手機產業鏈復蘇跡象明顯

袁京力

“雙十一”期間，消費電子成為亮點，小米公司就是其中的代表，截至2023年11月11日全渠道支付金額破224億元，創歷年大促銷紀錄。據報道，小米斬獲天貓國產手機品牌累計銷量第一，包攬京東國產手機品牌累計銷量/銷額雙第一、天貓/京東多價位段手機銷量第一。

小米手機或許是手機需求復蘇的一個縮影。8月底，華為Mate 60 pro系列悄然上市，這款搭載了華為海思SOC芯片的手機受到消費者熱捧，并一度出現了一機難求的局面。

之后，蘋果于9月13日凌晨發布iPhone 15系列新機型，CEO蒂姆·庫克表示，在截至9月的季度，iPhone 15系列比上年同期的iPhone 14系列表現要好，“中國城市地區最暢銷的智能手機前五名中，蘋果占了四席。”

幾家手機整機廠商的熱銷或許表明，經歷了一年多的行業低迷后，在庫存消化接近尾聲及新機型的推動下，手機產業在2023年三季度開始透露出復蘇的跡象，并有望持續至2024年。從產業鏈角度看，前端零部件的手機攝像頭相關產業、連接件等配件及整機產業的盈利在三季度已經有所體現，整體廠商傳音控股和小米業績逆轉、庫存降低，攝像頭上游的水晶光電、藍特光學均一改上半年的負增長，攝像頭模組業務的舜宇光學科技出貨量維持兩位數的正增長，芯片龍頭韋爾股份和卓勝微也實現了業績逆襲……

自2021年第四季度全球手機出貨量下降至1%之后，全球手機在2022年遭遇“滑鐵盧”，2022年出貨量同比下降11%，2023年上半年手機出貨量為5.24億臺，較2022年同期下降12.8%。

不過，第三季度，手機銷量似乎呈現企穩的趨勢。據Techinsights數據，2023年三季度全球智能手機出貨量同比下降0.3%至2.96億部，與上個季度-8%相比大幅改善，行業觸底跡象已經顯現，預計2024年將出現溫和反彈。

經歷了近兩年的寒冬，手機產業鏈不得不從2022年下半年開始去庫存。據國聯證券，2022年手機、PC及家電等消費電子需求疲軟，模擬和數字芯片廠商普遍庫存高企，但2022年底及2023年一季度庫存逐步開始去化，2023年一季度板塊庫存環比下滑5.87%。

韋爾股份主要為智能手機廠商提供圖像傳感器解決方案、觸控與顯示方案和模擬解決方案等業務，2023年一季度，韋爾股份存貨環比減少15.9億元，存貨周轉天數環比減少17.4天，兩項指標自2022年三季度達到峰值后持續下降，但仍維持較高水平，此后兩個季度繼續大幅降低。至三季度末，韋爾股份存貨較一季度末又大幅下滑超過30億元，其75.52億元的存貨已經接近2021年6月底。

手機廠商的降庫存之路更早些。全球市場份額排名第三的小米手機，在經歷了2022年的緩慢去庫存之后，2023年以來持續降低庫存，其存貨從2021年三季度末的581.82億元降至三季度末的368.42億元，創下2020年三季度以來的新低。

主要面向非洲、東南亞等低端市場的傳音控股也開啟了去庫存之路，在2021年的業績高點后，公司的存貨從2022年二季度的95.98億元一路下跌至2023年一季度的55.72億元，這也是公司的階段業績低點。此后，公司營收和凈利潤均呈大幅增加的態勢，存貨也從一季度開始增加至三季度末的87.67億元。

手機廠商的去庫存帶來業績的反轉。2023年第三季度，小米集團總收入達到709億元，經調整凈利潤達到60億元（其中還包含智能電動汽車等創新業務費用17億元），同比分別增長0.6%和182.9%。

據第三方數據，小米集團手機市占率為14.1%，同比提升0.5%，排名全球第三，是前三名中唯一出貨量正增長的品牌。

此外，2023年第三季度，眾多手機品牌發布了新機型，也催生了存量換機需求。8月30日，華為在官方商城悄然發布了具有5G功能的華為Mate 60系列手機，正式回歸高端手機市場，受到投資者的歡迎。

此外，蘋果手機也于9月13日凌晨發布了iPhone15及15 Pro系列手機；小米于10月26日發布了小米14 Pro系列手機，小米14售價3999元，小米14Pro售價為4999元，開始向中高端靠攏，眾多中高端機型的發布迎合了中國市場的需求。

