阿里巴巴：基本盤猶在 競爭加劇

胡楠

阿里巴巴（09988.HK）2023年第三季度實現營業收入2247.90億元，同比增長8.50%，與市場預期大體一致；經營利潤為335.84億元，同比增長33.60%，經營利潤率也由上年同期的12.13%增至14.94%，小幅超過彭博一致預期。

與第三季度報告同時披露的還有其他幾個重磅信息，例如阿里云、盒馬暫停了IPO進程等。信息披露后，阿里巴巴美股與港股股價均出現跳空低開。

從數據來看，阿里巴巴股價表現不好的原因或在以下方面：第一，國內零售業務日益競爭激烈，公司三季度GMV增速墊底；第二，阿里云不再推進完全拆分，IaaS市場份額有所下降，阿里也被迫將持續對其“輸血”。

2023年3月，阿里巴巴進行了“1+6+N”的組織變革中，阿里集團被分拆為淘天集團、云智能集團、本地生活集團、菜鳥集團、阿里國際數字商業集團、大文娛集團，以及其余多家業務公司。

作為阿里主要的利潤來源，拆分后的淘天集團經歷了短暫的高光時刻，2023年第二季度的收入增速為12.13%，其中客戶管理業務收入一掃連續多個季度負增長的陰霾，增速恢復至9.99%，對標京東自營的“直營及其他業務”也有所表現，其收入增速高達20.68%，幾乎超越當期京東電商多項數據。

2023年第三季度，淘天集團收入增速放緩至4.18%，收入為976.54億元；同期，國內實物商品網上零售額2.98萬億元，同比增長5.23%；京東零售收入為2120.59億元，同比增長0.06%。

從數據來看，淘天集團收入增速略弱于大盤，但顯著高于京東零售。不過，細分業務層面表明實際情況并非如此簡單。

淘天、京東以及拼多多業務逐漸趨同，平臺型電商與自營電商之間的界限日益模糊，直營業務是平臺型電商的增量，而平臺業務也自然成為自營電商的業績增量。

據財報數據，2023年第三季度，淘天集團直營及其他業務收入為238.99億元，同比增長5.94%，略高于當期大盤增速。

同期，京東集團電子及家電產品銷售收入為119.16億元，同比增長0.03%。從數據來看，京東集團電子及家電產品的收入增速弱于淘天消費電子及家電產品銷售收入增速。不過，近年來，京東大力發展平臺業務，其第三方賣家數量持續增加。據業績交流會，京東新注冊商家數量連續多季度保持兩位數增長；而且，2023年雙十一期間，京東新注冊店鋪數量同比增長3.40倍，參加大促的新老商家總數相較上年同期也增長超過1.50倍。

除了行業的競爭，上述調整還導致京東出現1P與3P業務左右手互博的情況，但即便如此，京東依舊穩住了基本盤，其電子及家電產品的銷售并沒有出現明顯的負增長。

更為重要的是，據星圖數據，2023年雙十一，全國家用電器銷售額為1526億元，同比增長-2.55%，其中阿里平臺占比由33%下降至31%，京東平臺占比則由59%提升至61%，這意味著京東重新奪回其因轉型而暫時失去的電器產品市場份額。

另外，京東零售受第三方賣家影響最大的日用百貨商品銷售收入下降速度也明顯收窄，最近三個季度的收入增速分別為-8.70%、-8.59%、-2.26%。

結合上述數據，京東零售對外傳達出一個信號，即平臺化對其負面影響大體結束，而對于淘天集團來說，消費電子及家電產品是否能夠繼續推動直營及其他業務持續增長則存在不確定性。

平臺業務方面，2023年第三季度，淘天集團客戶管理業務收入為686.61億元，同比增長2.67%；京東集團“平臺及廣告服務業務”收入為195.29億元，同比增長3.03%。

從數據來看，京東平臺業務收入大約是淘天的30%，且兩公司業務增速大體一致，并沒有顯著的差異，但需要注意的是，京東第三方商家數量持續增長，其管理層在業績交流會上表示，第三方平臺商家的變現不是本期的首要任務，但依然看到3P廣告收入持續實現兩位數增長，尤其是在新商家參與度不斷提高的推動下。

