潞安環(huán)能股價新高揭秘

杜鵬

近期，潞安環(huán)能（601699.SH）二級市場股價不斷創(chuàng)下歷史新高，公司歷史最高價為12月4日創(chuàng)下的22.65元/股，對應(yīng)總市值677億元。

在二級市場疲軟的背景下，潞安環(huán)能股價為何能夠逆勢創(chuàng)下歷史新高呢？一方面，公司受益于煤炭景氣周期，資產(chǎn)負債表持續(xù)改善，如今已經(jīng)成為一家凈現(xiàn)金上市公司。另一方面，隨著現(xiàn)金儲備增加，公司提升股利支付率，積極回報股東。不過，公司也面臨著業(yè)績下降的不利因素。

潞安環(huán)能業(yè)務(wù)以煤炭為主，煤炭板塊中混煤及噴吹煤銷售收入占總收入比重約98%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入543億元，凈利潤141.7億元。

2023年前三季度，潞安環(huán)能財務(wù)費用767萬元，而2022年同期高達6.78億元，全年為7.27億元。在2022年之前，公司財務(wù)費用同樣維持在高位，較近的2019-2021年分別為12.73億元、10.64億元、12.22億元，其中2019年為歷年來最高值。

潞安環(huán)能2023年財務(wù)費用相比往年有質(zhì)變式的減少，原因在于公司有息負債減少。在財務(wù)費用支出最高的2019年，公司期初短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券分別為65.95億元、49.94億元、17.4億元、59.69億元，有息負債大約有192.98億元。而到了2023年三季度末，有息負債大約僅有22.55億元，包括短期借款16.5億元、一年內(nèi)到期非流動負債5.82億元、長期借款2270萬元。

從資產(chǎn)負債率來看，公司2019年為68.38%，而2023年三季度末降至44.32%。在有息負債減少的同時，公司賬面資金大幅增加，2023年三季度末公司貨幣資金有282.79億元，相比2019年初增加115.89億元。

從2023年三季度末來看，潞安環(huán)能賬面貨幣資金減去有息負債的余額為260.24億元，已經(jīng)成為一家凈現(xiàn)金上市公司。目前，公司凈資產(chǎn)達到487.5億元，12月5日收盤總市值為660億元。

潞安環(huán)能資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主要受益于煤炭景氣周期。2021年，公司的營業(yè)收入和凈利潤分別為451.47億元、67.08億元，同比分別增長74%、245.97%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為543億元、141.7億元，同比分別增長19.8%、110.49%。這兩年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為80.49億元、337.7億元。

潞安環(huán)能資產(chǎn)優(yōu)化還體現(xiàn)在減值計提方面。根據(jù)德邦證券統(tǒng)計，2022年，公司計提資產(chǎn)減值損失0.01億元，信用計提減值損失0.36億元，低于主要煤炭上市公司平均水平。2020-2022年公司資產(chǎn)計提減值3.4億元，信用計提減值損失0.56億元，低于主要煤炭上市公司-7.31億及-2.34億的平均水平。

2023年前三季度，潞安環(huán)能資產(chǎn)減值損失和信用減值損失分別為83萬元、1809萬元。

隨著資產(chǎn)優(yōu)化及賬面現(xiàn)金儲備增加，潞安環(huán)能提升了股利支付率，2022年共計分配利潤85.26億元，股利支付率60.17%，公司2019-2021年的股利支付率分別為30.05%、29.80%、29.91%。

潞安環(huán)能2023年12月5日收盤價22.05元/股，按照2022年分紅計算的股息率12.93%。

潞安環(huán)能控股股東為山西潞安礦業(yè)（集團）有限責(zé)任公司，目前持股比例為61.37%。根據(jù)控股股東債券“23潞安CP001”發(fā)布的2023年三季報，山西潞安礦業(yè)（集團）有限責(zé)任公司的期末短期借款167.25億元、一年內(nèi)到期的非流動負債216.33億元、長期借款364.19億元、應(yīng)付債券122.31億元，有息負債大約870.08億元，貨幣資金478.55億元。

2023年三季度末，潞安環(huán)能控股股東總資產(chǎn)和總負債分別為3117.06億元、2368.91億元，資產(chǎn)負債率為76%。12月5日，潞安環(huán)能發(fā)布公告稱，控股股東面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行總額不超過40億元可交換公司債券符合上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓條件，上海證券交易所無異議。

如果說資產(chǎn)優(yōu)化和提高派息是推動股價創(chuàng)歷史新高的積極因素，那么在此過程中也面臨著不利因素。

2023年前三季度，潞安環(huán)能實現(xiàn)營業(yè)收入330.1億元，同比下降17.41%；凈利潤72.69億元，同比下降21.57%；扣非凈利潤72.42億元，同比下降21.67%。而在此之前，公司2021年和2022年已經(jīng)連續(xù)兩年實現(xiàn)高增長。

潞安環(huán)能的業(yè)績?nèi)Q于量價兩個方面。從量來看，公司煤炭產(chǎn)銷并沒有下降，2023年前三季度原煤產(chǎn)量為4462萬噸，同比增長2.13%，其中噴吹煤產(chǎn)量同比增加2.43%至1603萬噸；商品煤銷量為4041萬噸，同比增長4.59%，其中噴吹煤銷量同比增加14.4%至1549萬噸。從結(jié)構(gòu)上看，公司順應(yīng)市場需求，原煤產(chǎn)量繼續(xù)增長，降低混煤產(chǎn)量，提高噴吹煤產(chǎn)量。

