企業基金會的慈善投入能否改善資助企業績效？
——戰略性慈善導向下的能力構建視角

許睿謙，陽 鎮，姜怡辰，王 超

(1.北京大學 國家發展研究院，北京 100871；2.中國社會科學院 工業經濟研究所，北京 100006；3.清華大學 技術創新研究中心，北京 100084；4.中國移動通信集團研究院，北京 100053)

一、問題提出

當前，中國處于扎實推動共同富裕的新階段。微觀企業層面的社會責任尤其是顯性社會責任即慈善捐贈，是第三次分配助推共同富裕的主要途徑。區別于單一捐贈的傳統慈善理念，戰略性慈善為共同富裕目標下企業慈善的模式升級與效益提升提供了重要指引。踐行戰略性慈善(strategic philanthropy)，即企業慈善在促進社會福祉的同時也進一步裨益企業本身，有助于企業積極、可持續地回饋社會[1-2]。有學者提出慈善行為可以從幫助企業提升形象和聲譽、獲取合法性、改善利益相關方關系等方面為企業帶來戰略裨益[3-5]。然而，現實中很多企業慈善還停留在單一捐贈階段，即慈善行為呈現出零散性、隨機性特征，缺乏系統性、策略性與主動建構性的慈善運作[6-8]。此類模式下，企業慈善所產生的社會效益和影響力有限，同時也難以成為提升企業競爭力的戰略性慈善資源[9]。

戰略性慈善理論表明，企業慈善對企業未來的財務表現起到促進作用[6]。沿襲這一脈絡，學者們就企業慈善投入與其財務績效之間的關系展開了大量研究，但并未形成一致結論。究其原因，企業踐行社會責任的形式及策略路徑存在差異，這造成社會責任行為對企業財務績效的影響具有權變性。對于企業慈善而言，一些學者開始呼吁從關注企業為何踐行慈善轉變為關注企業如何踐行慈善[6，10]。通過剖析企業慈善的不同形式與策略路徑，更加精細化地甄別企業慈善對企業財務績效價值傳導的促成機制[11-12]。從企業踐行慈善的方式來看，除了直接捐贈外，越來越多的企業開始通過建立企業基金會來開展慈善活動。企業基金會是由企業發起并資助的一種特殊類型的基金會，通過規劃、決策、管控與評估等組織化流程來系統性地開展慈善活動。《財富》世界500強企業中有超過70%的企業都建立了自己的基金會[13]。近二十年來，中國企業基金會的發展尤為迅速，其數量規模從2004年近乎為零增加至2020年的1 700多家[14]，年平均增長率遠高于其他類型的基金會。中國企業基金會的快速發展，意味著企業從傳統慈善理念向更加追求專業性與目標性的戰略性慈善理念轉變[15-16]。

相比于直接性的慈善捐贈，企業基金會如何能夠幫助企業更有效地實現戰略性慈善的目的？已有關于慈善投入與財務績效關系的文獻大多聚焦于企業的捐贈水平，而忽略了捐贈數字背后慈善運營能力的構建，相關實證研究也未加以區分企業直接捐贈和戰略性慈善之間的異質性。盡管有文獻研究表明，企業基金會有助于企業社會責任管理和利益相關方溝通[17-18]，但尚未厘清企業基金會的組織治理和運營能力對企業戰略性慈善的促進機理。企業基金會作為一種組織化運作慈善活動的主體，可通過構建組織治理和慈善運營能力對慈善行為效能產生影響。對于企業基金會而言，在何種能力特征下能夠更有效地為企業創造戰略性慈善效益是一個值得探討的問題。

本文基于戰略性慈善理論，從能力構建視角闡釋建立企業基金會對于企業踐行戰略性慈善的意義，同時剖析企業基金會的組織能力特征對戰略性慈善效益的影響機制。本文提出，相比于零散、隨機的直接捐贈，企業基金會在社會價值品牌化、專業化與生態化等方面具有能力優勢，能夠使企業基金會慈善投入更有效地為企業創造戰略性慈善效益。此外，企業基金會作為系統地、長期地運作慈善活動的組織，在運作過程中可以通過能力吸收和整合來進一步促進戰略性慈善效益的實現。能力吸收對于企業基金會持續優化慈善行為、提升慈善效益具有重要作用，公益與商業的能力整合則使企業基金會能夠更好地聯動企業與社會兩方面的訴求。本文認為基金會的能力吸收與整合特征，對企業慈善投入與財務績效的關系具有重要調節作用。

