“雙碳”目標下的ESG實踐對企業績效的影響分析

楊軼博

（黑龍江科技大學，哈爾濱 150020）

1 引言

ESG（環境、社會和公司治理）投資理念是企業評價體系中一個全新的議題。投資者或公眾能夠根據ESG報告中關于環境、社會以及經濟等多維信息來獲取企業本年度內取得的成就和預期戰略規劃等，提升了信息透明度和渠道直觀性，同時也能更好地監督企業發展。在全球致力于降碳減排，節能降耗這一大背景下，我國提出了力爭于2030年前實現碳達峰，努力爭取2060年前實現碳中和的目標。隨著我國“雙碳”目標的提出和環境污染治理力度的加大，企業也開始積極踐行ESG實踐，這是推動我國經濟轉型升級和實現可持續發展的必然選擇。但目前我國ESG實踐仍處于起步階段，盡管已經有越來越多的企業認識到ESG理念對自身發展的重要性，但仍有大部分企業對ESG理念的理解存在偏差，甚至將其簡單等同于企業社會責任。在雙碳目標下，雖然我國政府出臺了一系列政策文件推動ESG實踐發展，但這些政策文件僅規定了企業應當承擔的環境責任、社會責任和公司治理責任等內容，缺乏對ESG實踐過程中各項具體操作條款的約束。因此，本文將從理論機制與實證模型上分析“雙碳”目標下ESG實踐對企業績效的影響機制，并據此提出相應建議。

2 文獻綜述

隨著“雙碳”目標的提出，我國更加重視企業ESG實踐表現，助力企業綠色轉型的同時，實現企業的高質量發展。在與ESG相關的研究中，ESG與企業績效的關系呈現出了一定的復雜性，國內外學者就此進行了一系列實證研究。Wong等[1]基于委托代理理論，以馬來西亞企業數據為樣板進行實證分析發現，ESG實踐通過降低企業資本成本的模式來快速提高托賓Q值，從而使企業市場價值得以提升。Dasgupta[2]以27個國家2010-2019年的數據為樣本進行模型檢驗與實證分析，結果得知財務績效與ESG之間呈現負向關系，即財務績效較低的水平下，反而會提升企業ESG實踐的積極性。從國內研究現狀來看，ESG實踐與企業績效的關系探討與國外相差不大，蔡力[3]、郝穎[4]、王治等[5]通過實證研究發現，ESG實踐表現對企業績效產生影響的維度主要體現在財務、研發創新以及企業價值等方面。在此基礎上，李井林等[6]認為我國當前資本市場環境下，企業ESG實踐之于企業績效的正面影響主要通過信息透明度提升、緩和債務融資壓力等方式來實現。

3 理論分析與研究假設

基于“雙碳”目標背景下，企業在ESG實踐過程中不僅能夠實現經濟、文化、社會三維一體協同建設，還能夠獲得全新的發展理念，從而為企業可持續發展提供全方位、系統化的框架指導。本節就ESG實踐對企業績效的影響機制而言，主要從3個方面展開探討，即E（環境）維度對企業績效影響、S（社會）維度對企業績效影響、G（公司治理）維度對企業績效影響，具體影響機制如圖1所示。

圖1 ESG實踐對企業績效的影響機制示意圖

在E（環境）維度對企業績效影響中，ESG實踐符合國家“雙碳”目標，積極響應國家節能減排要求以及環保行業規定，降低企業運行過程中面臨的政策與制度壓力，提升企業在外界的信賴度。同時，ESG實踐有助于企業進行技術革新和設備改造等，以此來降低資源能耗，實現資源應用的轉型，從而節約能源使用方面的成本，進一步提升企業盈利能力等。

