我國期貨市場發展現狀與對策建議

劉巍巍

隨著我國金融市場的不斷發展壯大，期貨市場的發展步入到一個嶄新的階段，并逐漸成為我國金融市場中最重要的交易體系之一。在全球經濟不景氣、經濟進入新常態的背景下，我國期貨市場卻迎來了發展的黃金時期。中國期貨業協會的數據顯示近年來我國期貨成交總額呈現明顯上升的趨勢，從2017年的187.90萬億元增長到2022年的534.94萬億元。另外，在國內六大期貨交易所上市的期貨數量從2017年1月份的51種上升到2023年8月份的121種。期貨以其獨有的優勢，如實現套期保值以減少企業生產中的原材料價格風險等[1]，在我國金融市場中扮演著不可或缺的角色。但期貨交易中所面臨的科技化程度較低、投機交易泛濫以及散戶投資者過多等問題，都不利于期貨市場未來發展。因此，本文分析我國期貨市場現狀及所存在的問題，為促進期貨市場發展體系化、科技化和現代化建言獻策，從而助力我國期貨市場更好更快發展。

一、我國期貨市場發展現狀

（一）交易額及期貨公司總資產穩步上升

中國期貨業協會數據顯示，2022年我國期貨市場成交總額已到達534.94萬億元，期貨公司總資產為1.71萬億元，相比2017年分別上漲184.69%和225.18%（見圖1、圖2）。尤其是在2018年中美貿易摩擦和2020年新冠肺炎疫情的影響下仍能取得如此大的增幅，顯示出了期貨行業始終保持穩中向好的發展勢頭。

（二）服務實體行業愈發充分

截至2023年8月，國內五大期貨交易所共有121種期貨可供交易，較2017年1月份增加70種。期貨種類的大幅度增加可以使得企業參與到品種更多的期貨交易中去，有助于更多企業通過期貨交易來熨平大宗商品價格波動和匯率變動而導致的經營成本大幅度增加。除了幫助企業通過套期保值來控制經營成本之外，近年來期貨交易所還持續豐富場外業務，上線并拓展了倉單交易、基差貿易、商品互換等場外期現結合業務平臺，推出了臨近交割做市、客戶層級移倉等新業務，增強了期貨市場的功能[2]。此外，期貨交易所通過降低倉單擔保品交收比例、免收套期保值交易手續費等五項措施，切實降低期貨市場參與者的參與成本，在經濟進入常態化階段更好地服務實體經濟高質量發展。

（三）政策制定愈發規范完善

2022年4月全國人大常委會審議通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》，并于2022年8月1日起正式實施，該法的實施解決了期貨市場長期以來沒有根本性法律的缺憾，形成了法律—行政法規—部門規章—自律性管理條例的四級監管體系[3]。相較以前的規章制度，該法規定期貨新品種上市程序由審批制改為備案制，提高了期貨市場的運行效率，賦予了期貨交易所創新動力。除此之外，該法還賦予了期貨公司自營業務的權力，有利于期貨公司更好地進行投資研究業務，拓寬了期貨公司的業務范圍，有利于期貨市場規模的進一步擴大。此外，2023年7月《期貨市場持倉管理暫行規定》發布，該辦法增強了期貨市場持倉管理的系統性和針對性，在擴大期貨市場規模的同時進一步提升期貨市場的監管透明度和監管效率。

（四）對外開放力度逐漸加大

2018年5月份，大連商品交易所旗下的鐵礦石期貨成為了首個引入境外交易者的期貨品種，拉開了中國期貨市場對外開放的大幕。在此之后，我國期貨市場不斷擴大對外開放的期貨品種名單，截至2023年8月份已有24個期貨品種可供境外交易者投資，其中菜籽油、精對笨二甲酸等重要品種價格已成為國際現貨貿易定價基準。除此之外，國際銅期貨和上海期貨交易所的銅期貨以“雙合約”模式通過“雙平臺”同時運行，服務國內國際雙循環。