本文從2009—2017年中國1 025家發生過慈善捐贈的上市公司中，識別出111家建立了企業基金會的上市公司，并構建相關面板數據集。基于能力構建視角，本文指出建立基金會對于企業提升戰略性慈善運營能力的重要作用，并驗證基金會慈善投入對企業財務績效表現的正向影響。在此基礎上，本文發現當企業基金會在項目領域內的經驗積累更多時，以及其理事會管理團隊同時具備企業和非營利背景時，慈善投入與財務績效的正相關關系更強。

本文的可能理論貢獻在于：第一，將企業慈善與能力構建視角相銜接，豐富和深化了對戰略性慈善實現機理的探索，研究結論揭示了慈善組織形式以及能力構建在戰略性慈善中的重要意義；第二，拓展戰略性慈善的實證研究邊界，不同于大多數研究對企業直接捐贈與財務績效的關系檢驗，本文探析了企業基金會慈善投入與其財務績效之間的正向影響關系；第三，豐富了對慈善投入與財務績效關系的權變闡釋，提出企業基金會能力吸收與能力整合等特征對戰略性慈善效益顯現具有調節作用。

二、文獻回顧

(一)戰略性慈善與能力構建視角

出于對財務約束和慈善效益的雙重關注，現代企業正在尋求一種既促進社會福祉又有益于企業本身的共贏范式。學者們將這種慈善范式稱為“戰略性慈善”[2]。戰略性慈善強調企業慈善行為與商業發展之間的良性互動，認為企業慈善行為可以同時兼顧社會價值和企業目標[1]，在回饋社會的同時也能夠促進企業自身的發展。

然而，并非所有慈善行為都能為企業帶來戰略裨益。戰略性慈善效益的實現很大程度上取決于企業開展慈善的方式與過程[6，11-12]。波特和克萊默(Porter &Kramer，2002)對戰略性慈善機制進行了系統的闡釋，他們認為現代企業的發展與其所處環境中的供需條件、政策支持、產業集聚等要素息息相關；企業開展公益項目需要盡可能地與這些戰略性慈善要素關聯起來，從而有利于自身的發展；然而，現實中有些企業對慈善資源的利用太過隨意，呈現出松散、臨時、不專注等特點[7]。國內學者也揭示了中國企業家的慈善行為在專業性、系統性以及自主性等方面所存在的問題[8]。一方面，此類慈善行為所產生的社會福祉效益有限，未能充分發揮企業解決社會問題的優勢和潛力；另一方面，隨著慈善的普及，簡單捐贈行為產生的影響力有限，難以形成有利于提升企業競爭力的戰略性慈善資源[7，9]。許睿謙和王超(2022)指出，隨著所處地區或行業的整體慈善水平提升，零散、隨機的直接捐贈行為難以幫助企業實現戰略性慈善的目的[15]。

在此背景下，一些學者開始關注企業是否具備有效踐行戰略性慈善的能力[6-7，19-20]。能力體現于組織對可獲取資源的有效使用，管理者需要根據組織目標和可獲取資源來培養合適的能力[21]。阿米特和休梅克(Amit &Schoemaker，1993)認為能力是基于信息的、有形的或無形的過程，這些過程是組織特有的，并通過組織資源的復雜交互作用動態發展[22]。該定義強調了能力內嵌于組織管理過程中，不易被轉移[23]；此外，能力是在組織內部不斷形成與發展起來的，并根據環境變化不斷調整[24]。戰略性慈善目標的實現取決于企業是否具備有效利用慈善資源的能力，即從慈善活動中找到與企業的聯系，從而促進企業競爭力的提升[7，19]。學者們從捐贈策略、組織化過程以及專業性等方面梳理了企業慈善的能力差異[25]。波特和克萊默(2002)主張企業在實施慈善行為的過程中，需要進一步加強開展慈善活動背后的策略性和邏輯性[7]。扎赫拉和喬治(Zahra &George，2002)指出企業開展社會責任活動的效益與其在相關領域的吸收能力有關[26]。在踐行企業社會責任的過程中持續促進能力吸收，可以使企業更有效地將所產生的社會影響力轉化為企業競爭優勢[20]。然而，戰略性慈善相關的實證文獻大多停留在對企業捐贈金額的關注，而忽略了其背后組織與運作慈善的能力構建過程。異質性的慈善方式與能力構建過程既影響到慈善主體解決社會問題的效率，又關系到慈善活動為企業帶來的戰略意義。