在S（社會）維度對企業績效影響中，ESG實踐會改進人力資源管理理念，使企業重視員工權益，實現人本化管理，從而引導員工參與到企業的具體生產與管理中來，構建一套和諧完善的薪酬體系與文化體系，最終提升企業形象與口碑。同時，ESG實踐也會使企業在社會慈善等方面予以關注，包括捐贈、扶貧等形式，對于企業形象提升以及獲取政府補貼來講也至關重要。此外，ESG實踐有助于企業確定其供應鏈地位，增強與上游供應商以及下游客戶之間的聯結性，建立穩定的戰略合作伙伴關系，從而擁有穩定的原材料渠道及產品銷路，降低企業交易成本。

在G（公司治理）維度對企業績效影響中，ESG實踐會通過提高治理水平和提升企業治理機制的完善程度等方式來緩解經營權以及所有權之間的矛盾，從而緩解融資壓力，促進企業長期穩定發展。此外，ESG實踐有助于企業正視行業標準和相關法律法規，提升其在監管機構的信任度，并依據監管機構的相關要求完善自身監管機制，在信息對外披露質量上達到一個新的高度，以此來維護投資者等利益相關方的權益。

據此，提出研究假設如下：

ESG實踐對企業績效有顯著正向影響。

4 研究設計

4.1 變量說明與樣本選擇

本文探討的是ESG實踐對企業績效的影響，其中ESG實踐包括環境、社會、公司治理3個維度，企業績效包括財務績效與非財務績效，變量選擇如表1所示。

表1 變量選擇

考慮到“雙碳”目標背景下，本文樣本選擇上篩選了制造業和能源行業上市公司，樣本時間跨度為2018-2022年，數量共計45家。所有樣本數據均來源于CSMAR數據，筆者依據模型構建情況進行二次整理，數據整理與分析工具為Stata 15.0。

4.2 模型設定

由前文變量選擇可知ESG實踐和企業績效均為多因素衡量指標，且各因素之間存在著較為復雜的關聯，因此選擇結構方程模型（SEM）作為研究方法，具體設定如下所示：

其中，式（1）為結構模型，η為內生潛變量，ξ為外源潛變量，B和Γ為系數矩陣，ζ為向量誤差；式（2）為測量模型，X為外源觀測變量，Y為內生觀測變量，Λx和Λy為關聯系數矩陣。

5 實證分析

5.1 驗證性因子分析

5.1.1 AVE和CR指標結果（見表2）

表2 模型AVE和CR指標結果

結構方程模型中AVE和CR指標的作用是判斷樣本數據的收斂效度和建構信度。其中，AVE值是“平均方差提取值”，可以衡量模型的收斂效度，通常來講，0.5是AVE值能否通過驗證的標準線；CR值是模型的信度指標，該指標可以判斷衡量指標在解釋潛變量時是否具有一致性，一般而言，0.7是CR值能否通過驗證的標準線。

本研究涉及ESG實踐、企業績效兩個潛變量，觀察表1可發現，兩個潛變量的AVE值均在0.7之上，而且CR值均在0.8之上，均通過驗證，說明本文選取的樣本數據具有優秀的收斂效度與建構信度。

5.1.2 模型擬合度

模型擬合度主要用來判斷實際數據與理論模型之間一致性程度。在結構方程模型中對這一指標的觀測主要以P值與R2為主，一般而言，P值在5%的條件下顯著，R2大于0.6就是理想狀態。如表3所示，本文構建的模型在擬合度上實現了P值在1%的條件下顯著，R2大于0.9，證明模型擬合度相對比較理想，也就是說ESG實踐、企業績效之間存在高度相關關系。

表3 結構方程模型擬合度

5.2 模型擬合結果

前文從 E（環境）、S（社會）、G（公司治理）3個維度闡述了對企業績效的影響機制，也通過不同影響機理將企業績效劃分為非財務、財務績效兩個類型，因此提了研究假設，為了驗證假設是否成立，本節進行模型擬合，擬合結果如表4所示。

