銅價(jià)何去何從

方力

生意社數(shù)據(jù)顯示，9月11日銅價(jià)為69100元/噸。2023年年初銅價(jià)66145元/噸，6月底為68295元/噸，整體上漲3.25%。

與6月底相比，目前銅價(jià)小幅上升，但由于供給持續(xù)短缺，國(guó)內(nèi)價(jià)格有望堅(jiān)挺。

精煉銅也叫電解銅，是通過(guò)電解而得，通過(guò)電解陰極可以得到純度很高的銅，“電解銅”可以用來(lái)制作電氣產(chǎn)品。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2022年全球精煉銅總產(chǎn)量為2508.48萬(wàn)噸，消費(fèi)量為2599.18萬(wàn)噸，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺90.7萬(wàn)噸。

從庫(kù)存來(lái)看，9月11日，LME銅庫(kù)存錄得13.45萬(wàn)噸，較上一日增加400噸，增加幅度為0.30%；歷史數(shù)據(jù)顯示，自2020年9月14日以來(lái)，LME銅庫(kù)存最高為25.48萬(wàn)噸，最低為5.12萬(wàn)噸，均值錄得11.94萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存（13.45萬(wàn)噸）較均值增加11.26%。

在供應(yīng)端，中國(guó)是全球最主要的精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)國(guó)，2022年中國(guó)精銅產(chǎn)量在全球占比達(dá)到43.1%，位居世界首位；產(chǎn)量排名的前十的其他國(guó)家合計(jì)精銅產(chǎn)量為983.4萬(wàn)噸。此外，剛果（金）產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，2022年產(chǎn)量達(dá)到181萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.3%。

全球精煉銅消費(fèi)緩慢增長(zhǎng)，2022年全球精煉銅消費(fèi)量達(dá)到2604.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.1%。分地區(qū)消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)是世界上銅消費(fèi)量最大的國(guó)家，2022年精煉銅消費(fèi)占比53%，而美國(guó)則以7%的占比位列精煉銅消費(fèi)量的第二位，中美合計(jì)消費(fèi)占比達(dá)60%。

全球銅終端的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，設(shè)備、建筑和基建占比分別約為30%、30%和15%。隨著新能源的快速發(fā)展，風(fēng)電、光伏、新能源汽車等用銅新領(lǐng)域?qū)⒓哟笮履茉窗鍓K的用銅量。

從全球增量來(lái)看，2023年，銅礦增量將主要來(lái)自紫金礦業(yè)項(xiàng)目、QB二期、Quellaveco礦山擴(kuò)建、OyuTolgoi地下礦產(chǎn)量爬坡、洛陽(yáng)鉬業(yè)KFM和TFM改擴(kuò)建等。

紫金礦業(yè)的卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦產(chǎn)能將提升至45萬(wàn)噸，巨龍銅礦一期項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，二期預(yù)期2024年底投產(chǎn)。Teck的QB2在2023年年初投產(chǎn)。2023年是礦山的集中投產(chǎn)期，新擴(kuò)建礦山的增量非常可觀，結(jié)合折損量，預(yù)計(jì)2023年全球銅礦增量為70萬(wàn)-80萬(wàn)噸。

方正證劵預(yù)計(jì)，隨著全球銅礦供應(yīng)集中釋放，2023-2025年礦端供應(yīng)或?qū)⒋蠓纳疲略霎a(chǎn)能或?qū)⒅鹉曜叩停A(yù)計(jì)2025年后全球銅礦產(chǎn)量難有明顯增長(zhǎng)。

隨著疫情的全面好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求復(fù)蘇，疊加新能源汽車、風(fēng)電、光伏等新興領(lǐng)域的高速發(fā)展，全球精銅供需缺口將持續(xù)加大，預(yù)計(jì)2023-2025年，全球精銅供給缺口將分別達(dá)到16.1萬(wàn)、24.6萬(wàn)、59.7萬(wàn)噸，中國(guó)精銅供給缺口將分別達(dá)到382萬(wàn)、373萬(wàn)、380萬(wàn)噸。

