數(shù)字普惠金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與中國(guó)OFDI

張曉華，張志軒，陳 婷

（1.河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002；2.河北大學(xué) 管理學(xué)院，河北 保定 071002；3.南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071）

0 引言

借鑒歷史實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)將繼續(xù)施行對(duì)外開放的基本國(guó)策，堅(jiān)持開拓對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域，堅(jiān)持創(chuàng)新海外投資方式。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略落地實(shí)施的大背景下，中國(guó)企業(yè)積極融入全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈條，對(duì)外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）的質(zhì)量和數(shù)量同步提升。據(jù)《中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)》顯示，2020 年中國(guó)OFDI 金額高達(dá)1 537 億美元，較2019年增長(zhǎng)12.3%，投資流量首次位居世界第一。截至2020 年末，中國(guó)OFDI 存量已接近2.6 萬(wàn)億美元，但仍不及美國(guó)和荷蘭，有較大的提升空間。此外，中國(guó)境內(nèi)有近3 萬(wàn)家投資者，投資范圍遍及189 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。然而，隨著近幾年新冠疫情的蔓延和全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中國(guó)的OFDI活動(dòng)同樣面臨巨大挑戰(zhàn)，集中體現(xiàn)在部分國(guó)家不斷提高外資準(zhǔn)入門檻并收緊中國(guó)在東道國(guó)關(guān)鍵領(lǐng)域的企業(yè)并購(gòu)，這嚴(yán)重阻礙了中國(guó)內(nèi)外兼顧的良性雙循環(huán)建設(shè)進(jìn)程。與此同時(shí)，中國(guó)數(shù)字普惠金融在近十年獲得迅猛發(fā)展，作為網(wǎng)絡(luò)社會(huì)和數(shù)字技術(shù)催生的新興業(yè)態(tài)，數(shù)字金融深刻影響了傳統(tǒng)跨國(guó)企業(yè)的投資動(dòng)能和投資方式。數(shù)字金融憑借其特有的低成本、便利性、高效性、普惠性優(yōu)勢(shì)，可有效去除傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中的“長(zhǎng)尾效應(yīng)”，對(duì)拓寬我國(guó)中小國(guó)際化企業(yè)的融資渠道、提升其國(guó)際投資能力具有積極作用。因此，中國(guó)企業(yè)如何抓住數(shù)字化金融發(fā)展的機(jī)遇，優(yōu)化海外布局，提升國(guó)際影響力是新發(fā)展格局下中國(guó)能否轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵所在。

目前學(xué)界對(duì)有關(guān)母國(guó)數(shù)字普惠金融是否并將如何影響本國(guó)OFDI等問(wèn)題的研究相對(duì)較少。相比前期文獻(xiàn)，本文的邊際貢獻(xiàn)有三點(diǎn)：一是嘗試將數(shù)字普惠金融與OFDI結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究，以往研究金融服務(wù)與對(duì)外投資關(guān)系的文獻(xiàn)大多關(guān)注其對(duì)企業(yè)國(guó)際投資的影響［1］，而從宏觀層面針對(duì)數(shù)字普惠金融與中國(guó)OFDI關(guān)系的研究仍是空白，故本文將北京大學(xué)數(shù)字金融指數(shù)與OFDI 相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，實(shí)證探究自2011 年以來(lái)數(shù)字金融發(fā)展與中國(guó)OFDI的關(guān)系，補(bǔ)充現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足；二是針對(duì)數(shù)字金融的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化效應(yīng)，檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)在數(shù)字金融推動(dòng)中國(guó)OFDI 增長(zhǎng)中的中介效應(yīng)；三是驗(yàn)證政府財(cái)政支持在數(shù)字金融影響OFDI的過(guò)程中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

1 理論分析及研究假設(shè)

1.1 數(shù)字普惠金融與OFDI

數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI 增長(zhǎng)的作用，包含在數(shù)字普惠金融的基本內(nèi)涵中，數(shù)字普惠金融作為金融發(fā)展的基本成分已得到學(xué)界的廣泛認(rèn)可。首先，根據(jù)凱恩斯的有效需求理論，金融發(fā)展能夠通過(guò)促進(jìn)信貸擴(kuò)張直接影響對(duì)外直接投資，這一邏輯已得到有力的研究支撐［2-4］。其次，金融化對(duì)企業(yè)融資約束的緩解具有積極意義［5］，而較高的融資約束嚴(yán)重限制了我國(guó)的OFDI能力［6］。不僅如此，伴隨著金融市場(chǎng)的完善，我國(guó)資本流動(dòng)性的增強(qiáng)和資本配置效率的提升對(duì)于糾正資本扭曲，減輕企業(yè)成本負(fù)擔(dān)進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的海外投資能力具有積極影響［7］。

