新形勢下黃金市場分析及套期保值研究

孫 號

(湖南有色產業投資集團)

近年來,全球金融市場劇烈動蕩。黃金作為避險、抗通貨膨脹工具[1],價格大幅上漲,突破歷史最高價1 921美元/oz(2011年9月),創2 075美元/oz新高。黃金價格的巨幅波動、區域間的價格差異,給黃金生產、貿易企業帶來了嚴峻挑戰。為幫助黃金生產、貿易企業在當前形勢下更好地開展生產經營活動,系統研究黃金市場未來走勢具有現實指導意義。本文基于黃金市場現狀,對未來黃金價格進行預測,并結合黃金生產、貿易企業的實際情況,提出有利于企業的交易、套期保值策略。

1 黃金市場現狀

1.1 黃金價格

2020年1月—2022年8月黃金價格變動見圖1。

圖1 2020年1月—2022年8月黃金價格變動

2020年,黃金價格大幅上漲,主要是因為全球政治、經濟不確定性增強,投資者避險需求高漲,黃金價格全年呈現震蕩上漲趨勢。雖然3月由于流動性緊張出現了大幅回調,但最終隨著央行降息出現V形反轉,倫敦金突破歷史最高價1 921美元/oz,至2 075美元/oz。2021年,隨著政府救市、收緊貨幣流動性等舉措的實施,黃金價格進入了一個長期震蕩期[2]。

1.2 黃金基差

1.2.1 倫敦金與紐約金基差

2018—2022年倫敦金與紐約金基差變動見圖2。

圖2 2018—2022年倫敦金與紐約金基差變動

2020年2月,倫敦金與紐約金基差處于-8～-2美元/oz;2020年3月,黃金市場基差出現異常,紐約金價格大幅高于倫敦金,期間倫敦金與紐約金基差一度達到-100美元/oz,并長時間處于-60美元/oz附近;直至2021年1月,倫敦金與紐約金基差逐步恢復正常。

1.2.2 倫敦金與黃金T+D基差

2018—2022年倫敦金與黃金T+D基差變動見圖3。

圖3 2018—2022年倫敦金與黃金T+D基差變動

上海黃金交易所黃金T+D價格計算公式為倫敦金×人民幣匯率/31.103 5。2018年至今,國內黃金價格按人民幣實時匯率計算,黃金T+D價格長期高于倫敦金人民幣價格,基差均值為1.39元/g,中位數為1.41元/g。

2020年,黃金T+D與倫敦金價格出現倒掛,1月中旬出現苗頭, 3月初倒掛情況逐步惡化,黃金T+D價格低于倫敦金價格16.57元/g,到8月黃金T+D價格一度低于倫敦金價格24.3元/g。2020年3月—2021年1月基差均值為-7.1元/g,中位數為-6.5元/g。截至2021年1月,國內外黃金基差逐步恢復正常。

2020年,全球主要風險資產大幅下跌,此后在財政、貨幣政策的雙重刺激下收回跌幅,同時市場也由危機轉為通貨膨脹。黃金價格在危機和通貨膨脹兩個階段都取得了較好漲幅,其他大宗商品價格在危機期間大幅下跌,危機后期逐步上漲[3-6]。2020年,政府進出口管制、市場信心是導致黃金基差異常的原因。紐約金與倫敦金、黃金T+D與倫敦金基差于2021年1月基本回歸正常。

2 黃金價格趨勢分析

2.1 技術面分析

黃金價格趨勢見圖4、圖5。

圖4 2000—2022年倫敦金月線

圖5 2000—2022年倫敦金周線

長期趨勢:月線上倫敦金于2019年6月突破前期震蕩區間[7],此后上漲幅度與速率進一步提升,此次突破可以視為趨勢轉折點。2020年8月,黃金價格進入1 700～2 000美元/oz。2022年10月,MACD死叉向下,KDJ進入超賣區。長期趨勢阻力位分別為2 000美元/oz、2 075美元/oz,支撐位為1 700美元/oz。

中期趨勢:周線上來看2016年1月結束下跌趨勢,此后震蕩上漲;2019年6月突破震蕩箱體,開啟上漲趨勢,開始拉升,2020年8月進入高位震蕩區間。2022年10月,MACD處于空頭區域向下,KDJ中性。阻力位為1 900美元/oz、2 000美元/oz,支撐位為1 700美元/oz。

