私募股權投資基金業財融合中的應用借鑒及建議

邱莉娜 廣東灣區創業投資有限公司

引言

2023 年7 月9 日，國務院正式公布《私募投資基金監督管理條例》（簡稱“私募條例”），自2023 年9 月1 日起施行。這是中國私募投資基金行業首部行政法規。私募條例的出臺，體現了黨中央、國務院對私募行業的高度重視、關心和支持，對行業具有里程碑意義。近年來，我國私募基金行業發展很快，截至2023 年6 月，在中國證券投資基金業協會登記的私募基金管理人2.2 萬家，管理基金數量15.3 萬只，管理基金規模21 萬億元人民幣左右。隨著中國經濟的快速發展，私募基金行業將迎來更多發展機遇。私募基金作為我國資本市場的重要組成部分，在財稅融合方面有許多借鑒之處。

一、業財融合對私募股權投資基金業務的重要性

私募股權投資基金整個業務過程中都與資金、財務密切相關，具有非公開的募集、流動性較低、投資期長、信息不對稱、高風險高回報、專業化管理等業務特點。因此，在其整個募、投、管、退四大業務過程中需要實現業務、財務一體化，才能為業務前臺部門提供財務專業支持，實現投資投前、投中、投后全流程風控，提高投資管理水平。

（1）非公開的募集。私募股權基金的投資門檻較高，主要是以私下征詢的方式向特定的合格投資者進行發售，不得公開宣傳。正是由于私募股權基金的高風險性要求私募股權基金的投資者具有一定投資能力及風險承受能力。

（2）流動性較低、投資期長。私募股權基金為封閉式基金，一般基金存續期長達五年以上，甚至長達十年，在此期間投資者不得贖回，只能向其他合格投資者轉讓，且退出渠道主要為IPO退出、收并購、管理層或目標公司回購等，不得在公開市場轉讓，這些都限制了私募股權基金的流動。而且一旦投資具體項目，其資金很難在短時間內收回。只有在退出時，如將股權變現、公開上市、資本重組，才能回籠資金。

（3）信息不對稱。私募股權基金的投資標的大多數是非上市公司，由于難以獲得公開資料印證，遴選項目和投資過程較為復雜，信息不對稱問題伴隨著投資過程中的各個環節，導致在投資前期投資者難以做出準確判斷，投資后期產生的道德風險也會威脅到投資者的利益。因此，基金管理人的專業性顯得非常重要。

（4）高風險高回報。私募股權基金大多投資于未上市企業，有很多基金專門投資于初創型企業，其產品穩定性、商業模式成熟度、市場認可度、技術先進性等都尚未成熟或尚未被驗證，還存在大量潛在風險，但其一旦驗證成功，投資收益將會伴隨企業的成長而快速增長。

（5）專業化管理。私募股權基金一般由特定私募股權管理公司或者其他具有管理資格的實體進行募集并管理；作為私募股權投資基金的發起人、管理人，需要取得中國證券業基金協會的前置審批方可獲得基金管理人牌照，對其從業人員專業性、從業人員人數等都具有一定的要求。

二、私募股權投資基金業財融合中的應用借鑒

私募股權投資基金運作的過程包括募集、投資、管理、退出四大環節。大部分私募股權投資基金通過矩陣項目式管理、授權、組織及考核等多種方式相結合保障財務全流程參與基金業務，實現基金投資業務與財務的有效結合，進一步優化財務管理和投資業務管理流程，提高組織管理效率，節約人力成本。

（一）通過矩陣項目式管理實現業財融合

私募股權投資基金的運作涉及領域多、范圍廣、周期長，專業性和綜合性都非常高。對于任何從事多個技能要求相似或重疊的項目的企業來說，理想的策略是采取矩陣項目式管理。私募股權投資基金大部分是采取矩陣項目式管理。在某個投資項目過程中，將從投資部、財務部、風控部（部分基金管理人的風控部本身包含法務崗和財務崗）分別抽調負責業務、財務、法務方面的工作。項目組全面負責該項目的投資管理工作，并在立項前向立項委員會匯報，在通過立項后，財務部項目組成員與其他部門項目組成員一起到目標企業進行全面盡職調查，并分別獨立撰寫業務技術盡調報告、財務盡調報告、法律盡調報告，分別獨立向各部門負責人匯報，并最終在投資決策委員會上作陳述匯報。只有在通過各職能部門負責人審核通過后才能召開投資決策會議。這種矩陣項目式管理，使得項目投資分別受雙重監管，分別是各職能部門負責人和投資決策委員會，最大限度減少投資風險。