數(shù)字普惠金融是一種依托數(shù)字化平臺(tái)和大數(shù)據(jù)算法，并結(jié)合傳統(tǒng)金融中的貸款、存款、結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)而衍生出的新型金融服務(wù)模式。數(shù)字金融具有傳統(tǒng)金融無(wú)法比擬的精準(zhǔn)性和普惠性，符合申請(qǐng)企業(yè)特別是中小微企業(yè)的融資需要，從而提高了企業(yè)信貸的可得性［8］；數(shù)字金融通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于校正傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中的資源錯(cuò)配問(wèn)題具有積極效應(yīng)［9］；受限于較強(qiáng)的融資約束和較高的代理成本，企業(yè)一般傾向增加現(xiàn)金儲(chǔ)備而減少投資，數(shù)字金融加快了企業(yè)現(xiàn)金調(diào)整，減少了企業(yè)現(xiàn)金持有量［10］，增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)的海外投資意愿。基于以上分析，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)多種方式促進(jìn)區(qū)域OFDI增長(zhǎng)。為此，本文提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融與OFDI 正相關(guān)，即數(shù)字金融會(huì)擴(kuò)大OFDI規(guī)模。

1.2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的中介作用

數(shù)字普惠金融除直接促進(jìn)OFDI 增長(zhǎng)，還可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)增加OFDI 規(guī)模。借鑒已有研究，數(shù)字金融主要從以下幾個(gè)方面影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)：（1）數(shù)字化的金融服務(wù)拓寬了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道，數(shù)字普惠金融通過(guò)加速技術(shù)創(chuàng)新提升資源配置效率、降低融資成本、改善企業(yè)融資環(huán)境，推動(dòng)傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)向智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)［11］；（2）大部分現(xiàn)有企業(yè)“結(jié)構(gòu)性”創(chuàng)新動(dòng)力不足，數(shù)字金融通過(guò)利用區(qū)塊鏈、AI 等新興數(shù)字科技，將非結(jié)構(gòu)化和非標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析、歸納，有力緩解了現(xiàn)代企業(yè)中仍普遍存在的非信息對(duì)稱問(wèn)題，加快了全生產(chǎn)要素在不同行業(yè)、地區(qū)間的流通，有利于企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)而提升實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新能力［12］；（3）數(shù)字金融可以顯著提升地區(qū)的創(chuàng)業(yè)活力。數(shù)字金融的服務(wù)范圍可以延伸至傳統(tǒng)金融無(wú)法覆蓋的偏遠(yuǎn)、貧困地區(qū)，只要有互聯(lián)網(wǎng)，便能享受到與發(fā)達(dá)地區(qū)同樣便捷的金融信貸服務(wù)，為當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)活動(dòng)提供資金支持。創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向理論揭示了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)將催生新興產(chǎn)業(yè)和新生業(yè)態(tài)，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方向［13-14］。

另外，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā)，還是觀察世界主要國(guó)家發(fā)展軌跡，本國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)都會(huì)對(duì)OFDI 的發(fā)展產(chǎn)生正向作用。由庫(kù)茲涅茨法則和“第三產(chǎn)業(yè)化”定律可知，服務(wù)業(yè)就業(yè)人口、國(guó)民收入比重與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步提升，經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)促進(jìn)我國(guó)OFDI 的增長(zhǎng)［15］。對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與OFDI 的關(guān)系研究，以往的研究主要聚焦在OFDI 對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，但近年來(lái)一些學(xué)者開始關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)OFDI 的作用。顧雪松等［16］立足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低度化兩個(gè)視角，證實(shí)了東道國(guó)與母國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異會(huì)削弱對(duì)外直接投資的出口效應(yīng)；韓沈超［17］通過(guò)測(cè)算164個(gè)國(guó)家與中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)距離，證明了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)距離對(duì)地區(qū)OFDI 的影響是非線性的，呈倒“U”形曲線，并且中國(guó)更愿意在與之地理距離相近的國(guó)家投資；章志華等［18］檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與OFDI 的相互促進(jìn)關(guān)系，結(jié)果表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化與對(duì)外直接投資具有高度一致性。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H2：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是數(shù)字普惠金融促進(jìn)OFDI 增長(zhǎng)的有效渠道。

