資本市場投資端實(shí)質(zhì)性改革已至

文頤

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)密集發(fā)布重大政策調(diào)整；其中，財(cái)政部、稅務(wù)總局公告，自8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收；同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布三則政策調(diào)整公告，涉及降低融資保證金、限制股份減持、優(yōu)化IPO及再融資節(jié)奏等多個(gè)方面。

財(cái)政部、稅務(wù)總局提出，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收，由原來的單邊征收0.1%下降為單邊征收0.05%。印花稅是股票交易成本中的主要構(gòu)成部分，根據(jù)2022年國庫司公布的數(shù)據(jù)，2022年中國證券交易印花稅為2759億元，據(jù)此計(jì)算，本次對于市場的讓利大約在1300億元左右。歷史上，A股印花稅共計(jì)出現(xiàn)5次稅率下調(diào)，歷次證券交易印花稅稅率下調(diào)均對資本市場形成很好的提振效果，本次降稅不僅能夠加強(qiáng)投資者信心，起到維護(hù)市場穩(wěn)定的作用，同時(shí)也反映出了國家提振資本市場的決心，體現(xiàn)了強(qiáng)烈的頂層信號(hào)意義。

如果說印花稅減半征收充分體現(xiàn)了監(jiān)管堅(jiān)持市場讓利行為，那么，調(diào)降融資保證金比例則是增強(qiáng)市場流動(dòng)性的直接推動(dòng)力。經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，自2023年9月8日收市后，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，提升融資杠桿至1.25倍。

截至2023年8月28日，場內(nèi)融資融券余額為15658億元，其中，融資余額為14756億元，占比超過94%，預(yù)計(jì)本次降低保證金能提升融資余額約3700億元。擴(kuò)大融資適度放寬保證金比例之舉，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，滿足投資者合理交易需求，盤活存量資金，提振投資者信心。

證監(jiān)會(huì)提出，“根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏”，“引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求”，“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制”。收緊A股融資節(jié)奏，此舉旨在統(tǒng)籌一、二級(jí)市場平衡，實(shí)現(xiàn)投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡，突出扶優(yōu)限劣目標(biāo)，加強(qiáng)資本市場供給端管理，優(yōu)化IPO、安排再融資監(jiān)管，對于提升上市公司質(zhì)量，推動(dòng)二級(jí)市場穩(wěn)定運(yùn)行具有重要意義。

此外，證監(jiān)會(huì)還對上市公司股份減持行為進(jìn)行規(guī)范，延長股份鎖定期。證監(jiān)會(huì)提出，要求“上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份”，同時(shí)“從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場形勢合理安排減持節(jié)奏，鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期”。

截至8月28日，最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的上市公司約1800家，破發(fā)的上市公司約1000家，破凈的上市公司約400家，去掉重復(fù)計(jì)算的公司，政策約束范圍內(nèi)的上市公司約為2500家，接近A股上市公司半數(shù)。

此次財(cái)政部、稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)等部委相繼出臺(tái)重磅利好政策，短期來看有望提升資本市場交投活躍度，長期來看有利于深化資本市場高質(zhì)量改革。券商作為資本市場的核心參與者，有望顯著受益于資本市場活躍和投資者信心增強(qiáng)，以及資本市場改革深化帶來的發(fā)展契機(jī)。

從政策落地到增量資金

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。同日，證監(jiān)會(huì)連發(fā)三條政策，包括調(diào)降融資保證金比例、規(guī)范股份減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等。

具體來看，一是將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%；二是上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份；三是階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

根據(jù)國信證券的分析，盡管短期市場高開低走，但監(jiān)管政策密集出臺(tái)表明政策底部已探明；長期而言，只有從政策主題落地到增量資金到位，市場行情才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。二季度券商業(yè)績增長依靠固收、自營，券商自營板塊自帶三倍杠桿，受益于債券收益率下行。除此之外，大多數(shù)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)均環(huán)比下降，當(dāng)前行情更接近政策驅(qū)動(dòng)的主題機(jī)會(huì)。如果考慮到“活躍資本市場”是證監(jiān)會(huì)當(dāng)前政策指向，由此判斷政策周期還沒結(jié)束，增量資金或在路上。

