金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定運(yùn)行 持續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展

中國(guó)銀行研究院中國(guó)金融研究課題組

今年上半年，我國(guó)推出多項(xiàng)重大金融改革措施，組建中央金融委員會(huì)和中央金融工作委員會(huì)、成立國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中國(guó)金融進(jìn)入“機(jī)構(gòu)+功能”監(jiān)管并重新階段；全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度得到進(jìn)一步完善。與此同時(shí)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍是當(dāng)前中國(guó)金融貨幣政策的主要任務(wù)，在政策引導(dǎo)、需求回升等因素帶動(dòng)下，信貸與社融呈現(xiàn)量擴(kuò)、價(jià)降的運(yùn)行特點(diǎn)。但受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、歐美銀行業(yè)“爆雷”事件增多等內(nèi)外部因素疊加影響，中國(guó)匯市和股市等金融市場(chǎng)的波動(dòng)有所加大。展望下半年，我國(guó)金融市場(chǎng)有望維持穩(wěn)健運(yùn)行，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好發(fā)展。

一、2023年上半年我國(guó)金融市場(chǎng)總體穩(wěn)健運(yùn)行

（一）經(jīng)濟(jì)回暖疊加政策發(fā)力，貨幣信貸規(guī)模明顯走高

2023年1-6月，新增社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)21.55萬(wàn)億元，同比多增0.48萬(wàn)億元。其中，新增人民幣貸款累計(jì)15.6萬(wàn)億元，為歷史新高，同比多增1.99萬(wàn)億元，這主要與貨幣政策持續(xù)發(fā)力和企業(yè)融資意愿提升有關(guān)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4596億元，同比少增432億元，這主要與二級(jí)市場(chǎng)疲弱導(dǎo)致企業(yè)融資動(dòng)力不足有關(guān)；政府債券、企業(yè)債券同比分別少增1.27萬(wàn)億元、少增7883億元（見圖1）。政府債券少增與2022年專項(xiàng)債券集中于上半年發(fā)行有關(guān)，企業(yè)債券少增與2022年11月以來(lái)債券市場(chǎng)波動(dòng)加大導(dǎo)致債市融資成本上升以及信貸投放力度加大對(duì)債券形成替代有關(guān)。表外融資（信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）新增1824億元，同比多增7396億元。

信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，持續(xù)加大對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。從投向結(jié)構(gòu)看，2023年一季度末，制造業(yè)、普惠小微、綠色、涉農(nóng)領(lǐng)域信貸余額增速分別為41.2%、26%、38.3%、16.2%，顯著高于全部貸款增速（11.8%）。從期限結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比上升，但居民中長(zhǎng)期貸款需求仍然疲弱。2023年1-6月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款9.7萬(wàn)億元，占新增貸款比重為61.7%，比上年同期大幅上升56個(gè)百分點(diǎn)；新增居民中長(zhǎng)期貸款1.46萬(wàn)億元，占新增貸款比重為9.3%，比上年同期下降6.4個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，在中長(zhǎng)期信貸大幅多增的同時(shí)，企業(yè)投資增速并未出現(xiàn)持續(xù)上升，二者之間存在一定程度的背離，這意味著信貸資金可能并未有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資。

（二）流動(dòng)性保持合理充裕，市場(chǎng)利率總體呈下行態(tài)勢(shì)