Counterpoint三季度發布的手機銷量月度報告顯示，2023年二季度中國高端智能手機銷量持續增長；從2017年至2022年，中國高端手機的銷量年復合增長率達到9.8%。東海證券認為，隨著新品及消費電子傳統銷售旺季到來，疊加促進電子產品消費利好措施出臺，下半年電子終端銷售有望企穩修復。

除了手機廠商外，位于上游的零部件企業也程度不一地開始回暖，手機攝像頭企業或是最先受益者。

攝像頭出貨量已經出現復蘇的拐點。舜宇光學科技是手機攝像及模組行業龍頭，公司兩大主要產品手機鏡頭及手機攝像模組出貨量在2023年5月轉正，結束了一年多的負增長，從8月開始維持在了兩位數的增長。

上半年，舜宇光學科技的業績卻出現負增長。2023年上半年，由于出貨量出現負增長，舜宇光學科技營收和凈利潤分別為142.79億元和4.59億元，同比分別下降15.9%和66.7%，主要原因是全球智能手機的持續疲軟及降規降配導致手機業務毛利率承壓、人民幣貶值導致外匯損失1.6億元。

不過，第三季度維持了高景氣度。舜宇光學科技2023年三季度以來手機攝像模組營收保持同比高增，同比增速超過35%。

浦銀國際認為，從過去三年時間維度看，手機攝像頭行業確實面臨終端需求不振、手機攝像頭配置降規降配及行業玩家競爭加劇三大不利因素，行業企業的數量和利潤都處于歷史相對較低的位置。從2023年下半年看，手機需求有望邊際復蘇，潛望式模組有望帶來部分配置升級，同時2023年以來競爭格局緩和，大立光的毛利率已經從高點下探并穩定在近50%，依然處于較高的毛利率水平，且舜宇、丘鈦近月出貨量已經轉正，行業有望從近三年的冰點向上復蘇。

處于手機攝像模組及鏡頭上游的零部件已經受益，這在水晶光電和藍特光學兩家A股公司中均有體現。2023年第三季度，水晶光電營收和凈利潤分別為16.95億元和2.6億元，同比分別增長28.75%和10.97%，改變了上半年負增長的態勢；IPO前營收主要來自蘋果系手機的藍特光學第三季度營收和凈利潤分別為2.89億元和6969萬元，同比分別增長207.89%和289.71%，一改上半年營收和凈利潤負增長的頹勢。

東方證券認為，手機攝像模組降規降配趨勢將停止，手機攝像頭數量、前后主攝像配置提升和潛望式等高端模組滲透率提升將為手機攝像模組行業景氣度帶來拐點，手機攝像模組及零部件供應商有望從中受益。

每一代智能手機的創新和迭代都伴隨著其背后芯片的升級和突破，智能手機芯片承載了包含通訊、運算和存儲的諸多功能，從芯片構成可分為處理芯片、基帶芯片、存儲芯片、射頻芯片、模擬芯片和傳感芯片等，目前中國企業在攝像芯片、射頻芯片等取得較大的突破。

行業龍頭率先受益。第三季度，圖像傳感器芯片龍頭韋爾股份實現營收和凈利潤分別為62.23億元、2.15億元，同比分別增長44.35%和279.41%，也扭轉了上半年負增長的勢頭，主要來自下游汽車和手機領域圖像傳感器業務的回暖，三季度末的存貨金額降至75.52億元，較上年末減少近40%。華泰證券認為，當前庫存距離公司3個月庫存周轉（60億-70億元）目標非常接近，手機50M系列在低/中/高/潛望全面布局有利于公司在高像素產品提升市場份額，但毛利率修復仍需時間。

國產射頻龍頭卓勝微也實現了業績拐點。第三季度，卓勝微實現營收和凈利潤分別為14.09億元、4.52億元，同比增加80.22%和94.29%，單季營收創歷史新高，這得益于中高端手機新機型的發布。

據BCI數據，2023年8月13日以來，中國安卓手機周度出貨量同比增速開始轉正，新機型的密集上市帶動了手機市場需求回暖，終端廠商提貨速度加快；同時，公司集成自研高性能濾波器DiFEM、L-DiFEM等模組產品在國內主流品牌客戶放量，共同驅動單季營收創歷史新高。