無(wú)論全球還是中國(guó)，銅均處于短缺之中。

9月11日，滬銅主力連續(xù)的價(jià)格為69260元/噸，近三個(gè)月一直在67000元-71000元/噸波動(dòng)。

2022年中國(guó)精銅產(chǎn)量達(dá)到1106.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%；表觀消費(fèi)量1606.9萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)了107.1萬(wàn)噸，處于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前中國(guó)冶煉產(chǎn)能仍處于高速擴(kuò)張期，精銅產(chǎn)量將保持在較高水平。

由于產(chǎn)量小于消費(fèi)量，中國(guó)銅精礦進(jìn)口常年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)銅精礦進(jìn)口量達(dá)到2527萬(wàn)噸（實(shí)物量），同比增長(zhǎng)8%，再創(chuàng)歷史新高；2017-2021年的年均增速為7.9%。中國(guó)銅精礦進(jìn)口集中度較高，主要進(jìn)口國(guó)包括智利、秘魯、哈薩克斯坦、蒙古國(guó)和墨西哥，2022年從這五國(guó)合計(jì)進(jìn)口量為1865萬(wàn)噸，占當(dāng)年總進(jìn)口量的73.8%，其中，從智利進(jìn)口量最高，達(dá)到844.7萬(wàn)噸，占中國(guó)進(jìn)口總量的33.4%;從秘魯進(jìn)口量也高達(dá)626.5萬(wàn)噸，占中國(guó)進(jìn)口總量的24.8%。中國(guó)的銅精礦出口量極其微小，與進(jìn)口量相比可忽略不計(jì)。

中國(guó)精煉銅下游主要應(yīng)用于電力、家電、交通運(yùn)輸、機(jī)械電子、建筑等領(lǐng)域。電力消費(fèi)是中國(guó)用銅的主要領(lǐng)域，新能源快速發(fā)展有望持續(xù)提升用銅占比。從中國(guó)銅的下游需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年中國(guó)電力耗銅量最大，占比達(dá)到46%，其次分別是家電14.2%、交通運(yùn)輸12.3%、建筑8.2%；中國(guó)電力消費(fèi)是用銅主要領(lǐng)域，但隨著新能源的快速發(fā)展，風(fēng)電、光伏、新能源汽車等用銅新領(lǐng)域?qū)⒓哟笮履茉窗鍓K的用銅量。

銅在風(fēng)電中的具體應(yīng)用組件為塔筒電纜、機(jī)組內(nèi)部升壓器、機(jī)組外部升壓器、風(fēng)電場(chǎng)內(nèi)部電纜、電機(jī)、開關(guān)設(shè)備、控制電線和電纜、接地電線和電纜等，應(yīng)用范圍較廣。對(duì)于海上風(fēng)電來(lái)說(shuō)，各組件的銅使用強(qiáng)度均較陸上風(fēng)電有所提升，尤其是電纜，電纜銅用量占比可高達(dá)59%。盡管不同技術(shù)對(duì)銅使用強(qiáng)度略有影響，但由于電機(jī)和增速箱用銅量在風(fēng)電場(chǎng)整體的比例不高（8%-21%），整體影響有限。WoodMackenzie和星展銀行的數(shù)據(jù)顯示，陸上風(fēng)電每GW裝機(jī)需要消耗4000噸銅，海上風(fēng)電每GW裝機(jī)需要消耗12500噸銅。

2022年，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局正式印發(fā)《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，到2025年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系初步建成，到2030年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，適應(yīng)新型電力系統(tǒng)要求，電力資源在全國(guó)范圍內(nèi)得到進(jìn)一步優(yōu)化配置。

同年3月，《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提出，以電網(wǎng)為基礎(chǔ)平臺(tái)，增強(qiáng)電力系統(tǒng)資源優(yōu)化配置能力，提升電網(wǎng)智能化水平，推動(dòng)電網(wǎng)主動(dòng)適應(yīng)大規(guī)模集中式新能源和量大面廣的分布式能源發(fā)展。未來(lái)中國(guó)電力系統(tǒng)將發(fā)展成為智能化、清潔化的高效電網(wǎng)系統(tǒng)。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，電網(wǎng)每投資1億元，可產(chǎn)生800-1000噸銅消費(fèi)量；電源每投資1億元，可推動(dòng)200噸銅消費(fèi)量。