1.3 政府支持的調(diào)節(jié)作用

政府支持是指有關(guān)部門關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免和銀行貸款等多種手段助推產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的行為。政府作為配置金融資源的手段之一，會(huì)影響數(shù)字金融對(duì)OFDI 的作用。政府財(cái)政支持有效降低了數(shù)字金融保障下企業(yè)存在的外部性風(fēng)險(xiǎn)，其信號(hào)屬性增加了企業(yè)獲得投資和信貸的可能性，有利于提高經(jīng)濟(jì)主體的資金供給水平［19］。同時(shí)，數(shù)字金融也為政府增收賦能，二者相互強(qiáng)化。歐衛(wèi)東等［20］認(rèn)為金融深化擴(kuò)大了資本規(guī)模、豐富了金融工具、拓展了融資渠道，從而進(jìn)一步激發(fā)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“紅利”，推動(dòng)稅基持續(xù)擴(kuò)張。宋寶琳等［21］基于中國(guó)城市面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙固定效應(yīng)模型，驗(yàn)證了數(shù)字金融能夠顯著增加地方政府收入，并通過(guò)消費(fèi)水平提升以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)。

政府支持與我國(guó)OFDI發(fā)展緊密相關(guān)。地方政府可以制定適合本地區(qū)的對(duì)外直接投資政策，優(yōu)化區(qū)域制度環(huán)境，合理配置財(cái)政支持資金，從而推動(dòng)區(qū)域內(nèi)OFDI協(xié)調(diào)發(fā)展。具體而言，主要有以下三種路徑：一是鼓勵(lì)落后地區(qū)企業(yè)開展海外投資活動(dòng)，抑制傳統(tǒng)地理上的空間滯后效應(yīng)。政府可通過(guò)改變自身資源配置體制機(jī)制，強(qiáng)化財(cái)稅部門對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的政策扶持力度，消除與發(fā)達(dá)地區(qū)存在的種種信息不對(duì)稱，改善偏遠(yuǎn)企業(yè)的OFDI 環(huán)境［22］；二是簡(jiǎn)化行政審批程序，激勵(lì)企業(yè)增加對(duì)外投資項(xiàng)目。地方政府積極響應(yīng)中央“走出去”的戰(zhàn)略號(hào)召，明確各部門的權(quán)責(zé)歸屬，改革OFDI 管理模式，推動(dòng)投資活動(dòng)立項(xiàng)由審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變［23］；三是緩解融資約束，降低企業(yè)信貸成本。融資約束對(duì)企業(yè)的海外直接投資具有抑制效應(yīng)［24］，政府為融資難的民營(yíng)企業(yè)提供信用擔(dān)保［25］，有利于破除企業(yè)外源性融資壁壘進(jìn)而加快企業(yè)對(duì)外投資速度［26］。

數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI 的促進(jìn)作用依賴于政府支持，政府支持加強(qiáng)了數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI的促進(jìn)作用。政府支持力度越大，數(shù)字金融對(duì)OFDI 的促進(jìn)作用就越顯著；政府支持力度越小，數(shù)字金融對(duì)OFDI的促進(jìn)作用就越微弱。綜上，提出假設(shè)：

H3：政府支持正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI 的促進(jìn)作用，即政府支持力度越大，數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

2 模型設(shè)定與變量選取

2.1 模型設(shè)定

根據(jù)上文機(jī)理分析，本文構(gòu)建了三個(gè)實(shí)證模型：一是構(gòu)建固定效應(yīng)模型，分析數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的直接影響；二是構(gòu)建中介效應(yīng)模型，識(shí)別數(shù)字普惠金融可能通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)我國(guó)OFDI增長(zhǎng)產(chǎn)生影響；三是構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，分析政府干預(yù)是否影響數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI的作用。

2.1.1 基準(zhǔn)回歸模型

為驗(yàn)證假設(shè)H1，考察數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，文章設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型：

其中：i代表省份；t代表時(shí)期；lnOFDIit表示i省份t時(shí)期對(duì)外直接投資數(shù)額的對(duì)數(shù)；lnDFit為i省份t時(shí)期當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字金融指數(shù)的對(duì)數(shù)；Controlit代表由經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、利用外資水平等構(gòu)成的一組控制變量；μi表示控制地區(qū)的固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差；α0、α1、α2為待解的系數(shù)。

2.1.2 中介效應(yīng)模型

為了實(shí)證考察數(shù)字普惠金融是否通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)OFDI 增長(zhǎng)產(chǎn)生作用，檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)在數(shù)字普惠金融與OFDI 增長(zhǎng)之間是否起到中介作用，本研究參考了Kenny 等［27］的中介效應(yīng)分析法。分步驟檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缡剑?）（3）（4）所示。