值得注意的是，此次證券交易印花稅調(diào)整是時(shí)隔15年再度下調(diào)，短期內(nèi)有利于市場筑底，政策底已基本探明。印花稅是證券投資者交易成本的主要構(gòu)成部分，從歷史情況看，調(diào)降印花稅對于降低交易成本、活躍資本市場發(fā)揮過積極作用。不過，調(diào)降印花稅短期內(nèi)有利于市場筑底，中長期則影響有限。

從A股歷史上5次調(diào)降印花稅后的市場表現(xiàn)來看，調(diào)降后上證指數(shù)首日平均上漲4.79%，次日平均上漲1.64%，五日平均上漲3.91%。2008年兩次調(diào)降后，市場反應(yīng)更為顯著，上證指數(shù)首日漲幅均超9%，行情持續(xù)5-6個(gè)交易日，累計(jì)上漲幅度分別為14.7%和21.2%。但從中長期來看，印花稅調(diào)降對市場長期走勢影響有限，以2008年兩次調(diào)降為例，2008年4月24日首次調(diào)降至2008年9月19日第二次調(diào)降，期間上證指數(shù)下跌42%。

融資保證金比例下調(diào)對總量或無直接影響，近期兩融規(guī)模微降。融資保證金最低比例由100%降低至80%，有助于提升資金利用效率，從而為市場提供流動(dòng)性支持。截至2023年8月25日，市場兩融余額為1.57萬億元，較7月末下降0.74%，這表明當(dāng)前居民杠桿資金入市意愿較低，下調(diào)融資保證金杯水車薪、作用有限，未來可進(jìn)一步關(guān)注擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍、降低融資融券費(fèi)率等措施。

而規(guī)范股東減持行為，重視分紅回報(bào)，體現(xiàn)長期資本市場高質(zhì)量發(fā)展意愿，這甚至被市場解讀為此次證監(jiān)會(huì)公布的三大政策中最有價(jià)值的部分。

減持新規(guī)限制力度較大，有助于改善短期及中長期市場資金面。此次證監(jiān)會(huì)對減持行為限制較為嚴(yán)格，對短期和中長期市場資金面均有較為積極的影響。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股市場上市公司中，不受減持限制的公司不足1000家，占比在20%以內(nèi)，即上市公司的產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)顯著下降。截至2023年8月25日，A股重要股東二級(jí)市場減持金額為3294.87億元，2022年同期減持金額為3182.42億元。從長遠(yuǎn)來看，此次減持新規(guī)亦有助于促進(jìn)上市公司重視分紅回報(bào)。

收緊IPO和再融資節(jié)奏更多體現(xiàn)為短期利好，但要與注冊制改革方向契合，優(yōu)化IPO和再融資節(jié)奏有助于放緩市場資金流出，促進(jìn)投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡。參考2022年資金流出情況，每年IPO規(guī)模約為0.6萬億元，再融資規(guī)模約為1.1萬億元，減持規(guī)模約為0.5萬億元，稅費(fèi)（印花稅和交易傭金）約為0.4萬億元，這樣每年正常抽水約2.6萬億元左右；而在資金流入上，2023年，外資、公募基金、兩融增量資金有限，目前資金流入包括上市公司現(xiàn)金分紅約1.6萬億元，險(xiǎn)資約0.4萬億元，ETF約0.2萬億元，這樣資金流入約2.2萬億元。

由此看出，目前勉強(qiáng)維持一個(gè)緊平衡或略有資金流出，如果IPO和再融資放緩，同時(shí)限制大股東減持，市場資金面將會(huì)有所改善。伴隨活躍資本市場配套政策落地，市場股基交易量有望顯著提升，帶動(dòng)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模、ETF申贖和交易量上漲，利好券商資本中介業(yè)務(wù)、ETF代銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