(二)企業基金會與企業慈善能力構建

企業慈善在組織治理與運營能力上呈現異質性，進而對慈善投入與財務績效的關系產生影響。除直接捐贈外，企業還可以通過建立基金會來開展慈善活動。企業基金會是由企業發起并資助的一種特殊類型的基金會，并通過多種正式或非正式的形式與發起企業聯系在一起。首先是資金方面，企業基金會的捐贈收入主要依賴于其發起企業。第二，在企業基金會的領導團隊中，大多數成員由企業高管兼職擔任。第三，基金會與企業通常在品牌和組織文化上相互滲透與關聯[27]。

企業直接捐贈與通過企業基金會來開展慈善的主要區別體現在：(1)組織形態不同。企業直接捐贈屬于臨時性的企業行為，而企業基金會是獨立于企業、專門從事公益事業的非營利性組織。企業基金會設立單獨的理事會負責慈善活動的組織和管理工作，在制度化和組織化的方式下提供公益產品及服務[25]。(2)慈善運作范式不同。企業基金會打破企業無計劃的慈善捐贈模式，更系統地利用慈善資源來踐行社會責任[18]。組織形態以及慈善運作方式的差異對慈善能力的形成具有重要影響，而以往關于慈善投入與財務績效關系的研究尚未對其加以區分。鑒于此，本文深入探討企業基金會開展慈善活動的管理和運營能力，并闡釋慈善能力的異質性對于慈善投入與財務績效關系的調節機制。

三、研究假設

(一)企業基金會慈善投入對企業財務績效的影響

基金會常常被企業作為履行社會責任的戰略工具。以往研究表明，企業基金會在企業的利益相關方管理、聲譽管理、公共關系管理中發揮著重要作用[15]。企業基金會可以通過幫助企業應對制度壓力[28]、改善商業環境[29]以及提高員工忠誠度[30]等，從而對企業形成戰略裨益。本文基于能力構建視角，就企業基金會慈善投入對其財務績效的價值傳導機制進行系統性的闡釋。在能力構建視角下，本文提出企業基金會在品牌化、專業化以及生態化三個方面存在能力優勢，進而能夠促進其戰略性慈善效益的實現。

首先，企業基金會有利于塑造親社會的品牌形象。企業基金會具有非營利組織的法人屬性，以促進社會公益為宗旨來開展慈善活動，更容易獲得公眾的信賴，對企業提升聲譽、品牌形象等更為有利[31-32]。由于企業基金會往往與企業共用名稱，且在組織文化與理念宣傳上與企業共通，企業基金會基于慈善活動所形成的聲譽、品牌形象，以及合作伙伴關系等對企業具有溢出效應。一方面，良好的親社會形象可以通過構建利益相關方互惠機制來為企業業務及產品創造競爭優勢，例如增強消費者信任并提升其購買意愿[10]；另一方面，這種親社會形象幫助企業累積道德資本，當負面事件發生時可以緩解企業遭受的質疑與抵制，進而提升企業經營韌性[4]。

其次，通過企業基金會開展慈善活動具有專業性，有利于更有效地實現戰略性慈善的目標。企業基金會以項目制的方式來開展慈善活動，通過事前規劃、事中管控、事后評估等閉環性流程，促進項目的持續改善和創新。有研究表明，企業基金會的專業性能夠減少企業家慈善捐贈的盲目性，有效引導企業優勢資源，優化慈善捐贈的效果產出[33]。基金會根植于企業的使命宗旨和社會責任理念，往往能夠快速、敏銳地發現社會需求并及時響應[25]。企業基金會能夠更加系統地組織與配置慈善資源來響應外部期待，在利益相關方的互惠支持下將社會影響力轉化為企業競爭優勢。