一是主要政策利率時(shí)隔10個(gè)月后再次下調(diào)。2023年6月人民銀行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率和1年期MLF利率各10個(gè)基點(diǎn)，分別降至1.9%和2.65%。這次降息超出市場(chǎng)預(yù)期。二是短期貨幣市場(chǎng)利率先升后降，出現(xiàn)倒“V”走勢(shì)。年初經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好，推動(dòng)質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率和銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率明顯回升（見圖2），2月分別達(dá)到2.07%和1.92%的階段性高點(diǎn)。但此后受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，二者不斷降低，5月已分別降到1.55%和1.50%。三是存款利率繼續(xù)下調(diào)。近年來(lái)，中國(guó)不斷優(yōu)化存款利率定價(jià)自律機(jī)制，并引導(dǎo)利率下行。繼2022年9月國(guó)有大行調(diào)低存款掛牌利率后，2023年6月國(guó)有大行又一次降低存款利率，例如三年期定存利率由2.6%降至2.45%。但受消費(fèi)信心不足、借貸意愿疲弱等影響，居民部門更傾向存款而不是借貸，存款并未因利率下行而相應(yīng)下降。2023年1-6月，人民幣存款同比多增達(dá)1.3萬(wàn)億元，其中定期存款多增較多。存款多增雖然降低了商業(yè)銀行“高息攬儲(chǔ)”壓力，但增加了商業(yè)銀行負(fù)債成本。降低存款利率，有助于維持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定和增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

（三）國(guó)債收益率波動(dòng)下行，債券發(fā)行穩(wěn)步增長(zhǎng)

上半年，受流動(dòng)性合理充裕、貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下行等因素影響，10年期國(guó)債收益率波動(dòng)下行。截至2023年6月末，10年期國(guó)債收益率報(bào)收于2.64%，較年初下降18個(gè)基點(diǎn)。總體看，上半年債券市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是債券發(fā)行總量穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至6月末，債券發(fā)行總量34.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%。具體看，國(guó)債發(fā)行4.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.5%；地方政府債發(fā)行4.37萬(wàn)億元，同比下降16.8%。商業(yè)銀行債發(fā)行6626億元，同比增長(zhǎng)9.4%，其中，商業(yè)銀行募集資金持續(xù)精準(zhǔn)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，小微企業(yè)債、“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債以及涉及綠色發(fā)展的商業(yè)銀行債發(fā)行量3851億元，同比增長(zhǎng)20%。公司債發(fā)行1.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.5%，企業(yè)融資需求有所回暖。二是期限利差小幅走闊、信用利差波動(dòng)收窄。截至6月末，國(guó)債期限利差（10年期-1年期國(guó)債收益率）為0.76%，較年初上升2個(gè)基點(diǎn)；信用利差（3年期AA+級(jí)中短期票據(jù)與同期限國(guó)開債收益率之差）為0.67%，0.6658較年初下降31個(gè)基點(diǎn)（見圖3）。三是境外機(jī)構(gòu)減持人民幣債券。受國(guó)內(nèi)外貨幣政策分化、中美利差走闊等因素影響，外資持有人民幣債券規(guī)模及占比有所下行。截至4月末，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券3.17萬(wàn)億元，占比2.17%，較年初分別減少2210億元和0.23個(gè)百分點(diǎn)。四是信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。截至6月末，信用債違約規(guī)模87億元，同比下降70.3%。從信用債違約行業(yè)分布看，違約風(fēng)險(xiǎn)主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)，共有9家房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)違約，違約規(guī)模共計(jì)64億元。

（四）人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，整體呈現(xiàn)“W”型波動(dòng)態(tài)勢(shì)

2023年上半年人民幣匯率先快速升值至6.7附近，后維持在6.8-7.0區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，并于6月中旬走貶至7.1左右，整體呈雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)（見圖4）。

人民幣匯率出現(xiàn)貶值的主要原因，一是美元指數(shù)短線走高。由于美國(guó)核心通脹漲幅仍高，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)緊縮路徑的預(yù)期再上調(diào)，美元指數(shù)于6月初走升至104左右。二是中美利差倒掛擴(kuò)大。5月中旬以來(lái)，由于美國(guó)10年期國(guó)債收益率走升，同時(shí)中國(guó)10年期國(guó)債收益率降低，導(dǎo)致中美10年期國(guó)債利差倒掛有所擴(kuò)大。截至6月末，中美10年期國(guó)債利差走闊至-118個(gè)基點(diǎn)，較5月初的-61個(gè)BPs利差再度擴(kuò)大。三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，且外需疲弱拖累出口，影響經(jīng)常項(xiàng)目順差與匯兌收支。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，6月中國(guó)貿(mào)易順差706.2億美元，較2022年同期收窄26%。據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-6月銀行結(jié)售匯順差累計(jì)17.6億美元，其中經(jīng)常項(xiàng)目銀行代客結(jié)售匯順差累計(jì)645.6，同比減少22.7%。

