企業戰略差異對融資約束的影響研究

梁人文

（新興重工投資有限公司，四川 廣元 628000）

實施差異化戰略的企業和執行行業內“約定俗成”發展戰略的企業相比，在內部控制和治理方面都具有較強的差異性，并且戰略差異度較高的企業往往更加關注創新，更加注重創新能力的增長。因此，企業沒有建立起足夠標準和嚴格的內控制度，預留了更多寬松的發展和創新空間，以保證企業可以隨時進行體制改革和經營模式的創新。實施常規戰略的企業通常擁有更加成熟的內控體系和規章制度，管理和經營程序更加規范、更加標準，決策控制系統更加完善，決策權力高度集中，整體經營運行效率較高，通常能夠給金融機構更高的印象，在融資方面往往更占優勢。戰略差異度較大的企業通過不斷創新內部控制和管理程序與流程，不斷變更決策權和規章制度來適應新的戰略發展階段，導致其產生的各項經營信息和財務信息難以全面真實地被披露出來，審計機構更容易在審計報告中指控和披露其更多的內控缺陷，從而導致企業的經營風險增加，這對于企業融資而言，無疑是巨大的負面沖擊。因此，企業戰略差異和融資約束之間必然存在著特定的聯系，本文就此展開一系列研究分析。

一、文獻綜述

1.企業戰略差異

何志遠（2022）指出企業戰略是為了實現企業長久發展目標和企業價值最大化的總體發展規劃，是一種指導企業長期發展和各個經營階段核心任務的規劃，具有較為重要的作用。而企業戰略差異度指的是與行業常規戰略不同的具有較強異質性的差異化戰略[1]。孫博雅（2023）圍繞企業戰略差異度對投資效率的影響進行分析，認為企業戰略差異度可以用產品差異化來衡量，但是不只包含了產品差異度的方面，還包括了管理模式、商業模式的差異度。企業在制定戰略時通常可以選擇同行業的常規發展戰略，也可以立足于創新立場，結合企業自身發展制定與原有常規戰略存在較大差異的戰略，兩類戰略都有其特征和優勢[2]。彭煜（2023）分為企業戰略差異會顯著增加企業的非效率投資行為。因為企業實施差異化戰略所需要付出的資金要素、資源、精力等遠高于實施常規化戰略所需要投入的部分，常規戰略模式可能會減少企業的經營風險，使得企業按照常規投資規律來進行投資經營活動，可以給企業帶來相對而言較為穩定的收益，但是同樣也會使得企業在同產業內的企業競爭中表現得更加平庸和普通。為了追求突破和發展，實施差異化戰略是可行的，并且隨著企業戰略差異的擴大，企業所面臨的經營風險也相應提高[3]。

2.融資約束的影響因素

李雨繁（2022）指出，當前我國資本金融市場并不是完善和成熟，金融體制機制還需要進一步完善，并且因為資本市場摩擦、內源融資成本和外部融資成本不一致、第一類和第二類代理問題盛行等問題引發了融資約束。融資約束影響企業的融資效率，對于急需資金融通的企業設立高墻，使得企業融資困難、融資成本高[4]。張瀟丹（2022）指出，信息不對稱和道德風險使得融資約束一直存在。因為金融機構無法全面真實地獲得企業經營的一手數據，對其經營業績、財務狀況的了解和認識停留在企業所披露出來的部分和能夠調查到的部分信息，仍然不能完全準確預測貸款風險和企業經營風險。因此，金融機構傾向于收取更高的風險補償，設定更高的貸款利率，更短的貸款期限和更高的貸款條件，從而出現較為嚴重的融資約束情況[5]。王常青（2022）和于月莉（2022）等指出，融資約束會嚴重制約企業的發展，使得現代化企業無法及時獲得所需的資金要素，難以實現業務和規模擴張，因此解決較為嚴重和較為普遍的融資約束問題迫在眉睫[6-7]。

