政策助力地產、城投風險化解

楊千

近期房地產一攬子政策陸續出臺落地，有助于穩定銀行按揭貸款規模。

9月25日，央行召開2023年第三季度例會。貨幣及信貸政策方面，會議指出，要加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調節。加大已出臺貨幣政策實施力度，實施好存續結構性貨幣政策工具。保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。同時，會議指出完善市場化利率形成和傳導機制，發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。會議釋放了貨幣政策支持穩增長的積極信號，預計四季度信貸投放持續性將有所加強；同時，隨著貨幣政策傳導效率的加強，銀行息差壓力亦將得以緩解。

在地產方面，會議指出要因城施策精準實施差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求，落實新發放首套房貸利率政策動態調整機制，調降首付比和二套房貸利率下限，推動降低存量首套房貸利率落地見效，推動建立房地產業發展新模式，促進房地產市場平穩健康發展。近期房地產一攬子政策陸續出臺落地，改善性住房需求釋放、按揭需求有望提高，提前還貸現象有望得到緩解，有助于穩定銀行按揭貸款規模。

展望四季度，隨著近期一攬子穩增長刺激政策密集出臺并逐漸落地，市場預期和信貸需求有望得到提振、實現邊際改善，經濟恢復動能將逐步增強。在宏觀經濟逐步恢復的基礎上，上市銀行有望維持穩健的資產質量；同時行業凈息差已經接近低點，后續在存款利率下調以及穩增長政策帶動下，需求改善、定價穩定，凈息差有望保持平穩。我們看好政策呵護、量價改善、資產質量穩健之下的盈利提速增長。考慮到當前銀行股估值處在歷史低位，機構持倉亦在較低水平，我們積極看好銀行板塊絕對收益。

9月27日早間，2023年三季度貨幣政策例會信息罕見盤前發布。此次為央行換屆后首次例會，貨幣政策定力不改、提法上變化較多，或預示后續政策空間仍較大。根據開源證券的分析，這種變化主要體現在以下三個方面：

第一，增加“逆周期調節”的提法，貨幣政策有望加碼。

此次政策例會首先肯定了2023年初以來貨幣政策工具的“精準有力”，如降準與降息間隔時間變短、下降力度超預期，更好推動寬貨幣向寬信用傳導。對于下階段的政策展望，例會明確提出“加大已出臺貨幣政策實施力度”，政策定力可見一斑。調節方式上，除跨周期調節外，增加“逆周期”調節的提法，我們推測四季度有望迎來新一輪降準或降息，調降幅度需結合總量和結構性政策的落地成效，以及9月金融數據加以判斷。

第二，著力擴大內需，促進物價低位回升，企業經營預期的改善是關鍵。

政策例會刪去“市場需求穩步恢復”、改為“仍面臨需求不足”，將“切實支持擴大內需”改為“著力擴大內需”，以形成“內需增長→物價低位回升→企業景氣度上升→經營預期改善→銀行信貸需求加大”的正向循環，后續更多擴內需的政策“加法”有望出臺。刪去“繼續發揮好已投放的政策性開發性金融工具資金作用”，隨著政策性工具逐漸退位，四季度激發市場經營主體的活力尤為重要。銀行應該怎么做？由于監管對于合理息差和利潤的重視程度上升，資產端貸款利率下行空間已較為有限，或有望通過結構性政策工具“精準灌溉”。此外，為配合后續可能出臺的降息政策，存款利率仍有下調空間。

第三，聚焦房地產和平臺經濟等重點行業的健康發展。

房地產、平臺經濟兩大行業，在經濟增長和防范風險中扮演著舉足輕重的角色，此次例會的相關表述變動較多。房地產銷售端來看，增加了“精準實施差別化住房信貸政策”的表述，存量房貸利率下調、“二套變首套”政策將延續“因城施策”的做法，有助于按揭貸款的恢復性增長，修復居民資產負債表；房地產投資端，刪除“保交樓”“加快完善住房租賃”等表述，改為加大基建、城中村改造、保障房等提法，政策重點已從房地產的存量改造轉變為增量撬動，銀行對公開發貸需求有望上升。在平臺經濟方面，新增“落實促進平臺經濟健康發展的金融政策措施”的提法，城投風險的化解具備更多配套政策支持，有助于逐步降低市場對于銀行城投貸款風險的擔憂。

此次例會明確了寬松的貨幣政策主基調，彰顯政策定力，四季度新的貨幣政策仍然可期。隨著經濟預期改善，銀行信貸有望擴面、增量、提質。

央行召開2023年第三季度例會，強調落實存量政策。在政策把控上，央行再提加大宏觀政策調控政策，精準實施穩健的貨幣政策，提出實施好存續結構性貨幣政策工具，意在強調政策落地后的實施效果，我們預計可能繼續出臺一攬子政策以提振經濟、擴大內需。此外，貨幣政策傳導效率增強，帶來社會融資成本明顯下降，主要是LPR及存款利率市場化機制效果明顯。

9月央行進行年內第二次降準，有利于降低銀行的綜合融資成本，補充銀行中長期流動性，疊加9月國有大行、股份制銀行下調存款掛牌利率，中長期定期存款利率下降，銀行在“量”、“價”兩端壓力得以緩解，下階段信貸投放持續性有望增強，存貸政策有效傳導，利好銀行支持實體融資、促進經濟持續恢復向好。

推動建立房地產發展新模式，未來相關政策或進一步加碼。在房地產層面，央行強調因城施策精準實施差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求，落實房貸利率下調及調降首付比等政策，推動建立房地產業發展新模式。此外，加大對“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造、保障性住房建設等。

信達證券認為，房地產一攬子政策有利于穩定居民情緒，提前還貸現象有望得到緩解，同時居民消費及按揭需求或可提高。一方面，房貸壓力的減小可釋放收入，有助于刺激消費，另一方面，能夠在一定程度上增加市場信心，提振居民中長期按揭貸款需求。我們預計，未來房地產政策有望進一步加碼，或以結構性改善政策為主。

當前銀行PB（LF）為0.55倍左右，息差下行、風險因素等的擾動在估值中已有體現，銀行高股息特征確定性較強，2022年，上市銀行分紅總額超5800億元，其中，國有大行分紅超4000億元，多家銀行表示分紅率有保障，當前配置銀行股股息收益相對穩定。在“中特估+國企改革”的大背景下，銀行股通常作為防御性板塊，四季度或是配置良機。

政策加碼有望扭轉經濟預期，銀行為順周期板塊，經濟周期后半程往往是銀行β行情的觸發點，政策利好銀行基本面修復，地產、城投風險有望逐步化解。總體來看，隨著利好政策陸續落地，房地產風險緩釋預期增強，銀行資產質量有望邊際改善，存款利率多次調降減輕息差成本壓力，企業信心恢復動力或有提升，多種因素有望貢獻銀行板塊估值反彈。