高管薪酬黏性對國企創新投資的影響研究

管斯祺

青海民族大學經濟與管理學院,青海 西寧 810007

0 引言

當前,世界經濟不斷發展變化,企業要想在充滿不確定性的市場條件下獲得長久發展的動力,創新顯得尤為重要,企業必須擁有自己的核心優勢,這就需要企業投入人力、財力資源,在經營模式、產品成果等方面有所創新,才能在激烈的競爭中占據領先地位。國有企業作為我國經濟發展中的重要主體,承擔著創新這一重要任務。相比民營企業,國有企業一定程度上體現了國家意志,不僅是單純追求利潤最大化,而且薪酬福利的優勢吸引了更多創新人才,在創新方面也擁有更大的潛力[1]。

作為企業組織結構中重要組成部分,高管薪酬問題一直是企業關注的重點和學術界研究的熱點問題,制定合理的薪酬激勵制度是企業進行高管激勵的主要方式,也是公司治理研究的重要方向,它能夠影響企業高管的投資決策。近年來,有學者研究發現我國上市公司高管薪酬存在黏性特征,當企業業績上升時高管薪酬增加的幅度大于業績下降時薪酬的減少幅度。從結果看,薪酬黏性的“獎優不懲劣”,表現出的對高管的包容,可能會提高高管對于風險的承受能力,對創新投資產生影響。

企業如何才能設計出更加科學、合理的薪酬安排,對無論是企業的管理者還是員工的激勵更加有效,是企業必須面對的現實問題,也是微觀企業層面研究的重點。高管對企業的決策和計劃是否實行擁有最終決定的權力,因此關于企業高層管理者的薪酬激勵機制影響著企業的決策。高管薪酬黏性作為企業薪酬制度安排的一種特性,其對企業創新投資會產生怎樣的影響值得研究。本文將聚焦于我國國有上市公司,探究國企的高管薪酬黏性特點對創新投資水平的影響。

1 文獻綜述與研究假設

1.1 高管薪酬黏性與創新投資

公司高管薪酬黏性的概念源于對薪酬與業績之間存在敏感性的研究,Gaver et al.[2]在研究美國上市公司高管薪酬的業績敏感性時發現,CEO的薪酬在企業業績上升時也隨之上升,但當業績下降時,薪酬并沒有下降或者因此而受到相應處罰,CEO薪酬與業績的變化關系并不匹配。Jackson et al.[3]發現高管薪酬存在黏性的特征,即業績上升和業績下降時高管薪酬的增加與減少存在不對稱,自此學者們開始關注高管薪酬黏性的研究。高管薪酬黏性會產生怎樣的經濟后果也是當前學者研究的熱點。高管薪酬黏性意味著高管所作出的決策為企業帶來經濟效益的同時,也能在薪酬上獲得獎勵,而當高管決策失敗讓企業遭受損失時,他們可以保護自己的利益免受相應的薪酬懲罰。我國學者劉煒[4]、步丹璐 等[5]通過實證分析,發現高管薪酬黏性增加時,企業新增投資也隨之加大,他們認為,企業由于高管投資失敗而遭受的損失,在衡量時高管能夠選擇性地不計入薪酬計算公式而逃避責任。徐悅 等[6]通過實證研究,證明了高管薪酬黏性與企業創新的正相關性,而且發現薪酬黏性并非越大越好,而是只有當公司績效下降時對高管的適當獎勵才顯著促進創新水平。朱愛萍 等[7]從生命周期視角進行研究,發現企業在生命周期的不同階段下高管薪酬黏性對創新的影響不同,在成長和成熟期是呈正相關關系,在衰退期呈負相關關系。我國國有上市公司的許多企業存在高管薪酬黏性特點,這種薪酬契約安排下,高管不再過于擔憂決策失敗帶來的風險,提高了高管對于創新的積極性。基于以上分析,提出以下假設。

