“雙碳”背景下成品油企業財務風險管理研究

封琳琳

引言

在全球范圍內，碳排放和氣候變化已成為一個重要的議題。世界各國著力采取措施推動雙碳轉型，減少碳排放和增加可再生能源的使用，我國提出“碳達峰、碳中和”目標。在這一背景下，成品油企業面臨著前所未有的挑戰和機遇。隨著全球對碳排放限制的加強，成品油企業面臨著越來越多的法規和政策約束，這對企業的財務風險管理提出了新的要求。

一、我國成品油企業財務風險的現狀

成品油（含汽油、煤油、柴油）企業的發展通常包含三個方面的產業鏈，一是位于上游的原油勘探與開采以及原油的進口企業；二是位于中游的原油煉化加工生產為成品油的企業；三是主要面向消費者的成品油銷售企業。我國三大成品油企業為主導的成品油行業主要業務為勘探和煉制及研發新產品，并輻射至下游成品油流通領域。產業鏈的打通不僅具有政府政策支持和行業壟斷性，而且規?；倪\營實現整個成品油產業價值鏈的增值。因此，通過考察中國石化、中國海油和中國石油三大成品油企業的財務風險現狀，可反映我國成品油企業的財務風險的基本情況。

本文采用美國愛德華·阿爾曼（Altman）在1968年提出的經典的Z-Score 模型，衡量成品油企業財務風險的狀況，計算方法如公式（1）所示：

式中：X1＝營運資本÷總資產，X2＝留存盈余÷總資產，X3＝息稅前利潤÷總資產，X4＝股東權益的市場價值/ 負債總額的賬面價值，X5＝銷售收入÷總資產。通過Z 值進行公司短期破產概率判定，Z≤1.8表明財務處于嚴重的危機狀態，有很大的破產概率；1.8＜Z≤2.99 是處于臨界點內的灰色區域，表明企業有破產的可能，存在一定程度的財務危機和隱患，不進行及時處理則公司可能瀕臨破產，越接近1.8越危險，越接近2.99 則只是有財務危機的可能性；Z≥2.99 表明公司財務狀況運轉良好，處于非常安全狀態，沒有任何破產風險。我國三大上市成品油企業的Z 值得分狀況如圖1 所示。

圖1 我國成品油企業財務風險預警Z 值得分

從圖1 可以看出，2015 年～2019 年我國成品油企業財務風險Z-Score 均值呈現下降態勢，從2007年 的 9.82 降 為 2022 年 的 2.82，16 年間降低 了71.29%，平均每年降低4.75%。其中中國石化公司財務風險Z 值得分從2007 年的5.40 下降至2022 年的2.49，中國海油公司從2019 年的2.49 上升至2022 年的3.44，中國石油公司降幅最大，從2007 年的14.24下降至2022 年的2.53。說明近年來我國成品油企業財務風險幾乎處于臨界值中間范圍的灰色地帶，比較接近2.99，有一定的財務危機的可能性，尚無明顯的破產風險，如若加以重視是可以避免較大的財務危機和隱患。但是隨著國家“雙碳目標”的提出，以及新能源汽車和環境問題的挑戰，對成品油行業的財務風險、產業結構和資產配置情況將產生一定程度的影響和沖擊?！半p碳”背景下，加之國際大環境的不確定性，我國成品油行業與一般企業所面臨的財務風險可能有所不同，迫切需要對成品油企業財務風險進行有效識別和管理。

二、“雙碳”背景下成品油企業面臨的財務風險

1.雙碳背景下成品油企業籌資風險

一方面，項目投入的不確定性影響銀行資產抵押，雙碳背景下，成品油企業可能需要采用更清潔、低碳的能源生產技術，如生物燃料、電動車充電設施等。這種技術轉型需要巨額的資金投入和研發支出，存在技術驗證不足、成本高昂和商業可行性等風險。隨著碳排放的限制和對化石燃料依賴的減少，成品油企業的資產價值可能會下降。例如，石油儲備和煉油設施可能面臨無法充分利用或被廢棄的風險，從而影響企業的借款抵押和資產質押。另一方面，盈利的不確定性增加了償債風險，隨著全球對低碳能源的需求增加，成品油的市場需求可能會下降，從而對成品油企業的盈利能力和現金流產生負面影響。這可能導致企業難以獲得足夠的資金來支持運營和發展。受到雙碳背景和氣候變化的關注，銀行和投資者可能會對成品油企業的風險承受能力和長期可持續性提出更高的要求。這可能導致融資成本上升、融資條件收緊或投資者對成品油企業持股價值的擔憂增加。