短期趨勢:黃金價格明顯進入1 680～2 075美元/oz震蕩區。2022年10月,阻力位為1 900美元/oz、2 000美元/oz、2 075美元/oz,支撐位為1 680美元/oz。

通過分析長期、中期、短期趨勢,黃金價格目前處于高位震蕩階段。由于黃金價格周期較長,一般為8～12 a,因此預計黃金價格短期回調、中期震蕩、長期上漲。

整體來看,目前技術面阻力位為1 900美元/oz、2 000美元/oz、2 075美元/oz,支撐位為1 680美元/oz、1 700美元/oz。各類技術指標表現中性,交易量與持倉量增長,技術面具備開啟下一段趨勢條件,長期牛市還需要后期價格在趨勢上確認。預計未來國際黃金價格于1 680～2 000美元/oz波動,人民幣匯率變動預計為6.66～7.20,國內上海黃金交易所黃金T+D價格預計為350～450元/g。

2.2 基本面分析

布雷頓森林體系解體后,黃金與美元脫鉤。黃金在具備商品屬性的同時也有較強金融屬性。從長周期來看,黃金長期趨勢主要與經濟狀態和貨幣政策有關,地緣政治觸發的避險情緒對短期趨勢有顯著影響。

2020年,全球經濟嚴重衰退,主要經濟體都在利用財政政策與貨幣政策對抗經濟下行的風險。美聯儲將利率降至零附近,全球央行競爭性貶值,全球貿易爭端加劇推動黃金價格大幅上漲[8-9]。需求乏力導致經濟下行,經濟下行促使貨幣超發,貨幣超發出現可支配收入減少與罷工的負反饋效應。在全球消費需求乏力的狀態下,貨幣超發帶來的負面影響,如分工協作及貧富差距過大等敏感問題最終演化成更加激烈的地緣政治矛盾[10]。截至2022年,全球經濟復蘇乏力,但通貨膨脹高企,在兩害相權取其輕的無奈選擇下,全球開始逐步加息收緊流動性。

由于全球黃金礦產可采資源不斷減少,金礦平均壽命不斷降低,黃金供給雖會受價格上漲刺激出現增長反彈,但長遠來看供給將逐步減少。不斷增加的開采成本也將成為黃金價格強有力的支撐。需求方面,投資需求與央行購金有望進一步增長,如果價格繼續上漲將一定程度抑制消費需求,但投資、避險和總體消費需求將進一步增長。

總體來看,基本面短線在美聯儲加息周期下利空黃金價格,隨著通貨膨脹、全球貿易體系重建、地緣政治不穩定等因素利好黃金價格長期上漲[5]。

2.3 黃金基差變動分析

從紐約金與倫敦金長期周期來看,2008年金融危機期間基差大幅波動,危機結束后基差逐步收斂。2011年10月、2013年4月基差出現短暫大幅波動,分別對應事件為美聯儲開始縮表、塞浦路斯央行拋售黃金。2005—2020年倫敦金與紐約金基差變動見圖6。

圖6 2005—2020年倫敦金與紐約金基差變動

運行趨勢與發生事件對比分析來看,影響基差的主要因素有現貨市場供求關系、進出口管制、投資者信心、期貨交割成本等[4]。結合目前全球經濟情況,2021年1月期現貨基差、地域價差回歸,并保持正常水平運行。

基差回歸方式為:上漲過程中,倫敦金漲幅大于紐約金;下跌過程中,倫敦金跌幅小于紐約金。整體趨勢為倫敦金向紐約金靠攏,國內黃金價格向國際黃金價格靠攏。

基于對地緣政治、宏觀經濟、財政政策、貨幣政策等的分析,對黃金價格、基差變化進行了分析預測。即在全球地緣政治趨于孤立、矛盾沖突加劇、經濟逆全球化進一步深化、經濟復蘇緩慢,并伴隨大規模財政刺激與貨幣寬松,預計未來,技術面進入震蕩區間,上方阻力位價格整數關口和技術面指標。因此,預計近期黃金價格將維持震蕩趨勢,基差正常運行。

3 黃金企業交易策略建議

3.1 礦山企業

礦山企業處于產業鏈上游,是供給型企業,是天然的多頭,主要做賣出套保和庫存管理,且礦山企業必須面對市場價格波動,而任何金融工具都不能一勞永逸地規避價格風險。對于礦山企業,應該分階段制訂銷售與套保策略。