投資端改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段

8月27日晚間，財(cái)政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)、滬深北交易所發(fā)布第一階段活躍資本市場、提振市場信心的政策組合拳，涉及印花稅減半征收、優(yōu)化IPO及再融資監(jiān)管安排、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金比例共四個(gè)方面，隨著政策組合拳的出臺(tái)，投資端改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局的公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。目前A股股票交易綜合手續(xù)費(fèi)由證券交易印花稅、證券交易監(jiān)管費(fèi)、過戶費(fèi)、券商交易傭金等部分組成。

本次印花稅減半征收以及經(jīng)手費(fèi)下調(diào)30%前，按交易金額100萬元，買入、賣出一個(gè)完 整的交易過程測算，共需支付股票交易綜合手續(xù)費(fèi)1657.4元。印花稅減半征收以及經(jīng)手費(fèi)下調(diào)30%后，共需支付股票交易綜合手續(xù)費(fèi)1128.2元，實(shí)際降低綜合手續(xù)費(fèi)31.93%。其中，國家稅務(wù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)征收或收取的綜合交易稅費(fèi)由1157.4元降低至628.2元，降幅達(dá)到45.72%。

根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020-2022年，證券交易印花稅分別為1774億元、2478億元、2759億元。本次印花稅減半征收有望為二級(jí)市場節(jié)省約千億元的資金流出，較大幅度的降低了投資者的交易成本，普惠性質(zhì)較為顯著，屬于重大實(shí)質(zhì)性利好。

從優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排的政策內(nèi)容來看，證監(jiān)會(huì)的表述是“根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡?！庇纱丝梢娺@明顯是一個(gè)短期行為，非長期制度化政策。不過，監(jiān)管也相應(yīng)做了例外規(guī)定，對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)；此外，房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

此次融資優(yōu)化政策突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

進(jìn)一步規(guī)范減持行為政策內(nèi)容主要包括：1.上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份。2.控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。3.從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場形勢合理安排減持節(jié)奏；鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020-2022年，股權(quán)融資規(guī)模（按上市日）分別達(dá)到16742億元、18177億元、16882億元，注冊制改革以來資本市場有效支持了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國家政策導(dǎo)向重點(diǎn)扶持的行業(yè)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力科技自立自強(qiáng)的能力大幅提升。但不可否認(rèn)的是，注冊制實(shí)施以來，市場出現(xiàn)了融資端與投資端階段性不平衡的問題，二級(jí)市場持續(xù)弱勢抑制了股權(quán)融資規(guī)模進(jìn)一步增長的空間。此外，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020-2022年，重要股東減持規(guī)模分別達(dá)到6927億元、6165億元、4985億元，在一定程度上加劇了融資端與投資端的不和諧，造成了二級(jí)市場資金持續(xù)流出。

本次優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，進(jìn)一步規(guī)范減持行為相關(guān)政策的出臺(tái)，分別針對IPO、 再融資、減持三大市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題，直面當(dāng)前投資端不振的核心問題，兼顧融資端優(yōu)化與投資端改革，有助于將一二級(jí)市場動(dòng)態(tài)平衡的政策真正落到實(shí)處，有助于減少二級(jí)市場的資金流出，促進(jìn)市場信心的逐步恢復(fù)，改革政策的進(jìn)度及力度超預(yù)期。

調(diào)降融資保證金比例的主要內(nèi)容如下：為落實(shí)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策安排， 促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿足投資者合理交易需求，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實(shí)施。

融資保證金比例由100%調(diào)降至80%，理論上融資規(guī)模將最高增長25%。截至8月25日，全市場兩融余額為15569億元，其中，融資余額為14695億元。以當(dāng)前融資水平測算，9月8日調(diào)降融資保證金比例后，理論上融資余額將最多增加25%，即增加3674億元至18369億元；兩融余額將增至19243億元，并逼近2萬億元的歷史兩融余額高位。

