基于政府扶持視角下的資產專用性對農業企業投資效率影響研究

王 佳，張淑英

（安徽科技學院 財經學院，安徽 蚌埠 233000）

《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議》指出堅持農業優先發展，全面推進鄉村振興。但是，目前我國農業企業整體表現并不理想，普遍存在著經營效率不高、盈利質量差，投資效率缺失等問題。[1]如何通過專用性資產的配置以及政府補貼的支持，幫助農業企業將資本投向效率更高的項目，減少投資不足或投資過度帶來的損失，提高農業企業的投資效率，成為目前亟待解決的問題。

1 理論分析與研究假設

1．1 資產專用性對農業企業投資效率的影響效應

農業企業生產的產品具有鮮活性的特點，由此相較于工業企業和服務業企業而言，農業企業顯得較為特殊。首先，農業企業提供的產品與自然環境（溫度、濕度、氣候、生態環境等）之間存在著密切的關系，導致農業企業對自身生產經營的場所有一定要求。現代科學技術以及日益便利的交通條件，雖然在一定程度上削弱了農業企業對于生產經營場所的依賴，但是不可否認的是，生產經營場所對農業企業日常經營活動的開展影響重大。其次，農業企業向社會提供的是自然資源，這就使得其生產周期一般較長，具有明顯的季節性和區域性特點。以上兩個特征使得農業企業對資產專用性的要求更高也更具有戰略意義。資產專用性的提升可以更好的助力農業企業生產經營活動的開展，進而提高農業企業投資效率。

農產品保鮮時效相對較短，在產地附近建設專用的加工廠房和設備，有助于保證產品質量，提高市場競爭力。另外，農產品的供給具有顯著的季節性，但農產品的加工往往是常年性的，建設專用的儲存場所可以有效化解這一矛盾，保證企業原材料供給的穩定，為企業參與市場競爭提供堅實的基礎。[2]此外，農業企業資產專用性的不斷增強，往往伴隨著先進技術的匹配使用。農業生產的現代化可以從根本上提升農業企業生產經營的效率，進而提高農業企業投資效率。[3]本文提出如下假設。

H1：資產專用性的提升對農業企業投資效率具有正激勵效應。

1．2 政府補貼對資產專用性與農業企業投資效率關系的影響效應

農業企業提高自身資產專用性需要大量的資金投入，由于專用性資產改變用途的可能性較小，這就使得企業面臨較高的投資風險。當政府補貼規模較小時，農業企業為了降低自身承擔的風險，會規避一些運營周期長、效益顯現慢的戰略性專用資產的投資。另外，當政府補貼規模較小時，企業可能將補貼資金用于提升資產專用性以外的其他方面，這些因素使得資產專用性與農業企業投資效率的關系產生不確定性。

當政府補貼的規模較大時，政府的資金支持可以緩解農業企業的現金流壓力，增強企業的風險耐受性，從而激勵企業更多的進行戰略性專用資產投資，更注重專用資產與現代化技術的結合，進而提升企業綜合競爭力，提高企業的投資效率。此外，政府補貼規模較大時，相關政府機構對資金用途的監管也會更為嚴格，這種來自第三方的壓力，促使企業將更多的資金投入于先進的專用資產投資，從而對企業投資效率產生正向激勵。[4]本文提出如下假設。

H2a：政府補貼規模較小時，資產專用性對農業企業投資效率的影響效果不確定。

H2b：政府補貼規模較大時，資產專用性對農業企業投資效率具有正向激勵效應。

2 研究設計與描述性統計

2．1 樣本選擇與數據來源

以滬深兩市A股上市農業公司2012-2021年的數據為研究樣本，并對樣本進行了如下篩選：（1）剔除在樣本期內被ST、*ST處理的企業樣本；（2）剔除相關變量缺失的樣本；（3）剔除存續期不滿10年的企業，共獲得31家企業的310個平衡面板數據。為消除異常值的影響，對所有連續變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理。數據主要來源于CSMAR數據庫，其中農業企業投資效率指標由作者根據相關指標手工計算收集得到。

2．2 變量選取

2.2.1 被解釋變量：企業非效率投資（EOI）。企業非效率投資與企業投資效率呈反向變化關系。參考Richardson(2006)提出的企業投資效率測度方法，以模型（1）的固定效應回歸估計結果中的殘差的絕對值來度量企業投資效率，殘差絕對值越接近于0，企業投資效率越高。

其中，Inv為現金投資比率；Lev為資產負債率；Growth為營業收入增長率；Age為企業上市年限；Cash為現金比率；Return為股票收益率；Size為總資產的自然對數。

