銀行經營短期承壓不改長期邊際改善

楊千

從剛公布的銀行中期業績來看，當前銀行基本面短期內仍然面臨壓力，這種壓力主要體現在資產端，2023年6月和8月兩次LPR調降帶來的滾動重定價壓力以及9月末存量按揭利率調整對銀行資產端帶來的短期沖擊仍在消化中。

分不同類型銀行來看，相比之下，國有大行整體經營業績穩健，但受存量按揭利率調降的影響最大。根據國聯證券的分析測算，預計國有大行2023年三季度營業收入累計同比增速為-1.67%，較上半年下降3.09個百分點；歸母凈利潤同比增速預計為1.24%，較上半年下降1.34個百分點。在息差業務方面，短期內量價均有承壓。國有大行三季度凈利息收入累計同比增速預計為-1.66%，較上半年下降0.4個百分點。

從量的方面分析，金融統計數據顯示，2023年7-8月，金融機構合計新增人民幣貸款1.71萬億元，同比少增2231億元；同期企業中長期貸款新增9156億元，同比少增1656億元。整體來看，三季度市場融資需求預計依舊偏弱，靠近政策端的融資需求為信貸的主要支撐。預計國有大行三季度末生息資產余額較期初增長11.65%，較上半年提升2.09個百分點，生息資產擴張速度放緩。

從價的方面分析，貸款利率仍有下行壓力，主要體現在以下兩個方面：

第一，LPR的下調將帶動三季度貸款利率繼續下行。2023年6月，1年期與5年期LPR分別下調10BP，同年8月1年期LPR再次非對稱下調10BP。從新發放貸款利率來看，二季度新發放貸款加權平均利率為4.19%，較一季度下降15BP。9月20日，國新辦舉行經濟形勢和國務院政策例行吹風會，貨政司司長鄒瀾表示8月新發放企業貸款和個人住房貸款利率穩中有降，預計三季度銀行貸款收益率將繼續下行。

第二，存量按揭利率正式調整，對銀行資產端收益率形成一定程度的沖擊。自9月25日起，包括國有四大行在內的多家銀行開始批量下調存量首套房貸利率。根據貨政司司長鄒瀾的介紹，在政策實施首日，預計超過九成符合條件的借款人可在第一時間享受政策紅利。大部分符合要求的存量首套房貸利率將降至LPR，2022年5月以后發放的將降至LPR減20個基點。截至2023年上半年末，國有大行按揭貸款占比為15.05%，為各類銀行中占比最高者。相對其他類型銀行而言，預計國有大行受存量按揭利率下調影響最大，預計存量按揭利率調整將拉低國有大行2023年息差水平6.17BP。

在中間業務收入方面，預計手續費及傭金凈收入增長依舊較為乏力。從基金發行的角度來看，2023年三季度共新發行基金309只，募集資金規模為2467.10億元，同比減少44.38%，環比減少3.7%。從市場表現來看，普通股票型、偏股混合型、股票指數型、債券型基金指數三季度收益率分別為-7.75%、-8.15%、-5.24%、0.25%，資本市場表現偏弱由此可見一斑。

整體來看，當前財富管理市場整體依舊偏弱。截至2023年上半年末，國有大行中間業務收入占營收的比例為15.38%，占比僅低于股份制銀行。相對其他類型銀行而言，預計國有大行三季度受中間業務收入的拖累較大。

在其他非息收入方面，三季度其他非息收入環比或將走弱，主要系三季度下旬以來債市表現走弱，國開債到期收益率持續回升，上市銀行投資收益或將受到影響。截至上半年末，國有大行其他非息凈收入占營收的比例為9.02%，占比為各類銀行中最低。相對其他類型銀行而言，預計國有大行三季度受其他非息凈收入的拖累最小。

就股份制銀行而言，預計業績邊際表現相對較好，三季度中間業務收入或為主要拖累。股份制銀行2023年三季度營業收入累計同比增速預計為-3.6%，較上半年下降0.89個百分點；歸母凈利潤同比增速預計為1.39%，較上半年下降0.57個百分點。

在息差業務方面，相對其他類型銀行而言，預計股份制銀行受存量按揭利率下調的影響相對較大。股份制銀行2023年三季度凈利息收入累計同比增速預計為-3.72%，較上半年下降0.56個百分點。從存量按揭利率調整的角度來看，截至上半年末，股份制銀行按揭貸款占比為10.56%，占比僅次于國有大行，預計存量按揭利率調整將拉低股份制銀行2023年息差水平4.05BP。