國(guó)家電網(wǎng)表示，2023年電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)將超過(guò)5200億元，十四五期間，電網(wǎng)規(guī)劃投資累計(jì)將超過(guò)2.9萬(wàn)億元，假設(shè)2024-2025年電網(wǎng)投資保持3%的增速。方正證劵預(yù)計(jì)，2023-2025年中國(guó)電力用銅需求分別為676萬(wàn)、696.3萬(wàn)和717.2萬(wàn)噸，疊加雙碳目標(biāo)背景，電力行業(yè)將對(duì)銅需求形成有效支撐。

在新能源汽車領(lǐng)域，銅和銅合金主要用于散熱器、電機(jī)、連接器、充電樁、充電線等部位。

ICSG報(bào)告顯示，燃油車、混動(dòng)車、插電混動(dòng)車、純電車的單車用銅量分別為23千克、39千克、60千克、83千克；新能源汽車電子自動(dòng)化程度更高，需要更多連接器及線速產(chǎn)品，拉動(dòng)對(duì)銅材的需求。

為了推動(dòng)碳中和，各國(guó)紛紛推出新能源汽車補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)新能源汽車發(fā)展，預(yù)計(jì)到2025年全球新能源汽車銷量超2400萬(wàn)輛。根據(jù)SMM的預(yù)測(cè)，2023年交通運(yùn)輸耗銅量占比將提升至12.9%、2025年提升至14.2%，用銅結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

相比于其他商品，銅周期相對(duì)較長(zhǎng)，因?yàn)榈V床勘查是一個(gè)長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程，一般需要7-10年時(shí)間。在中國(guó)僅礦山地質(zhì)勘探階段大型礦床最少需要5年，長(zhǎng)達(dá)十幾年。由于時(shí)間較長(zhǎng)，銅的周期形成也相對(duì)較長(zhǎng)。

從2002年開始，銅價(jià)經(jīng)歷了多次上漲和下跌周期。

2002-2007年中國(guó)需求爆發(fā)，但銅供應(yīng)緩慢增長(zhǎng)，這導(dǎo)致銅價(jià)大幅上漲；2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)有色金屬價(jià)短短幾個(gè)月內(nèi)斷崖式下滑，LME銅價(jià)從歷史高位8940美元跌至2810美元，跌幅達(dá)到68%。

2009-2011年，隨著危機(jī)過(guò)后多項(xiàng)刺激政策的相繼出臺(tái)以及全球流動(dòng)性寬松，銅價(jià)開始止跌回升。

2011-2016年，銅礦產(chǎn)能步入釋放周期，銅價(jià)開始回調(diào)。2016年之后，全球經(jīng)濟(jì)在新一輪產(chǎn)業(yè)革命下開啟復(fù)蘇，與此同時(shí)，銅礦產(chǎn)能釋放峰值已過(guò)，銅價(jià)開始觸底反彈，而中國(guó)的供給側(cè)改革以及環(huán)保政策趨嚴(yán)更是加劇了供需缺口的擴(kuò)大。銅價(jià)開啟螺旋上漲。

2020年3月，隨著新冠疫情持續(xù)爆發(fā)，疊加全球流動(dòng)性寬松、供給端受限等因素，銅價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期。2020年3月LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)最低點(diǎn)約為4685美元/噸，2021年LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)上漲到最高約為10416美元/噸，此后有所回調(diào)。

2022年7月疫情過(guò)后，全球流動(dòng)性寬松疊加供給端放量受限，銅價(jià)迎來(lái)了新一輪上漲周期。

從歷史看，銅價(jià)上漲周期短則1-2年，長(zhǎng)則4-5年。從2022年7月至今，銅價(jià)已經(jīng)上漲1年2個(gè)月。從歷史的周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅價(jià)似乎處于方向選擇的關(guān)鍵期。