萬(wàn)達(dá)電影：業(yè)務(wù)模式重構(gòu)

胡楠

2023年上半年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)迎來(lái)復(fù)蘇：電影票房為262.70億元，同比增長(zhǎng)52.90%，恢復(fù)至2019年同期的83.90%；觀影人次為6.04億人次，同比增長(zhǎng)51.80%，恢復(fù)至2019年同期的74.50%。

據(jù)2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，萬(wàn)達(dá)電影業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其營(yíng)業(yè)收入約為67億-69億元，較上年同期增長(zhǎng)35.60%-39.70%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為4億-4.50億元，僅略低于2019年同期水平。

更為重要的是，萬(wàn)達(dá)電影的影院建設(shè)正由傳統(tǒng)的重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)模式，對(duì)資金的需求量低，公司可以將更多的資金投向《唐探》、《誤殺》等優(yōu)秀影視項(xiàng)目，從而降低對(duì)影院業(yè)務(wù)的依賴，提升業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性與增長(zhǎng)潛力。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，除了橫店影視外新增直營(yíng)影院數(shù)量與上年基本持平外，國(guó)內(nèi)其他主要影院上市公司新開(kāi)業(yè)影城數(shù)量均出現(xiàn)了不同程度的下降。例如，金逸影視新開(kāi)直營(yíng)影城數(shù)量由上年度的12家下降至8家；中國(guó)電影2021年新開(kāi)控股影院7家，2022年度未新開(kāi)控股影院，反而關(guān)停了2家控股影院。

作為頭部企業(yè)的萬(wàn)達(dá)電影2022年新開(kāi)業(yè)直營(yíng)影院38家，關(guān)停直營(yíng)影院33家，凈增加直營(yíng)影院5家。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的是，當(dāng)期，公司新開(kāi)業(yè)輕資產(chǎn)影院高達(dá)65家；截至2022年年末，萬(wàn)達(dá)電影輕資產(chǎn)影院數(shù)量為121家，銀幕數(shù)量為862塊。

據(jù)公司披露的《調(diào)研活動(dòng)信息》，2023年上半年，萬(wàn)達(dá)電影市場(chǎng)占有率進(jìn)一步增至16.80%，輕資產(chǎn)項(xiàng)目市場(chǎng)占有率也由2022年的0.40%增長(zhǎng)至1.40%；另外，公司2023年將會(huì)重點(diǎn)發(fā)力輕資產(chǎn)項(xiàng)目。

通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)橫店影視、金逸影視等仍聚焦于開(kāi)設(shè)直營(yíng)影院之際，萬(wàn)達(dá)電影卻將業(yè)務(wù)重心調(diào)整為發(fā)展輕資產(chǎn)項(xiàng)目，這究竟是為什么呢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，需要從幾個(gè)方向進(jìn)行綜合分析。電影市場(chǎng)方面，據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2017-2019年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)總票房分別為558.53億元、606.99億元、641.49億元，同比分別增長(zhǎng)22.89%、8.68%、5.68%；觀影人次分別為16.23億次、17.18億次、17.28億次，同比分別增長(zhǎng)18.38%、5.85%、0.58%；平均票價(jià)分別為34.40元、35.30元、37.10元，同比分別增長(zhǎng)3.93%、2.62%、5.10%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，早在疫情前，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)就已經(jīng)遇到了發(fā)展瓶頸，電影市場(chǎng)觀影人次增長(zhǎng)幾乎停滯，票價(jià)上漲成為了維持電影市場(chǎng)“繁榮”的主要推手。

由于電影產(chǎn)品與影院為“互補(bǔ)”關(guān)系，當(dāng)前者增長(zhǎng)放緩時(shí)，影院市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將會(huì)趨于激烈，萬(wàn)達(dá)電影也在《調(diào)研活動(dòng)信息》中表示，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)影院市場(chǎng)趨于飽和，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來(lái)越少，而且近年來(lái)市場(chǎng)上輕資產(chǎn)的需求也在不斷增加，公司可以通過(guò)輸出品牌、管理獲得較為穩(wěn)定的收入來(lái)源并增加利潤(rùn)。

值得一提的是，傳統(tǒng)影院屬于重資產(chǎn)模式，其相對(duì)回收周期較長(zhǎng)，負(fù)債率較高，新開(kāi)影院增速低，市場(chǎng)份額提升緩慢，而輕資產(chǎn)影院則完美避開(kāi)了這些缺點(diǎn)。

具體至數(shù)據(jù)層面，由于近年來(lái)的快速擴(kuò)張，萬(wàn)達(dá)電影資金狀況趨于緊張，資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)走高，2023年一季度末，萬(wàn)達(dá)電影賬面貨幣資金為36.54億元，短借借款為31.33億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為8.96億元，長(zhǎng)期借款為21.78億元。2019-2022年，公司期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.62%、56.20%、68.88%、72.98%，而選擇轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式恰好能使上述情況得到緩解。

利潤(rùn)層面，據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，萬(wàn)達(dá)電影觀影收入毛利率為6.61%，橫店影視電影放映業(yè)務(wù)毛利率為-4.69%，金逸影視電影放映業(yè)務(wù)毛利率為7.99%。顯然，傳統(tǒng)影院電影放映業(yè)務(wù)的毛利率并不算高。

而輕資產(chǎn)模式則不同，由于沒(méi)有大額固定資產(chǎn)折舊因素的影響，其毛利率理論上應(yīng)高于傳統(tǒng)影院。

需要指出的是，萬(wàn)達(dá)電影并沒(méi)有在年報(bào)以及機(jī)構(gòu)調(diào)研中披露輕資產(chǎn)項(xiàng)目具體的毛利情況。