3.企業戰略對融資約束的影響

馬麗（2021）認為戰略差異會影響企業商業信用供給，從而對其業績和信用等級產生影響，從而作用于融資效率，對企業融資產生一定影響[8]。謝思維（2022）指出企業戰略激進度的提升會加劇企業的融資約束問題，戰略激進度和企業融資約束呈正相關，企業戰略激進度越高，商業信用融資難度越高[9]。楊書琳（2022）指出，企業戰略差異和融資約束之前存在正相關關系，企業采取行業非常規的差異化規戰略，使得金融機構難以有效評判其經營和盈利能力、經營風險等，使得二者信息不對稱性增加，從而降低了信用配給，導致融資約束加劇[10]。

二、企業戰略差異對融資約束的實證分析

1.假設：企業戰略差異與融資約束正相關

企業戰略定位直接決定了企業在未來一段發展時期內的發展規劃和發展方向，確立了企業的發展目標。同一行業和同一生命周期的企業往往可以采用大同小異的普適性戰略，以降低經營風險，提高經營穩定性。但是部分企業則會另辟蹊徑，設計制定和實施超出行業常規的戰略，以降低企業發展戰略的可復制概率，保證企業發展戰略的獨特性，從而提升企業的競爭力。

但是企業執行差異化戰略，會增加其審計成本和經營風險，導致融資約束加劇。較為新穎和獨特的發展戰略，迫使企業投入更多時間精力，需要更加注重創新，并且為其重塑制度空間，這也需要更多的資金支持。外部投資者、債權人在對企業作出是否融資的決策時會考慮其潛在的經營風險，企業戰略差異度會影響外部融資主體對企業經營風險和運營能力的評價，傾向于提高融資門檻和融資成本，尋求更多風險補償，最終表現為條件更嚴苛、利率更高的貸款。因此，企業戰略差異極大程度上會加劇融資約束。

導致企業戰略差異度影響融資約束的最根本原因在于融資雙方信息的不對稱性。企業戰略差異度越大，商業銀行等金融機構越無法通過常規的行業發展戰略來判斷企業戰略選擇的正確性，難以根據既有的經驗和信息來判斷其是否具有較強盈利能力、還款能力等，因此信息不對稱性相應增強。而作為企業債務融資的主要對象，商業銀行不愿意在實施差異化戰略的企業身上花費更多成本和時間精力，因此提高了相應的授信條件和貸款成本。而除了債務融資外，企業融資中較為常規的融資方式還有股權融資。同樣的，當企業戰略差異度較大時，金融市場上的投資者和專業人士對企業未來經營發展的預測趨于兩極分化，資本市場定價效率降低，影響企業股票價格，使得企業想要從獲得外部融資，則需要付出更多成本和風險，承擔更大償債和支付壓力與負擔，間接抬高了企業的融資門檻。

2.樣本和數據選取

本文選擇2011—2022 年，我國A 股上市公司，收集其相關數據，先進行初步處理，通過數據清洗和標準化處理流程來處理初始樣本，整理出符合條件和可以用于實證分析的部分數據，剔除掉2011—2022 年的樣本期內被 ST 的公司、相關數據異常或缺失的公司、剔除金融公司。經過標準化處理后，得到18030 個觀察值，將其作為研究樣本，選擇統計軟件對其進行回歸統計分析。

3.變量選取

（1）變量指標體系構建

企業戰略差異對融資約束影響實證分析所需要用到的全部變量如表1 所示，其中又可以分為被解釋變量、解釋變量和控制變量。

表1 變量及其含義

（2）被解釋變量

被解釋變量為融資約束（SA），根據融資約束程度的分析評價指標，包括企業規模和上市年限兩個指標來構建融資約束指數，計算公式為：SA=-0.737Size+0.043Size2-0.040Age，其中Size 為企業規模，Age 為上市年限。融資約束指數為負數，負數越小，絕對值越大，說明融資約束越嚴重，而融資約束指數為0 時，說明不存在融資約束。

（3）解釋變量

解釋變量為戰略差異（DS），從六個維度來構建解釋變量的戰略差異（DS）指標，分別包括廣告強度、研發強度、資本密集度、固定資產更新程度、費用構成、財務杠桿這六個維度，如表2所示。

