增減軍工，公募外資存分歧

易強

10月7日爆發的巴以沖突進一步加深了全球投資者對資本市場不確定性的擔心，其中亦包括A股。不過，上述事件并非利空所有行業。10月8日，中國銀河證券發布的一份研報稱，“巴以沖突或提升軍備預期。”10月9日至10日，申萬國防軍工指數漲幅為0.66%，是同期漲幅為正的7個申萬一級行業指數之一。

至于上述事件會否成為公募基金及北上資金調整其對國防軍工行業投資策略的契機，則仍待觀察。

從持倉變動來看，上述兩路資金存在一定分歧。

東方財富Choice數據顯示，上半年公募基金對軍工行業整體上有所減持，北上資金則略有增持。子行業方面，公募增持了航天裝備、航海裝備及地面兵裝行業，減持了航空裝備及軍工電子行業；北上資金增持了航海裝備、軍工電子及航天裝備行業，減持了航空裝備及地面兵裝行業。

財務數據方面，此前兩年（2021年及2022年）軍工行業營業收入及歸母凈利潤增速皆呈下滑態勢。不過，從2023年中報來看，這種態勢已經得到扭轉。

截至三季度末，申萬國防軍工行業指數PE（TTM）為51.31倍，過去三年中位數為57.24倍，其自年初以來的漲幅為-3.28%。

下面先看業績數據。

根據東方財富Choice數據，A股全部136家軍工行業上市公司上半年營業收入及歸母凈利潤分別合計為2633億元和200億元，同比分別增長15.06%和7.64%。

此前兩年，軍工行業營收及歸母凈利潤增速皆呈下滑態勢。

2020-2022年，其合計營收依次為4307億元、4880億元、5267億元，同比分別增長14.05%、13.30%、7.93%；歸母凈利潤依次為305億元、329億元、310億元，同比增速分別為72.10%、8.05%、-5.76%。

由此亦導致軍工行業市場表現不佳。2022年，申萬國防軍工指數漲幅為-25.30%，在31個行業指數中排在倒數第六。2021年初至2022年底，該指數漲幅為-16.96%，排在倒數第十。

東方財富Choice數據同時顯示，軍工行業的5個子行業（申萬二級行業分類）上半年業績表現差異較大。

營業收入方面，航海裝備、航空裝備及軍工電子行業上半年同比分別增長23.40%、22.94%、6.06%，地面兵裝及航天裝備行業則同比分別增長-17.73%、-1.01%。

歸母凈利潤方面，航空裝備行業同比增長23.30%，航海裝備行業由上年同期的-0.92億元增至10.37億元，地面兵裝、航天裝備及軍工電子行業則同比分別增長-48.56%、-12.26%、-9.09%。

至于下半年軍工行業會否延續上半年業績增速甚至進一步提速，券商意見并不一致。

前述提出“巴以沖突或提升軍備預期”的中國銀河研報認為，軍工行業“Q3業績預期整體偏弱”。中航證券發布的一份研報則認為，軍工行業處于景氣大周期，“十四五目標和2027年目標迫在眉睫時不我待，下半年好于上半年，且短期需求波動不影響長期需求確定。”

從中報持倉數據來看，公募基金對國防軍工行業整體上有所減持。

截至上半年末，其所持軍工行業標的市值為2130億元，較年初（2407億元）下降11.51%，同期申萬國防軍工指數則上漲了6.76%。同期，公募對軍工行業的持股比例（持倉市值占到該行業總流通市值的比重）由年初的14.07%降至10.57%，下降了3.50個百分點。

同期，在公募所持A股資產中，軍工行業所占權重為3.83%，較年初下降0.52個百分點。盡管如此，相較于該行業在A股的權重仍超配1個百分點。

數據進一步顯示，軍工行業下屬5個子行業中，航天裝備獲公募大幅增持，航海裝備及地面兵裝行業增持幅度較小，航空裝備及軍工電子行業則被減持。

航天裝備方面，上半年末公募持倉市值為41億元，較年初提高70.04%，比申萬航天裝備指數同期漲幅高出35.76個百分點，持股比例則由年初的2.40%升至上半年末的2.64%，提高0.24個百分點。

