央企回購疊加多家企業終止減持匯金國家隊出手增持后市可期

周超仁

羅馬不是一天建成，政策底也不是一天磨成，這是一個煎熬的構筑過程，需要付出策略耐性與心態智慧。把時間軸拉長：

一是7月24日的政治局會議。那是一次穩信心定調子的高層會議。可以稱之為構筑資本市場政策底的“信號彈”。

該次會議指出：“要活躍資本市場，提振投資者信心”！直接體現了高層對近期資本市場活躍度的高度意志，并強調是用來推動“經濟運行持續好轉”“社會預期持續改善”的，是目前宏觀經濟背景下的一個重要抓手。

因此，高層會議推出了諸多高質量發展的組合政策，包括：逐漸關注國內需求不足；加強逆周期調節和政策儲備；消費關注需求帶動供給穩健發力；大力推動人工智能安全發展；解決拖欠企業賬款恢復民企信心；房地產因城施策保護剛需；關注地方一攬子化債方案；活躍資本市場；保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定等。

但資金似乎對一切好消息變得不那么敏感，市場的勁兒并沒有吊起來，產生了“利好鈍化，利空敏感”的磨底現象。投資者密切地關注高層會議的執行和落地的邊際改善情況。

二是調減印花稅，邊際上改善資金面環境，同時也利好投資成本下行。可以稱之為構筑政策底的“集結號”。

財政部、稅務總局8月27日發布關于減半征收證券交易印花稅的公告。從交易費用的視角看，下調印花稅有利于減少投資成本，在邊際上改善資金面環境，促進交易活躍。從歷史情況看，調整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發揮過積極作用。數據顯示，印花稅調整對大盤市場短期表現存在較明顯影響，2次印花稅上調均引發市場下行，5次印花稅下調均催化市場上漲，市場反應程度也隨印花稅降稅幅度的增加而逐漸顯著。但是，這次“降印”行情半日游即告結束。印花稅政策底救市遭遇了“大空頭”。

三是中央匯金增持國家四大銀行。央企回購增持傳遞出積極情緒。可以稱之為夯實政策底的“工兵連”。

央企回購增持無疑是用真金白銀影響市場。在這方面，中央匯金可謂是構筑市場底的“尖刀兵”，由它擔綱破冰的責任。

10月11日晚間上市公司公告稱，中央匯金于當天通過上交所交易系統增持四大國有銀行股份，合計增持金額為4.77億元。同時，還承諾在未來6個月內以自身名義繼續在二級市場增持四大銀行股份。由于中央匯金公司根據國務院授權，對國有重點金融企業進行股權投資。因此特殊的市場身份和地位決定了其一舉一動都會受到格外關注。雖然金額不大，但是，“國家隊”的中央匯金增持四大國有銀行股的行為，當即被認為是一種穩定市場的強力信號。

在匯金入場增持后不到一周，10月16日晚間，10家央企再拋大規模增持、回購信號，向市場傳遞出積極情緒。可以預見，未來還將有一大批央企、國企加入增持、回購計劃。

筆者認為，中央匯金等大型央企作為國家隊，其任何投資行為都不是簡單的投資，無不打上了市場維穩的烙印，從此意義講，將政策底稱之為“市場維穩底”似乎更為準確。也就是說，政策底就是“定心丸”，而且是真金白銀的。

什么是政策底？政策底就是股市長期低迷有可能影響股票流動性，進而有可能引發流動性陷阱甚至引發金融危機，國家不得不出面救市的底部區域，它不是某一個點位。因此，救市是一個時期，而不是某一個時間點。

值得關注的是，在8月18日證監會提出“放寬相關回購條件，支持上市公司開展股份回購”以后，上市公司也是加快了回購的步伐和節奏。數據顯示，截至10月13日，年內A股共有1368家上市公司發布回購相關公告，1035家上市公司完成和實施回購，合計金額達1115.7億元，回購家數和金額都創出近年來新高。但是，市場對增持或回購計劃也有隱憂，希望提出計劃的上市企業能夠真正落實，快速落實。學習一些央企的做法，在增持計劃公布后，很快公布實施增持或回購的落實情況，真正給市場信心。

同時，已有近250家上市公司密集披露控股股東、實際控制人、董監高等人員自愿承諾不減持以及延長鎖定期的相關公告，充分表明“關鍵少數”對公司發展前景的信心以及長期投資價值的認可。

