高股息策略再優(yōu)化

明輝

在前文《尋找股息安全且能增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)股票》（刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2023年第29期）中，筆者提到：現(xiàn)金股息對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，是成長(zhǎng)的逐步兌現(xiàn)，也是適度的獲得感，更是預(yù)防公司衰變的保障（一鳥(niǎo)在手）；最佳投資標(biāo)的，是找到能夠持續(xù)成長(zhǎng)且同步分紅的公司。本文旨在結(jié)合當(dāng)下環(huán)境、審時(shí)度勢(shì)，通過(guò)案例分析，將高股息策略再做優(yōu)化，希冀為推進(jìn)歷史進(jìn)程出份薄力。

在經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)乃至野蠻生長(zhǎng)的環(huán)境里，一切皆有可能，譬如光伏之王通威股份是靠做魚(yú)飼料起家，2004年上市，之后進(jìn)入光伏行業(yè)發(fā)展至今。于是，過(guò)去這些年的宏觀經(jīng)濟(jì)映射到股市里呈現(xiàn)這樣的生態(tài)：某家公司提出發(fā)展進(jìn)軍新產(chǎn)業(yè)、打造第二增長(zhǎng)極，市場(chǎng)紛紛憧憬其盈利前景，股價(jià)暴漲；某家公司要有重大收購(gòu)業(yè)務(wù)，股價(jià)同樣會(huì)大漲；某家公司逆周期擴(kuò)張，譬如海底撈2020年逆勢(shì)開(kāi)店，股價(jià)同樣大漲，估值提升……風(fēng)浪越大、魚(yú)越貴的激蕩歲月。

然高增長(zhǎng)總有停歇之時(shí)，目前轉(zhuǎn)入新常態(tài)，一個(gè)顯著事實(shí)是，由于機(jī)會(huì)減少，大部分行業(yè)不再大搞產(chǎn)能擴(kuò)張。第一代創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)在考慮接班人問(wèn)題，同時(shí)機(jī)會(huì)主義退潮，大部分企業(yè)減少資本開(kāi)支成為普遍選擇，這是工業(yè)化成熟期的宏觀特征。

產(chǎn)能投資減少，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)部門(mén)的分紅、股票回購(gòu)等行為增加，過(guò)去人們?cè)嵅≈袊?guó)企業(yè)不喜歡分紅和回購(gòu)，是因?yàn)檫€沒(méi)有到這個(gè)階段，如今我們正在邁入工業(yè)化成熟的新階段：很多穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)開(kāi)始大量分紅或回購(gòu)，轉(zhuǎn)化為居民財(cái)富。因此對(duì)于這些高分紅的企業(yè)，筆者是持積極樂(lè)觀的看法的。

適應(yīng)環(huán)境的變化，筆者聽(tīng)到某家公司大舉擴(kuò)張，以前會(huì)特別關(guān)注，而現(xiàn)在是持謹(jǐn)慎乃至懷疑態(tài)度。對(duì)于大部分行業(yè)來(lái)說(shuō)，在當(dāng)下全社會(huì)投資回報(bào)率均值回歸的大背景下，過(guò)于狼性反倒不如將留存利潤(rùn)返還股東。對(duì)于大部分傳統(tǒng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)到了要敢于不爭(zhēng)先的時(shí)代，這絕非是不思進(jìn)取，而是要以ROI和ROE為導(dǎo)向，不以規(guī)模為導(dǎo)向，圍繞主業(yè)，延鏈展鏈。

當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)特征反映到股市里也已經(jīng)出現(xiàn)悄然轉(zhuǎn)變：再有哪家公司要大搞新業(yè)務(wù)、兼并收購(gòu)重組，迎接它們的大概率是暴跌，正是時(shí)勢(shì)使然；所謂業(yè)務(wù)憧憬難以預(yù)測(cè)，不如一鳥(niǎo)在手的分紅更踏實(shí)，市場(chǎng)心理的變化也是時(shí)代的變遷。經(jīng)歷過(guò)2021-2023年至今的洗禮，基金經(jīng)理開(kāi)始重新認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制，未來(lái)一段時(shí)間的配置思想多分散幾種可能的敘事，按捺住預(yù)測(cè)未來(lái)的沖動(dòng)，用組合思維替代個(gè)人崇拜，高息紅利策略開(kāi)始備受青睞。適逢證監(jiān)會(huì)也在鼓勵(lì)上市公司加大分紅，國(guó)資委考核央企也開(kāi)始重視ROE和分紅，正是時(shí)來(lái)天地皆同力。