其中：ISit為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；β、γ、η為待解的回歸系數(shù)；式（2）的系數(shù)β1為lnDF對(duì)lnOFDI的總效應(yīng)；式（3）的系數(shù)γ1為lnDF對(duì)IS的效應(yīng)；式（4）的系數(shù)η2是在控制了自變量DF的影響后中介變量IS 對(duì)lnOFDI的效應(yīng)；系數(shù)η1是在控制了IS 的影響后lnDF對(duì)lnODFI的直接效應(yīng)。本文三階段中介模型的中介效應(yīng)為γ1×η2，直接效應(yīng)為η1，總效應(yīng)為β1=η1+γ1×η2。

2.1.3 調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為了實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融是否通過(guò)政府干預(yù)對(duì)OFDI 增長(zhǎng)產(chǎn)生作用，考察政府支持在數(shù)字普惠金融與OFDI 增長(zhǎng)之間是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，驗(yàn)證假設(shè)H3，本文參考了張?jiān)赖龋?8］的研究，在方程（1）的基礎(chǔ)上加入了數(shù)字普惠金融與政府支持的乘積交互項(xiàng)（lnDF×lnGOVER），構(gòu)建了調(diào)節(jié)效應(yīng)模型（5）。

2.2 變量選取

2.2.1 被解釋變量

對(duì)外直接投資（lnOFDI）。對(duì)外直接投資的度量方式多樣，本文綜合考慮各個(gè)省份的對(duì)外直接投資累積效應(yīng)及數(shù)據(jù)信息的穩(wěn)定性，參考章志華等［29］的做法，選用對(duì)外直接投資存量來(lái)衡量OFDI 規(guī)模，為避免異方差問(wèn)題對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的干擾，對(duì)OFDI取對(duì)數(shù)處理。

2.2.2 核心解釋變量

數(shù)字普惠金融（lnDF）。本文采用北京大學(xué)發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)衡量中國(guó)各省的數(shù)字金融發(fā)展程度。同時(shí)選取了數(shù)字金融指數(shù)的3 個(gè)二級(jí)維度，分別是數(shù)字化程度（DF-DIG）、使用深度（DF-DEP）和覆蓋廣度（DF-COV）。

2.2.3 中介變量

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（IS）。根據(jù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通常受社會(huì)進(jìn)步、消費(fèi)升級(jí)等因素推動(dòng)，傾向從低加工度產(chǎn)業(yè)向高加工度產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。本文參考趙景瑞等［30］的做法，選取產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化度作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)指標(biāo)，具體計(jì)算方法為：第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值/第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，該指數(shù)越高，則反映當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越優(yōu)化。

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

政府支持力度（GOVER）。根據(jù)化祥雨等［31］的做法，采用中國(guó)各省財(cái)政支出占當(dāng)年GDP 比重的對(duì)數(shù)代表。

2.2.5 控制變量

在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，引入經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（EC）、利用外資水平（lnFDI）、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（lnR&D）和人力資本（EDU）作為控制變量，從而提升模型對(duì)OFDI 增長(zhǎng)的解釋力。一般來(lái)講，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)資本越雄厚，對(duì)外投資的能力也越強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度采用各省人均GDP 表示。外商直接投資具有技術(shù)溢出效應(yīng)和貿(mào)易創(chuàng)造功能，可有效提高東道國(guó)外貿(mào)規(guī)模和水平，采用各省實(shí)際利用外資金額的對(duì)數(shù)測(cè)度利用外資水平［32］。研發(fā)資本投入除了直接影響OFDI，還對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有明顯的促進(jìn)作用，選擇工業(yè)企業(yè)R&D 支出對(duì)數(shù)來(lái)衡量研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度。勞動(dòng)者素質(zhì)的提高意味著勞動(dòng)力成本的上升，將增加企業(yè)的生產(chǎn)和出口成本，迫使部分企業(yè)到海外投資建廠，促進(jìn)了對(duì)外直接投資增長(zhǎng)，本文的人力資本使用各省的平均受教育年限代表。

2.3 數(shù)據(jù)說(shuō)明與描述性統(tǒng)計(jì)