最后，企業基金會在聯結各類利益相關方上具備特殊優勢，進而間接幫助企業建立合作伙伴生態。由于其公益屬性，企業基金會在跨部門合作方面具有天然合法性，可通過建立合作伙伴關系撬動更多力量來擴大項目影響力。已有研究指出，企業基金會是一種邊界型組織，可以成為連接企業、政府、社會組織等主體的“橋梁”，能夠起到聚集、轉化和協作等多方面的作用[34]。企業發展依賴于生產、需求、政策以及產業集聚等環境支持要素[7]。企業基金會能夠發揮黏合作用，基于社會價值創造來促進企業的合作伙伴生態，進而改善企業的營商環境。

綜合而言，企業基金會能夠基于品牌化、專業化以及生態化等方面的能力優勢組織運營慈善活動。在系統性、戰略性的慈善安排下，企業基金會的慈善投入可以幫助企業有效地提升聲譽與合法性，改善企業經營的支持環境，為企業帶來競爭優勢，從而對企業在商業層面的績效表現帶來正面影響。綜上，本文提出假設H1。

H1：企業基金會的慈善投入對資助企業的財務績效具有正向影響。

(二)能力吸收效應：企業基金會項目領域經驗對戰略性慈善效益顯現的調節作用

動態能力理論強調組織能力吸收對于組織持續優化其行動效益的重要作用[24，35]。唐等人(Tang et al.，2012)指出，企業能否利用社會活動提升影響力進而提升企業的市場競爭力，與企業社會責任動態發展過程中的能力吸收有關[20]。慈善行為需要獲得利益相關方的正面感知，才能對企業產生價值效益[36]。良性的利益相關方關系并不是一天建成的，而是需要在特定領域中進行長期的、穩定的關系型投入[37]。巴蘇和帕拉茲(Basu &Palazzo，2008)認為在企業社會責任活動的管理和實踐過程中，連貫的行為邏輯或系統性的指導框架能夠提升企業社會責任行為的可信度和有效性[38]。唐等人(2012)認為，企業在社會責任活動中循序漸進地積累知識、提升能力，其資源投入的成本效益也會隨之提升[20]。王和蔡(Wang &Choi，2013)指出保持慈善領域投入的連貫性有助于企業經驗積累，并增強慈善實踐的專業性和不可模仿性，進而提升其在價值創造上的優勢[39]。類似的，西奧等(Seo et al.，2021)指出，企業在特定慈善領域上的長期經驗積累，有助于提升其慈善項目運營質量，并促進利益相關方及社會公眾的信任與認同[12]。

對于企業基金會而言，在項目領域持續積累的過程中，有利于其在慈善活動中找到發揮企業特色優勢的結合點，實現慈善項目的創新、提效，更有效地創造戰略性慈善效益。此外，基金會作為企業進行利益相關方管理的渠道，其建立在頻繁交互和時間沉淀基礎上的利益相關方關系資源更加穩定，且難以被復制和替代。綜上，本文提出假設H2。

H2：企業基金會在項目領域的經驗積累水平越高，企業基金會的慈善投入對其財務績效的正向影響越強。

(三)能力整合效應：企業基金會雙重治理能力對戰略性慈善效益顯現的調節作用

除能力吸收外，企業基金會作為融合了“商業-公益”雙重制度邏輯的混合組織[25]，具有聯動企業與社會兩方面訴求的能力[17]。戰略性慈善強調了一種兼顧社會目標與企業目標的慈善運作范式，而有效戰略性慈善更需要企業基金會實現兩方面的能力整合：一是公益本身的專業能力，企業基金會首先需要回應社會訴求，把慈善項目本身做好，而優質的慈善項目也更能得到企業利益相關方的好感；二是適應企業戰略訴求的能力，企業基金會需要考量公益項目如何結合企業的優勢資源，并對企業目標帶來積極影響。