按6%-8%的兩融利率計(jì)算，券商全行業(yè)理論上最多將增加約220億-294億元的融資利息收入，分別占中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2022年行業(yè)營業(yè)總收入3949.73億元的5.57%-7.44%，對券商行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。此外，調(diào)降融資保證金比例也有助于盤活存量資金，加大市場短期資金供給。

本次改革政策屬于投資端改革的第一階段，四項(xiàng)措施均聚焦于當(dāng)前市場較為關(guān)注的主要方向，政策出臺(tái)的進(jìn)度及力度超預(yù)期。由此可以預(yù)見，當(dāng)前投資端改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，未來諸如大力發(fā)展權(quán)益類基金、提高上市公司投資吸引力、引導(dǎo)更多中長期資金入市等投資端中長期的改革措施有望分階段有序推出，后續(xù)政策依然值得期待。

對于證券行業(yè)而言，投資端改革聚焦于激發(fā)市場活力、提振市場信心、促進(jìn)投融資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，全面利好券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。7月底以來，券商板塊出現(xiàn)明顯修復(fù)，板塊平均PB最高修復(fù)至1.5倍以上，目前回落至1.4倍，較2016年以來券商板塊平均1.6倍PB仍有空間；如果資本市場活力得到有效激發(fā)，券商板塊未來有望上看兩倍PB的近年來估值高位。在投資端改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段的加持下，券商板塊有望反復(fù)活躍，積極保持對券商板塊的持續(xù)關(guān)注。

四箭齊發(fā)頂層信號(hào)意義凸顯

8月27日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、三大交易所均官宣重大政策調(diào)整，其中主要包括印花稅下調(diào)、收緊IPO及再融資、規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金。

安信證券認(rèn)為，政策利好釋放強(qiáng)烈積極信號(hào)，這一系列重磅政策的接連出臺(tái)，是繼7月中共中央政治局會(huì)議作出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的重要部署以來，政策工具箱組合措施推出的節(jié)奏與力度再次得到切實(shí)印證的體現(xiàn)。從8月初至今各交易日（截至8月25日）的A股成交規(guī)模來看，高于萬億元的天數(shù)僅1日，高于9000億元的天數(shù)僅2日。在投資者群體亟待信心注入的當(dāng)下，政策“組合拳”的密集推出，尤為體現(xiàn)中央活躍資本市場的信心和決心。

具體來看，在印花稅減半征收方面：預(yù)計(jì)每年讓利約1380億元。自2008年起固定為1‰稅率且單邊征收至今，中國證券交易印花稅率歷經(jīng)15年之久再度迎來調(diào)整。以2022年中國證券交易印花稅收入2759億元為基礎(chǔ)計(jì)算，此番調(diào)整約讓利1380億元/年。

中國證券交易印花稅始于1990年，此后至2008年期間歷經(jīng)了多輪調(diào)整。復(fù)盤近幾次印花稅調(diào)降，絕對視角來看，當(dāng)日/后5日/后10日上證指數(shù)及券商指數(shù)均普遍呈現(xiàn)一定漲幅，尤以2008年兩次調(diào)整后的指數(shù)漲幅為甚，后30日的提振作用則相對削弱；相對視角來看，2008年4月及9月兩次印花稅調(diào)整后（前次為下調(diào)稅率，后次為雙邊改單邊），券商指數(shù)當(dāng)日/后5日/后10日/后30日均跑贏上證指數(shù)，其中后5日、后10日相對漲幅更為突出。

印花稅下調(diào)后的短期提振效果明顯，券商受益最為當(dāng)先。除稅率下調(diào)所帶動(dòng)的板塊情緒及行情之外，印花稅率調(diào)整對券商業(yè)務(wù)條線的影響主要包括以下三個(gè)方面：

第一，投資者在進(jìn)行交易時(shí)所需支付的費(fèi)用將得到減少，鼓勵(lì)更多的投資者參與市場交易，提升市場的流動(dòng)性，提高市場的活躍度。對于券商而言，交易量的提振將有助于提高代理買賣證券交易傭金，顯著改善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