道法自然，當(dāng)順應(yīng)天時(shí)。三國(guó)孔明，作隆中對(duì)，三分天下，乃順大勢(shì)；入川之后，應(yīng)倚蜀地天險(xiǎn)、修養(yǎng)富民，卻逆勢(shì)六出祁山——在詩(shī)人眼中是佳話，但客觀來(lái)說(shuō)卻是以弱攻強(qiáng)、勞軍傷財(cái)，在股東眼中即是價(jià)值毀滅。回到當(dāng)下，市場(chǎng)里越來(lái)越多的公司開(kāi)始提高分紅，率先擁抱這一現(xiàn)象的公司，已經(jīng)在資本市場(chǎng)得到積極反饋。

可喜的是，很多國(guó)企這幾年也都大比例提升派息。譬如北京控股提升分紅比率，規(guī)劃了逐步提升分紅率，同時(shí)擬實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃，年內(nèi)股價(jià)一度上漲41%。華晨中國(guó)年內(nèi)已經(jīng)兩次派息，股息率高達(dá)60%，年內(nèi)上漲22%。中國(guó)移動(dòng)承諾今后派息70%以上，2023年A股上漲50%以上。筆者參加天潤(rùn)工業(yè)的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，董秘提到公司今后沒(méi)有大筆的資本開(kāi)支，賬上有30億元未分配利潤(rùn)，從2023年起打算提高分紅比例。在這個(gè)大勢(shì)里，高分紅成了眾多公司不約而同的默契。

美股眾多公司按季度派息，我們不禁暢望，中國(guó)第一家每季派息的公司會(huì)花落誰(shuí)家，成為加速推進(jìn)歷史進(jìn)程的一分子。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前恒生指數(shù)整體PB僅為0.92倍、PE為8.9倍，以PB估值來(lái)看，比2008年還要低，而2022年恒生指數(shù)成分股分紅1.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，創(chuàng)出歷史新高，其中按分紅絕對(duì)金額看，銀行、石油、電信等央企行業(yè)占據(jù)絕對(duì)地位。而不在恒指當(dāng)中的眾多股票也同樣加大派息比例，股息率在7%以上的公司比比皆是，很多公司的市值低于凈現(xiàn)金，格雷厄姆時(shí)代的絕對(duì)低估值和學(xué)院派價(jià)值投資天堂正在港股上演。

舉例來(lái)看，中遠(yuǎn)海運(yùn)國(guó)際主業(yè)經(jīng)營(yíng)船舶備件和通信設(shè)備以及船用涂料，老牌冷門(mén)國(guó)企，近十年利潤(rùn)一直徘徊在3億元左右，收入更是萎縮一半（系公司主動(dòng)收縮）。但公司股價(jià)從2020年至今連漲四年、漲幅超100%，對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)年線至今四連陰、跌幅36%，大幅跑贏指數(shù)；甚至公司2021年盈利倒退15%，股價(jià)依然上漲10.5%。這樣神奇的走勢(shì)，妙在公司的分紅與回購(gòu)上：從2020年起，公司連續(xù)三年將平均派息比例提升到100%左右，每股分別派息0.22港元、0.19港元、0.225港元，每年股息率均超過(guò)10%；并且2022年回購(gòu)5100多萬(wàn)股，2023年上半年回購(gòu)1572萬(wàn)股。公司交易PB曾在2020年一度跌到0.4倍，目前也僅為0.55倍，目前市值44億港元，而截至2023年6月末，公司賬上現(xiàn)金60.7億港元，凈現(xiàn)金是市值的1.4倍，從資產(chǎn)估值來(lái)看依然很便宜。中遠(yuǎn)海運(yùn)過(guò)去4年的走勢(shì)，提供了一個(gè)很好的分紅回購(gòu)的模板，即便港股4年熊市，個(gè)股也依然可以連續(xù)逆市上漲。

據(jù)興證國(guó)際數(shù)據(jù)，截至2023年8月25日，恒生香港中資企業(yè)指數(shù)股息率（近12個(gè)月）為7.12%。本年港股的中報(bào)季，出財(cái)報(bào)后公司股價(jià)要想上漲，要么就極高增長(zhǎng)，要么就極高分紅，尷尬的反而是中間不高不低的；如果是高分紅，要是沒(méi)有凈現(xiàn)金占比市值的高比例做保障，也難以連續(xù)上漲。一年派息一次的比不上一年派兩次的，最好要派中期息。

