公募民企投資風向

易強

11月27日，央行、金融監管總局等八部門聯合印發了《關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》；在此之前，國家發改委、工信部等八部門曾于8月1日聯合印發《關于實施促進民營經濟發展近期若干舉措的通知》。

上述兩個文件皆是從不同方面對《中共中央國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》的落實，后者發布于7月19日，明確提出要“優化民營經濟發展環境，依法保護民營企業產權和企業家權益”。

從公募持倉來看，在其三季度末重倉持有的A股資產中，民企標的所占權重自2022年四季度以來首次下降。尤其建筑材料、傳媒、有色金屬及鋼鐵等行業，公募對民企的配置顯著降低。

截至12月5日，在5317家A股上市公司中有民營企業3554家，流通市值合計27.14萬億元，占到A股總流通市值的40.36%。

行業分布上，民營企業涵蓋全部31個申萬一級行業，但其在各個行業的影響力差異較大。

從流通市值規模來看，排在前六位的民企行業是醫藥生物、電力設備、電子、計算機、機械設備及汽車行業，流通市值（截至12月5日，下同）分別為3.56萬億元、3.23萬億元、2.81萬億元、1.93萬億元、1.81萬億元及1.59萬億元，分別占到民企總流通市值的13.12%、11.91%、10.37%、7.15%、6.66%及5.86%，合計55.07%。

從流通市值占比來看，美容護理、輕工制造、電力設備、農林牧漁、紡織服飾及家用電器等6個行業民企占比最大，民企流通市值分別占到該行業總流通市值的84.15%、83.78%、78.21%、73.54%、70.66%及67.40%。

至于民企流通市值規模較大的醫藥生物、電子、計算機、機械設備及汽車行業，民企流通市值分別占到該行業總流通市值的62.72%、54.77%、59.75%、63.49%及57.51%。

除卻上述11個行業，民企流通市值占比超過50%的行業還有通信、基礎化工、環保及社會服務行業，分別為57.79%、57.24%、51.22%及50.33%。

其余16個行業中，民企流通市值占比超過40%的有傳媒、綜合、有色金屬、商貿零售、建筑材料等5個，分別為48.50%、46.23%、46.05%、44.81%及42.92%。

剩余11個行業民企流通市值占比皆低于30%，其中位于20%-30%的有國防軍工、交通運輸、鋼鐵及房地產等4個，位于10%-20%的有食品飲料、建筑裝飾、石油石化、非銀金融及公用事業等5個，低于10%的有兩個，即媒體與銀行，分別為6.02%和5.16%。

從經營數據上看，2023年前三季度，民企上市公司營業總收入及歸母凈利潤分別為13.93萬億元和8664億元，分別占到A股上市公司營業總收入及歸母凈利潤的25.98%及19.71%，與過去三年相比皆有所提高。

31個申萬一級行業中，民企貢獻了五成以上營收的行業有美容護理、輕工制造、電力設備、農林牧漁、家用電器、計算機、醫藥生物及基礎化工等8個，分別為82.98%、80.15%、74.31%、62.90%、59.45%、58.42%、50.49%和50.24%；貢獻了五成以上歸母凈利潤的行業有輕工制造、美容護理、電力設備、紡織服飾、家用電器、醫藥生物、基礎化工、機械設備、社會服務及汽車等10個，分別為96.46%、88.83%、83.94%、67.38%、66.39%、58.13%、57.67%、55.72%、52.88%及52.23%。

負債方面，截至三季度末，A股上市公司（不含銀行及非銀金融行業）負債合計59.54萬億元，資產負債率為58.32%，較年初提高0.09個百分點。同期，民企上市公司（不含銀行及非銀金融行業）負債16.19萬億元，資產負債率則由年初的54.13%降至53.87%，下降0.26個百分點。民企負債占A股總負債的比例亦由年初的27.33%降至27.19%，下降0.14個百分點；其中地產行業民企負債占比由年初的26.04%降至25.46%，下降0.58個百分點。

公募持倉方面，三季度末民企標的所占權重有所下降。

根據東方財富Choice數據，三季度末公募基金（不含QDII）重倉持有的民企標的市值為1.29萬億元，占到公募重倉A股市值的47.66%，環比下降4.55個百分點。