企業基金會的理事會團隊作為組織的核心治理主體，負責企業基金會的戰略決策和日常管理，很大程度上決定了其運作慈善活動的能力。理事會是基金會的核心決策機構，其成員包括(副)理事長、(副)秘書長、普通理事、監事等，基金會的戰略方向和年度工作重點等都通過理事會決定。管理團隊以往的工作背景在很大程度上塑造他們運作慈善活動的理念和價值導向，并會成為某種制度邏輯的載體[40-41]。如在企業工作經驗豐富的成員，其商業邏輯往往較強，他們在決策過程中更追求效率，在決策過程中也更重視成本收益和企業訴求，但在利他或公益方面的考量相對薄弱[42]。相比之下，在非營利部門工作的成員則更多地吸收了公益邏輯，因此在指導基金會運作的過程中可能更注重慈善運作的專業性，擅于建立慈善領域的伙伴關系，創造慈善項目的社會影響力。

本文認為，戰略性慈善效益的實現是建立在協同響應社會訴求和企業訴求的基礎上，需要慈善的專業運作能力以及使慈善活動與企業建立聯系的能力，任何一方面的能力缺失都可能對企業基金會創造戰略性慈善效益形成制約。綜上，本文提出假設H3。

H3：相比于僅具備企業或非營利組織的單邊治理能力，當企業基金會理事會具備雙重治理能力時，企業基金會的慈善投入對資助企業財務績效的正向影響更強。

四、研究設計

(一)樣本來源

本文從中國基金會中心網(CFC)獲取企業基金會的信息。2004年，國務院頒布的《中華人民共和國基金會管理條例》鼓勵民間基金會的成立并降低其注冊門檻，從正式法律法規的層面為企業基金會的成立提供了條件。截至2017年，全國總計有基金會6 384家，其中企業基金會1 145家。通過名稱、發起方、出資方等信息對這些企業基金會所對應的發起企業進行一一匹配。在識別出的1 145家設立了基金會的企業中有184家上市公司，其中在A股上市的有123家。鑒于企業數據的可獲得性，將基金會發起企業為A股上市公司的作為研究樣本。從CFC獲取企業基金會的基本信息、財務信息以及項目運營信息。

上市公司基本信息和財務數據從萬得(Wind)金融數據庫中獲得。在剔除企業基金會慈善投入數據缺失的樣本后，最終獲得2004—2017年111家企業基金會的669個“企業基金會-年度”樣本。

(二)變量選擇與測度

1.被解釋變量——企業財務績效

本文通過賬面凈值比(market-to-book ratio)，即企業當期的每股市價除以其賬面價值，來衡量企業的財務表現。社會責任行為反映到企業財務表現上存在一定滯后性，因此采用以市值為基礎的衡量指標比使用會計類指標(如ROA)更有效[39，43]。同時，本文也采用另一常用的市場指標——托賓Q值，進行模型的穩健性檢驗。

2.解釋變量——企業基金會慈善投入

基于企業基金會每年的慈善捐贈支出來測度企業基金會慈善投入。捐贈金額往往與企業規模相關。參考王和錢(Wang &Qian，2011)[5]的做法，本文利用企業基金會年度捐贈金額占企業年度總收入的比值來衡量企業基金會慈善投入水平。

3.調節變量——項目領域經驗積累

參考西奧等(2021)[12]的研究，本文采用企業基金會在特定項目領域上的累計慈善投入，來衡量其在特定項目領域上的經驗積累。自2016年以來，各基金會開始按民政部所提供的年報模板披露每個項目所屬的慈善領域。由于2016年之前慈善領域的信息缺失，CFC的技術人員利用機器學習方法分析項目內容的文本信息，進而對項目的慈善領域分類，以補充缺失的信息。為進一步保障分類的匹配精準度，研究團隊邀請了兩位研究助理進行人工識別，通過閱讀項目名稱、內容簡介等文本資料對項目所屬的慈善領域進行編碼。獨立編碼條件下兩位評估者間一致性系數(Cohen’s kappa)高達0.86，表明編碼結果具有很高的可信度。

本文識別企業當年度開展項目的所屬領域情況，可能涉及一個或多個領域。將企業基金會以往年度在這些項目領域上的支出金額(單位：百萬)進行加總，計算得到企業基金會當年度的項目領域經驗積累。