表2 企業戰略差異度（DS）指標

DS 等于六個指標標準化處理后的絕對值加權平均，DS 指標越大，證明企業戰略與行業平均水平差異越大，企業戰略差異越偏離行業常規，差異度越大。

4.模型建立

為了檢驗“企業戰略差異與融資約束正相關”的假設，構建回歸模型，如回歸模型1 所示。如果相關系數β1顯著為正，則說明企業戰略差異和融資約束之間存在正相關關系，β1為負，則為負相關關系。

模型1：

5.數據分析

（1）描述性統計結果分析

主要變量的描述性統計結果如表3 所示，在10830 的樣本數量下，企業戰略差異度平均值為0.474，說明市場上有實施偏離行業常規戰略的企業存在，因此研究企業戰略差異度對其融資約束的影響具有較強的必要性。

表3 主要變量的描述性統計結果

由表3 可知，企業戰略差異度平均值為0.474，融資約束平均值為3.460，企業戰略差異度中位數為0.386，融資約束中位數為3.443。以企業戰略差異度的中位數為分界線，將企業分為戰略差異較大的組和戰略差異較小的組，以此來觀察企業戰略差異度對融資約束產生的影響，企業戰略差異低于中位數的組和高于中位數的組相比，融資約束中位數顯著增加，初步反映出企業戰略差異增大可能會加劇融資約束的可能性。

（2）相關系數分析

選擇相關系數最高的幾個變量，包括DS、Size、Lev 以及Tangi，主要變量相關系數如表4 所示。

表4 主要變量的相關系數

表4 中，企業融資約束（SA）指數和企業戰略差異度（DS）指數的顯著性水平大于0.001，說明企業融資約束和企業戰略差異指數數據具備了差異顯著。并且β1為正，說明企業戰略差異對融資約束具有顯著的正相關性，企業戰略差異和融資約束存在正相關關系，原假設成立。

三、提升企業戰略差異度帶來的優勢

1.提升在同產業內企業競爭中的優勢

企業實施差異化戰略能夠有效提升企業在同產業內部的企業競爭中的核心競爭力。一般企業都是采取行業內通用和達成共識的治理方式和商業模式，所選擇的戰略方向都大同小異。在大部分企業都朝著同一戰略目標前進時，具有較強異質性特征的企業能夠通過發展不同的領域和賽道，從中脫穎而出，減少產品和服務單位同質性，從而獲得相應的競爭優勢，推動企業的高效發展。

2.形成和提高產業進入屏障

企業實施差異化戰略還能夠形成更高的產業進入屏障。企業較高的戰略差異度使得其產品、服務和企業形象、營銷方式等都較為獨特，新進入該領域的參與者需要克服差異化戰略下的特色產品和品牌效應，甚至需要超過相應企業才能夠在行業中生存下來。新進入相應產業的市場競爭者要搶占市場和客戶，則需要弱化原有實施差異化戰略企業的產品和服務特色，付出較大的成本，要么是提供一個更具有特色的產品或服務，要么是通過價格戰略來吸引客戶。因此，企業較高的戰略差異化程度下，新進入產業的競爭者所帶來的威脅會相應下降。

3.降低替代品威脅

企業戰略差異度的提升還能夠有效地降低市場上同類同質替代品的威脅，使得企業長時間保持著一個較為穩定的市場份額占有率和穩定的銷售收入。通過差異化程度較高的戰略，企業可以打響自身的特色，在消費疲軟和同質產品審美疲勞的情況下，新穎的產品和服務容易讓人眼前一亮。并且因為企業的差異化戰略，導致其他企業難以復制相應戰略差異度較高企業的成功之路。

4.增強企業定價能力

提升企業戰略差異度還能夠有效地增強企業的定價能力。因為供應商和購買商都難以在市場和行業內尋求一個完全一樣或者是高度相似的企業，因此戰略差異度較高的企業在面對供應商時和購買商時，態度可以更強硬。例如，在企業銷售產品，購買商購入產品時，因為企業高度差異化的戰略形成了獨具特色的產品和服務，其他企業無法提供同質服務，因此在購買商要求下調價格時，企業具有較強底氣回絕這一請求，提高企業的講價定價能力。