相對其他類型銀行而言，預計股份制銀行三季度受中間業務收入的拖累最大。截至2023年上半年末，股份制銀行中間業務收入占營收的比例為17.8%，占比為各類銀行中最高。相對其他類型銀行而言，預計股份制銀行三季度受其他非息收入的拖累較小。截至上半年末，股份制銀行其他非息凈收入占營收的比例為14.91%，占比僅高于國有大行。

就城商行而言，預計業績表現較優異，三季度或受其他非息凈收入的影響較大。城商行2023年三季度營業收入累計同比增速預計為1.21%，較上半年下降2.62個百分點；歸母凈利潤同比增速預計為10.8%，較上半年下降1.02個百分點。

在息差業務方面，相對其他類型銀行而言，預計城商行受存量按揭利率下調的影響相對較小。城商行2023年三季度凈利息收入累計同比增速預計為2.23%，較上半年下降1.11個百分點。從存量按揭利率調整的角度來看，截至上半年末，城商行按揭貸款占比為6.34%，占比僅高于農商行，預計存量按揭利率調整將拉低城商行2023年息差水平2.48BP。

相對其他類型銀行而言，預計城商行三季度受中間業務收入的拖累較小。截至2023年上半年末，城商行中間業務收入占營收的比例為8.84%，占比僅高于農商行。相對其他類型銀行而言，預計城商行三季度受其他非息收入的拖累最大。截至上半年末，城商行其他非息凈收入占營收的比例為21.48%，占比為各類銀行中最高。

就農商行而言，預計業績表現較優異，息差業務表現相對較好。農商行2023年三季度營業收入累計同比增速預計為-1.77%，較上半年下降3.17個百分點；歸母凈利潤同比增速預計為11.88%，較上半年上升0.1個百分點。

在息差業務方面，相對其他類型銀行而言，預計農商行受存量按揭利率下調的影響最小。農商行2023年三季度凈利息收入累計同比增速預計為-0.85%，較上半年提升0.02個百分點。從存量按揭利率調整的角度來看，截至上半年末，農商行按揭貸款占比為6.1%，占比為各類銀行中最低，預計存量按揭利率調整將拉低農商行2023年息差水平2.38BP。

相對其他類型銀行而言，預計農商行三季度受中間業務收入的拖累最小。截至2023年上半年末，農商行中間業務收入占營收的比例為4.59%，占比為各類銀行中最低。相對其他類型銀行而言，預計農商行三季度受其他非息收入的拖累較大。截至上半年末，農商行其他非息凈收入占營收的比例為16.17%，占比僅低于城商行。

整體來看，預計2023年一至三季度上市銀行營收同比增速較上半年下降0.4個百分點至零，主要拖累因素是其他非息收入增速回落。從全年來看，上市銀行營收同比增速有望修復至0.6%，主要驅動因素是其他非息收入高基數效應的消退。預計一至三季度上市銀行歸母凈利潤同比增速較上半年下降0.6個百分點至2.7%。從全年來看，受信用成本基數的影響，上市銀行利潤同比增速將小幅下降至2.4%。

分不同銀行類型來看，根據浙商證券的判斷，2023年一至三季度，國有大行營收同比增速環比基本穩定，其他類型銀行營收增速放緩，主要考慮國有大行規模保持高增長以及其他非息收入基數較低。預計一至三季度國有大行、股份制銀行、城商行、農商行營收同比增速分別較上半年下降0.1個百分點、0.7個百分點、2.1個百分點、0.7個百分點。

由于銀行業績變化的主要驅動因素包括規模、息差、中間業務收入、其他非息收入四個方面，未來這些因素究竟該如何變化呢？

從規模來看，預計2023年三季度末上市銀行資產同比增速較上半年末持平于11.8%， 主要基于央行明確指出“國有大行要發揮支柱作用”的考量，規模增速有望保持高增長，相比之下，其他類型銀行由于信貸投放節奏的變化，規模增速或將回落。

從息差來看，預計上市銀行2023年三季度單季息差環比二季度下降1BP，主要源于我們測算存款成本下降基本可對沖貸款利率下行的影響。展望四季度的發展趨勢，預計上市銀行四季度單季息差較三季度繼續下降8BP，主要受按揭降息的影響，大部分銀行在9月25日主動調整符合條件的按揭貸款，基于此判斷按揭降息對息差的影響主要集中在2023年四季度。

從中間業務收入來看，預計2023年一至三季度上市銀行中間業務收入同比增速較上半年下降0.1個百分點至-4.3%，主要基于保險產品因預定利率切換，保險銷售邊際下滑，以及三季度基金和理財需求仍然偏弱等因素的考量。展望四季度，考慮到銀保代銷費率調降落地，將對銀行中間業務收入的表現產生負面影響，預計上市銀行2023年全年中間業務收入增速將小幅回落至-4.7%。