H1:國有企業高管薪酬黏性與創新投資呈正相關。

1.2 融資約束、高管薪酬黏性與創新投資

現代企業在發展過程中普遍遇到融資難的問題,尤其在當前大環境之下,企業所處的經濟環境充滿不確定性,企業從外部獲取融資的渠道受限,不能獲得充分的資金,受到融資約束。企業融資渠道受限,可供支配的資金減少,在此情境之下的企業可能會選擇將有限的資金用于其他經營項目,而減少對創新方面的投資。程遠 等[8]研究發現,融資約束抑制了企業創新投資水平。由于融資約束提高了企業獲取資金的成本,在創新上的投入就會隨之減少,然而潘士遠 等[9]研究發現,融資約束反而提高了企業專利創新的數量和質量,原因在于當企業受到融資約束時,可選擇的投資機會減少,此時企業會選擇更加有效的項目組合投資,結果使得創新效率上升。本文認為,企業面臨著較強的融資約束時,企業投資資金受限,不得不衡量項目的成本收益情況,甚至放棄對一些項目的投資。只有在較低的融資約束程度下,企業不必過分擔心沒有資金來源,因此得以擁有充足的資金維持生產運營,面對企業許多研發投資項目決策時更加容易促成投資。基于以上分析,提出以下假設。

H2:融資約束程度較低時,高管薪酬黏性顯著促進創新投資。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源

為了盡可能獲取更多的樣本,從CSMAR數據庫選取2008—2022年深證A股市場國有上市公司的數據作為初始研究樣本,計算高管薪酬黏性指標時由于需要5年的滾動平均值,最終樣本區間為2013—2022年。對所選樣本進行以下處理:刪除金融保險類公司樣本;刪除ST、PT等經營異常的公司樣本;刪除數據缺失樣本;為了避免異常值的影響,對所有連續變量進行上下1%的縮尾處理。運用Excel和Stata軟件進行數據處理和分析。

2.2 變量定義

1)被解釋變量。創新投資,本文采用研發投入占公司營業收入的比重來衡量創新投資水平。

2)解釋變量。高管薪酬黏性,參考步丹璐 等[5]衡量高管薪酬黏性的做法,以公司前3名高管的薪酬作為高管薪酬的衡量,公司凈利潤表示企業業績水平。首先計算出前3名高管薪酬的增長率和凈利潤的增長率,薪酬的增長率與凈利潤增長率之比作為薪酬業績敏感性,然后滾動計算當年及前4年的凈利潤上升時和凈利潤下降時的薪酬業績敏感性之差。計算出的薪酬黏性數值大于0即表示存在薪酬黏性,小于0即表示不存在,最后刪除薪酬黏性小于0的數據樣本。

3)調節變量。融資約束,衡量融資約束的方法有多種,較為常用的例如KZ指數、WW指數、SA指數。SA指數是采用較為外生的變量即企業規模和年齡通過回歸來建立的衡量指標,本文采用SA指數的絕對值衡量融資約束程度。SA指數為負值,其絕對值越大,代表企業所受融資約束程度越大,本文以指標絕對值的中位數為劃分標準,絕對值大于該值的代表高融資約束,反之代表低融資約束,分2組來分別進行回歸分析。

4)控制變量。為了控制其他因素可能對企業研發投資產生的影響,參考相關文獻,本文選取財務杠桿率、資產規模、股票收益率、管理費用率、股權制衡、營業收入增長率作為控制變量。此外,本文還控制了年度(Year)和行業(Ind)效應。各變量定義如表1所示。