二、我國期貨市場存在的問題

（一）科技化程度較低

1.金融科技在期貨市場應用不足。盡管期貨經營機構在網上開戶、網上交易以及App下載服務上有了一定進展，但這都是在運營效率的提升上做了一些工作，對客戶的服務還是較多以公司本身的業務為中心，并沒有利用大量的客戶數據進行深度挖掘并加以清理和整合，從而轉向以客戶為中心來定制產品和服務。而形成鮮明對比的是銀行在現有的監管框架下，運用大數據和云計算方法來自動發掘客戶的潛在需求，并通過機器學習的方法推出其所需要的個性化產品。

2.金融科技在期貨市場投入資金不足。受整體市場規模及行業資本限制影響，我國期貨行業金融科技年投入規模最高為千萬級，與銀行業、證券業等十億級金融科技投入差距較大，難以形成科技引領業務的態勢。

（二）監管力度不足，行業亂象頻發

1.對投機交易約束欠缺。期貨市場本來就是為滿足企業套期保值和風險管理的愿望而出現的，但近年來一些企業在期貨市場上進行明顯與公司主營業務無關商品的交易，并出現大幅的虧損，嚴重影響公司的正常經營，損害了廣大持股人的利益。雖然企業在期貨市場進行投機交易存在極大隱患，但目前我國還沒有正式的法律法規對這種行為進行約束。

2.監管理念不能適應期貨市場發展。自改革開放以來，我國金融體制監管一直秉持著“分業經營、分業監管”的理念，我國期貨市場在這種監管理念下，呈現出“機構監管”的監管方式，自期貨市場成立以來對維護期貨市場的健康發展發揮了極其重要的作用。但隨著近些年金融市場不斷創新發展，市場中陸續推出跨行業、跨市場和跨機構的金融產品，重組了金融系統內部的風險結構，使現行監管體系難以適應期貨市場的創新性發展。

（1）忽略了對其他金融機構從事類似期貨交易的監管。根據現行監管制度，只有在經過國務院批準的期貨交易場所中進行的交易才能被視為期貨交易。于是出現了一些其他金融機構，打著投資的幌子，設立了一些符合期貨交易內在特征的金融工具，但由于交易地點不在期貨交易所，因此不被認定為期貨交易，不能被有效監管。

（2）忽視了對于期貨市場主體——不同期貨品種的風險管理。在傳統的期貨監管理念中，監管部門一直側重于對期貨交易所和期貨公司進行全方面的監管，各種法律法規和政策文件都主要針對期貨交易所和期貨公司的運營和財務情況來設立。這種監管方式雖然有利于降低監管成本，但卻忽視了對期貨市場中市場主體——不同商品期貨的監管，沒有考慮到期貨自身特征的變化和外部經濟金融因素的變化對期貨市場帶來的沖擊。比如，在2018年的中美貿易摩擦期間，受經濟貿易政策變化的影響，不同品種商品期貨之間呈現出同漲同跌現象，而期貨之間這種價格的高度相似性就很容易導致期貨市場系統性風險的發生。如果某種商品期貨由于貿易稅率的影響呈現出價格的劇烈波動，進而導致其他品種的商品期貨同樣出現價格的劇烈波動，這一定會破壞期貨市場的穩定并給期貨市場套期保值者造成相當程度的恐慌。

（三）散戶占比過高

散戶占比過高，易導致過度投機。設立期貨市場的最大原因本就是方便企業通過套期保值來控制原材料交易成本，市場中絕大部分交易者都應為機構，成熟市場國家中70%以上都是機構投資者[4]。近年來我國交易者數目增長速度較快，投資者總數從2015年的107.76萬增長到2021年的205.26萬，年均增長率達11.34%，但機構投資者占比一直維持在3%左右（見圖3），與成熟市場國家差距明顯，說明我國存在明顯的散戶市情況。“散戶市”的最大風險是市場主體不成熟，幾乎所有個人投資者都以投機交易為主，期貨市場容易形成過度投機，導致市場功能扭曲，進而引發系統性風險。