另外，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式還可以減少影城裝修支出攤銷對(duì)業(yè)績(jī)的影響。財(cái)報(bào)顯示，2022年年末，萬(wàn)達(dá)電影賬面長(zhǎng)期待攤費(fèi)用為34.97億元，其中33.49億元為經(jīng)營(yíng)租賃房產(chǎn)裝修及改造，按照10年攤銷進(jìn)行計(jì)算，每年裝修攤銷對(duì)業(yè)績(jī)的影響超過(guò)3億元。

而當(dāng)業(yè)務(wù)重心由傳統(tǒng)影院轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)影院后，公司長(zhǎng)期待攤費(fèi)用大概率不會(huì)有顯著的增加。

當(dāng)然，除了自身問(wèn)題以及行業(yè)因素外，萬(wàn)達(dá)電影較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力也推動(dòng)了其向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年年末，萬(wàn)達(dá)電影共擁有已開(kāi)影院825家，銀幕數(shù)量6972塊，總票房約為43.90億元，依此計(jì)算，公司單銀幕產(chǎn)出約為62.97萬(wàn)元；同理計(jì)算，中國(guó)電影單銀幕產(chǎn)出為54.34萬(wàn)元，橫店影視為37.11萬(wàn)元，金逸影視為42.33億元。

從單銀幕產(chǎn)出來(lái)看，萬(wàn)達(dá)電影位列行業(yè)第一，公司擁有向合作方讓利的空間，這也是其發(fā)展輕資產(chǎn)影院的底氣。

影視業(yè)務(wù)契機(jī)

除了放映業(yè)務(wù)，影視制作業(yè)務(wù)也是萬(wàn)達(dá)電影重要的業(yè)務(wù)構(gòu)成，正常情況下，兩業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于觀影收入毛利率。需要注意的是，影視項(xiàng)目開(kāi)發(fā)同樣需要占用大量的資金，其資金占用主要體現(xiàn)在公司應(yīng)收賬款與存貨科目。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2023年一季度末，華策影視賬面應(yīng)收賬款為10.27億元，存貨為13.52億元；光線傳媒應(yīng)收賬款為4.24億元，存貨為11.42億元。同期，萬(wàn)達(dá)電影賬面應(yīng)收賬款為13.81億元，存貨為17.87億元。

不過(guò)，影視項(xiàng)目的回收周期相對(duì)較短。2020-2022年，萬(wàn)達(dá)電影應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為120天、54天、60天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為101天、67天、75天。

而轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式降低了影院建設(shè)對(duì)資金的需求，這使得萬(wàn)達(dá)電影將有資金投資更多的影視作品。

萬(wàn)達(dá)影視是萬(wàn)達(dá)電影影視項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)主體，2019年，萬(wàn)達(dá)電影以105.24元收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)影視95.77%的股份。受疫情因素影響，國(guó)內(nèi)電影、電視劇市場(chǎng)持續(xù)低迷，萬(wàn)達(dá)影視多部電影作品未能按照計(jì)劃?rùn)n期上映，或上映后票房表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致其未能完成業(yè)績(jī)承諾。

其實(shí)，投資者對(duì)于萬(wàn)達(dá)影視的業(yè)績(jī)倒不必過(guò)于憂慮，因?yàn)閲?guó)內(nèi)電影市場(chǎng)已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前水平。據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)檔，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)總票房為67.66億元，而2019年春節(jié)檔總票房為59.04億元。另外，截至目前，暑期檔剛剛過(guò)半，國(guó)內(nèi)總票房約為91.17億元，占疫情前暑期檔總票房的比重為51.28%。

2023年下半年，影片供給較為充足。貓眼專業(yè)版顯示，暑期檔上映的電影包括《封神第一部》、《長(zhǎng)安三萬(wàn)里》、《碟中諜7》、《超能一家人》等，而大環(huán)境的好轉(zhuǎn)也將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)影視公司業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇。

不過(guò)，這并不意味著萬(wàn)達(dá)電影沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，截至2022年年末，公司因收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視而產(chǎn)生的商譽(yù)余額仍有8.62億元；更為重要的是，相比電影市場(chǎng)的回暖，國(guó)內(nèi)電視劇市場(chǎng)依然低迷，多家以電視劇業(yè)務(wù)為主的上市公司中，僅有華策影視一家業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，這可能會(huì)對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

股東壓力暫緩

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，4月20日，萬(wàn)達(dá)電影披露股東減持公告，第一大股東萬(wàn)達(dá)投資因自身資金需求，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式和大宗交易方式減持公司股份不超過(guò)6538萬(wàn)股，占總股本的比重約為3%。7月7日，萬(wàn)達(dá)投資減持完畢，累計(jì)減持公司股份5659萬(wàn)股，占上市公司總股本的比重為2.60%，合計(jì)減持股份價(jià)值約為7.07億元。

7月10日，萬(wàn)達(dá)投資又與東方財(cái)富實(shí)際控制人其妻子陸麗麗簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以12.07元/股的價(jià)格向其轉(zhuǎn)讓萬(wàn)達(dá)電影1.80億股，占上市公司總股本的比例為8.26%，交易總金額為21.73億元。

8日后，萬(wàn)達(dá)電影再次披露股份轉(zhuǎn)讓公告，萬(wàn)達(dá)投資擬以23.36億元將其所持有的上市公司8.14%的股份轉(zhuǎn)讓給一致行動(dòng)人莘縣融智，后者將以其持有的全部2.22億股份用于業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償，并承擔(dān)重大資產(chǎn)重組全部業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償義務(wù)。

上述一系列操作既讓萬(wàn)達(dá)投資獲得了資金補(bǔ)充，也使其從業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償中成功脫身，增加了其進(jìn)行輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。

針對(duì)文中所涉及的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》已向萬(wàn)達(dá)電影發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。