4.調節變量——雙重治理能力

本文基于企業基金會管理者團隊成員背景構成情況來衡量企業基金會的雙重治理能力。企業基金會管理者團隊成員包括(副)理事長和(副)秘書長，他們對企業基金會的規劃與管控等起決策性作用。企業背景指成員在企業中(曾)擔任高管，擁有來自企業的管理經驗；非營利背景指成員(曾)在非營利組織有工作經歷，如慈善組織、社會團體、協會等，擁有非營利行業的管理經驗。若企業基金會管理團隊成員只有企業或非營利背景，則雙重治理能力取值為0；若企業基金會管理團隊同時擁有企業背景和非營利背景的成員，則雙重治理能力取值為1。

5.控制變量

借鑒相關文獻，本文控制對企業財務績效具有潛在影響的變量。上市公司規模對企業財務表現存在規模經濟效應，因此控制企業的年度銷售規模[44]。企業的償債能力與企業財務績效存在密切聯系，因此本文將企業資產負債率和流動比率作為控制變量[45]。具有政治關聯的企業能夠更好地利用慈善捐贈與政府互惠，進而促進其債務融資，因此控制企業政治關聯。參考李維安等(2015)[33]的做法，若企業高管(曾)任政府官員、人大代表、黨代表或政協委員，則政治關聯變量值為“1”，否則為“0”。董事會多樣性與企業經營表現相關，借鑒潘鎮等(2019)[46]的研究，測算企業的女性董事占比并納入控制變量。本文區分企業層面的直接捐贈和企業通過基金會的捐贈，因此控制企業層面直接捐贈對企業財務績效的影響，其中對企業直接捐贈的測度方式為(企業年度慈善捐贈總額-企業基金會年度捐贈金額)/企業年度總收入。地區制度環境會對企業經營及企業慈善行為產生重要影響，借鑒王小魯等(2017)[47]編制的市場化總指數對地區制度環境進行衡量并將其作為控制變量。此外，即企業基金會年齡(企業基金會存續年限)與其慈善效能之間存在相關關系，進而對慈善行為與企業績效的關系產生影響，因此將企業基金會年齡作為控制變量。為消除反向因果的干擾，本文所有隨時間變化的自變量均采用滯后一期的數據，同時控制了上一年度的賬面凈值比。

(三)模型設定

本文的樣本僅包含那些建立基金會的企業，而如果建立基金會的企業和未建立基金會的企業在通過慈善活動來獲取戰略效益的能力方面存在系統性差異，則會出現樣本自選擇問題，從而產生估計偏誤。因此，本文采用赫克曼(Heckman)兩階段法，并納入工具變量，對內生性問題進行修正。在第一階段，利用多元概率比回歸(probit)模型來分析影響企業建立基金會的因素。首先納入在企業層面和地區層面上對企業慈善行為有潛在影響的變量，包括企業規模(銷售額取對數)、財務冗余、廣告投入強度，產權性質等。此外，本文還納入兩個工具變量，即同行業企業基金會的成立數量和同地區企業基金會的成立數量。從第一階段的probit模型中得到逆米爾斯比率(IMR)，將其納入第二階段模型中作為控制變量，進而對研究假設進行統計檢驗。

本文的第二階段模型的樣本為面板數據，因變量為企業財務績效(MTB)，考慮到企業財務績效歸因的復雜性，即企業財務表現可能受到多種個體層面因素的影響，本文采用固定效應模型進行估計，以消除由未被觀測到的個體效應帶來的內生性。同時考慮到時間序列變量可能存在的自相關性，本文控制了時間固定效應，并在第二階段構建模型(1)—模型(2)：

MTBit=β1MTBi(t-1)+β2Givingi(t-1)+β3Absorptioni(t-1)+β4Givingi(t-1)×Absorptioni(t-1)+
β6IMRi(t-1)+β7Xi(t-1)+αi+γt+εit

(1)

MTBit=β1MTBi(t-1)+β2Givingi(t-1)+β3DualCapabilityi(t-1)+β4Givingi(t-1)×DualCapabilityi(t-1)+
β6IMRi(t-1)+β7Xi(t-1)+αi+γt+εit

(2)

以上模型中，MTBit是i企業在t年度的賬面凈值比，MTBi(t-1)是其上一年度的滯后值。Givingi(t-1)表示模型的關鍵自變量——企業基金會慈善捐贈，Absorptioni(t-1)和DualCapabilityi(t-1)為模型關鍵調節變量——項目領域經驗積累和雙重治理能力。本文將從第一階段probit模型中得到IMRi(t-1)，并納入固定效應模型中作為控制變量。Xi(t-1)為模型中納入的其他控制變量。αi和γt分別表示企業層面和年份層面的固定效應，εit為殘差項。