（五）多重因素疊加交織，A股板塊輪動(dòng)明顯

上半年，受疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及國(guó)際政治環(huán)境不確定性較高等因素的綜合影響，A股改變了2022年波動(dòng)走低的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)先上漲后震蕩走勢(shì)。分階段來(lái)看，2023年一季度，伴隨著防疫政策的調(diào)整以及市場(chǎng)信心修復(fù)，A股波動(dòng)上行，上證綜指漲幅超5.9%；二季度以來(lái)，A股進(jìn)入調(diào)整階段，整體震蕩幅度加大。截止6月末，上證綜指報(bào)收于3202點(diǎn)，較2022年底上漲了3.7%。

整體來(lái)看，多重因素影響A股走勢(shì)。利多因素包括：上市公司生產(chǎn)有序恢復(fù)、盈利同比增長(zhǎng)。在全球原材料價(jià)格持續(xù)走低以及航運(yùn)市場(chǎng)供給量增加的背景下，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)輸成本有所下降，前期積壓的訂單得到有效釋放。根據(jù)上市企業(yè)一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，79.2%的上市公司一季度盈利，53.5%的上市企業(yè)一季度盈利實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。利空因素包括：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。二季度以來(lái)，中國(guó)各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景的擔(dān)憂。第二，中美貨幣政策分化給A股帶來(lái)了擾動(dòng)。年初以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)雖然放緩了加息步伐，但中美利差倒掛程度卻在加深，這加大了資金外流壓力，對(duì)股市帶來(lái)了下行壓力。

上半年，A股板塊分化明顯。一是以金融、電信服務(wù)以及能源等央國(guó)企為代表的“中特估”①，其由證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022年11月21日的金融街論壇年會(huì)上首次提出的概念，旨在探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，提升企業(yè)估值定價(jià)的科學(xué)性和有效性，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，部分國(guó)有企業(yè)和上市銀行的估值長(zhǎng)期被低估，未來(lái)有望回歸正常水平。企業(yè)估值得到修復(fù)。受到建設(shè)中國(guó)特色資本市場(chǎng)政策的影響，疊加市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革信心的增強(qiáng)，中特估相關(guān)企業(yè)估值有所提高。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中特估指數(shù)在2023年4月—6月漲幅達(dá)3.9%，漲幅高出大盤3.8個(gè)百分點(diǎn)（見圖5）。二是信息技術(shù)板塊維持上行。2023年以來(lái)，“ChatGPT”②橫空出世，開啟人工智能技術(shù)新的應(yīng)用之門，引發(fā)全球廣泛關(guān)注和投資者熱烈追捧，這也帶動(dòng)中國(guó)人工智能板塊尤其ChatGPT概念股大幅上漲。Wind人工智能指數(shù)于4月上旬創(chuàng)造了該指數(shù)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的次高點(diǎn)（最高點(diǎn)出現(xiàn)于2015年），其最高日漲幅是同期大盤最高日漲幅的2.4倍。三是房地產(chǎn)板塊延續(xù)弱勢(shì)。房地產(chǎn)板塊在年初短暫的“小陽(yáng)春”之后再次走跌，上半年房地產(chǎn)板塊指數(shù)月平均跌幅達(dá)到2.4%（見圖6）。

（六）綠色貸款較快增長(zhǎng)，碳市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)