資料來源:《中國期貨市場年鑒 (2015-2021)》。

（四）對外開放程度仍顯不足

近幾年雖然我國期貨市場對外開放力度逐漸增大，但仍然在市場準入、市場參與和信息獲取方面存在很大不足。在市場準入方面，外資企業進入中國市場仍存在一定限制，例如相對于全球其他期貨交易所，國際投資者要想參與中國期貨市場的投資和交易需要滿足更為嚴格的開戶和交易編碼等流程要求，并且也需要投入更長的時間。這限制了外資企業在中國期貨市場上的參與和發展。在市場參與方面，中國期貨市場對外資企業也存在較大限制，例如外資期貨公司在中國期貨市場上只能進行部分業務，如只能針對特定的期貨品種進行買賣交易。在信息獲取方面，我國期貨市場的信息透明度相對較低，特別是對外資企業而言更加明顯，例如中國期貨市場的相關規定、政策、市場數據等信息的獲取渠道相對有限，這給外資企業在中國期貨市場上的決策和風險控制帶來一定的困難。

三、我國期貨市場發展的對策建議

（一）完善期貨行業監督管理體系

1.從單純的機構監管轉向機構監管與功能監管相結合。單純的機構監管難以關注到期貨市場在不同時期所承擔的不同職責，不利于期貨市場的創新發展，需要引入功能監管的理念來進行協同管理。功能監管是指按照金融機構開設業務的功能來進行監管。目前期貨市場中有不少投資者打著套期保值的幌子進行投機交易，可能會導致期貨市場出現系統性風險，這就需要監管者對系統性風險的大小和程度有一個清晰的判斷，從而合理運用各種金融監管工具來更好實現這一功能。監管者可以從數學角度去建模，運用尾部風險網絡和風險價值等模型去刻畫期貨市場系統性風險的強度和溢出方向。

期貨市場中的機構監管側重于對期貨交易所的全方面監管，通過監督交易所的組織架構、財務活動等行為來為期貨市場提供一個健康穩定的外部環境。而功能監管則側重于結合期貨市場在經濟活動中所承擔的不同功能，用數學建模的方法從期貨自身的內部去發現一些潛在的系統性風險。在今后的監管中，應樹立機構監管和功能監管相結合的理念，從內部和外部兩個層面去共同維護期貨市場的健康穩定發展。

2.確立行為監管和審慎監管相結合的監管理念。行為監管的核心是對期貨交易所的中介行為進行監管，確保交易所按照法律法規來開展經營活動，保障投資者能夠公平地參與到期貨交易活動中去。這既保障了投資者的合法權益，也保護了期貨交易所的安全，避免其陷入交易紛爭。審慎監管則重點關注期貨交易所的資本充足率等經濟指標以及期貨交易中的過度投機行為。通過對期貨交易所經濟指標的動態監管，確保其經營的穩健性，避免出現因期貨交易所自身的財務危機而影響期貨交易的平穩進行。通過對期貨交易過程的實時監控，及時發現交易中的操控市場和過度投機行為，并及時予以制止，確保期貨市場的套期保值和價格發現功能得以真正實現，避免出現系統性金融風險。

我國期貨市場監管的頭號目標便是要堅決防范期貨市場發生系統性金融風險。面對復雜多變的外部環境和不斷發展完善的期貨市場，綜合運用行為監管和審慎監管，既關注期貨交易所的中介行為，同時也關注期貨交易所內部的經濟指標，才能更好地實現目標。

（二）提高期貨市場信息化水平

2022年，中國人民銀行發布了《金融科技發展規劃（2022—2025年）》，該規劃明確了“十四五”時期金融科技發展的目標和方向[5]，特別指出金融科技在金融市場中仍然大有可為，有著很多值得探索和發展的地方。這意味著在“十四五”期間，需要加大對于期貨市場中金融科技的研究力度，加大資金的投入規模，努力在以下四個方面做出成績：