本文采用中國(guó)30 個(gè)省區(qū)市的面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象（西藏和港澳臺(tái)除外），實(shí)證研究階段為2011—2020 年，本文變量定義依據(jù)的數(shù)據(jù)集主要有《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、EPS 統(tǒng)計(jì)平臺(tái)及各省區(qū)市統(tǒng)計(jì)年鑒，部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)插值法進(jìn)行估算。為避免異方差性對(duì)分析結(jié)果的干擾，在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)前應(yīng)對(duì)變量對(duì)外直接投資、數(shù)字普惠、金融、利用外資水平、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度作對(duì)數(shù)處理。主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 數(shù)字普惠金融影響OFDI增長(zhǎng)的基準(zhǔn)檢驗(yàn)

進(jìn)行回歸前，需在混合回歸、REM模型和FEM模型中選擇合適模型。針對(duì)混合回歸和FEM模型的選擇，F(xiàn)值為39.90，p值為0.000，故認(rèn)為存在個(gè)體效應(yīng)，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。本文進(jìn)一步討論REM模型和FEM模型，豪斯曼檢驗(yàn)表明，卡方值為9.52，p值為0.049 2，檢驗(yàn)結(jié)果在5%的水平上顯著，應(yīng)拒絕RE效應(yīng)假設(shè)而選擇FEM模型。本研究最終選擇FEM模型檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)的影響。

本部分選取Stata 16 進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸檢驗(yàn)，表2為數(shù)字金融影響我國(guó)OFDI 增長(zhǎng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表中列（1）為未加入控制變量時(shí)，數(shù)字金融（lnDF）對(duì)OFDI影響的回歸結(jié)果，列（2）～（5）分別表示逐一加入控制變量后，lnDF對(duì)lnOFDI增長(zhǎng)的回歸結(jié)果。根據(jù)表2 的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在各控制變量逐步添加下，模型（1）～（5）的擬合優(yōu)度也穩(wěn)定在0.739 7～0.824 7 之間，表明面板固定效應(yīng)模型整體的擬合程度非常高。由列（1）～（5）可以發(fā)現(xiàn)，lnDF的系數(shù)為正，且均在1%的顯著性水平下顯著，表明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)OFDI有著明顯的正向作用，即數(shù)字金融顯著促進(jìn)了OFDI 增長(zhǎng)，這驗(yàn)證了上文中的假設(shè)H1。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

在控制變量方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（EC）變量和人力資本（EDU）變量的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和勞動(dòng)力素質(zhì)的提高對(duì)中國(guó)OFDI 的貢獻(xiàn)較為突出。不僅如此，控制變量中利用外資水平和R&D 經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度等控制因素的回歸系數(shù)都為正值。以上結(jié)果表明，在新發(fā)展格局下，單一的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)無(wú)法進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)對(duì)外直接投資向更高水平發(fā)展，也說(shuō)明了當(dāng)前除數(shù)字金融的影響作用之外，我國(guó)近年來(lái)吸引外商來(lái)華投資、加大R&D經(jīng)費(fèi)投入和提升勞動(dòng)力素質(zhì)等舉措切實(shí)提升了ODFI發(fā)展。

3.2 數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)影響的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

為了考察數(shù)字普惠金融通過(guò)何種渠道對(duì)OFDI 產(chǎn)生作用，參考賈俊生等［33］的研究，采用中介效應(yīng)的依次檢驗(yàn)法，建立模型（2）～（4）探討數(shù)字金融對(duì)OFDI 增長(zhǎng)的影響機(jī)制，檢測(cè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（IS）是否是數(shù)字金融影響OFDI 增長(zhǎng)的中介變量。步驟如下：首先，檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)OFDI 增長(zhǎng)的影響是否顯著；如果通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，進(jìn)入下一環(huán)節(jié)，建立以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)為被解釋變量的模型，檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響是否顯著；如果顯著，進(jìn)入最后環(huán)節(jié)，將數(shù)字金融和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)變量一起對(duì)OFDI 增長(zhǎng)進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)lnDF和IS的系數(shù)是否顯著；如果均顯著，則為部分中介效應(yīng)；如果IS的系數(shù)顯著，而lnDF的系數(shù)不顯著，則為完全中介效應(yīng)。由以上檢驗(yàn)思路得出中介檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表3 的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，在模型（2）中，數(shù)字金融對(duì)OFDI 增長(zhǎng)的總效應(yīng)為0.617 4，且在1%水平上顯著。在模型（3）的檢驗(yàn)結(jié)果中，數(shù)字金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的效應(yīng)為0.213 1，且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說(shuō)明我國(guó)數(shù)字金融的發(fā)展顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)。其原因可能在于以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)為依托的各種數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展迭代，豐富了企業(yè)、行業(yè)和地域間的數(shù)字化融資信息傳播途徑并提升了其融資效率，進(jìn)而弱化了傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中的信息不對(duì)稱，促進(jìn)了資源要素市場(chǎng)的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)化。在模型（4）的檢驗(yàn)結(jié)果中，數(shù)字金融對(duì)于OFDI增長(zhǎng)的系數(shù)為0.544 8，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)于OFDI增長(zhǎng)的系數(shù)為0.340 7，兩者在1%水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。這樣的檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明在控制了數(shù)字金融這一變量之后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠顯著提升我國(guó)OFDI增長(zhǎng)，從而也證實(shí)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)確實(shí)是我國(guó)數(shù)字金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)作用的影響渠道。