3.1.1 現貨交易策略

礦山企業在黃金價格處于高位震蕩期間,主要有3方面需調整:一是生產方面,建議滿負荷開采,在價格有利的情況下盡量增加黃金產出,實現銷售利潤;二是現貨點價銷售方面,在無資金需求壓力的情況下,現貨銷售可滯后于現貨產出,在區間震蕩阻力位2 075美元/oz、2 000美元/oz、1 900美元/oz附近可提前銷售部分產品;三是密切關注市場動態,根據技術面信息,研究價格運行波動周期,控制銷售數量,度過黃金價格回調周期。

3.1.2 期貨套保策略

基于市場情況,建議礦山企業開展期貨套保業務。如果價格高于預期價格,且有固定利潤目標需要完成,建議進行階段性賣出套保操作,尤其在加息周期應適當持有空頭倉位。在具體操作細節、時點方面,需對當下信息和技術面進行具體分析,研究操作策略。期權方面,推薦礦山企業考慮在主要壓力位如400元/g、420元/g等適當拋售認購期權,降低綜合成本。

從國內市場賣出套保的角度來看,還需密切關注人民幣匯率情況,在外盤價格相對穩定的狀況下,人民幣匯率在6.8元附近可視為相對低點,可適當買入平倉;7.2元附近為匯率高點,可適當進行階段性套保。現貨點價節奏也可參照此匯率判斷操作。

3.2 冶煉加工企業

黃金價格區間震蕩,不利于冶煉加工企業。因為價格頻繁上下波動,將嚴重影響冶煉加工企業利潤,同時影響庫存價值。

在交易策略方面,冶煉加工企業也需注意3方面:一是隨著國際貿易體系分裂,未來海外原料市場競爭將非常激烈,提前購備金原料非常有必要;二是在價格處于震蕩期間,根據制度與風險防控要求,開展套保業務,建議采用凈敞口套保策略,庫存部分不宜進行賣出套保;三是加工、貿易周期盡量壓縮,做到快進快出,把握市場有利條件。

3.3 國際貿易企業

在市場危機爆發期間,區域間價格差異巨大,這期間開展國際貿易,導致海外黃金原料進口陷入不利局面。國際貿易企業不僅要面對價格風險、匯率風險,同時還需面臨基差大幅波動風險,巨大的不確定性給企業帶來了極大挑戰。

1)國內價格低于國際價格,先天不利于進口金金屬,在維持客群關系的前提下,盡量縮減進口量。

2)研究國內外基差變動情況,由于交易時段不同,部分基差可觀測、預測,并擇機購買定價、銷售定價。

3)擴大定價周期,平抑價差波動風險。根據自身貿易情況,以周均價、月均價作為基礎價格。

4)向客戶推薦上海金,并將其作為基礎價格,由此可降低匯率、價格、基差風險。

5)有條件的國際貿易企業可以做內外盤對沖套保,以減少基差帶來的損傷,但也要注意內外盤對沖套保增加的匯率風險,防范匯率變動造成的損益。

3.4 投資機構

公募/私募等投資機構建議配置黃金避險,由于黃金具有較好的避險、抗通貨膨脹屬性,買入黃金進行風險對沖是非常有效的方法。從主流配置來看,黃金在組合配置中占比10 %相對適宜。

建議采取分批次買入為宜,380元/g以下是不錯的買入位置。持倉合約盡量選擇遠期合約。期權方面,建議買入一個價位較低的看漲期權。套利方面,在黃金期現價格、國內國外價格基差巨大期間,如果資金充裕可賣出期貨合約、買入T+D,賣出COMEX紐約金、買入上海期貨交易所黃金主力合約,待基差回歸雙向平倉。

綜上所述,結合黃金行業上下游企業、投資者的實際情況,整體基于黃金價格短期回調、中期震蕩、長期上漲的分析判斷,制訂銷售套保策略。此外,國內交易還需關注人民幣匯率變動情況。

4 結 論

1)經濟下行需求萎縮,全球大宗商品價格大幅下跌,政府與央行為挽救經濟,財政政策與貨幣政策雙重刺激導致貨幣貶值,市場也由危機轉為通貨膨脹,大宗商品價格開始大幅上漲。而黃金由于具有貨幣與商品屬性,在經濟下行與通貨膨脹期間均有較好表現。

2)通過技術分析,預計黃金市場短期回調、中期震蕩、長期上漲,基差逐步收斂回歸正常。

3)黃金行業上下游企業,應該根據自身敞口特點,制訂套保策略,在黃金價格長期上漲期間,應采取謹慎的賣出套保策略及積極的買入套保策略。