由于投資決策需要財務全流程支持，矩陣項目式組織旨在支持共享服務模型，在該模型中，可以根據技能組合在各種項目中部署資源，而不管他們屬于哪個部門或團隊，尤其是財務部由于職能部門特性易與其他業務部門脫離，矩陣項目式管理有助于打破財務部門孤島，并促進財務部門與業務部門跨職能協作，優化了整體利用率。盡管這種運作方式聽起來相當簡單，但在私募股權投資基金中一般會面臨同時運行的多達十幾個甚至幾十個項目時，運作的復雜性就會增加。

矩陣項目式管理，一是使得財務部從被動接受業務部門的信息到主動加入業務流中并主動獲得更全面公正的信息，可幫助企業在當前充滿活力和敏捷的工作場所中蓬勃發展，允許最大限度地利用現有的勞動力潛力，有助于促進資源的有效利用，尤其是提高財務管理對投資業務的利用效率，改變傳統財務只是被動接受信息作出決策的固有決策機制，利用具有成本效益的資源；二是促進來自不同職能和地點的資源之間的部門間協作，形成了職能和文化多元化的團隊，增強創新和自主性，促進跨職能部門的知識共享，培養更高的靈活性和適應性。

（二）通過授權及考核等多種方式相結合保障財務全流程參與基金業務

首先，在制度層面，私募股權投資基金的通常做法是主要業務制度——《投資管理制度》及《風險控制制度》中將對財務部項目進行獨立、客觀、公正發表意見充分授權。在立項會議前需要財務部審核通過后方可召開立項審核會議，在投決會議前需要財務部審核通過后方可召開投資決策會議，在投決會上由財務部獨立向投決委發表意見。

其次，在組織層面，管理規模較大的基金管理人一般設置專門的財務盡調崗，財務盡調崗人員全程參與投資業務經營活動，而小規模基金管理人由財務部人員兼管。在基金募集環節，由財務崗核查出資的計劃是否符合投資預算；在投資環節，由財務崗進行財務盡職調查，獨立發表意見；在基金運營管理環節，由財務崗對核對劃款指令及對托管方出具的基金報表進行核查；在投后管理環節，由財務崗對投資部的投后管理情況進行監督核查，監管風險，分析投資企業的報表，監控投資企業業務發展；在退出環節，由財務崗對稅收進行統籌管理，協助投資部或基金部制定基金或項目退出方案，順利實現退出。在基金全流程業務中，財務實現了與投資業務的全面協同，充分發揮了財務專業的優勢，實現財務管理活動前端化、定制化，為管理層的決策提供更精準的信息，完整支撐基金的高價值業務活動。

在績效考核層面，財務崗人員除財務核算、稅收、預算管理、財務管理等日常目標考核外，還包括協助設立基金、財務盡職調查、投后管理、項目退出、基金退出等業務考核，將有效的管控和敏銳的洞察貫穿于基金運營管控、組織協助管理、業務流程管控等基金經營的各個層面。

三、私募股權投資基金業財融合存在的不足

私募股權投資基金起源于美國，受業務特性影響，在業財融合方面具有一定的借鑒意義，但由于我國私募股權投資基金仍處于快速發展期，從中國私募投資基金行業首部行政法規——私募條例的出臺反映了中國私募基金行業正逐步規范，清理“偽私募”“亂私募”，凈化行業生態，私募基金行業業財融合仍存在不足，主要表現在以下幾個方面：

（一）業財融合流于形式、深度不夠

私募股權投資基金雖然在制度和組織上都對業財融合進行保障，但在實務中，財務部參與投資業務全流程管理往往會流于形式，而未真正體現財務對業務提質的優勢，尤其在基金管理較小的基金管理人公司，公司員工往往只有十幾人，身兼多職，無法真正體現業財融合的作用。

（二）缺乏具備投資、財務、法律多項專業技能的跨專業復合性人才

私募股權投資基金業財融合要求具備投資、財務、法律多項專業技能的跨專業綜合型人才，而在財務人才儲備中大都以會計核算方面的人才培養為主，具備多行業財務盡調人才較少，目前大多招聘會計師事務所三年以上從業人員，而能具備投資、財務、法律多項專業技能的跨專業綜合性人才少之又少，是稀缺性人才。