1.優化交易流程。隨著金融科技不斷地發展，交易流程和交易方式將更加多樣化和便捷化。例如，通過人工智能技術和大數據分析技術，可以幫助期貨交易員更快速準確地做出交易決策，同時降低交易風險并提高交易效率。

2.提高交易透明度。金融科技可以通過區塊鏈技術和云計算技術等手段，提高交易數據的透明度和安全性，加強交易監管，防范市場風險。

3.創新交易品種。金融科技可以借助人工智能技術、大數據分析技術等，探索新的期貨品種和交易策略，從而為期貨市場提供更加多元化的投資選擇，增加市場活力。

4.優化風控管理。金融科技可以通過智能風控系統和預警系統等手段，提高期貨公司和投資者的風險識別和風險管理能力，從而降低交易風險。

（三）加強期貨監管團隊的建設

1.打造一支高素質專業化的期貨監管團隊。按照專業水準高、探索能力強、責任意識重的標準，建立一套嚴格的招聘、考核和晉升機制，確保選拔的人才能夠適應期貨監管工作的特殊要求。期貨交易所和期貨公司應該構建一套成熟完整的監管方法，通過完善的監管培訓、分析報送和激勵約束機制，優化監管隊伍人員結構，適當增加內部從事監管工作的人員占比，培養一批懂期貨、明政策、會分析的復合型期貨監管人才。同時要對期貨監管人員適當降低營銷指標壓力，強調內部監管的專業性和專職性，從而讓監管人員更好地完成內部監管的工作，提前發現潛在的金融風險并把風險扼殺于搖籃之中。

2.營造優良的期貨監管氛圍。期貨機構內部要明確期貨監管任務的重要性和艱巨性，明確守住不發生系統性金融風險的底線，自覺及時掌握期貨行業監管最新的法律法規和政策要求，時刻關注期貨監管動態，強化監管數據獲取的及時性和完整性，加強監管數據的橫向比對和縱向比較，同時運用大數據和機器學習的方法去發掘潛在的風險點，切實增強監管的前瞻性，為證監會的準確決策提供重要的支撐。

（四）進一步加大期貨市場對外開放力度

1.擴大對外開放的期貨品種。目前可供境外交易者交易的期貨品種仍然有限，應該進一步擴大對外開放的期貨品種，特別是開放國際主流期貨品種，如黃金、原油等，吸引更多的外資進入期貨市場，增加期貨市場的流動性和活力。

2.放寬期貨市場準入限制。逐步放寬外資參與期貨市場的準入門檻，提高外資機構的參與度。此外，還應允許外資機構在期貨市場的投資范圍、交易方式等方面享有與國內機構同等的權利。

3.加強市場監管，保證外資合法權利。建立健全的市場監管體系，嚴格落實信息公開和透明要求，維護市場公平競爭環境，保護外資投資者利益。

4.加強和境外期貨市場的交流合作。可以采取一些具體措施加強與國際主流期貨市場的交流合作，提高期貨市場的國際化程度，如與國際期貨交易所建立合作關系、推動跨境期貨合作、推廣國際標準和規范。此外，還可以通過中國期貨公司在海外設立分支機構、子公司等形式，提高中國期貨市場在國際市場中的影響力和話語權。

（五）鼓勵企業參與期貨交易

受限于傳統觀念，很多涉及大宗商品原材料交易的企業都還沒有參與到期貨交易的行列中來，監管機構應加強期貨交易的宣傳工作，講明套期保值對于企業成本控制和風險規避的巨大優勢，引導更多企業客戶投入到期貨交易的市場中來，增加期貨交易市場中的機構數量同時可以適度提高個人參與期貨交易的門檻，包括但不限于增加保證金比例、提高交易經驗要求等，盡可能使一些金融知識不足、投機交易可能性大的個人交易者離開期貨市場，從而使期貨市場的機構交易者占比出現大幅度上升，更好地規避系統性金融風險的產生。