第二，政策呵護(hù)資本市場的信號(hào)將得到進(jìn)一步深化，有望帶動(dòng)股票指數(shù)上行，從而改善券商自營業(yè)務(wù)的投資收益，券商業(yè)績彈性將明顯體現(xiàn)。

第三，伴隨市場趨暖，個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者將逐步活躍，投資者對于提升杠桿與金融資產(chǎn)配置的需求也有望呈現(xiàn)明顯增長，進(jìn)而帶動(dòng)券商信用業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)基本面的提振。

在證監(jiān)會(huì)三大舉措方面，各項(xiàng)舉措有的放矢，活躍資本市場態(tài)度堅(jiān)定。8月27日，證監(jiān)會(huì)連發(fā)的多項(xiàng)政策舉措：1.階段性收緊IPO節(jié)奏，優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，促進(jìn)投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡；2.進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，明確上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持公司股份；3.證券交易所調(diào)降融資保證金比例至80%，此調(diào)整將自9月8日收市后實(shí)施。

總體而言，這一系列舉措重點(diǎn)聚焦市場高度關(guān)切的多項(xiàng)熱點(diǎn)議題，主要在于從政策信號(hào)層面為市場注入動(dòng)力，將有力推動(dòng)投資者預(yù)期改善和資本市場健康發(fā)展。

總體而言，此次各部門輪番推出重磅政策，構(gòu)成強(qiáng)大合力，充分釋放了穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心的強(qiáng)烈信號(hào)，有望帶動(dòng)市場積極性提升，提振投資者信心，利好于券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本面的改善，從而推動(dòng)券商整體估值水平進(jìn)一步修復(fù)，持續(xù)看好券商板塊行情。

印花稅減半征收的舉措將有助于明顯提振券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)，并有助于推動(dòng)券商估值水平的修復(fù)，預(yù)計(jì)本次“減半征收”在速度和力度上均超市場預(yù)期。調(diào)前證券交易印花稅率為單邊收取1‰，本次調(diào)整將較大程度降低交易成本。

更重要的是，來自財(cái)政部和稅務(wù)總局的降稅政策體現(xiàn)了更強(qiáng)的頂層信號(hào)意義，歷史印花稅調(diào)整對股市的影響顯著，活躍資本市場政策進(jìn)入跨部委合作新階段，后續(xù)政策深度和力度值得期待。融資端（鼓勵(lì)回購和分紅，規(guī)范減持和融資）和投資端（跨部委合力吸引中長期資金入市）有望落地更多舉措。利率走低利好券商利差擴(kuò)張，疊加低基數(shù)，支撐券商全年盈利增長；券商估值和機(jī)構(gòu)持倉仍在歷史較低水位，當(dāng)下我們繼續(xù)全面推薦券商板塊。

財(cái)政部公告減半征收證券交易印花稅，證監(jiān)會(huì)公告調(diào)降融資保證金比例，適當(dāng)收緊IPO、再融資節(jié)奏，規(guī)范股份減持，四項(xiàng)政策分別從吸引投資者增量資金、盤活市場存量資金、減少供給側(cè)資金占用和減少股東減持沖擊市場情緒四方面提振市場信心、活躍資本市場。政治局會(huì)議首次采用“活躍資本市場，提高投資者信心”的積極表述后，利好政策陸續(xù)推出。證監(jiān)會(huì)前期披露一攬子政策中內(nèi)容接連出臺(tái)，推出節(jié)奏超預(yù)期，同時(shí)監(jiān)管層跨部門協(xié)調(diào)體現(xiàn)鞏固市場信心的決心，繼續(xù)看好一攬子政策中投資端改革等政策陸續(xù)加速落地。

對券商而言，券商板塊有望直接受益于市場信心的提升。此外，部分券商已宣布回購公司股票，有助于增強(qiáng)投資者對券商板塊的信心。當(dāng)前板塊估值還具備較大上行空間，前期回調(diào)帶來左側(cè)布局機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好后續(xù)行情。