另外，GMV的增速也從側面反映出京東對于第三方商家變現的克制與潛力。據華創證券研報，2023年第三季度，淘天集團GMV同比增速為3%，與當期平臺業務收入增速相近，而京東GMV同比增速為11%，顯著高于其平臺業務收入增速。

除了來自老對手的競爭壓力，拼多多與直播電商的快速增長也不可忽視。2023年第三季度，拼多多GMV同比增速為22%，抖音小店GMV同比增速為43%，快手GMV同比增速為16%。

根據隱馬數研，2023年1-9月，在多方的擠壓下，淘天集團按照GMV計算的市場占有率由2021年的60%下降至45%，京東集團、拼多多分別小幅增至21.60%、19.70%，抖音小店、快手則增長顯著。

另外，據星圖數據，2023年雙十一期間，以淘天集團、京東集團以及拼多多為主的綜合電商平臺銷售總額為9235億元，同比增長-1.1%，而直播電商平臺銷售總額為2151億元，同比增長18.60%。

由此可見，淘天集團等綜合電商平臺均面臨不小的競爭壓力。

據財報數據，2023年第三季度，阿里巴巴將釘釘業務的收入由云智能集團重分類至其他，這導致阿里云業務收入增速由前一季度的4.13%下降至2.27%，收入為276.48億元，但其調整EBITA利潤率由上一季度的1.54%提升至5.10%。

對于業績的變動，阿里云管理層在業績交流會上表示，公司通過提升運營效率與減少低利潤率項目來提高收入質量；而且，公有云收入占外部云收入的比重也提升到70%以上。阿里云管理層則表示，公司未來的業務重心分為兩部分，一部分為公有云業務，另一部分則是基于GPU的AI計算。

從目前的情況來看，阿里云兩業務均不同程度受阻。2023年10月，美國擴大出口管制，進一步限制向中國出口先進計算機芯片和半導體制造設備，受其影響，阿里巴巴不再推進云智能集團的完全拆分。

公有云業務方面，據IDC數據，2023年上半年，中國公有云服務整體市場規模為190.10億美元，其中IaaS市場規模為112.90億美元，同比增長13.20%，PaaS市場規模為32.90億美元，同比增長26.30%。

國內IaaS市場發展逐漸成熟，同質性強，部分公有云服務商通過降價的方式爭奪存量市場。另外，隨著運營商以及新興云服務商的快速成長，以阿里云、騰訊云為代表的老牌云服務商市場份額明顯下降。

據IDC數據，2023年上半年，在IaaS市場，阿里云市場份額由上年同期的34.50%下降至29.90%，騰訊云市場份額由10.30%降至9%，華為云市場份額由11.60%增至13.20%，中國電信市場份額由11%增至12.20%。

更為重要的是，11月12日，“阿里云崩了”一度沖上微博熱搜。阿里云官方公告顯示，此次阿里云故障發生在當日下午17：44左右，受到影響的產品包括OSS、OTS、SLS、MNS等多款產品，波及地區涵蓋北京、上海、深圳等國內眾多一二線城市，以及日韓、美國、德國等海外地區。

雖然阿里云快速修復了故障，但市場很難不對阿里云的前景產生擔憂。

阿里巴巴第三季度經營數據也有不少亮點。據財報數據，阿里國際商業集團延續了上一季度的強勢增長，其收入為245.11億元，同比增長52.75%，經調整EBITA虧損額也進一步收窄至-3.84億元。

據業績交流會，Trendol在保持快速增長和盈利能力的同時，業務也拓展到鄰近市場；Lazada整體財務狀況明顯改善，同時公司還收購了位于德國的B2B平臺Visable。

更為重要的是，阿里國際商業集團旗下的速賣通推出Choice模式，Choice通過與菜鳥緊密合作，在部分歐洲國家推出5日達物流保障計劃，這不僅推動Choice本季度訂單量迅速增長，也與菜鳥產生了良好的協同效果。

受跨境物流履約解決方案收入帶動，2023年第三季度，菜鳥集團收入為228.23億元，同比增長24.84%；經調整EBITA為9.06億元，同比增長624.80%。

在國內電商競爭日益激烈之時，阿里巴巴通過速賣通與菜鳥的協同大力發展跨境電商業務，也不失為一種最優解。