2.雙碳背景下成品油企業投資風險

在雙碳背景下，成品油企業在轉型過程中可能需要采用新的清潔能源技術，如生物燃料、電動車充電設施等。這些新技術可能具有不確定性，包括技術可行性、商業化前景、成本效益等方面的風險。雙碳背景下，成品油企業面臨資本投資回報率下降的風險。由于市場需求下降和碳排放限制的加強，近年來，國內主要成品油銷售企業普遍將加油站項目視為戰略資源，并由此帶來了投資成本的不斷上升。然而，如果這些項目的效益低下，甚至導致投資失敗，將給企業的財務狀況帶來長期不利影響。成品油企業在網點布局優化調整期面臨著投資風險的主要原因在于市場已經進入飽和階段，導致加油站項目效益的下降。由于競爭激烈，新建加油站的利潤空間受到擠壓，運營成本則不斷上升。這使得投資成本大幅增加，投資回報周期變得更加漫長，增加了投資失敗的風險。

3.雙碳背景下成品油企業資金營運風險

成品油企業面臨的營運風險首先來自市場需求的變化。隨著“雙碳”目標調控的推進，清潔能源的發展和普及將逐漸取代傳統的油品消費。居民出行觀念的轉變也推動了綠色出行方式的發展，減少了對油品的需求。此外，疫情防控常態化對交通出行和經濟活動產生了長期影響，進一步削弱了油品需求。另外，市場競爭的加劇也給成品油企業帶來了營運風險。隨著準入門檻的降低，各類市場主體進入油品銷售市場，形成了多元化競爭格局。外資企業、地方國資企業和社會單位等市場主體利用自身資源和專長，采取不同的銷售策略和服務模式，爭奪市場份額。這使得成品油企業面臨更大的競爭壓力，降低了其盈利能力和市場份額。與此同時，開發銷售網絡的成本也成為成品油企業的營運風險之一。由于市場競爭的加劇和市場空間的收縮，開發和維護銷售網絡的成本不斷上升。成品油企業需要投入更多的資源用于加油站的建設和運營，增加了企業的財務壓力和經營風險。

4.雙碳背景下成品油企業資產擱置風險分析

一是石油儲備，隨著對化石燃料依賴的減少，成品油企業的石油儲備可能面臨擱置的風險。全球對碳排放的限制和清潔能源的發展導致成品油需求下降，使企業的石油儲備難以銷售或變得經濟不可行。這可能導致企業無法充分利用儲備，使其價值減少。二是煉油設施，成品油企業的煉油設施面臨技術過時和產能過剩的風險。隨著清潔能源技術的發展和對碳排放的限制，傳統煉油設施可能變得不具備競爭力，無法滿足市場需求。這可能導致企業的煉油設施無法充分利用，使其成為擱淺資產。三是輸油管道和儲存設施：成品油企業的輸油管道和儲存設施面臨利用率下降和價值減少的風險。需求下降和能源轉型導致輸油管道和儲存設施無法充分利用，降低其經濟價值。這可能使企業的資產無法實現預期收益，變得擱置。四是土地和資源權益，成品油企業可能擁有大量的土地和資源權益，如石油采掘權、勘探權等。在雙碳背景下，這些土地和資源權益面臨貶值風險。對碳排放的限制和清潔能源的發展使得這些權益難以充分開發或變得經濟不可行。這可能導致企業的資產無法實現預期價值，變為擱淺資產。

三、基于“雙碳”背景下成品油企業財務風險管理路徑

1.拓展低碳融資方式，降低融資約束

成品油企業可以尋求多元化的融資工具，如銀行貸款、債券發行、股權融資、項目融資等。通過利用不同的融資渠道，企業可以獲得更多的資金來源，降低對單一融資渠道的依賴性。在雙碳背景下，綠色金融機構和基金正在興起，致力于支持低碳和可持續發展的項目。成品油企業可以積極尋求綠色金融機構的支持，以獲得更多的融資機會和更有利的融資條件。成品油企業可以探索創新的融資模式，如資產證券化、租賃融資、債權融資等。這些新型融資模式可以提供更靈活和多樣化的資金來源，幫助企業緩解融資約束。成品油企業可以積極爭取政府的支持與政策利好，例如獲得政府補貼、稅收優惠、綠色發展基金的資助等。這些支持和利好可以降低企業的融資成本，提供更多的資金支持。