五、實證結果及解釋

(一)描述性統計與相關性分析

表1為模型中變量的描述性統計。可以看出，除了MTB與其滯后項的相關系數(0.72)以及流動比率與資產負債率的相關系數(-0.65)較高以外，絕大多數變量的相關系數低于0.4，未呈現出強相關關系。對以上這些變量進行方差膨脹因子(VIF)分析，其中，VIF的均值為1.30，VIF的最大值為2.18，均低于10這一預警值，因此可排除模型中的多重共線性問題。

表1 變量描述統計與相關系數

(二)假設檢驗與回歸分析結果

為了檢驗假設H1，表2報告了固定效應模型的回歸結果。模型1僅納入控制變量，可以看出，企業的財務績效(MTB)與其滯后項正相關，同時財務績效與銷售規模也存在相關關系。模型2在模型1的基礎上加入企業基金會慈善投入，可以看出，企業財務績效與企業基金會慈善投入正相關(β=0.869；P<0.01)，因此假設H1得到支持。

表2 固定效應模型：對企業財務績效(MTB)的估計

(三)調節效應檢驗

從表2中的模型3和模型4可以看出，項目領域經驗積累和基金會的雙重治理能力均會對財務績效與慈善投入之間的正向關系具有調節作用(β=0.051，P<0.05；β=6.355，P<0.05)，假設H3和假設H4得到了支持。采用艾肯和韋斯特(Aiken &West，1991)[48]的方法描繪該二階調節機制。由圖1可知，當控制其他因素不變時，隨著企業基金會在項目領域經驗積累水平的增強，企業財務績效與企業基金會慈善投入之間的正向關系增強。由圖2可知，相比于企業基金會較為單一的治理能力，擁有雙重治理能力的企業基金會可以增強財務績效與慈善投入間的正向關系。這表明多元背景的企業基金會管理團隊構成了“企業-非營利”的能力整合，進而促進戰略性慈善效益的實現。

圖1 項目領域經驗積累的調節作用

圖2 雙重治理能力的調節作用

(四)進一步分析與穩健性檢驗

為進一步檢驗企業基金會對其踐行戰略性慈善的促進作用，本文對1 025家發生捐贈的上市公司的財務績效與企業慈善投入的關系進行分析，并對其中建立企業基金會的樣本和未建立企業基金會的樣本進行對比分析。由表3可知，建立企業基金會對財務績效與慈善投入的關系具有正向調節作用。這表明，相比于企業直接捐贈，企業通過企業基金會開展慈善活動更能促進戰略性慈善效益的實現。

表3 建立企業基金會對戰略性慈善效益的影響

本文進一步考察制度環境異質性對企業戰略性慈善效益實現的影響。制度環境的異質性及動態變化性可能是影響企業慈善效益的重要因素[6，39]。在主效應中加入企業基金會慈善投入與地區制度環境的交互項，回歸結果如表4所示。可以看出，地區制度環境對財務績效與慈善投入間的關系具有正向調節作用(β=0.410，P<0.05)。這意味著在市場化程度越高的地區，企業基金會慈善投入越能對企業財務績效起到正向促進作用。

表4 制度環境異質性對戰略性慈善效益的影響

本文認為，相比于企業基金會的綜合性慈善經驗，企業基金會在特定項目領域的深耕與經驗積累是戰略性慈善能力形成的關鍵。為進一步支持這一論點，將企業基金會年齡以及項目綜合經驗積累兩個變量作為項目領域經驗積累的替換變量，并分析其對戰略性慈善效果顯現的調節作用，如表5所示。可以看出，企業基金會年齡以及項目綜合經驗積累對財務績效與慈善投入的關系并不具有調節作用。而將企業基金會年齡、項目綜合經驗作為控制變量后，項目領域經驗積累對于財務績效與慈善投入關系的調節作用依然存在。