3.3 數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI 增長(zhǎng)的影響并不是獨(dú)立的，數(shù)字金融反映的是企業(yè)融資約束緩解和投資能力提升，而政府支持傾向指特定政策對(duì)OFDI企業(yè)的優(yōu)惠待遇和財(cái)政補(bǔ)助。所以，二者之間可能存在交互效應(yīng)進(jìn)而影響到中國(guó)OFDI。根據(jù)前文的理論分析和研究設(shè)計(jì)，在考察數(shù)字金融對(duì)中國(guó)OFDI 的影響后，繼續(xù)討論政府支持是否會(huì)在數(shù)字金融影響OFDI 的過(guò)程中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，即在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上加入數(shù)字金融與OFDI 交互項(xiàng)，在進(jìn)行回歸分析前，對(duì)lnDF與GOVER做中心化處理。

通過(guò)表4結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融（lnDF）的估計(jì)系數(shù)無(wú)論在影響方向還是顯著性上，均與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。列（1）～（4）為依次加入控制變量的結(jié)果，政府支持（GOVER）的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，數(shù)字普惠金融和政府支持的交互項(xiàng)（lnDF×GOVER）系數(shù)均在1%的水平上顯著。這意味著數(shù)字金融不僅直接影響OFDI 增長(zhǎng)，而且還受到政府支持的影響。數(shù)字普惠金融通過(guò)政府支持的調(diào)節(jié)效應(yīng)正向影響中國(guó)OFDI，使得數(shù)字普惠金融加強(qiáng)了對(duì)OFDI的正向影響。本文認(rèn)為，各級(jí)政府在財(cái)政、稅收等方面的支持加速實(shí)現(xiàn)了各大金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化金融服務(wù)的全方位、多領(lǐng)域布局，有利于緩解中國(guó)跨國(guó)投資企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)，在“制度性優(yōu)勢(shì)”保障下，政府的政策扶植也增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)“走出去”的驅(qū)動(dòng)力，有助于OFDI規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。由此可判斷，政府支持在數(shù)字普惠金融影響OFDI增長(zhǎng)的過(guò)程中發(fā)揮了一定的正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H3成立。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 工具變量法和解釋變量滯后一階

為減少因遺漏變量而引發(fā)的內(nèi)生性偏差，本研究的基準(zhǔn)回歸主要運(yùn)用了FEM模型，但因本文變量主要采用省級(jí)層面宏觀數(shù)據(jù)，指標(biāo)之間可能存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，故存在導(dǎo)致反向因果問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。為解決兩個(gè)內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用2SLS 法進(jìn)行檢驗(yàn)，移動(dòng)電話普及率（MOBILE）和互聯(lián)網(wǎng)普及率（INTERNET）作為工具變量。利用兩者作為本文工具變量的原因是：（1）移動(dòng)電話和互聯(lián)網(wǎng)的普及是數(shù)字金融產(chǎn)生的必要條件，均與數(shù)字金融發(fā)展緊密相連；（2）在控制了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、利用外資水平、R&D 經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度和人力資本后，變量MOBILE、INTERNET與lnOFDI之間不發(fā)生直接關(guān)系。因此，MOBILE和INTERNET被認(rèn)為是兩個(gè)可靠工具變量。

在運(yùn)用2SLS 估計(jì)前要先對(duì)所選工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)：第一步，采取Hausman 法考察lnDF變量的內(nèi)生性，由表5 中列（1）可得，Hausman 統(tǒng)計(jì)值在10%的水平下顯著，故拒絕外生性假設(shè)；第二步，運(yùn)用LM檢驗(yàn)實(shí)施不可識(shí)別測(cè)試，結(jié)果發(fā)現(xiàn)LM統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)值顯著，故強(qiáng)烈拒絕不可識(shí)別假設(shè)；第三步，利用F 檢驗(yàn)證明工具變量的選取是否具有弱相關(guān)性，且MOBILE與INTERNET的F統(tǒng)計(jì)量分別為47.56 和59.34，表明工具變量移動(dòng)電話普及率、互聯(lián)網(wǎng)普及率與內(nèi)生性解釋變量DF存在較強(qiáng)相關(guān)性。根據(jù)表5 中列（2）和列（4）的回歸結(jié)果顯示，模型（1）中l(wèi)nDF的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：工具變量法和滯后自變量