2.把握國家低碳市場政策，改進投資策略

成品油企業可以積極轉型到清潔能源領域，如可再生能源和低碳技術。這包括投資和發展太陽能、風能、生物質能等可再生能源項目，以及涉及能源存儲、智能電網和能效提升的低碳技術。通過向清潔能源領域轉型，企業可以適應低碳市場需求并開拓新的業務機會。成品油企業可以投資和實施能源效率改進項目，以降低能源消耗和碳排放。這可能涉及設備升級、工藝優化、節能措施等。通過提高能源效率，企業可以減少對傳統石油產品的需求，并為低碳市場做出貢獻。

成品油企業可以積極管理和優化其供應鏈，以減少環境影響。除了提供傳統的汽油、柴油等燃料，成品油企業可以投資發展加氫站，加氫站可以為電動汽車提供氫能源，從而滿足不同類型車輛的需求，這種多元化業務模式可以擴大客戶群體，提高銷售額和盈利能力。同時，成品油企業可以在加氫站建設中加入氫能源的生產和儲存環節，形成完整的氫能源產業鏈。這包括從水電解制氫、氫氣儲存和氫氣輸送等環節，將加氫站與其他環節相連接，形成協同效應。通過整合產業鏈資源，企業可以實現資源共享、成本控制和效益最大化。

3.充分利用低碳優惠政策，提升經營管理效率

雙碳政策下，成品油企業可以加強能源管理和優化，通過改進生產工藝、設備升級和能源效率提升措施，減少能源消耗和碳排放。建立有效的能源管理體系，監測能源使用情況，并制定節能減排目標和計劃?？梢酝ㄟ^產品創新和多元化來適應低碳市場需求，開發和推廣低碳產品，如可再生能源產品、電動車充電設施等，以滿足消費者對低碳產品的需求。同時，積極參與新能源技術的研發和應用，如氫能源、碳捕集利用與儲存技術等。加強碳排放管理和披露，確保對企業的碳足跡進行全面評估和監測，并及時披露相關數據和信息。這有助于企業了解自身的碳排放狀況，并采取相應的減排措施。成品油企業可以積極參與碳排放交易和碳市場，如碳排放權交易、碳抵消市場等。通過參與碳市場，企業可以通過碳排放權交易或碳抵消項目獲得經濟回報，促進企業的低碳發展。成品油企業可以將ESG 納入風險管理的投資決策中，這包括將ESG 目標和指標納入企業的績效評估和激勵機制，確保可持續性在企業經營中得到充分考慮，進而建立良好的治理結構和流程，確保企業運作的透明度和合規性。加強內部控制和風險管理，建立有效的溝通渠道，提升企業治理的效率和質量。

4.明晰綠色低碳轉型目標，優化資產配置

雙碳背景下，多成品油企業可以考慮多元化能源投資，包括可再生能源項目和清潔能源技術。通過在可再生能源領域的投資，企業可以減少對傳統石油產品的依賴，降低資產擱淺風險。以增加研發和創新投入，尋求新的能源解決方案和技術。這包括開發更高效的石油提煉技術、碳捕獲和儲存技術等，以降低碳排放并提高能源利用效率，減少資產擱淺風險。成品油企業應對現有資產進行全面評估，并根據低碳經濟的發展趨勢進行長期規劃。通過評估資產的可持續性和經濟前景，企業可以做出相應的調整和決策，降低資產擱淺風險。應建立完善的風險管理和監測機制，及時識別和評估資產擱淺風險。通過定期監測市場和政策變化，企業可以及時調整戰略，并采取適當的措施降低資產擱淺的風險。

結束語

在能源轉型疊加“雙碳”目標的大背景下，成品油企業面臨的財務風險管理至關重要。隨著能源轉型的推進和碳排放減少的要求，企業需要積極應對風險并采取相應的措施，以確?？沙掷m經營和長期競爭力。同時，企業應密切關注市場和政策變化，及時調整戰略，以適應不斷變化的能源格局。通過科學、全面的財務風險管理，成品油企業可以在低碳背景下實現可持續發展，為未來的能源轉型做出積極的貢獻。在實現自身低碳發展獲得經濟和環境效益的同時，為中國“雙碳”目標的實現提供行業智慧和行業方案。