表4 擬合結果

根據表4的擬合結果可以發現，結構模型所涉及的6條路徑中P值均小于0.01，呈現顯著結果，且均為正向影響。

綜合表4各路徑系數，可以得出以下結果：

在ESG實踐這一潛變量上，等同減少碳排量（DC）的影響程度最大，系數值為0.637，說明“雙碳”目標背景下ESG實踐更偏重于環境這一維度；政府財政補貼（GF）的影響程度其次，系數值為0.523，說明“雙碳”目標企業通過實施一系列符合國家政策法規要求的環保措施及社會慈善活動來提升政府信任度及企業形象從而獲取財政補貼；大股東持股比例（SR）的影響程度相對較小，主要考慮到“雙碳”目標背景下ESG實踐強調環保、社會生態等方面，在公司治理上涉及的條款不多。

在企業績效這一潛變量上，凈資產收益率（ROE）的影響程度較大，系數值為0.862，說明企業績效中還是以財務績效為主要表現形式；研發投入占比（R&D）的影響程度較小，系數值為0.321，說明以研發創新為代表的非財務績效在企業整體績效中表現較弱。

綜合而言，ESG實踐對企業績效的路徑系數為0.687，具有顯著的正向影響作用，說明“雙碳”目標背景下，ESG實踐從多個方面共同作用正向影響企業績效，促進企業可持續發展，驗證了本文假設的合理性。

6 結論與建議

6.1 結論

本文以“雙碳”目標為背景，在闡述ESG實踐之于企業績效的影響機制基礎上，從實證角度予以佐證，選擇2018-2022年45家制造與能源行業上市公司相關數據作為樣本，構建結構方程模型，主要得出以下結論：“雙碳”目標背景下ESG實踐更偏重于環境維度，企業也能通過這一維度提升自身形象，獲取包括政府補貼在內的更多融資；無論何種背景下，企業績效還是以財務績效為主要表現形式，非財務績效作為輔助形式與財務績效之間存在必然聯系；從整體上來看，ESG實踐在促進企業績效提升方面具有顯著性。

6.2 建議

ESG實踐對于企業績效而言有著顯著促進作用，意義重大。但由于ESG實踐在我國仍屬于初步發展階段，需要政府、監管部門、金融機構以及企業多方的共同努力才會使其發揮最大作用。具體而言：

第一，政府及監管部門要持續改進ESG評價體系的頂層框架。ESG本身就是一種促進中國經濟全面高質量發展的途徑與方法，對推進“雙碳”戰略實施具有一定的借鑒意義。政府及監管部門一直作為制度的制定主體而存在，要依據現實情況持續改進ESG評價體系的頂層框架，推進ESG信息披露的可實施性，并通過相關的體制機制來引導企業實現綠色轉型和整體低碳發展。

第二，金融機構要將ESG實踐中的環境、社會以及公司治理指標納入企業發展計劃和項目篩選體系中。在我國，金融機構是經濟發展與社會穩定的有力支撐。隨著“雙碳”戰略的實施，金融機構在促進我國經濟低碳化、可持續發展中所扮演的角色更是不容忽視。在此基礎上，以ESG基金為代表的各類金融產品的發行，無疑會增強資本市場對低碳排放的關注，并為企業實現“雙碳”轉型提供融資支撐。與此同時，要把ESG實踐指標納入投資計劃的審核體系中，通過對投資對象可持續發展的全面考慮，把資金投入環境、社會責任領域，通過資金導向來促進公司環境、社會責任履行，從而促進“雙碳”目標的達成。

第三，企業要把ESG實踐要求融入組織管理體系中。事實上，ESG實踐具備復合性，完全可以作為企業評價標準，能夠衡量企業可持續發展水平，企業在“雙碳”目標下，有必要將ESG實踐要求融進組織管理體系中。企業應在“雙碳”的發展框架下，通過定量、可比較的信息披露手段，對碳減排目標進行評價，持續提升企業的低碳轉型效能。在此基礎上，企業還要積極地把碳減排融入企業文化建設中，并積極地履行自身的環保責任。此外，科技創新是企業實現低碳轉型的關鍵，可以充分發揮各方面的專業力量，促進企業實施低碳轉型。