與此同時，在公募所持軍工資產中，航天裝備所占權重由年初的1%升至1.94%。不過，相較于該行業在軍工行業中的權重仍低配5.85個百分點。

航海裝備方面，上半年末公募持倉市值為210億元，較年初增長55.56%，比申萬航海裝備指數同期漲幅高出12.80個百分點。在公募所持軍工資產中，該行業的比重由年初的5.62%升至9.87%，提高了4.25個百分點，但仍低配7.61個百分點。

由于該子行業第一大重倉股中國船舶、第三大重倉股亞星錨鏈被減持，上半年末公募對該行業的持股比例由年初的6.70%降至5.94%。不過，包括第二大重倉股中國重工在內，該行業11只標的中，上半年有6只被公募增持，其中3只公募持股比例較年初提高了1個百分點以上。

地面兵裝方面，上半年末公募持倉市值39億元，較年初增長8.30%，比申萬地面兵裝指數同期漲幅高出0.40個百分點。同期，在公募所持軍工資產中，地面兵裝所占權重由年初的1.48%升至1.81%，但仍低配2.96個百分點。

由于上半年地面兵裝行業有兩只標的上市，公募對該行業的持股比例由4.18%降至4.01%。

至于被減持的兩個子行業，航空裝備方面，上半年末公募持倉市值999億元，較年初下降17.71%，比申萬航空裝備指數同期漲幅低出13.61個百分點。在公募所持軍工資產中，該子行業所占比重最大，上半年末為46.91%，較年初下降3.53個百分點，但仍超配6.25個百分點。

上半年末公募持有航空裝備行業流通市值的12.20%，較年初下降3.20個百分點。

軍工行業下屬5個子行業中，軍工電子行業的流通市值規模僅次于航空裝備，上半年末公募持倉市值為840億元，較年初下降15.83%，與申萬軍工電子指數同期漲幅（4.63%）相比低20.46個百分點。同期，在公募所持國防軍工資產中，該子行業占比39.46%，較年初下降1.99個百分點。不過，盡管如此，仍超配10.27個百分點。

上半年末公募持有軍工電子行業流通市值的14.29%，較年初下降了4.36個百分點。該行業前三大公募重倉股是中航光電、振華科技、航天電器，上半年末持股比例分別為18.32%、31.48%、26.14%，分別較年初下降2.84個、2.82個及1.22個百分點。

與公募基金不同，北上資金對軍工行業有所增持。根據東方財富Choice數據，上半年末北上資金所持軍工行業標的市值為209億元，較年初增長19.43%，較申萬國防軍工指數同期漲幅高出12.67個百分點，持股比例由年初的1.02%升至1.04%，提高0.02個百分點。

同期，在北上資金所持A股資產中，軍工行業所占權重為0.88%，較年初提高0.10個百分點。不過，相較于該行業在A股的權重仍低配1.95個百分點。

具體到子行業，北上資金亦與公募基金存在一定程度分歧。例如，獲公募增持的地面兵裝行業被北上資金減持，被公募減持的軍工電子行業則獲北上資金增持。

地面兵裝方面，上半年末北上資金持倉市值為7.68億元，較年初下降5.07%，較申萬地面兵裝指數同期漲幅落后12.97個百分點。同期，其對該行業的持股比例由0.95%降至0.80%，下降0.15個百分點。

軍工電子方面，期末陸股通持倉市值為63億元，較年初增長23.95%，持股比例由年初的0.95%升至1.07%，提高了0.12個百分點。

至于航空裝備、航海裝備及航天裝備等3個子行業，北上資金與公募基金同頻，上半年末持倉市值分別為76.72億元、36.97億元、4.77億元，分別較年初增長0.60%、98.60%、291.37%，持股比例分別為1.18%、1.14%、1.07%，分別較年初提高-0.04個、0.12個及0.18個百分點。

從歷史數據來看，陸股通在2019年及2020年對國防軍工行業的增持力度較大，期末持股比例分別為1.22%和1.31%，同比分別提高0.66個及0.09個百分點。2021年及2022年則進入減持節奏，期末持股比例分別為1.19%和1.02%，同比下降0.12個及0.17個百分點。

截至三季度末，北上資金所持軍工行業市值為159億元，較上半年末下降23.92%，持股比例為0.85%，較上半年末下降0.19個百分點。同期申萬國防軍工指數跌幅為9.40%。