比如康臣藥業(yè)，9月底就能收到中期股息，又可以紅利再投資，給投資人的感覺(jué)就很好；再比如H&H國(guó)際控股，看起來(lái)估值很低，增速恢復(fù)也不錯(cuò)，但還有高負(fù)債，相比之下，有的是低負(fù)債乃至凈現(xiàn)金比市值都要高的標(biāo)的，何必先選擇它；再比如康師傅，這兩年200%派息比例，但由于估值較高，只能橫盤(pán)震蕩下行來(lái)消化；華潤(rùn)燃?xì)鈽I(yè)績(jī)穩(wěn)健，但2024年動(dòng)態(tài)股息率“才”7%，比較別的股票，似乎也得先放一放……

高股息票選，琳瑯滿目，真是讓人挑花眼。在港股沒(méi)有超過(guò)7%以上的股息，若增速又不夠高、不夠穩(wěn)，似乎都納入不了股票池。畢竟在美元加息背景之下，港元一年定期存款利率也都超過(guò)5%，如果股票沒(méi)有提供足夠高的股息率作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，對(duì)投資人的吸引力則大打折扣。部分中概股，如歡聚時(shí)代、樂(lè)信、唯品會(huì)、網(wǎng)易等同樣如此。新環(huán)境，新現(xiàn)象，不同維度，值得我們留意，更值得珍惜當(dāng)下——學(xué)院派價(jià)值投資的幸福時(shí)光。

筆者在前文總結(jié)：高股息策略并非是簡(jiǎn)單的刻舟求劍，買(mǎi)入當(dāng)年分紅最高的股票即可萬(wàn)事大吉；關(guān)注股息率之前，一定要先分析股票的總體投資價(jià)值，其次是股息的安全性、股息增長(zhǎng)的能力，同時(shí)要注意周期因素、商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量和分紅誠(chéng)信。而真正靈活使用高息策略，要一切從實(shí)際出發(fā)，不可將單一要素絕對(duì)化和教條化，筆者建議：審時(shí)度勢(shì)，見(jiàn)機(jī)而變；運(yùn)用之妙，存乎一心。

譬如華晨中國(guó)，公司承諾將德國(guó)寶馬收購(gòu)25%的股份所得以特別股息方式宣派，2023年1月進(jìn)行了一次宣派，股息率達(dá)到30%，但不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)憧憬第二次派息而公司遲遲沒(méi)有承諾，導(dǎo)致股價(jià)大跌25%，市場(chǎng)紛紛詬病公司治理有問(wèn)題。筆者此時(shí)選擇加倉(cāng)，核心原因是國(guó)資委要求分紅的大勢(shì)、大股東缺錢(qián)還債以及股價(jià)已經(jīng)極致便宜（0.2倍PB），而公司過(guò)去有派息的傳統(tǒng)，就算可能低價(jià)私有化，在這個(gè)凈現(xiàn)金是市值兩倍的價(jià)格下，風(fēng)險(xiǎn)雖有但已屬可承受的范圍。后來(lái)公司在2023年7月宣布再次派發(fā)0.96港元，股息率超過(guò)30%，股價(jià)從底部上漲45%。

再如中國(guó)龍工，無(wú)論行業(yè)地位還是管理層，都不突出甚至保守謹(jǐn)慎，但在新常態(tài)下，市值接近于凈現(xiàn)金，并且加大分紅、回報(bào)股東，保守謹(jǐn)慎、不亂作為從另一種視角也是很大的優(yōu)點(diǎn)。

當(dāng)然最完美的標(biāo)的是增速高、分紅高、管理層足夠優(yōu)秀、估值還低，但可遇不可求。因此，高股息策略需要廣覆蓋、多比較，不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整，賣(mài)掉股息率降低、買(mǎi)入更好股息率的公司，絕不是買(mǎi)入之后不動(dòng)如山的躺贏。并且多數(shù)高息股成長(zhǎng)性一般，有或大或小的瑕疵或者風(fēng)險(xiǎn)，需要分散買(mǎi)入，組合制勝。

高息策略一直是筆者的基石策略之一，與成長(zhǎng)策略并重。高股息策略，也許沒(méi)在2020年大賺，甚至跑輸市場(chǎng)同行，但幫助筆者安全度過(guò)了港股近年熊市。沒(méi)有一個(gè)策略是完美無(wú)缺的，因此需要多策略優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，不可將任何策略主義化、極端化。投資江湖，不是只投所謂無(wú)邊界成長(zhǎng)，也是攻守道的平衡藝術(shù)。

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