（三）缺乏業財融合考評機制及追責機制

目前，業財融合仍處于發展初期，私募股權投資基金的業財融合也處于發展初期，尚未制定相應的業財融合考評機制，對業財融合工作難以進行有效的監督，在業財融合的過程中，涉及業務流程較多，缺乏追責機制，若出現問題難以界定責任。實操中，大多私募股權投資基金實行投資項目經理負責制，投資項目經理對投資業務負主要責任，對投資收益低于考核收益率的項目或基金進行追究，而對于業財融合中相關部門的責任難以界定，目前尚無機構制定相關制度。

四、私募股權投資基金業財融合的優化建議

（一）加強跨專業復合型人才建設

私募股權投資基金從業人員要求具備跨專業知識儲備，不僅要求對私募股權投資基金的基礎知識及業務流程、行業監管要求、相關法律基礎具有一定的認知和掌握；業財融合要求對私募股權投資基金具體投資的行業有較高的認知，例如某些私募股權投資基金主要投資于芯片行業，要求從業人員對芯片的制造、市場應用、未來發展趨勢有一定的了解；由于我國私募股權基金的退出，目前主要停留在依靠企業IPO 上市退出，業財融合要求財務人員和業務人員均要對企業IPO 上市規則及財務指標具有一定的了解。

加強跨專業復合型人才建設，一是要加強各部門人員之間的溝通便捷，不同部門的項目人員經常進行頭腦風暴，在工作中培養業財人才，對業務人員考核財務知識，對財務人員考核業務知識。二是鼓勵學校結合行業特色與辦學優勢，為適應科技和產業變革對復合型財經類人才的需求，培養跨學科專業復合型人才。三是鼓勵私募基金在內部開展培訓，通過行業監管法規、項目案例講解、財務專業知識解析等多種方式培養跨專業復合型人才。

（二）構建投資型財務團隊，真正賦能投資業務

構建投資型財務團隊，具備深厚的行業知識、敏銳的市場洞察力和深厚的專業儲備，財務部真正深入到投資業務全流程管理中，而不只是流于形式，提高財務在公司的價值，發揮專業優勢，降本增效，時刻審視投資組合的表現，深入分析，監督投資經理及時調整投資策略，確保私募股權投資基金的財務收益目標得到實現，真正賦能投資業務管理，構建完整的投資業財融合管理生態閉環。

（三）完善業財融合考評機制及追責機制

私募股權投資基金業財融合要求財務管理要貫穿基金的募集、投資、管理、退出等各投資業務流程，財務部門不只是簡單地參與全業務流程中，更重要的是，為將財務部與各部門緊密綁定，需同時在各業務流程中對財務部及各部門均嵌入考評及追責機制。根據各私募股權投資基金的具體情況建立與業財融合相配套的考評機制及追責機制，包括反饋、預警、考核、激勵等。

（四）推動業財融合的流程化、制度化和職業化

大部分行業業財融合仍處在初級階段，私募股權投資基金由于投資業務與財務緊密相關的業務特性，在行業內制定的《私募股權投資基金投資管理制度》及《風險管理制度》中均有對業財融合進行流程化管理的影子。例如，在募集階段，為配合市場部募集資金，風控部及財務部需對所有投資者是否為合格投資者及出資能力進行審查，對于審查失誤依據責任輕重進行追責；在投資階段，要加強投資預算管理，財務部對投資資金的節奏和計劃把控進行管理，避免由于資金跟不上導致出資違約；在投后管理階段，財務部需要對已投資企業的每季度財務報表進行分析，把控投資風險，對于預警不及時，需根據職責進行追責；在投資退出階段，基金的稅務籌劃及退出費用等方面的管理，每個細節需以制度進行細化、落實。

而私募股權投資基金行業中上規模的基金管理人一般有設置專門的業財融合崗，例如財務盡調崗、稅務籌劃崗，或直接購買第三方服務，由會計師事務所進行財務盡調和稅務籌劃，這方面的高端人才也是市場招聘熱點崗位。

結語

2023 年2 月17 日，中國證監會及相關部門發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則。實行全面注冊制后，不再由證監會審核標準來評判項目優劣，原先私募股權投資基金收益很大部分來源于一二級市場的價差的局面將越來越少，私募股權基金需要提升對項目本身判斷的要求水準，依靠投資專業能力而獲得投資收益，而投資的專業化離不開投資人員、法務、財務人員的緊密合作，全面判斷投資標的，需要業財融合更深入、更徹底，才能降低投資失敗的概率。