此外，根據(jù)實(shí)際情況，數(shù)字金融的應(yīng)用可能不僅對(duì)當(dāng)期OFDI 水平有明顯的提升，當(dāng)期的數(shù)字金融應(yīng)用還可能會(huì)對(duì)未來(lái)中國(guó)OFDI增長(zhǎng)發(fā)揮作用，基于此種考慮，本研究對(duì)模型（1）中所有解釋變量取滯后一期，對(duì)原假設(shè)H1進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對(duì)前一期數(shù)字金融對(duì)當(dāng)期OFDI的影響進(jìn)行考察，為緩解遺漏變量問(wèn)題，對(duì)個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行控制。由表5 第（5）列檢驗(yàn)結(jié)果可知，對(duì)lnDF及控制變量滯后一期后，回歸結(jié)果中所有解釋變量與模型（1）的實(shí)驗(yàn)結(jié)果基本一致。因此，不論基于工具變量回歸還是滯后自變量回歸，數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)中國(guó)OFDI 增長(zhǎng)的結(jié)論都是可靠的。

4.2 分維度回歸

為進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融與OFDI 的關(guān)系，本文對(duì)數(shù)字普惠金融進(jìn)行降維處理。具體來(lái)說(shuō)，數(shù)字普惠金融由三個(gè)子維度組成，分別是數(shù)字化程度（DF-DIG）、使用深度（DF-DEP）和覆蓋廣度（DF-COV）。將數(shù)字金融三個(gè)子維度分別作為核心解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性回歸（受版面所限，數(shù)據(jù)過(guò)程不再展示，留存?zhèn)渌鳎?shí)驗(yàn)結(jié)果表明，DF-COV、DF-DEP和DF-DIG的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度均顯著促進(jìn)了中國(guó)OFDI增長(zhǎng)，證實(shí)了實(shí)驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性。

4.3 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)

由于我國(guó)不同區(qū)域在金融發(fā)展水平、對(duì)外開放程度以及相關(guān)政策扶持等方面存在差異，本文進(jìn)一步將選取的30 個(gè)省份劃分為西部、中部和東部三個(gè)區(qū)域，分別進(jìn)行分析。其中東部地區(qū)涵蓋海南、廣東、天津、遼寧、福建、山東、浙江、上海、江蘇、河北、北京、廣西；西部地區(qū)涵蓋新疆、重慶、寧夏、貴州、青海、陜西、甘肅、四川、云南；中部地區(qū)涵蓋河南、內(nèi)蒙古、湖北、黑龍江、安徽、江西、山西、吉林、湖南。就數(shù)字普惠金融對(duì)中國(guó)OFDI 的影響進(jìn)行區(qū)域異質(zhì)性分析，實(shí)證分析結(jié)果如表6所示。

表6 數(shù)字普惠金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)的影響：分區(qū)域

由表6 可知，在東部、西部和中部地區(qū)數(shù)字金融對(duì)OFDI增長(zhǎng)均有顯著的正向影響，且均在1%置信水平上顯著。再比較三地區(qū)中l(wèi)nDF變量的回歸結(jié)果，回歸系數(shù)分別為0.731 7、0.471 0 和0.641 9。可以得出東部地區(qū)數(shù)字金融的系數(shù)值均大于中西部地區(qū)，西部地區(qū)回歸系數(shù)高于中部地區(qū)。其背后邏輯可能是在全國(guó)多地都在加強(qiáng)數(shù)字化金融服務(wù)體系搭建的大背景下，相較西部和中部地區(qū)，我國(guó)東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)較高。數(shù)字化金融服務(wù)應(yīng)用與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的融合深度仍取決于不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)際條件，部分中西部偏遠(yuǎn)省份可能因自然地理?xiàng)l件和金融基礎(chǔ)設(shè)施等限制不能完全享受數(shù)字普惠金融服務(wù)帶來(lái)的紅利。而西部地區(qū)數(shù)字金融對(duì)OFDI的貢獻(xiàn)率高于中部地區(qū)的原因在于西部地區(qū)較為封閉，對(duì)外直接投資的規(guī)模和水平都遠(yuǎn)落后于中部地區(qū)，數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)極大改善了西部企業(yè)的融資困境，提高了其國(guó)際化水準(zhǔn)，因此西部地區(qū)數(shù)字金融對(duì)OFDI 的邊際貢獻(xiàn)度更高。這就要求各級(jí)政府不斷加大對(duì)中西部偏遠(yuǎn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化金融體系建設(shè)的投入，以充分釋放數(shù)字普惠金融帶來(lái)的紅利。