在產(chǎn)銷小幅增長的情況下，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要受累于煤價下降。2023年前三季度公司噸煤價格為755元/噸，同比減少19.11%；第三季度噸煤價格為719元/噸，同比下降15.86%。

在煤價導(dǎo)致業(yè)績下降的背景下，潞安環(huán)能為什么股價仍能創(chuàng)下歷史新高呢？這背后可能與其加強控制成本，盈利仍處高位有關(guān)。

在集團的“算賬”文化影響下，潞安環(huán)能加強對成本管控，2022年公司噸煤成本359.5元，同比下降4%，進入2023年之后，公司前三季度噸煤成本343元/噸，同比下降14.46%。受益于此，公司2023年前三季度噸煤毛利僅同比減少22.62%至412元/噸，盈利能力仍處于歷史高位水平。

從利潤來看，潞安環(huán)能2023年前三季度扣非凈利潤為72.42億元，相比2022年同期雖然是下降的，但是卻要比2022年之前同期都要高。比如，公司2021年前三季度扣非凈利潤為58.41億元，2023年同期比前者多出14.01億元，較2021年之前同期高出更多。

2023年前三季度，潞安環(huán)能加權(quán)凈資產(chǎn)收益率14.91%，可以進一步證明其盈利能力仍然處于高位水平。德邦證券在2023年11月發(fā)布的研究報告預(yù)計，潞安環(huán)能2023年全年有望實現(xiàn)凈利潤92.2億元。公司12月5日收盤總市值660億元，按照2023年預(yù)計凈利潤計算，目前PE為7.16倍。

另外，從市場環(huán)境來看，在A股整體表現(xiàn)疲弱以及市場利率不斷走低的背景下，低估值和高股息資產(chǎn)受到資金追捧。

煤炭行業(yè)作為大型央企集中行業(yè)，存在經(jīng)營穩(wěn)健但估值較低的現(xiàn)象，中特估體系引領(lǐng)煤炭行業(yè)整體估值提升。

因此，在這個大背景下，潞安環(huán)能在資產(chǎn)優(yōu)化和高派息加持下，股價不懼業(yè)績下降仍然創(chuàng)下歷史新高。

展望未來，潞安環(huán)能產(chǎn)能方面仍有提升空間。公司現(xiàn)有生產(chǎn)礦井18座，合計產(chǎn)能4730萬噸，單井規(guī)模60萬噸/年以上，平均單井產(chǎn)量約300萬噸/年。在新產(chǎn)能方面，公司上莊煤礦90萬噸/年產(chǎn)能在2022年上半年進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，2023年半年報顯示該項目已轉(zhuǎn)固。此外，忻峪礦60萬噸/年項目的在建工程賬面余額持續(xù)增加，聯(lián)合試運轉(zhuǎn)時間點或?qū)⑴R近；伊田、黑龍關(guān)和慈林山煤礦增產(chǎn)工作持續(xù)推進，元豐礦產(chǎn)正在積極籌建。

對于煤價走勢，首創(chuàng)證券12月6日發(fā)布的研究報告認為，需求疲軟仍在持續(xù)，煤價保持震蕩。

對于動力煤，首創(chuàng)證券分析稱，供給方面，主產(chǎn)區(qū)煤價偏弱運行，近期仍有安全事故發(fā)生，導(dǎo)致安全檢查頻繁，短期內(nèi)供應(yīng)將有所收緊；需求方面，當(dāng)前南方氣溫普遍出現(xiàn)一定程度的回暖，預(yù)計短期內(nèi)供暖用煤需求增長拉動有限；庫存方面，當(dāng)前北方港口連續(xù)三周出現(xiàn)庫存下降，但整體仍處在同期高位水平。

對于煉焦煤，首創(chuàng)證券認為要比動力煤樂觀些。供給方面，產(chǎn)地礦難事故頻發(fā)，涉及停產(chǎn)煤礦較多，煉焦煤主產(chǎn)區(qū)安檢形勢升級，部分礦井出現(xiàn)明顯供應(yīng)減量；需求方面，國內(nèi)焦炭市場第二輪提漲落地，漲幅100-110元/噸。當(dāng)前煉焦煤價格持續(xù)上漲導(dǎo)致焦化企業(yè)成本壓力陡增，目前庫存保持較低水平，此外疊加冬儲補庫正在進行，支撐焦炭第三輪提漲預(yù)期增強，焦炭總庫存低位小幅回升。總結(jié)下來就是，供應(yīng)偏緊補庫需求釋放，短期煉焦煤市場預(yù)期向好。

潞安環(huán)能所產(chǎn)煤炭屬于煉焦煤。按照首創(chuàng)證券觀點，未來煤價走勢或許不用太悲觀。

國海證券最新發(fā)布的研究報告也稱，考慮到近期事故頻發(fā)下供應(yīng)持續(xù)收縮，需求端受下游價格上漲刺激轉(zhuǎn)好，鐵水產(chǎn)量略有回調(diào)但仍處高位，冬儲行情開啟焦煤預(yù)期向好。此外，海外煤價上漲對國內(nèi)仍有支撐，綜合影響下國內(nèi)焦煤價格預(yù)計震蕩走強，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)地安監(jiān)力度及冬儲行情。