小熊電器：二季度業績放緩，尚需新的成長空間

葉燕謨

2023年7月13日，小熊電器（002959.SZ）發布半年度業績預告。預告顯示：2023年上半年公司實現歸母凈利潤2.22億元至2.45億元，同比增長50%至65%；扣非凈利潤2.05億元至2.28億元，同比增長30%至45%。

表面上看，小熊電器在上半年表現強勁。但2023年一季度，小熊電器營收12.51億元，同比增長28.07%；扣非凈利潤1.51億元，同比增長53.56%。這也意味著，2023年二季度，小熊電器扣非凈利潤約在0.53億元至0.77億元，對比2022年二季度扣非凈利潤為0.59億元，2023年二季度同比變動幅度在-10.17%至30.51%。

小熊電器在二季度的業績增幅未能延續一季度的強勁，其背后的原因是什么？

業績總體向好

2021-2022年及2023年一季度，小熊電器業績保持持續增長態勢，期間內分別實現營業收入36.06億元、41.18億元、12.51億元，實現凈利潤2.83億元、3.86億元、1.65億元。

根據申萬二級行業分類，小家電行業2023年一季度營收同比增長率均值為-8.47%，中位數為-11.56%。小熊電器2023年一季度營業收入同比增長率達28.07%，占據了小家電行業營收同比增長率的頭把交椅。在凈利潤上，小熊電器也表現優異，2023年一季度同比增長了58.41%，小家電行業同期凈利潤同比增長率均值為-5.68%、中位數為- 12.06%。

在銷售毛利上，小熊電器穩定上升。2021-2022年及2023年一季度，公司銷售毛利率分別為32.78%、36.45%、39.76%。從細分領域來看，小熊電器的毛利率在廚房小家電（申萬三級行業）也保持高分位：廚房小家電行業11家企業2023年一季度的平均毛利率僅為30.63%，中位數為27.87%。

小熊電器業績的穩步向好主要是由其線上銷售持續增長推動。根據公告，2020年至2022年，小熊電器線上收入分別為33.28億元、32.49億元、35.18億元，分別占據了當年營收總額的90.93%、90.09%、85.45%。

以九陽股份、新寶股份為例，九陽股份2022年線上銷售占比60.53%，新寶股份主要以ODM/OEM方式銷售，線上銷售占比較低。

線上銷售模式也使得小熊電器的營收質量相對較高。從應收賬款方面來看，2023年一季度末，小熊電器的應收賬款周轉率為15.40次，位居小家電行業（申萬二級）之首。從應付賬款上來看，2023年一季度，小熊電器應付賬款（包含應付票據）周轉天數達到了172天，說明小熊電器能夠較長時間地占據上游供應商的貨款，在交易過程中有著較強的話語權。

從現金流量方面來看，2021-2022年及2023年一季度，小熊電器銷售商品收到的現金占同期營業收入的比例分別為110.50%、114.75%、111.96%，銷售現金流持續大于營業收入，現金流量的質量較高。

在生產環節，小熊電器的產能也在持續提升。2022年9月，公司向不特定對象成功發行可轉債，累計募集資金5.36億元，用于投資新建智能小家電制造基地（二期）項目。該項目達產后將形成每年1311萬臺的小家電產能，使得小熊電器累計產能達到5025萬臺。2022年，公司外協生產與加工成本達到了7.83億元，占營業成本的30.16%，因此上述募投項目達產后將會進一步減少外協生產，降低公司自身總體生產成本。

市場需求持續不振 增長驅動需更新

無論線上還是線下，廚房小家電行業都在面臨如何提振需求的問題。

2022年消費需求減弱。奧維云網（AVC）顯示，2022年廚房小家電共計13個品類零售額520.3億元，同比下降6.7%；零售量2.20億臺，同比下降12.7%。其中，線上市場零售額386億元，同比下降2.9%；線下市場零售額134.3億元，同比下降16%，但線上線下的零售均價分別提升了4.5%和9.7%。

2023年一季度整體需求仍未被完全激發。民生證券研報顯示，2023年宏觀經濟的不確定性強化了居民理性的消費觀念，廚房小家電全渠道零售額144.6億元，同比減少8%；零售量6788萬臺，同比減少1.5%。