從其他非息收入來看，預計2023年一至三季度上市銀行其他非息收入同比增長17%，增速較上半年放緩5.3個百分點，主要是受三季度債市出現調整的影響。展望2023年全年，考慮其他非息收入高基數效應的逐漸消退，預計其他非息收入增速將回升至29.3%。

從利息收入的角度分析，在資產端利率不斷下行的背景下，銀行靠“以量補價”維持營收增長的經營策略仍具有現實價值，因此，規模的增長對銀行業績的重要性不言而喻。

盡管9月金融數據尚未公布，但一些機構的預測顯示較為樂觀，浙商證券預計9月新增信貸2.75萬億元，新增社融4.17萬億元，均有望同比多增。其中，9月信貸同比多增2800億元，余額增速環比持平于11.1%。2023年一至三季度，上市銀行基本面筑底，悲觀預期已經反映在當前估值中。隨著穩增長、化風險政策的持續發力，有望驅動銀行估值的逐步修復。

從信貸結構上來看，企業中長期貸款為信貸增長支撐項。在對公端，一般貸款有望同比多增；其中，企業中長期貸款有望多增，主要考慮9月政府融資發力、配套融資需求改善。在零售端，預計居民短期貸款和中長期貸款同比少增，但有望實現環比修復。9月地產銷售高頻數據環比回暖，且房貸降息使提前還貸減少也將貢獻居民中長期貸款環比增加。在主體方面，預計國有大行仍將是信貸多增的主力，部分股份制銀行信貸投放也有所好轉。

展望四季度，信貸投放有望保持多增，且節奏有望逐漸趨于均衡。一方面，考慮寬信用政策持續穩步發力，國有大行可能會上修信貸投放計劃；另一方面，9月20日，央行貨政司司長鄒瀾表示要發揮國有大行支柱作用，增強信貸增長的穩定性，基于此判斷，信貸增量在季度各月份之間的波動性可能會減弱。

在社融預測方面，預計9月新增社融4.17萬億元，同比多增6275億元，余額同比增速為9.1%，環比微升0.1個百分點，主要支撐項來自信貸和政府債。

展望四季度，社融同比多增態勢有望延續，主要基于以下兩點：第一，政府債發行同比多增的態勢有望延續。若2023年四季度政府債按額度發行完畢，不考慮未落地特殊再融資債，四季度政府債有望同比多增0.2萬億元；若考慮新增特殊再融資債，四季度政府債有望同比多增1.4萬億元。第二，在政策導向方面，央行持續釋放穩增長信號，引導金融機構加大四季度信貸投放力度。

從四季度信貸和社融展望較為樂觀的角度出發，我們看好上市銀行的市場表現，主要基于以下四個原因：

第一，經濟復蘇態勢明朗。制造業PMI連續4個月環比上行，9月份制造業PMI為50.2%，重回榮枯線之上，經濟穩步復蘇。

第二，在息差方面，監管對銀行可持續發展的重視度提升，要求金融支持實體經濟價格可持續，商業銀行息差與凈利潤需要維持在合理水平。后續若地產政策效果以及經濟復蘇不及預期，不排除再次降息的可能。但在監管表態商業銀行需要保持合理息差水平的背景下，銀行息差水平預計再次大幅收窄的可能性較小。

第三，在非息收入方面，一方面，在監管要求保證合理息差水平的背景下，后續若再次降息，銀行負債端存款利率或將再次下調。存款利率持續下行將逐步提升居民存款搬家的意愿。與此同時，隨著資本市場表現的逐步改善，居民財富或將流入財富管理市場，利好銀行財富管理業務以及非息收入的修復。

第四，在風險化解方面，當前商業銀行估值的主要壓制因素還是在于地產與城投兩大領域的風險。

在地產領域，根據中原地產研究院的統計，9月是全國房地產歷史政策次數最多的一個月，單月房地產調控政策超過175次，刷新歷史紀錄，政策大力扶持下需求端有望逐步修復，商業銀行在地產領域的風險有望逐步緩釋。

在城投領域，自政治局會議提出通過制定實施一攬子化債方案來有效防范化解地方債務風險以來，城投化債穩步推進。9月底，有報道稱監管部門已初步批復建制縣隱性債務風險化解試點方案及額度。10月上旬，內蒙古發行再融資一般債券，用于償還政府2018年之前認定的政府負有償還責任的拖欠企業賬款，特殊再融資債券發行重啟。

從銀行股投資的角度來看，當前，市場對銀行基本面的悲觀預期已反映在估值里面，截至10月9日，銀行PB估值為0.55倍，PB估值處于近10年5.9%的低分位數。隨著后續穩增長、化風險政策的繼續發力和信貸、社融增速的穩定，銀行基本面的改善和資產風險的消除有望驅動銀行股估值的實質性修復。