一是綠色貸款總量延續(xù)了2022年以來(lái)的高速增長(zhǎng)。截至2023年一季度，全國(guó)綠色貸款余額同比增速達(dá)38.3%，明顯高于全部貸款同期11.8%的增速，在全部貸款中占比升至11%（見圖7）。其中，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)貸款同比增速高達(dá)53%，近年來(lái)全社會(huì)逐漸提升對(duì)綠色生產(chǎn)和綠色消費(fèi)的重視程度，帶動(dòng)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資需求快速增加。二是綠色債券發(fā)行保持較高水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)口徑，2023年上半年綠色債券新發(fā)行約5900億元，略多于2022年同期（約5800億元）。其中，商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行額超過(guò)2000億元，同比翻了一番。三是碳市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)家核證自愿減排交易（以下簡(jiǎn)稱CCER）重啟步伐加快。上半年，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額價(jià)格保持在57元/噸左右，月成交量約在130萬(wàn)噸左右，均略低于2022年同期水平。2017年國(guó)家暫停了CCER交易，近年來(lái)各界希望CCER重啟的呼聲不斷。2023年3月生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)文向全社會(huì)公開征集CCER方法學(xué)建議。此外，近期相關(guān)部門也多次表示正在抓緊啟動(dòng)CCER交易各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

二、2023年下半年金融將持續(xù)發(fā)力支持重點(diǎn)領(lǐng)域

從經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、市場(chǎng)信心回升等都將成為市場(chǎng)利好因素。從政策面看，鑒于復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，預(yù)計(jì)人民銀行將靈活使用公開市場(chǎng)操作、各類借貸便利工具確保流動(dòng)性合理充裕，維持穩(wěn)健略寬的流動(dòng)性環(huán)境。

（一）貨幣社融延續(xù)穩(wěn)步走強(qiáng)，確保對(duì)企業(yè)資金支持力度不減

展望下半年，資金供給將保持穩(wěn)定充足，融資環(huán)境有望維持穩(wěn)中偏寬。一是貨幣社融將保持中高速增長(zhǎng)。6月人民銀行多次調(diào)降主要貨幣政策工具利率，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這將帶動(dòng)M2、社會(huì)融資維持中高速增長(zhǎng)。二是加大對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸支持力度。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具延續(xù)實(shí)施帶動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域信貸支持力度有望繼續(xù)保持在較高水平，特別是綠色、高技術(shù)制造等領(lǐng)域信貸增速有望維持在30%以上，普惠等領(lǐng)域信貸增速有望保持在20%以上。三是房地產(chǎn)信貸增速企穩(wěn)仍有難度。房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行仍然存在不確定性，居民購(gòu)房動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房地產(chǎn)貸款增速企穩(wěn)存在一定難度。

（二）市場(chǎng)利率保持較低水平，企業(yè)融資成本維持低位

下半年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有望保持較低水平。一是政策利率維持低位。即使經(jīng)濟(jì)有所反彈，但仍需政策利率保持較低水平支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)7天逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）等政策利率還將保持低位，不排除進(jìn)一步小幅調(diào)降的可能性。二是貨幣市場(chǎng)利率底部趨穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)企業(yè)融資需求回暖，從而推動(dòng)短期貨幣市場(chǎng)利率企穩(wěn)。但在較為寬松的貨幣政策支持下市場(chǎng)利率仍將保持較低水平。三是貸款利率低位運(yùn)行。企業(yè)融資需求回暖將推動(dòng)貸款利率有所回升，但預(yù)計(jì)不會(huì)過(guò)快反彈，下半年貸款利率仍將在低位波動(dòng)。四是存款利率降息范圍或?qū)U(kuò)大。2023年6月國(guó)有大行又一次下調(diào)存款掛牌利率，這很可能會(huì)帶動(dòng)下半年中小銀行跟隨降低存款利率。

（三）債券收益率或?qū)⒌臀贿\(yùn)行，企業(yè)債券融資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