從行業整體營收情況來看，廚房小家電行業（申萬三級）11家企業的整體表現更為直觀：2023年一季度，11家企業累計實現營業收入130.49億元，較2022年同期營收149.78億元的下降幅度達到12.88%。

伴隨著需求端的支撐不足，供給端的成本壓力也相對較大。2020年至2022年，廚房小家電行業（申萬三級）11家企業平均凈利率分別為5.72%、4.39%、3.38%，整體成本保持上升，凈利率總體呈現下降趨勢。但2023年一季度，行業平均凈利率回升至4.70%，主要系自2022年下半年以來，原材料價格有所下降，而原材料價格對成本的影響有所滯后，促使2023年一季度行業整體銷售凈利率有所提升。

從小熊電器歷史報表數據來看，其業績增長直接的貢獻因素是線上銷售的增長，背后是其營銷驅動與產品結構優化驅動使然。

伴隨著營收增長，公司銷售費用也在逐年上漲。2020年至2022年，小熊電器銷售費用分別為4.40億元、5.53億元、7.30億元，銷售費用率分別為12.03%、15.34%、17.72%，廚房小家電行業（申萬三級）11家企業2022年的平均銷售費用率為13.48%。

此外，相對于2020年，小熊電器2022年的銷售費用已經增長了65.91%，銷售費用增長幅度較大、占比較高侵蝕了部分利潤。

根據年報披露，2019年年末，小熊電器擁有400款以上型號產品對外銷售，2020年年末增長為500多款產品。

但在隨后兩年多的時間里，公司產品型號數量沒有再大幅變動。因為從2021年開始，小熊電器就著眼于調整產品結構，當年5月的投資者關系活動記錄表顯示：“小熊電器過去更多是擴品類、擴單品、擴SKU，現在傳統電商流量進入穩定期后，增加SKU能夠帶來的增量已經有限，公司已經在做SKU的優化。”

根據年報數據，2020年至2022年，小熊電器分別銷售小家電4513萬臺、3895萬臺、4026萬臺，分別實現營業收入36.60億元、36.06億元、41.18億元，據此可推算出小家電均價分別為81.10元、92.58元、102.29元。

對比九陽股份，其2020年至2022年分別銷售小家電6689萬臺、6544萬臺、6315萬臺，分別實現營業收入112.24億元、105.40億元、101.77億元，即產品均價分別為168元、161元、161元。

廚房小家電屬于相對成熟市場，持續提升銷售單價較為困難。因此小熊電器上述估算單價提升的背后，反映出的是其高毛利產品占比的提升。

從結果可以看到，2020-2022年及2023年一季度，小熊電器的毛利率分別為32.43%、32.78%、36.45%、39.76%，同期九陽股份的毛利率分別為32.05%、27.79%、29.09%、27.87%。

2023年5月份的投資者關系問答中，小熊股份再次指出：“今年一季度提升與實施產品精品化戰略相關，進行產品結構調整，低毛利率產品銷售比例降低，高毛利率產品占比提升。”

為此，小熊電器也正在嘗試拓展海外市場。2020年至2022年，小熊電器國外銷售金額分別為2.09億元、2.30億元、1.80億元，存在一定波動性且占總營收比例仍然較低。根據最新公告，小熊電器2023年一季度海外業務經營情況有所恢復，同比實現了較大幅度增長。

向國外銷售廚房小家電，也存在著較大的競爭壓力。九陽股份在2022年向境外銷售了13.26億元，銷售額同比下降9.03%；毛利率也僅9.33%，同比下降2.95個百分點。新寶股份2022年國外銷售97.33億元，同比下降16.26%，毛利率18.59%。可以看出，由于國外廚房小家電發展較早，向境外銷售產品時，其毛利率較境內銷售更低，競爭更為激烈。在較低的毛利率背景下，扣除相應期間費用后，境外銷售對凈利潤的支撐作用略顯不足。

2023年二季度業績增速放緩，如何尋求新的業績增長驅動力成為擺在小熊電器面前的問題。

從二級市場表現來看，小熊電器的股價變動也反映了投資者的普遍擔憂。2023年6月16日，小熊電器股價觸頂97.70元后便持續下行，2023年7月19日小熊電器收盤價66.55元，已較6月16日的最高點跌去31.88%。

截至發稿，小熊電器沒有回復《證券市場周刊》的采訪。