前期壓制因素解除，疫苗行業逐漸修復

薛宇

過去兩年，疫情影響下疫苗行業上市公司業績劇烈分化，但2023年上半年，新冠對疫苗行業的不利影響已經基本出清，新冠疫苗資產減值基本到尾聲，傳統疫苗銷售逐漸恢復正常，相關公司業績逐漸恢復。

雖然國產二價HPV疫苗競爭日益加劇，但目前國內乃至全球HPV疫苗滲透率仍有較大提升空間，二價疫苗仍然具備前景。同時，九價疫苗已進入研發后期，或將給相關公司帶來新的業績增量。

2021年，部分疫苗公司由于成功研發出新冠疫苗并上市銷售而業績大幅上漲，例如康希諾2021年實現營業收入43億元，凈利潤19.14億元，而此前公司營收僅幾千萬元；智飛生物自主產品營業收入同比增長7.08倍至96.97億元，絕大部分來自于新冠疫苗銷售；康泰生物營業收入同比增長61.51%，也是得益于新冠疫苗的上市銷售。然而其他疫苗公司則由于新冠接種擠占疾控資源，當年業績大幅下降。

2022年起，新冠疫苗接種率增長放緩，疫苗需求減少、銷量下降，相關公司對新冠疫苗產品價格進行調整及對存在減值跡象的新冠疫苗存貨計提跌價準備，業績因此下降明顯，對比2021年，這些公司經歷了“冰火兩重天”，個別公司甚至虧掉了新冠紅利時期所獲的大部分利潤。2022年，康希諾營業收入同比大降75.94%，且確認了8.02億元的資產減值損失，凈利潤虧損9.09億元；智飛生物自主產品營業收入下降66.12%，凈利潤同比下降26.15%；康泰生物營業收入同比下降13.55%，且確認了8.96億元的資產減值損失，當年凈利潤虧損1.33億元。

據研報統計，疫苗板塊2022年歸母凈利潤為144億元，同比下降10%，新冠疫苗量價齊跌，疫情對傳統疫苗接種仍存在不利影響是板塊盈利下降的主要原因。

2023年上半年情況開始扭轉，根據各上市公司半年報，上半年疫苗板塊收入349億元，同比增長14%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為77億元、74億元，分別同比下降0.8%、3.2%。剔除新冠疫苗影響，板塊實現收入約349億元，同比增長17%，歸母凈利潤約77億元，同比增長2%，新冠影響已經明顯減弱。例如，康泰生物上半年凈利潤同比增長3.24倍；智飛生物凈利潤同比恢復增長，增幅13.53%。

由于北半球流感疫苗銷售旺季集中在9-12月，且2022年上半年流感疫苗批簽發提前，2023年上半年流感疫苗上市公司業績出現下滑。不過中信證券指出，2023年新冠對于流感疫苗壓制影響已經消除，同時新冠疫情增強人們對呼吸道傳染性疾病的關注，從而可能提高流感疫苗的接種需求。9月5日，CDC發布流感疫苗接種指南，建議所有≥6月齡且無接種禁忌者均應接種流感疫苗，當前新冠壓制因素消除的背景下，2023年或成為流感疫苗復蘇之年。

值得注意的是，2023年上半年疫苗板塊利潤端略有下降主要原因即為萬泰生物二價HPV疫苗銷售下滑，而一直以來HPV疫苗是疫苗板塊業績增量的重要來源。

根據西南證券研報，疫苗板塊2023年上半年收入349億元，歸母凈利潤77億元，主要貢獻為HPV疫苗，以智飛生物代理的九價HPV疫苗為主，其次為萬泰生物的二價HPV疫苗。2023年上半年，智飛生物營業收入占疫苗板塊總收入比例達70%，凈利潤占疫苗板塊總利潤的56%，萬泰生物營業收入和凈利潤占比分別為12%、22%。

作為重磅品種，HPV疫苗上市以來銷售收入屢創新高，相關企業也獲得巨額利潤：智飛生物代理產品營業收入由2018年的38.88億元增至2022年的349.75億元，整體凈利潤由14.51億元增至75.39億元；萬泰生物的二價HPV疫苗自2020年投入市場，收入由8.66億元增至2022年的84.93億元，公司整體凈利潤由6.77億元增至47.36億元。

但是2023年上半年，萬泰生物業績首次出現下滑，上半年實現營業收入41.64億元，同比下降29.78%；凈利潤17.02億元，同比下降36.78%，主要是二價宮頸癌疫苗以及新冠相關產品收入減少所致。