簡言之，各種政策面信號非常明確，措施力度逐步加強。

但是，對國家隊的救市策略，市場似乎仍在“躺平”。在沒有任何利空的情況下，10月19日，A股三大股指繼續下行，收盤時上證指數下跌1.74%，深證成指下跌1.65%，創業板指下跌1.28%，市場主要指數中僅科創50飄紅。滬深兩市成交額為8127億元，兩市超3900只個股下跌。眾所周知，市場底一般會滯后政策底。面對復雜嚴峻的政經新環境，市場底的打磨時日或需“多一點”。

行情總是在絕望中成長，在興奮中見頂。筆者認為，這次或不會太出意外。

一是從當前經濟復蘇態勢和股市運行情況來看，重要股東在關鍵時刻的“出手”釋放了穩預期、強信心的積極信號，有利于穩定市場、活躍市場。國家隊匯金的增持可為市場帶來增量資金的激發效應；大型龍頭央企股票的回購可放大提振投資者信心的信號效應，彰顯市場對經濟復蘇的信心；控股股東、實際控制人、董監高等人員自愿承諾不減持以及延長鎖定期的計劃，充分表明了“關鍵少數”對公司長投價值的認可效應。回顧歷史，A股的“股票增持、回購、暫不減持”措施潮基本與“市場底”如影隨形，近期A股“增、回、不減”潮的開啟或預示“市場底”就在眼前。只是仍需緩慢前行。

二是從監管部門發出的呵護市場的信號來看，在剛剛過去的周末，監管部門階段性收緊融券和戰配出借，提高融券保證金比例、取消高管出借，以“限制做空”的行為。其實，今年以來，監管部門一直在做重構資本市場的生態環境系統，如財務信息披露制度的修訂、獨立董事制度的修訂、量化交易制度的修訂、投行業務質量評價辦法的修訂、股東減持規范的修訂等等，包括嚴厲打擊市場操縱、欺詐發行違法犯罪行為。在上市公司積極護盤的同時，監管層在重建資本市場“生態環境”方面做了大量工作，直接發出了呼喚健康牛市、長期牛市的吶喊信號。

三是國家統計局最新公布的經濟數據顯示，經濟基本面正在慢慢復蘇。我國前三個季度的實際GDP同比增長了5.2%，其中三季度GDP增長4.9%，超出市場此前預期的4.5%，據測算，完成全年5%左右的預期目標幾成定局。具體來看，9月份的PMI值已經站到了50.2%，其中建筑業的PMI值非常高，達到52%以上，這表明制造業企業對未來經濟的信心已經有明顯的改善。市場上也出現一些看好的聲音，但經濟明顯好轉的論斷還需更多數據支持。

惟一可以確定的是，邊際改善已經出現。根據歷史經驗，市場底一般會在經濟底確定前幾個月出現。現在政策底已構筑完成，經濟底已若隱若現，市場底或為期不遠。

四是從歷史經驗來看，2008年全球金融危機、2012年經濟增速快速下行、2015年股市流動性危機、2018年中美貿易爭端，股票市場都處于極端低迷。雖然，歷史上也有時間長達一年半見底的情況，但是大多數還都是先見政策底，隨后再現市場底，一般3到6個月，鮮有例外。

但是，正如前文所述，市場對這次救市措施似在觀望，觀望不買賬的背后是歷史上不曾出現的復雜因子，例如中美之間的科技戰、貿易戰等混合競爭，以及人民幣匯率大幅下跌，美元利率上調不休等中美貨幣競爭，平添了救市的復雜性。

筆者認為，本次中央匯金增持、龍頭央企增持或回購，意味國內“政策底”構筑完成，而當前A股從“政策底”到“市場底”還需一個關鍵變量：中美“政策底”共振。長期來看，中美政策底共振，或許是中美合作共贏的最佳結果。

建議投資者重點關注三條主線：一是經濟邊際改善疊加流動性寬松下支撐增強的金融風格，保險、銀行、券商均可配置，尤其是匯金可能重倉配置的金融股。二是以電子、通信同時具備技術催化及基本面改善的配置為重，華為價值鏈的持續催化性、邊際性較強，具備優異的中長期配置價值。三是預期改善且估值底部反彈的醫藥生物股。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）