一是債券總量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。財(cái)政持續(xù)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下，利率債供給有望進(jìn)一步增加。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇帶動(dòng)下，企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。二是債券收益率或?qū)⒌臀贿\(yùn)行。從政策面看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的背景下，政策將持續(xù)發(fā)力，流動(dòng)性將保持合理充裕，從而帶動(dòng)債券收益率維持低位。從債券配置看，受存款利率下行影響，理財(cái)?shù)热詫⒈３忠欢ㄒ?guī)模的債券資產(chǎn)配置，對(duì)債券價(jià)格形成支撐。三是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處在持續(xù)出清過(guò)程中，整體資產(chǎn)負(fù)債水平仍處在高位。在盈利能力持續(xù)承壓的過(guò)程中，房地產(chǎn)行業(yè)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，未來(lái)需密切關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

（四）人民幣匯率將逐漸企穩(wěn)，具備穩(wěn)中走強(qiáng)的基礎(chǔ)

一是相關(guān)外溢影響有望減弱。雖然近期人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度加大，但在6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放明確信號(hào)后，美元指數(shù)走強(qiáng)較難持續(xù)，中美利差倒掛現(xiàn)象將有所改善。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將平穩(wěn)回升。隨著宏觀政策協(xié)同發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能將持續(xù)改善，居民信心將不斷修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)外匯市場(chǎng)的支撐作用將逐漸增加。三是跨境資本流動(dòng)將總體穩(wěn)定。中國(guó)外匯市場(chǎng)供求交易理性有序、韌性顯著提升，匯率預(yù)期保持平穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模合理充裕，國(guó)際收支格局基本平衡。四是中國(guó)宏觀政策調(diào)控工具豐富充足。2023年7月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.50，釋放部分美元流動(dòng)性和穩(wěn)匯率信號(hào)，人民幣匯率回升至7.1附近。此外，人民銀行穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，例如“逆周期因子”調(diào)節(jié)、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備金等，為未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)提供了糾偏保障。

（五）A股延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)遇猶存

第一，疫情的“疤痕效應(yīng)”有望逐漸褪去。各項(xiàng)促經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費(fèi)者信心趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)社會(huì)總需求將持續(xù)恢復(fù)。第二，中特估板塊企業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)。2022年，Wind中特估板塊企業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到2.7萬(wàn)億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年增長(zhǎng)率為16.3%，但是企業(yè)市盈率PE值僅為7.6，仍低于市場(chǎng)平均區(qū)間（20-25）。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革疊加國(guó)有企業(yè)體制改革將有助于提振投資者信心，這對(duì)于中特估相關(guān)企業(yè)的估值修復(fù)具有重要意義。第三，人工智能技術(shù)紅利將持續(xù)釋放。近期，ChatGPT已宣布開放其API接口，這有助于其他行業(yè)通過(guò)利用ChatGPT的強(qiáng)大算力優(yōu)化自身的商業(yè)模式，這一聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也將為A股帶來(lái)更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。第四，外部因素或?qū)?duì)A股形成擾動(dòng)。7月美聯(lián)儲(chǔ)宣布再加息25個(gè)基點(diǎn)，中美利差倒掛現(xiàn)象仍將持續(xù)，再加之人民幣匯率波動(dòng)走低，這使得投資美元及美元資產(chǎn)的收益相對(duì)上升，進(jìn)而有加大資產(chǎn)外流壓力，對(duì)A股形成抑制。

