政策性資金加碼基建投資 最后兩月產業鏈有望迎景氣上行

梁杏

上半年在穩增長政策托底下，基建行業景氣度較高。但從5月開始，基建增速有所放緩。后續特殊再融資債券及特別國債的發行有望帶動項目開工與施工提速，形成更多實物工作量。

一季度，在疫情影響消退和國家專項債發行加速的背景下，2～3月基建投資增速分別高達9% 和8.7%。基本面支撐下，上半年中證基建指數上漲16.25%，遠高于大盤指數。但5月開始，基建增速受宏觀經濟下行壓力增大的影響有所放緩，雖然三季度有所企穩，但7～9 月基建增速僅為4.6%/3.9%/5.0%，相關上市公司業績總體承壓。從最新披露的三季報情況看，單三季度中證基建指數營業收入/歸母凈利潤同比分別為2.11%、-0.52%，相較上半年的5.24%、6.08%有一定回落。

不過四季度基建增速有望重回高增長。我國將增發1萬億元國債支持災后恢復重建和提升防災、減災、救災能力，本次萬億國債預計最大可以拉動5萬億～6.7萬億元的基建投資總額，占2022年全年基建投資總額的24%～32%。

10月以來，特殊再融資債券密集發行，有望帶來新的增量資金。特殊再融資債券及特別國債的發行，有望帶動基建項目開工與施工提速，形成更多實物工作量。

從二級市場看，近期不少基建央企公布控股股東增持計劃，彰顯公司自身發展信心。例如，中國鐵建控股股東中鐵建集團擬半年內增持不超過3億元。

過去五年內，八大建筑央企控股股東增持事件僅有2022年的中國中鐵一家。近期多家建筑央企大股東增持公告，對市場形成實質性利好，有利于驅動公司估值提升。截至11 月2 日，中證基建指數PB 估值為0.78，處于歷史0%分位；前期下跌后，基建ETF 已經具備了較好的配置性價比。

此次國債資金用途中，用于水利投資的比例較高，水利工程對穩投資、擴內需作用顯著，有望成為基建穩增長抓手。前三季度全國水利建設落實投資1.08 萬億元，完成投資0.86 萬億元，均創歷史同期最高紀錄；全國新開工各類水利項目2.49萬個，同比增長12.9%，總投資規模1.15 萬億元，同比增長8.9%。水利建設投資加速推進，有望對水泥、管材等建材需求形成拉動。

此外，新一輪“房改”即將推行，主要涉及兩點：第一是加大保障性住房建設和供給；第二是推動建立房地產業轉型發展新模式。保障房來源一部分將來自政府投資的新建樓房；一部分將來自原先房企開發的停工樓盤由政府接盤后進行改造開發。保障房的推廣將會提振家裝建材的需求。

價格方面，截至10月27日，全國水泥市場均價為356 元/噸，周環比上漲3元/噸。開工率方面，截至10 月27 日為58.44%，環比10 月20 日上升0.60 個百分點。隨著基建重點項目穩定，局部地區天氣好轉，部分工地開始趕工，多數工地已恢復到正常施工進度；房地產供需兩端政策頻發，后續開工端若出現改善，也會支撐水泥需求向上。

在全年地產投資負增長的環境下，三季度建材板塊龍頭表現出較強韌性，憑借渠道調整、集中度提升、跨領域滲透等戰略拿出較強業績。行業整體來看，單三季度中證全指建筑材料指數歸母凈利潤同比-10.46%，相較上半年的-37.44% 也明顯收窄，可以關注建材ETF的投資機會。

另一方面，基建投資的增長也會利好鋼鐵需求，或將扭轉市場悲觀預期。鋼材是水利防洪工程中基礎的材料，新建綜合水利工程中，鋼筋投資占總工程的3%～5%，設備投資包括水閘、水泵、啟閉機、發電設備等占總投資的10%～12%。

短期需求在快速恢復，螺紋鋼、線材等表觀消費量回升明顯。鋼鐵行業本身庫存較低，近期社會庫存及鋼廠庫存也在持續下降，短期需求回升與庫存下降表明，鋼鐵行業供需結構改善顯著，盈利能力也將觸底反彈。

三季度鋼鐵行業整體業績情況相較上半年表現更優，大部分生產企業三季度凈利潤同比均出現不同幅度增長。在去年的低基數之上，中證鋼鐵指數單三季度歸母凈利潤同比增長340.20%，環比也有95.10% 的增幅。四季度，基建、地產投資受政策支持，制造業景氣度邊際修復，鋼鐵ETF行情表現有望延續。（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）