沃森生物雖然擁有二價HPV疫苗和十三價肺炎結合疫苗兩個重磅疫苗品種，但沃森生物上半年營業收入同比下降7.68%，凈利潤同比增長8.13%，業績增速有所下滑。

可選消費恢復緩慢或許是原因之一，但同時二價HPV疫苗的競爭也在日益加劇。公開信息顯示，南京地區沃森生物二價HPV疫苗擬中標價為246元；2023年7月，萬泰生物以116元/支的價格中標廣東省2023年入學適齡女生HPV疫苗采購項目，然而此前擬中標價格為329元，降幅高達64.7%。

2023年上半年，二價HPV疫苗批簽發250批次，是同期批簽發數據的1.6倍，其中萬泰生物簽發224批次，同比增長52%，沃森生物簽發21批次，同比增長250%。

另一方面，默沙東九價HPV疫苗獲批擴齡至9-45歲人群，在自費市場二價HPV疫苗面臨的競爭也在加劇。

從海外HPV疫苗銷售來看，二價銷售額從2007年上市經過5年達峰后，同類競品上市后快速回落，2017年二價HPV已在美國退市。四價HPV上市后第二年快速達到峰值，隨后銷售額回落。2015年九價HPV上市后，因可預防疾病更多以及男性適應人群的獲批，快速搶占四價和二價HPV疫苗市場，目前占HPV疫苗主導市場，銷售額仍在攀升。

而在國內市場，默沙東四價HPV疫苗于2017年在中國上市，上市后第二年增長率985%，2019年增速放緩；九價HPV上市后仍在快速放量中。

價值含量最高的九價HPV終將搶占二價的市場。目前國內市場九價疫苗仍然僅默沙東一家，包括萬泰生物、康樂衛士、瑞科生物、博唯生物和澤潤生物共五家國內企業的九價疫苗正處于臨床試驗三期，率先上市的企業將搶占更多的市場份額。

據公開信息，萬泰生物九價疫苗規劃產能最多為9000萬支/年，康樂衛士為3000萬支/年，瑞科生物2000萬支/年。

不過，從全球范圍來看，HPV疫苗的滲透率仍然較低，2020年全球15歲前女性HPV疫苗的接種率僅有14%，且欠發達地區接種率顯著低于發達地區。2020年11月，WHO發布《加速消除宮頸癌全球戰略》，提出到2030年實現90%的女孩在15歲之前完成HPV疫苗接種的目標，國際化市場空間依然廣闊。

國盛證券表示，雖然布局研發HPV疫苗的廠家較多，但由于適齡女性較多、市場規模很大，能夠承載的企業較多，最終的市場競爭即使有多家企業存在，每家仍然能夠獲得很好的收益，HPV疫苗賽道由藍海向紅海過渡將會是一個漫長的過程。

2021年10月，萬泰生物的二價HPV疫苗通過 WHO的PQ認證，截至目前，獲得了摩洛哥、尼泊爾、泰國等多個國家的上市許可，印尼、巴基斯坦、肯尼亞、埃及、緬甸、烏茲別克斯坦、剛果、馬里、尼日爾、馬達加斯加等國的注冊申報正在推進中，國際市場或將成為萬泰生物的下一個藍海。

2023年1月，百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗獲批上市，這是國內獲批上市的第二款、國產首款帶狀皰疹疫苗，相較于已在中國獲批上市的葛蘭素史克的重組亞單位帶狀皰疹疫苗Shingrix，在適用人群范圍及終端價格等方面具備優勢。

適用人群方面，百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗獲批用于40歲及以上人群，適齡人群規模約7.07億人，而Shingrix僅獲批用于50歲及以上人群，適齡人群規模約5.06億人，相較之下百克生物適用人群范圍更加廣泛。價格方面，百克生物中標價格為1369元/支，僅需接種一次，而Shingrix中標價約1600元/支，需接種兩劑次，百克生物在價格方面具有較大優勢。

雖然目前國內仍有多家廠商的帶狀皰疹疫苗在研，但研發進度最快的為綠竹生物，其于2022年4月12日進入臨床二期，百克生物在短期內仍具備較強的先發優勢。

另一具備看點的疫苗為歐林生物的抗超級耐藥金葡菌疫苗。目前全球尚無獲批金葡菌疫苗，盡管國際上已有多個針對金葡菌疫苗的臨床正在開展，包括默克、輝瑞、GSK 在內的大型MNC企業，但多數研發為終止或停滯狀態。

半年報顯示，歐林生物的金葡菌疫苗已進入臨床三期，是國內唯一進入臨床試驗的重組金葡菌疫苗，全球范圍內暫無同類產品上市銷售，有望填補市場空白。