（六）綠色金融融資額有望保持快速增長(zhǎng)，CCER重啟值得期待

一是綠色貸款有望保持較快增長(zhǎng)。在國(guó)家大力支持下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望保持50%的高速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、清潔能源等領(lǐng)域融資增長(zhǎng)動(dòng)力依然較強(qiáng)，有望共同支撐綠色貸款延續(xù)上半年的較快增速。二是綠色債券發(fā)行量或?qū)⒈３州^高水平。近期債券市場(chǎng)利率有所降低，為下半年綠色債券發(fā)行創(chuàng)造了更優(yōu)的價(jià)格條件。預(yù)計(jì)下半年綠色債券發(fā)行有望達(dá)到7000億元，趕超2022年同期水平，全年發(fā)行量超過(guò)1.2萬(wàn)億。三是CCER有望重啟。CCER重啟各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序推進(jìn)，很可能將于2023年下半年重啟。屆時(shí)中國(guó)碳市場(chǎng)將形成強(qiáng)制減排市場(chǎng)與自愿減排市場(chǎng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”格局，為綠色產(chǎn)業(yè)資金配置筑牢市場(chǎng)基礎(chǔ)。四是碳市場(chǎng)何時(shí)擴(kuò)容仍有待觀察。近年來(lái)碳市場(chǎng)何時(shí)擴(kuò)容、新納入哪些行業(yè)，一直備受外界關(guān)注。目前碳市場(chǎng)納入了兩千多家火力發(fā)電企業(yè)，未來(lái)石化、鋼鐵、有色、造紙、化工等高排放行業(yè)企業(yè)有望陸續(xù)納入碳市場(chǎng)交易中。

三、相關(guān)政策建議

下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要，也是確保經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)步向上的關(guān)鍵期。金融政策要“總量+結(jié)構(gòu)+監(jiān)管”三重發(fā)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。

（一）貨幣政策要持續(xù)發(fā)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸安排

發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，將流動(dòng)性更加精準(zhǔn)地滴灌到重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。確保對(duì)工業(yè)、基建、制造業(yè)等對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較大行業(yè)的信貸支持力度，持續(xù)提振企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)的投資和生產(chǎn)信心，挖掘企業(yè)資金需求潛力。積極采用政策性金融工具、再貸款、PSL等工具加大對(duì)基建投資支持，繼續(xù)釋放投資支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性作用。

（二）適度調(diào)降結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，以提升金融機(jī)構(gòu)信貸投放能力

考慮到近年來(lái)利率體系整體延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，6月份也已全面降息，但碳減排支持工具等具有特定用途的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率一直未做調(diào)整。可考慮適度調(diào)降此類工具的利率水平，以進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的積極性，加大對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。金融機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)再貸款、再貼現(xiàn)資金的使用和管理，探索更加高效、精準(zhǔn)的金融服務(wù)新模式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升。

（三）加大對(duì)資金流向的監(jiān)測(cè)和引導(dǎo)，強(qiáng)化對(duì)金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管能力建設(shè)

鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對(duì)資金流向及用途的審核，對(duì)企業(yè)資質(zhì)要做好把關(guān)，敦促企業(yè)將資金更多用于實(shí)際生產(chǎn)。同時(shí)，做好應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和安排，強(qiáng)化對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立市場(chǎng)全流程日常信息監(jiān)測(cè)、匯集及分析機(jī)制，密切跟蹤外資流出入及交易情況，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)跨境投資行為和資本流動(dòng)的管理和研判，更好掌握外資流動(dòng)的情況。另外，根據(jù)匯率走勢(shì)適時(shí)啟用宏觀審慎工具，積極引導(dǎo)市場(chǎng)合理預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

注釋：

①“中特估”是“中國(guó)特色估值體系”的簡(jiǎn)稱。

②“ChatGPT”由美國(guó)OpenAI公司發(fā)布，該軟件在發(fā)布后的5天內(nèi)，用戶數(shù)量就超過(guò)了100萬(wàn)，2個(gè)月內(nèi)活躍用戶數(shù)更是突破了1億，成為了迄今為止增長(zhǎng)速度最快的應(yīng)用軟件。據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，TikTok達(dá)到1億用戶用了9個(gè)月，Instagram則花了2年半的時(shí)間。該軟件幾乎可以完成自然語(yǔ)言處理的所有任務(wù)，有著十分廣闊的應(yīng)用前景。