掘金減肥藥行情

杜鵬

近期，減肥概念股受到資金追捧，多只個股連續大漲，領漲醫藥板塊甚至整個市場。這并非純粹的概念炒作，而是有底層邏輯支撐。

無論是海外還是國內市場，GLP-1類減肥藥物銷售增長迅速，并且擁有巨大成長空間。處于產業鏈上游的原料藥和CDMO企業，以及有布局相關制劑研發的藥企，有望成為最大受益者。

常山藥業是本輪減肥藥行情的領漲股。8月底以來，常山藥業股價從4.3元最高漲至17.98元，期間最大漲幅318%，領漲整個醫藥板塊，更是成為整個A股市場表現最為靚麗的股票之一。10月16日收盤，常山藥業股價為17.78元/股，對應總市值166億元。

常山藥業本輪上漲主要受益于藥品“艾本那肽”。9月16日，常山藥業發布公告稱，艾本那肽已經完成臨床試驗，隨后將向藥監局提出注冊申請上市銷售。

艾本那肽是常山凱捷健進行研發注冊的1類創新藥，用于治療2型糖尿病，每周注射一次。常山凱捷健為常山藥業與美國ConjuChem LLC公司設立的合資公司，目的是將外資擁有的DAC技術平臺及包括艾本那肽在內的在研產品的亞太地區所有權轉移到中國，并實現藥品的注冊銷售。常山藥業持有常山凱捷健 51%的股份。

艾本那肽作為糖尿病用藥，為何會成為減肥藥概念受追捧呢？這是因為，市場預期艾本那肽未來可以將適應癥拓展至肥胖適應癥。

艾本那肽是一種長效胰高血糖素樣肽-1 受體激動劑（GLP-1RA）。GLP-1是非胰島素類降糖藥開發的熱門靶點，近年來也成為減重藥物領域最熱門的靶點。GLP-1受體激動劑可通過延緩胃排空、中樞性的食欲抑制降低體重。從海外市場來看，以利拉魯肽為代表的GLP-1類藥物在減重方面呈現出顯著的治療效果，兼具減肥、降糖和心血管獲益的功效。

本輪減肥藥行情中漲幅僅次于常山藥業的為博瑞醫藥。9月以來，博瑞醫藥股價從17.81元最高漲至43.64元，期間最大漲幅145%，目前總市值達到170億元左右。這主要受益于博瑞醫藥也有在研減肥用藥。

根據公告，博瑞醫藥控股子公司博瑞新創生物醫藥科技（無錫）有限公司自主研發的多肽類降糖藥 BGM0504 注射液目前處于研發階段，減重和2型糖尿病治療兩項適應癥均獲得Ⅱ期臨床試驗倫理批件，其中2型糖尿病治療的Ⅱ期臨床已開始入組。

本輪減肥藥行情漲幅靠前的還有翰宇藥業、雙鷺藥業、昊帆生物、百花醫藥，最近20日漲幅均在35%以上。這四家上市公司上漲背后的原因分別是，翰宇藥業斬獲海外市場GLP-1多肽原料藥大單，雙鷺藥業在研項目GLP-1受體激動劑（日制劑）目前已完成III期所有入組受試者的隨訪，昊帆生物是諾和諾德減肥藥供應鏈上的縮合試劑生產企業，百花醫藥正在開展減肥藥項目的合成路線篩選、小試試驗啟動前期研究工作。

減肥藥行情并非純粹的概念炒作，而是有底層邏輯支撐。

據世衛組織，自1975年以來，全球肥胖人數增長近三倍、目前已超10億，約四分之一成年人超重。據華中科技大學一項研究，2015-2017年間，中國有34.3%的成年居民超重，16.4%肥胖，全球減肥市場需求日益增加。

目前，利拉魯肽和司美格魯肽是全球獲批用于減肥領域的GLP-1RA藥品，兩款產品均由諾和諾德研發生產。GLP-1RA藥品屬于新一代減肥用藥，相比傳統用藥沒有低血糖和體重增加等副作用，顯示較好的減重效果。馬斯克曾于2022年10月發文宣傳，稱自己一個月內減重9公斤，秘訣是定期使用司美格魯肽。

資料顯示，利拉魯肽的2型糖尿病和肥胖適應癥分別于2009年、2014年在美國獲批上市，司美格魯肽的2型糖尿病和肥胖適應癥分別于2017年、2021年在美國上市。目前，司美格魯肽是諾和諾德的主力產品，該產品2021-2022年及2023年上半年銷售額分別為61.28億美元、118.12億美元、92.15億美元，市場預期2023年全年銷售有望突破200億美元。從全球各大公司半年報數據來看，司美格魯肽已躋身全球暢銷藥TOP3行列。