表5 能力吸收的不同代理變量對戰略性慈善效益的影響

六、總結與討論

(一)研究結論

實證研究結果表明，企業下一年度的財務績效與企業基金會的慈善投入呈正相關關系，進一步分析結果也表明與建立在企業基金會基礎上的財務績效與慈善投入的正相關關系相比，未建立在企業基金會的直接捐贈更加顯著。當企業基金會的能力吸收水平較高，即在項目領域內積累的經驗更多時，財務績效與慈善投入的正相關關系更強；當企業基金會的能力整合水平較高時，即理事會管理團隊同時具備企業和非營利背景時，財務績效與慈善投入的正相關關系更強。

本文豐富了戰略性慈善的研究視角，通過將企業慈善與能力構建相銜接，闡釋了慈善能力構建對實現戰略性慈善的促進機理，同時也闡釋了不同能力特征在此過程中的調節作用。相比于零散、隨機的直接捐贈，企業基金會在營造公益品牌、提升運營效率以及聯結利益相關方等方面具有能力優勢。研究表明，通過成立基金會運營慈善活動，是企業構建慈善能力、實現戰略性慈善目標的有效途徑。此外，本文還闡釋了企業基金會的能力吸收與整合促進戰略性慈善效益實現的機理。

本文的研究貢獻在于進一步深化了企業財務績效與企業慈善投入之間的關系檢驗。在“慈善投入-財務績效”的研究脈絡中，已有文獻普遍將企業慈善行為同質化看待，忽視了慈善活動本身的模式差異。本文從基金會的視角探究了企業財務績效與企業基金會慈善行為的關系，印證了基金會作為企業履行社會責任實踐主體的正當性與價值性。企業開展慈善活動對財務績效的影響很可能存在邊界條件[6，39]。在探討邊界條件時，已有文獻主要考慮了一些外部因素，如企業特征、行業類型等，而忽略了對企業運作慈善能力的關注。本文區分了企業直接捐贈或通過建立基金會來開展慈善活動，并提出企業基金會對于戰略性慈善效益的實現具有促進作用，為共同富裕目標背景下企業慈善運作范式創新提供了新的經驗證據。

(二)管理啟示

首先，在共同富裕目標下優化企業慈善戰略。戰略性慈善不是單一地開展慈善捐贈行為，而是在企業綜合考慮自身競爭領域與市場聲譽的情況下開展的社會責任實踐，需要企業全面思考何時開展公益慈善、何地開展公益慈善、向誰開展公益慈善以及為何開展公益慈善等一系列問題。在開展公益慈善行為的過程中，企業要考慮自身的能力邊界，即在充分尊重自身經濟屬性與生產功能的前提下開展相應的慈善行為。

此外，高度重視企業開展戰略性慈善的能力建構，推動企業慈善理念與范式的創新。在戰略性慈善愿景下，企業不能僅僅將認知和決策聚焦于慈善捐贈數字上，還需要更全面地關注慈善能力的構建，進而更合理地制定慈善策略和開展慈善活動。除直接捐贈或資助等傳統慈善模式外，企業可以通過建立基金會來更加組織化、策略性地開展慈善活動。在企業基金會的運作中，需注重在慈善領域中持續地積累經驗，促進能力吸收，從而提升慈善活動對社會和企業的影響力。同時，強化企業的內部治理能力。利用公益慈善構建可持續競爭力需要有效的組織治理過程，其中，強化慈善能力的重要途徑在于吸納具有企業背景和非營利背景的高管與員工進入企業基金會的運作與治理過程。這樣有助于實現社會訴求與企業訴求的協同，進而為企業帶來更好的戰略性慈善效益。

(三)研究不足與未來展望

本文研究的局限性在于僅探討了企業基金會及其能力構建對企業財務績效的影響，未能綜合性地揭示制度環境、企業特征以及其他慈善行為特征可能產生的影響，未來研究將在這個方面展開深入探索。企業慈善運作的形式與策略，可能很大程度上根據企業所處的制度環境以及企業的業務特性來進行制定。未來，一方面可以從戰略性慈善和能力構建視角出發，深入挖掘企業戰略性慈善的實現機理，有助于對企業慈善與企業商業體系之間的動態關聯提供更系統的理解；另一方面可以探究企業基金會開展戰略性慈善活動與企業市場邏輯之間的互動演化過程，考察不同制度邏輯之間的沖突性與融合性對企業競爭力的具體影響。