǎng)易的海外收入占比僅有10%，所以其收入基本可以等同于國(guó)內(nèi)游戲收入。

由此可見，騰訊、網(wǎng)易和二季度國(guó)內(nèi)游戲都表現(xiàn)出極其類似的同比微增，環(huán)比下降的趨勢(shì)。

環(huán)比比較容易理解，因?yàn)橐患径鹊拇汗?jié)檔期是傳統(tǒng)游戲旺季，二季度自然會(huì)回落一些。但同比兩大巨頭表現(xiàn)都很一般，沒有出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，說明國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)二季度更多是止跌回穩(wěn)，弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然網(wǎng)易也同樣出現(xiàn)了幾個(gè)重磅游戲均在二季度末或三季度上線的情況，比如公司于6月推出的MMORPG《逆水寒》手游和《巔峰極速》上線后都表現(xiàn)不俗，其中《逆水寒》據(jù)報(bào)道6月份流水就超過20億元，預(yù)計(jì)三季度收入會(huì)更高。

而網(wǎng)易經(jīng)典的旗艦類游戲產(chǎn)品如《夢(mèng)幻西游》系列表現(xiàn)穩(wěn)健，這也體現(xiàn)出網(wǎng)易在MMO（大型多人在線游戲）賽道的優(yōu)勢(shì)地位無(wú)人撼動(dòng)。

暴雪網(wǎng)易雙輸

此外網(wǎng)易二季度PC游戲收入為45.51億元，同比下降20.3%，環(huán)比下降11.7%。不過，網(wǎng)易同時(shí)披露二季度游戲毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主要得益于《蛋仔派對(duì)》收入增加以及終止若干代理游戲?qū)е碌陌鏅?quán)費(fèi)用減少。這個(gè)若干不就是說的暴雪旗下的多款游戲嗎？

2022年11月17日，暴雪忽然宣布將結(jié)束與網(wǎng)易至2023年1月23日到期的授權(quán)協(xié)議：自1月24日零點(diǎn)起，所有《魔獸世界》、《星際爭(zhēng)霸》、《爐石傳說》等國(guó)服游戲都將停止運(yùn)營(yíng)，單方面終止了與網(wǎng)易的14年合作。

根據(jù)網(wǎng)易披露的數(shù)據(jù)，2021年和2022年前9個(gè)月代理自暴雪游戲營(yíng)收和凈利潤(rùn)占比為個(gè)位數(shù)。假如占比取中位數(shù)5%的話，可以推算出網(wǎng)易每個(gè)季度通過代理暴雪游戲，獲得10億元左右的營(yíng)收、2億元左右的凈利潤(rùn)。

如果沒有和暴雪分手的話，網(wǎng)易2023年二季度PC端游戲收入同比應(yīng)該能夠打平。而暴雪也平白損失了一年超過10億元的傭金凈利潤(rùn)，并且快一年時(shí)間了還沒有找到國(guó)服代理，真的是妥妥的雙輸。

網(wǎng)易拿到高DAU賽道的門票

2023年帶給網(wǎng)易最大驚喜的莫過于休閑派對(duì)游戲《蛋仔派對(duì)》，這部2022年5月推出的游戲剛開始不溫不火，通過一些改造后在2023年初開始突然爆火，目前日活玩家超3000萬(wàn)，是網(wǎng)易游戲有史以來(lái)日活躍用戶數(shù)最高的游戲。

也正因?yàn)殪n麗的數(shù)據(jù)讓人眼前一亮，董事會(huì)主席丁磊對(duì)其也是贊賞有加，寄予厚望，在一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，表示將會(huì)持續(xù)投入更多的研發(fā)力量來(lái)做好游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，希望將其打造成為能夠運(yùn)營(yíng)十年的長(zhǎng)生命周期產(chǎn)品。

在過去，網(wǎng)易的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品往往集中在高ARPU（每用戶平均收入）類型的MMO RPG領(lǐng)域，例如經(jīng)典回合制IP《夢(mèng)幻西游》，武俠MMO《逆水寒》《天下3》等等。

而高DAU（日活躍用戶）類型游戲在國(guó)內(nèi)一直由騰訊壟斷，現(xiàn)在《蛋仔派對(duì)》的意外成功或許意味著，網(wǎng)易在高DAU類型領(lǐng)域也有了一張門票。這也是丁磊會(huì)親自盯這款游戲的重要原因。

與此相對(duì)的是，休閑小游戲也成為2023年二季度騰訊游戲業(yè)務(wù)的意外之喜，用戶總量突破10億，月活達(dá)4億，創(chuàng)造了歷史新高。

在這個(gè)游戲業(yè)界都在大談特談3A級(jí)游戲大作，認(rèn)為其是未來(lái)游戲行業(yè)發(fā)展方向的同時(shí)，休閑類小游戲卻意外得到了用戶的青睞，正在大家的“視野盲區(qū)”內(nèi)快速生長(zhǎng)。

游戲數(shù)據(jù)第三方伽馬數(shù)據(jù)的研究也顯示，在過去四年里，游戲玩家偏好趨于多元化，輕量級(jí)的，泛游戲用戶的休閑、模擬經(jīng)營(yíng)類游戲流水快速增長(zhǎng)。

《逆水寒》集AI玩法大成?