2.2.2 核心解釋變量及門檻變量

（1）核心解釋變量：資產專用性（PPE）。 資產專用性是指資產被用于其他用途而不犧牲其生產性價值的程度。借鑒程宏偉（2004）[5]、徐晨陽等（2017）[6]的測度方法，采用固定資產、無形資產之和占企業總資產的比例來度量。

（2）門檻變量：政府補貼（GS）政府補貼主要包括增值稅返還，財政補貼，財政綜合新產品和創新獎勵，所得稅返還等。數據主要來源于上市公司年報附注中“營業外收入”中的“政府補助”項目中所有補貼明細之和。為了剔除企業規模對政府補貼的影響，本文使用凈利潤對政府補貼進行標準化。變量的定義及描述性統計詳見表1。

表1 變量的定義及描述性統計

2．3 模型設定

2．3．1 基本面板回歸模型

為了檢驗假設H1，設定了如下回歸模型，具體見模型（2）：

其中，β為模型的待估參數，YEAR、ε分別代表時間固定效應和模型的隨機誤差項。

2．3．2 面板門檻模型

資產專用性對農業企業投資效率的影響是多維度的，當政府補貼處于不同規模時，資產專用性對農業企業投資效率的作用路徑可能表現出不同的特質。為了檢驗是否存在區間的非線性關系，采用Hansen(1999)[7]提出的面板門檻回歸模型對上述非線性關系進行檢驗。設定的模型(3)如下：

其中，GS為門檻變量；γ 為門檻值；I （·）為示性函數，當 GS≤γ 時，I=1，否則為 0；α1和 α2分別表示當政府補貼在不同區間時，資產專用性對農業企業投資效率的影響系數；α分別表示各控制變量的影響系數；ε代表模型的隨機誤差項。

3 實證結果與分析

3．1 基本面板回歸分析

表2給出了資產專用性與農業企業投資效率的基準回歸結果。表 2 中列（1）（2）（3）分別檢驗僅考慮核心變量時、引入控制變量時、進一步控制時間效應情況下資產專用性與農業企業投資效率的關系。回歸結果顯示在10%的統計水平上，資產專用性每增加1個單位，農業企業投資效率提升0.173個單位，驗證了假設H1。

表2 基準回歸結果

3．2 門檻效應分析

由前述基準回歸結果可知，資產專用性對農業企業投資效率產生顯著的正向激勵效應。由于資產專用性對農業企業投資效率的影響是多維度的，政府補貼處于不同區間時，兩者的關系可能呈現不同的特點，也即變量間可能存在非線性關系。為了檢驗這種非線性關系是否存在，本文運用Hansen(1999)提出的面板門檻回歸模型對這種非線性關系進行檢驗。表3顯示以政府補貼為門檻變量時，模型在5%的水平上通過了單一門檻的假設檢驗，門檻值為0.03。

表3 門檻效應估計結果

圖1為政府補貼的門檻值0.03在95%置信區間下的似然比函數圖。LR量最低點代表真實門檻值，虛線表示臨界值為7.35。由圖可知，臨界值3.75明顯大于門檻值，因此，門檻值真實有效。

圖1 門檻估計結果

表4為資產專用性對于農業企業投資效率的單門檻回歸結果。由表4可知：當政府補貼≤0.03時，資產專用性對農業企業投資效率的回歸系數為0.053，但是并未通過顯著性檢驗。當政府補貼>0.03時,資產專用性對農業企業投資效率的回歸系數為-0.195，并且在10%的水平下顯著。這意味著只有當政府補貼達到一定規模以后，資產專用性才能更有效的對農業企業投資效率的產生正向激勵效應。驗證了假設H2a、H2b。

4 研究結論與政策建議

以2012～2021年我國A股上市農業公司為樣本，實證檢驗了資產專用性對我國農業企業投資效率的影響。實證結果顯示，農業企業資產專用性的增強可以有效促進農業企業投資效率的提升。政府補貼會影響資產專用性對農業企業投資效率的作用效果。只有當政府補貼超過一定規模后，才能強化資產專用性對農業企業投資效率的正向激勵效應。

結合以上結論，提出如下建議：

1.由于農業企業提供的產品往往是自然資源或礦產資源，對生產場地、倉儲設施以及加工距離等都有嚴格的要求，因此，源對專用性資產的依賴性較強。政府應采取措施鼓勵農業企業從戰略發展的角度出發更多的進行專用性資產的投資。2.政府補貼達到一定規模后，才能增強資產專用性對農業企業投資效率的正向激勵效應。政府應當給予農業企業更多的補貼，刺激資產專用性對農業企業投資效率的正向激勵效果。3.鼓勵農業企業將現代生產技術融入到專用性資產的投資當中，減緩專用性資產更新換代的速度，使其在更長的生產經營周期內為企業帶來更多的經濟效益。