四、戰略差異度高的企業緩解企業融資約束的對策建議

1.加強品牌建設和市場形象塑造

具有較高戰略差異度的企業為了有效地緩解融資約束，提高融資效率，應當要加強品牌建設和市場形象塑造，打造具有良好口碑和較高知名度的品牌，從而在營銷上獲得優勢，減少因為戰略差異可能帶來的經營風險。通過品牌建設和市場形象塑造先積累一批固定的消費者，并且以戰略差異為特征來打響企業知名度，通過其特色經營管理理論或者是發展戰略來打造系列化品牌，從而有效地提升企業的經營業績，為企業獲得融資奠定基礎，吸引更多投資者和金融機構，減少對其差異化戰略的風險補償，提高融資成功率。

2.加強信用等級和抵押擔保管理

企業還應當加強信用等級管理以及抵押擔保物管理。在商業銀行的債務融資下，企業如果想要成功獲得貸款，就必須要具備相應等級的信用水平。不同信用水平對應的授信額度不同，貸款規模也不同。為了有效地緩解融資約束，融通更多資金用于實施差異化戰略，企業應當加強日常經濟交易行為管理，及時還清債款、支付應收賬款，減少違約率。并且加強抵押擔保物管理，提高企業的抵押擔保能力，從而有效緩解融資約束問題。

3.建立公開的信息披露和共享平臺

導致企業戰略差異度提升，融資約束程度相應增強的根本原因是信息存在不對稱性。因此，企業需要建立起公開的信息披露和共享平臺，推動業財融合，將可以披露和必須披露的信息整理好后，準確無誤地披露在企業官網或者是在運營的新媒體賬號上，以便投資者和其他金融機構隨時查看，降低融資雙方的信息不對稱性。金融機構搜集和了解企業經營和財務信息的成本降低，并且掌握的信息更加透徹和真實，有利于其作出更科學的融資決策。

4.加強融資雙方的對話溝通和交流

實施差異化戰略的企業在申請商業銀行信用貸款或者是面向資本金融市場發行股票時，都需要面向投資者和融資者詳細解釋差異化戰略的含義以及獨特優勢，強調企業的核心競爭力，通過加強融資雙方的對話溝通和交流來避免金融結構因為對企業差異化戰略了解不深而作出錯誤的融資決策。企業需要加強差異化戰略實施的規劃，形成具有較強可行性的戰略規劃，體現差異化戰略的收益性、可持續性和獨特性，以此來吸引更多投資者。

5.構建多元化和多層次的融資體系

企業需要構建多元化和多層次的融資體系，面對單一的融資組合和融資產品結構進行創新，考慮選擇供應鏈金融模式或者是和金融科技企業合作，在保持與商業銀行等傳統金融機構的合作下，廣泛拓寬融資渠道，增加自身的融資可選擇性。一方面需要保證商業銀行信用貸款和股權融資等為主體的融資結構，一方面也需要廣泛探尋新的金融產品和融資模式，不斷優化企業的融資選擇。

五、結語

綜上所述，企業戰略差異度和企業融資約束之間存在著正相關關系。企業戰略差異對融資約束的影響，是通過“企業戰略差異—信息不對稱—融資約束”這機制完成的，融資雙方信息的不對稱是導致企業戰略差異度對企業融資約束產生顯著影響的作用機制和中間渠道。實施非常規差異化戰略的企業需要正確認識差異化戰略給融資帶來的負面影響，并且探尋行之有效的解決策略，提高融資效率，降低融資風險，通過有效的內外部治理和控制來提升企業的經營業績，并且加強企業的業財信息整合以及戰略信息披露程度，有效削弱企業和金融機構之間的信息不對稱，向資金融出方發出積極信號，從而吸引更多融資，降低企業過大戰略差異度對其融資的負面影響，更好地應對當前越發激烈的市場競爭環境和金融環境，促進企業的高質量戰略發展。