2023年AI通用大模型 ChatGPT取得重大突破無(wú)疑是全球科技界最令人振奮的一件大事， 各大科技巨頭都將其視為未來(lái)新一代技術(shù)的引爆點(diǎn)，紛紛投入巨資展開研發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)。

而游戲作為研究和驗(yàn)證AI技術(shù)的絕佳場(chǎng)景，在AI技術(shù)的發(fā)展過程中起到了至關(guān)重要的作用。開發(fā)ChatGPT的公司OpenAI在8月17日宣布自創(chuàng)立以來(lái)的第一筆公開收購(gòu)，買了一家初創(chuàng)的游戲公司，并將其整個(gè)團(tuán)隊(duì)納入麾下。

這家公司的主要產(chǎn)品是一個(gè)叫做Biomes的游戲，是一款類似《我的世界》的開源沙盒MMORPG游戲。這也說明OpenAI認(rèn)為AI技術(shù)在這類游戲中非常有發(fā)展的前景。

而網(wǎng)易在游戲+AI方面則走的更遠(yuǎn)一些，成為國(guó)內(nèi)游戲+AI技術(shù)的引領(lǐng)者。

在2023年新發(fā)布的手游《逆水寒》中，網(wǎng)易為游戲中400多名NPC角色（非玩家角色，用于推動(dòng)游戲劇情）配置了智能AI系統(tǒng)，為其注入“有趣的靈魂”，使其具有獨(dú)立的情感判斷能力，可以與玩家自由交互，受到廣泛好評(píng)。目前《逆水寒》上線兩個(gè)月，仍然穩(wěn)穩(wěn)地“住”在iOS暢銷榜第二，表現(xiàn)不俗。

目前，網(wǎng)易自研AI技術(shù)已應(yīng)用于游戲工業(yè)化全流程，涵蓋AI語(yǔ)音生成、AI原畫生成、AI視頻動(dòng)捕、AI模型生成等諸多環(huán)節(jié)，推動(dòng)游戲制作效率全面提升。

而騰訊在AI與游戲融合方面也做了很多嘗試，以國(guó)民游戲《王者榮耀》為例，作為一款5V5對(duì)戰(zhàn)游戲，往往會(huì)由于一方隊(duì)友臨時(shí)有事掛機(jī)而嚴(yán)重影響到其余人的游戲體驗(yàn)。騰訊推出的“AI托管”功能能夠模擬玩家類似的戰(zhàn)力，還能跟真實(shí)玩家一起打配合，受到眾多玩家好評(píng)。

目前游戲行業(yè)在前期游戲開發(fā)的美術(shù)概念設(shè)計(jì)，人物合成配音以及后期運(yùn)營(yíng)中都開始使用人工智能技術(shù)。而伴隨以ChatGPT為代表的新一代通用性AI算法實(shí)現(xiàn)重大突破，未來(lái)將有越來(lái)越多的AI技術(shù)出現(xiàn)在游戲場(chǎng)景中。

而AI研究團(tuán)隊(duì)通過復(fù)雜的游戲場(chǎng)景來(lái)反復(fù)打磨AI算法、驗(yàn)證技術(shù)效果，這也反向極大地促進(jìn)了AI算法、模型結(jié)構(gòu)等技術(shù)的發(fā)展，未來(lái)值得期待。

投資價(jià)值比較

我統(tǒng)計(jì)了一下網(wǎng)易和騰訊過去三年的游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收數(shù)據(jù)，過去三年復(fù)合增長(zhǎng)率網(wǎng)易17.1%略高于騰訊的14.2%。網(wǎng)易的整體游戲體量一直在騰訊的40%左右波動(dòng)。

而從近一年的網(wǎng)易和騰訊的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，網(wǎng)易上漲17.8%，而騰訊上漲7.42%。兩者的股價(jià)走勢(shì)基本同步，都是在2022年10月疫情底后開始反彈回升。只是騰訊在2023年初創(chuàng)出階段新高后逐步回落，而網(wǎng)易股價(jià)則是穩(wěn)扎穩(wěn)打，后來(lái)居上。

目前網(wǎng)易市值5200億港元左右，PE-TTM為19倍，處于略低估狀態(tài)，具有一定的投資價(jià)值，近三年估值的最低值為2022年10月底的14倍PE左右。

而騰訊市值3.1萬(wàn)億港元左右，去除投資資產(chǎn)后的核心業(yè)務(wù)估值PE-TTM為16倍。考慮到騰訊擁有的社交護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，個(gè)人感覺騰訊當(dāng)下更具吸引力一些。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票