表1 變量定義

2.3 模型構建

為了驗證H1,本文構建如下回歸模型。

YRD=α0+α1X+α2×RLeV+α3×S+α4×R+α5×RADM+α6×E+α7×Rgrow+∑Ind+∑Year+ε

3 實證分析

3.1 描述性統計

表2為變量的描述性統計結果,樣本總數1 553個,被解釋變量創新投資的均值為0.035,最小值為0,最大值為0.185;高管薪酬黏性的均值為3.643,說明業績上升時與業績下降時的薪酬業績敏感性均值之差平均為3.643,最小值0.016,最大值60.06,標準差8.794,說明不同企業之間薪酬黏性差距較大;融資約束最小值3.206,最大值5.358,中位數3.921,說明多數國有企業受到的融資約束程度不是太高;財務杠桿率均值為0.489,說明企業負債占資產的比例平均在49%;資產規模的最小值20.31,最大值26.22,標準差1.253,說明不同企業的資產規模差距較大;股票收益率最小值為-0.492,最大值為1.719;管理費用率最小值0.007,最大值0.292,均值0.074,表明企業管理費用占營業收入的比例平均為7.4%,標準差為0.055,表明所有樣本管理費用率差別不大;股權制衡度的最小值為0.032,最大值為2.193,表明不同企業前2～10名大股東與最大股東持股比例之比差別較大;營業收入增長率的最小值為-0.613,最大值為3.544,均值為0.288,說明總體來看企業的營業收入是增長的。

表2 描述性統計結果

3.2 相關性分析

相關性分析如表3所示。

表3 相關性分析

由相關性分析表來看,高管薪酬黏性與企業創新投資的相關系數為正,且在5%的水平上顯著,表明高管薪酬黏性促進創新投資,初步驗證了本文的研究假設。融資約束程度與創新投資的相關系數為負,且在1%的置信水平上顯著,初步說明企業融資約束程度越高,越不利于創新投資。其余變量之間相關系數均小于0.5,說明不存在嚴重的多重共線性問題。

3.3 回歸分析

為了驗證H1、H2,首先將整體樣本數據進行回歸,再進一步按照融資約束程度的高低將全樣本分為低融資約束組和高融資約束組,分別進行回歸分析,回歸結果如表4所示,(1)列表示高管薪酬黏性對創新投資的回歸結果,回歸系數0.000 2,在1%的置信水平上顯著,說明我國國有上市公司高管薪酬黏性特征促進企業創新投資行為,H1得到驗證。回歸分析的(2)列和(3)列分別表示在低融資約束程度和高融資約束程度下的回歸結果,結果顯示,在低融資約束條件下,高管薪酬黏性的回歸系數為0.000 5,在1%的置信水平上顯著,說明當企業所受融資約束程度較低時,企業用于投資的資金較為充足,更能促進創新投資。在高融資約束條件下,高管薪酬黏性的回歸并不顯著,說明當企業所受融資約束程度較高時,高管薪酬黏性不一定加強創新投資。

表4 回歸分析結果

3.4 穩健性檢驗

為了驗證實證分析結果的可靠性,本文采用替換解釋變量的方法,將每5年作為一個滾動周期替換為每4年作為一個滾動周期,計算2013—2022年的高管薪酬黏性,回歸結果如表5所示。回歸中解釋變量的系數顯著為正,與上文回歸結果保持一致,說明國有企業高管薪酬黏性顯著促進創新投資,本文的研究結果具有可靠性。

表5 穩健性檢驗結果

4 結論與建議

4.1 研究結論

本文經過理論分析,并選取2013—2022年深證A股市場的國有上市公司數據進行實證檢驗,探討了上市公司高管薪酬黏性對企業創新投資的影響,并考察了在企業所受到的融資約束程度不同的情況下,高管薪酬黏性對創新投資的影響作用。得出以下研究結論:高管薪酬黏性對企業創新投資有正向影響,薪酬黏性程度越高,企業越加強創新項目的投資;企業融資約束程度對高管薪酬黏性和創新投資的正相關性有影響,當企業受到低程度的融資約束時,高管薪酬黏性顯著促進企業創新,但在企業的融資約束程度高時,高管薪酬黏性對企業創新沒有顯著影響。

4.2 對策建議

基于以上研究結論,本文從以下方面提出建議。①我國國有企業應繼續完善高管薪酬激勵機制,制定合理的薪酬制度,從薪酬管理上合理安排與之匹配的對高管的獎勵與懲罰,同時也要適當地降低高管薪酬黏性水平,防止高管過于追求風險收益而盲目投資,從而導致企業價值受到損害。②對于融資約束程度低的企業,應注意資金使用的合理性,將資金運用到凈現值大于零的投資項目,避免過度投資,對于融資約束程度高的企業,應積極尋求多種融資方式,擴展融資渠道,獲取更多資金用于企業創新。