航空大周期拐點已現

《中國經濟周刊》記者 孫庭陽 | 北京報道

《中國經濟周刊》首席攝影記者 肖翊 | 攝

近期，南方航空（600029.SH）、中國東航（600115.SH）和中國國航（601111.SH），這三大航空公司陸續公布今年的3季報。與前兩個季度全部虧損不同，第三季度三家公司全部盈利，凈利潤遠遠超過2019年同期。

上述三公司從2019 年四季度到今年二季度，除了南方航空在2020 年三季度盈利外，其他各季度各公司全部虧損。這個季度全部扭虧，被券商研究員評價是進入“業績反轉趨勢”。

第三季度營業收入和凈利潤都超過2019年同期

南方航空、中國東航和中國國航，三大航空公司今年第三季度營業收入超越2019 年同期。按絕對值看，南方航空營業收入最高，今年第三季度營業收入達477 億元，比2019 年同期高9%；中國國航營業收入稍低于南方航空，是459 億元，比2019 年同期高21%；中國東航排在最后，營業收入361 億元，比2019 年同期高4%。

三大航空公司凈利潤也遠超2019年同期。中國國航、南方航空和中國東航今年第三季度凈利潤分別是42.42億元、41.95 億元和36.42 億元，比2019 年同期分別多76%、50% 和17%。以凈利潤對比，中國國航超越南方航空，排在第一名；中國東航還是第三名。

三家公司在季報中解釋了營業收入和凈利潤大增的原因。中國國航稱，公司加大運力投入，在客座率和價格水平雙升的帶動下，營業收入大幅提升；南方航空表示，“生產恢復，客運收入增加”；中國東航表示，公司努力把握航空客運市場復蘇機遇，加大運力投放，優化航線和資源配置，強化成本管控。

資料顯示，三家航空公司主營收入的90%以上來自客運業務。“收入客公里”是指飛機的飛行公里數乘以運載的收費旅客人數，是衡量航空公司旅客運輸量的指標。今年第三季度，三家公司的“收入客公里”數值基本與2019 年同期持平，中國國航是2019 年同期的106%。南方航空和中國東航仍低于2019 年同期，分別是2019 年同期的93%、92%。

東方航空和中國國航在季報中都提到了加大運力投入。“可用座位公里”是表示航空公司投入運力的指標，類似于制造業的投入產能。

南方航空和中國東航，今年三季度“可用座位公里”不到2019 年同期水平。中國國航已經超越2019 年同期水平。三家公司在國內投入運力高，國際投入運力低。

南方航空今年三季度“可用座位公里”數量相當于2019 年同期97%。該公司國內、地區間、國際航線“可用座位公里”數量分別相當于2019 年同期的118%、59%和53%。

東方航空同期“可用座位公里”數量相當于2019 年同期99%。該公司國內、地區間、國際航線“可用座位公里”數量分別相當于2019 年同期的123%、81%和56%。

中國國航同期“可用座位公里”數量相當于2019 年同期116%。其中，國內、地區間和國際的數據，分別是2019 年同期的157%、79%和57%。

從客座率來看，中國國航客座率明顯低于南方航空和中國東航。

南方航空季度內各月整體客座率算術平均值是80%，國內是79%，地區間和國際分別是80%、84%。

中國東航季度內各月整體客座率算術平均值是77%，國內、地區間和國際客座率分別是77%、79%和76%。

中國國航整體客座率算術平均值是75%，國內、國際、地區間的客座率平均值分別是76%、73%和73%。

可以看出，與2019 年同期相比，南方航空運力投入恢復幅度最低，客座率最高。中國國航運力投入恢復幅度最高，客座率最低。

算上前兩個季度，南方航空盈利仍舊處于前列，凈利潤累計13 億元，中國國航累計盈利8 億元。中國東航沒能填上前兩個季度的虧空，前三個季度累計凈利潤虧損26 億元。

加倉減倉航空股的基金并存

諸多研究機構對三大航空的3 季報普遍給出積極評價，一些研報對單個公司給出明確的判斷。

銀河證券認為，中國國航“扭虧為盈符合預期，盈利水平仍有進一步提升空間”，國金證券認為“國航旺季扭虧為盈，景氣恢復可期”。對于中國東航，中郵證券看好該公司的“業績反轉趨勢”。浙商證券評價南方航空2023年三季度業績超越2019年同期，“航空大周期拐點已現”。

基金是專業機構投資者，用加減倉位來表達對上市公司業績的態度。

今年三季度末對比二季度末，重倉持有三大航空公司股票的基金數量都在上升。三季度末，重倉持有中國國航、南方航空和中國東航的基金數量分別是128 只、61 只和41 只，比二季度末分別增加了32 只、21 只和6只，基金重倉持有量股票占這3 只股票的流通股比例，在3%至6%之間。

基金并非“鐵板一塊”，對同一公司同樣的業績，有的加倉，有的減倉，有的還換倉，轉為持有同行業中其他公司股票。

據統計，有10 多只基金在三季度減持南方航空。易方達瑞享二季度末持有南方航空2955 萬股，三季度末持有2421 萬股，季度內減持534 萬股。廣發睿銘兩年持有基金，這只基金今年二季度末持有南方航空1855 萬股，三季度末持有1645 萬股，減持210萬股。

也有基金換倉。二季度末，招商安華債券基金持有南方航空3509 萬股，持有市值2.16 億元，是其第十重倉股。三季度末時，該基金十大重倉股中，沒有南方航空，而是重倉股中國國航，持有4964 萬股，持有市值4.01 億元。

三季度內，中國國航從24 只基金重倉股中消失。中銀主題策略混合二季度末持有939 萬股中國國航，是其第十大重倉股。三季度末時，重倉股名單中不再有中國國航。同樣的例子還有，景順長城景盛雙息基金，二季度末第八大重倉股是中國國航，持有837 萬股。三季度末時，該基金的重倉股名單中沒有中國國航。

中國東航從6 只基金重倉股中消失。例如，二季度末，中歐悅享生活混合第6 重倉股是中國東航，持有2684 萬股，三季度末從重倉名單中消失。按照該基金三季度第10 重倉股市值估算，該基金在三季度至少減持了1266 萬股中國東航股票，這個數量接近持有量的一半。