從歷史數據看，這是2022年四季度以來首次下降。2022年三季度末，公募重倉持有的民企標的市值為1.44萬億元，占到公募重倉A股市值的49.67%，環比下降1.81個百分點。不過，自同年四季度末至2023年二季度末，該項權重依次升為50.44%、51.57%及52.21%。

A股涵蓋的6類組織形式中，三季度權重提升較大的是地方國有企業及中外合資經營企業，期末公募重倉市值分別為6936億元和1691億元，分別占到公募重倉A股市值的25.53%及6.22%，環比分別提升2.15個及1.58個百分點。

外資企業及中央國有企業的權重亦有提升，三季度末公募重倉市值分別為1247億元和4309億元，分別占到公募重倉A股市值的4.59%和15.86%，環比分別提升0.46個及0.42個百分點。

從歷史數據看，外資企業及央企所占權重皆已連續上升兩個季度，且前者權重是2022年二季度以來的最高點，后者則是2020年二季度以來的最高點。

除了民營企業，三季度末權重環比下降的企業組織形式還有集體企業，由二季度末的0.21%降至0.14%，環比下降0.07個百分點。

不過，盡管其在公募重倉持有的A股資產中權重有所下降，民企仍處于超配狀態，但超配幅度有所收窄。

根據東方財富Choice數據，三季度末民企上市公司流通總市值為27.67萬億元，占A股總流通市值的39.77%。也就是說，在三季度末公募重倉A股資產中，民企超配7.89個百分點，不過相較于二季度末超配幅度收窄了3.49個百分點。

電力設備、輕工制造、美容護理等行業的民企標的吸引了較多公募投資。截至三季度末，公募對該3個行業的投資有九成以上流向了民企，紡織服飾、機械設備、農林牧漁等3個行業有八成以上的投資流向民企，家用電器、汽車、通信、環保及社會服務業等5個行業則有七成以上流向民企。

上述11個行業中，美容護理、紡織服飾、社會服務及環保行業在A股總流通市值中所占權重不足1%，在三季度末公募重倉A股資產中的權重亦不足1%，故此處不予展開。

至于電力設備、輕工制造、機械設備、農林牧漁、家用電器、汽車、通信等7個行業，三季度末公募重倉市值分別為2976億元、170億元、872億元、378億元、754億元、1111億元及741億元，其中民企標的重倉市值分別為2743億元、168億元、698億元、318億元、547億元、811億元及556億元，占比分別為92.19%、98.85%、80.05%、84.18%、72.52%、73.06%、75.07%。

同期，民企標的總流通市值分別占到上述7個行業總流通市值的78.98%、84.01%、62.62%、73.24%、68.86%、59.28%、57.84%，也就是說，在公募對該7個行業的配置中，民企權重分別超配13.21個、14.84個、17.43個、10.94個、3.67個、13.78個及17.24個百分點。

不過，相較于二季度末，除電力設備、輕工制造行業超配幅度分別提高了3.84個及0.65個百分點外，機械設備、農林牧漁、家用電器、汽車、通信超配幅度分別收窄1.05個、0.18個、0.61個、1.26個、3.31個百分點。

民企被低配的行業主要有房地產、基礎化工、商貿零售、食品飲料、國防軍工等。截至三季度末，在該5個行業的總流通市值中，民企占比分別為22.04%、56.28%、41.37%、19.02%及26.66%，公募重倉市值分別為350億元、712億元、156億元、4133億元及899億元，其中民企標的占比分別為10.75%、45.95%、24.18%、10.43%、18.96%，即分別低配11.29個、10.33個、17.20個、8.59個及7.70個百分點。

此外，建筑材料、傳媒、有色金屬及鋼鐵等4個行業的民企配置被顯著降低。截至三季度末，在該4個行業的流通市值中，民企占比分別為55.32%、47.26%、44.83%、22.46%，在公募對該4個行業的重倉資產中，民企標的占比分別為55.32%、65.60%、44.34%、53.73%，即分別超配12.77個、18.34個、-1.50個及31.27個百分點，但與二季度末相比超配幅度分別收窄15.15個、12.83個、9.19個及8.74個百分點。