5 結(jié)論與建議

在新格局、新形勢(shì)下探究數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)OFDI的影響效應(yīng)及路徑兼具理論和實(shí)踐價(jià)值。數(shù)字普惠金融是提升中國(guó)企業(yè)國(guó)際化水平的關(guān)鍵抓手，也是實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)外投資高質(zhì)量發(fā)展的重要工具。本文基于中國(guó)數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)和對(duì)外直接投資相關(guān)數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型（FEM 方法）考察了數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)OFDI 影響結(jié)果，并進(jìn)一步驗(yàn)證數(shù)字金融是否通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促進(jìn)中國(guó)OFDI發(fā)展，此外，還對(duì)數(shù)字金融所依賴的重要資金保障——政府財(cái)政支持是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，最后就區(qū)域異質(zhì)性展開討論。研究得出結(jié)論：第一，數(shù)字普惠金融有利于擴(kuò)大我國(guó)OFDI 規(guī)模，該結(jié)果在更換解釋變量和使用工具變量法控制內(nèi)生性問(wèn)題后仍然穩(wěn)健；第二，數(shù)字普惠金融可通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)這一途徑促使中國(guó)OFDI 增長(zhǎng)，中介效應(yīng)成立；第三，政府財(cái)政支持是數(shù)字金融發(fā)展的重要保障，其調(diào)節(jié)效應(yīng)存在，強(qiáng)化了數(shù)字金融對(duì)我國(guó)OFDI 擴(kuò)張的正向賦能作用；第四，中西部地區(qū)數(shù)字金融對(duì)OFDI的影響效應(yīng)相對(duì)東部地區(qū)較小。

根據(jù)本文的分析結(jié)果，為充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)OFDI發(fā)展的促進(jìn)作用，提出以下政策建議：一是加快數(shù)字技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升數(shù)字化金融服務(wù)質(zhì)量。尤其是要加快普惠性數(shù)字金融服務(wù)在對(duì)外投資領(lǐng)域的深度應(yīng)用，著力打造數(shù)字化新投資、拓寬中小外貿(mào)企業(yè)的融資渠道、助力國(guó)際化企業(yè)海外擴(kuò)張；二是通過(guò)加強(qiáng)現(xiàn)代金融體系建設(shè)，加快大數(shù)據(jù)、5G 通信、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息技術(shù)在金融服務(wù)中的應(yīng)用，賦能數(shù)字普惠金融發(fā)展，加深數(shù)字金融與全產(chǎn)業(yè)部門的融合，優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)要素再分配，充分發(fā)揮數(shù)字金融的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；三是政府應(yīng)加大政策支持，強(qiáng)化金融監(jiān)管。各級(jí)政府應(yīng)大力培育數(shù)字化金融服務(wù)主體，提供有效的財(cái)政支持和策略方案，降低企業(yè)融資成本，為中國(guó)企業(yè)解決從融資到投資過(guò)程中的難題。在推動(dòng)企業(yè)走出國(guó)門的同時(shí)，數(shù)字金融也衍生出傳導(dǎo)更快、波及更廣、隱蔽性更強(qiáng)的新風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門必須借鑒國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，加緊制定符合中國(guó)國(guó)情的數(shù)字信貸監(jiān)管法規(guī)，避免企業(yè)因融資風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗；四是加強(qiáng)數(shù)字金融區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，縮小地區(qū)間的“數(shù)字鴻溝”。在資金和政策支持上，國(guó)家應(yīng)繼續(xù)向中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，逐步提高中西部地區(qū)數(shù)字金融覆蓋廣度，進(jìn)一步激發(fā)數(shù)字金融的普惠性與創(chuàng)新性，降低企業(yè)融資門檻，同時(shí)，落后地區(qū)企業(yè)應(yīng)積極挖掘后發(fā)優(yōu)勢(shì)，充分利用數(shù)字金融工具和服務(wù)，減小自身信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和籌投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)對(duì)外投資的競(jìng)爭(zhēng)力。