受益于此，諾和諾德美股股價2018年至今最大漲幅達到439%，最近1年最大漲幅121%，并且不斷創下歷史新高。10月17日收盤，其總市值達到4523.11億美元。

除了諾和諾德減肥藥以外，禮來研發的同類藥物替爾泊肽，更加值得期待。2022年5月，替爾泊肽2型糖尿病適應癥被美國FDA獲批上市。2022年10月，FDA授予了替爾泊肽用于成人肥胖或超重的快速通道指定，目前禮來已向FDA滾動提交減重適應癥上市申請，預計最早將于2023年年底獲得FDA批準。

替爾泊肽是全球首個獲批的葡萄糖依賴性促胰島素多肽GIP與GLP-1雙受體激動劑，每周注射一次，被業內視為GLP-1類藥物的二代產品。禮來發布的臨床試驗結果顯示，替爾泊肽是首個在III期臨床試驗中平均減重效果超過20%的研究性藥物，超過司美格魯肽約15%。

盡管肥胖癥尚未正式獲批，但是替爾泊肽上市以來仍然勢不可擋。2022年，替爾泊肽在美國上市7個月實現近5億美元收入。2023年上半年，替爾泊肽實現收入15.5億美元，進入全球藥品銷售額TOP100榜單，排名第50位。替爾泊肽放量速度遠大于其他同領域上市產品，禮來預計2023年銷售40億美元，市場預期其未來將有比司美格魯肽更好的前景。

受益于此，禮來股價近年來一直持續上漲，僅2023年3月份以來漲幅就達到105%，股價不斷創下新高，總市值逼近6000億美元。

如今，GLP-1類藥物已成為當之無愧的“明星藥”。2022年，三款主要GLP-1類藥物的總銷售額近200億美元，呈現諾和諾德和禮來雙寡頭瓜分市場的格局。摩根大通預計到2030年， GLP-1藥物全球年銷售額將超過1000億美元，其中僅肥胖領域的市場規模預計就能超過540億美元。

對于國內市場，摩根士丹利估算，中國減重藥物市場規模有望于2030年達到149億美元，或比糖尿病市場空間還要大。

在諾和諾德和禮來兩大巨頭GLP-1類藥物銷售突飛猛進的背景下，國內上游產業鏈企業成為最直接受益者。目前國內布局GLP-1藥物多肽原料藥產能的主要有兩類企業，一類是原材料供應商，一類是CDMO代工企業。

國內多肽原材料代表上市公司有諾泰生物、圣諾生物、九洲藥業、翰宇藥業、奧銳特、普利制藥、藍曉科技、昊帆生物等。例如，翰宇藥業9月19日晚間公告與海外客戶簽訂了2.19億元GLP-1多肽原料藥合同，占2022年總收入的31.11%，占2022年原料藥業務的244.23%。

翰宇藥業提到，2023年以來，利拉魯肽、司美格魯肽等GLP-1類藥物市場快速擴張，隨著全球原料藥客戶日益增長的訂單需求，公司需要擴大建設更多公斤級多肽大規模生產車間。

國內CDMO代表性上市公司有藥明康德、凱萊英、九洲藥業等，均搭建有多肽團隊及平臺，具有多肽產品交付能力。中國上游化工產能豐富，產業鏈齊全，同時工程師紅利顯著，國內CDMO企業有望充分受益GLP-1多肽藥物爆發式發展。

以國內CDMO龍頭藥明康德來看，其2023年上半年TIDES業務收入達到13.3億元，同比增長37.9%。截至2023年6月末，TIDES業務在手訂單同比強勁增長188%；公司預計TIDES業務收入增長全年將超過70%，該業務為多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長最快的正是減肥神藥的GLP-1靶點相關多肽藥物CRDMO業務。

藥明康德9月27日公告，合全藥業已啟動常州和泰興兩個生產基地的多肽產能擴建工程，擴建完成后，將增加多肽產能60%，預計將于2023年12月投入使用。

參考新冠小分子藥物產業鏈歷史業績，首創證券認為有能力參與到全球創新藥龍頭產業鏈之中的 CDMO 行業龍頭有望獲得持續穩定的業績收益，建議關注藥明康德、凱萊英。

此外，國內有布局GLP-1減肥藥制劑研發的企業，除了前面提到的常山藥業、博瑞醫藥、雙鷺藥業以外，還有多家一線藥企有布局。

首創證券認為，擁有優良的臨床數據，差異化的分子設計、領先的臨床進度品種，并具備較強銷售能力的公司值得重點關注，包括華東醫藥、信達生物、石藥集團、恒瑞醫藥和先為達生物等。