VinFast緣何市值第三

文 / 孟華

美東時間8月22日，越南赴美上市的電動車公司VinFast收漲108%（盤中一度漲到160%），市值852.72億美元——不但超過福特汽車、通用汽車，還超過奔馳和比亞迪。

從市值角度，一日之內，它就成為僅次于特斯拉和豐田的“世界第三大車企”。

經營內核是攢機生意

VinFast是越南唯一赴美上市的新能源汽車創業企業，但這不足以解釋其投資價值。考慮到創始人兼董事長、越南首富潘日旺掌握了Vinfast的99%股份，無論爆炒還是反手做空，成本都很低，整個行為很像割韭菜。

這家成立了5年多的企業，無論經營業績，還是技術儲備，都乏善可陳。該品牌2022 年全球銷量7400輛，今年上半年交付了11143輛車。

有意思的是，今年已經向北美運送了3000輛車（其中800輛送往加拿大）。但是截至6月份，美國只有137輛該品牌車輛領牌上保險，剩下的車都哪里去了？我們可以大膽猜測，它們在某西部港口的露天場地吃灰。

VinFast今年交付比去年多了3倍，但第一季度營收同比降了49%，凈虧損5.98億美元。而去年全年虧損為21億美元。

雖然其在招股說明書中表示，越南本土供應商占了60%的份額，但從其關鍵供應商的名單來看，似乎不是那么回事。其設計由賓尼法利納工作室負責；生產線方面，裝備線來自西門子，涂裝工廠承包給杜爾中國，焊裝工廠是廣州明珞提供……不過，沖壓成型環節沒有被提及。

零部件方面，底盤由寧德時代提供，電池是國軒高科的產品，總線和車機系統由博世提供。剩下的也是一堆中國廠商，飛龍股份（電子水泵和熱管理控制閥）、行易道（毫米波雷達）、華陽電子（HUD）、威唐工業（PACK成型）、豪森股份（電機）……唯獨半導體（大概率指的是MCU）提供方為日本瑞薩。

其實這只是表面。從產品設計、工程設計、整車內外飾模具制造、工裝夾具、檢具及裝配，到軟硬聯調、底盤調校和環境測試，都由中國供應商（外包商）一手包辦。以致于VinFast的幾款車，包含VF6、VF7、VF8和VF9，都是拼裝貨。

唯一需要VinFast來親自操作躲不掉的，是系統集成和整車質量控制，做得都比較粗糙（大概是缺乏工程經驗）。“蔚小理”隨便拿出一款產品，就能打得VinFast VF系列這種半成品找不到北。但現實是，后者的市值相當于前三者的總和。

行為和認知都不靠譜

美國一些媒體評價稱：“VF8的感覺和駕駛體驗就像一輛距離推出還有一年的原型車。它需要改進。我不敢相信，這是一輛你現在就可以出去購買的車輛。”

這種印象如果是普遍的，那么與其在美國的銷量表現是一致的。

這也是VinFast做了全球發展規劃（先美后歐，再次東盟，主打一個由遠及近），但偏偏沒有中國的原因。這種車雖然很多零件來自中國，但如果整車拿到中國來，只會淪為笑柄。

而VinFast認為自己相對中國制造的優勢，居然是越南的低勞動成本。就算其立論成立，但其一直在中國“買買買”，越南工人只在最后的環節打螺絲，整車價值包含更多的是中國的制造成本，而非越南的。

何況，勞動成本和工資低是兩碼事。越南工人薪酬低，并不意味著其擁有制造優勢，必須要結合技術實力和產業鏈所在，用產出效率來做最終的衡量標準。

VinFast的市值，表面上是資本炒作，實質是美國展現給東南亞人看的資本魔術。

這種荒唐的論調，就這么堂而皇之地寫在招股說明書里，還得到二級資本市場的大力認可，到底經濟學出了問題，還是現實太過魔幻？

越南今年遇到困難

根子出在地緣政治上，越南企業的“統戰價值”，從來沒這么高過。

在中美競爭當中，很多中等國家都從中漁利。美國的一系列排除中國供應鏈的政策，讓越南和墨西哥、土耳其等國一樣，賺了很多“倒手錢”。越南是中國產業鏈的直接延伸（從VinFast的供應商就可見一斑），賺得更多。但今年以來，外需乏力，也讓“兩頭在外”的越南經濟遭遇重創。

中國的汽車市場，如果跌5%，足以引發巨大擔憂。而7月份越南新車銷量同比跌了6.5%，僅為2.3萬輛；前7個月總銷量為14.6萬輛，同比跌了30%。一個近億人口、人均GDP 4000美元的國家，一年到頭新車銷量，只相當于成都市年銷量的56%。

歸根結底，不是GDP注水，而是缺乏整車產業鏈，什么都靠進口，導致成品太貴。

戰術手段應對戰略問題

中國崛起，必先經略東盟和中亞，前者優先級又遠在后者之上，其擁有6.7億人口，整個經濟活力是往上走的。美國也在這兩個區域與中國博弈。

自從去年美國-東盟峰會上，美國因為1.5億美元的援助數額丟臉之后，美國和東盟都認識到，美國在經濟利益這一塊，一是直接給援助給不起了；二是產業鏈延伸到東盟有困難。

今年拜登直接缺席了美國-東盟峰會，9月初將直飛越南，與越南簽訂戰略合作協議，希望后者效仿菲律賓，牽制中國。越南則小心翼翼地收獲大國競爭的利益，但避免烏克蘭式的命運。

8月16日，越南副總理陳流光對來訪的中央政治局委員、外交部長王毅表示：“中國對越南的重要性和特殊性無可比擬，是唯一兼具越南外交所有優先方向的國家，發展對華關系始終是越外交政策頭等優先。”

這才是小國生存之道，而菲律賓選了另一條路。至于美國與中亞的C5+1體制，大概翻不起什么大浪，且不說上合機制，中亞五國身處中俄之間，其實也沒有其它選擇。

不過，這只是戰術爭奪。南非正在舉行的金磚+會議，以及金磚首腦與非洲42國首腦首次對話，才是戰略級別的行動。因為它涉及到建立金磚支付體系、建立金磚貨幣基金組織、探討金磚共同貨幣。

雖然后者暫時看不到可行性，但前兩者相對容易。這其實是中國推動建立非美元國際支付體系。

即便美元的全球儲備貨幣保不住了，人民幣也沒有能力替代美元。中國推動的是雙方本幣結算和第三方貨幣結算。人民幣在其中會獲得一些好處，但不會獲得美元那種超級地位。重要的是，美國人會失去什么。

美國層出不窮的制裁手段，其實絕大部分都利用了美元在全球金融體系中的結算地位。這種釜底抽薪之計，即便得到有限執行（美元在全球貿易結算的比例低于30%），美元也會保不住儲備貨幣地位。

當沒有美國參與的跨國交易中不再使用美元，美國發行的天量美元，大部分只能回國，會引發通脹的滔天巨浪。那時候，就不是區區5.25%的基準利率能壓下去的了。

其結果必然會將美國從“山巔之城”上拉下來，淪為一個普通國家（仍是區域強國）。附著在其上的大部分金融GDP，也將煙消云散。

美國顯然焦慮于這個戰略后果，所以不停地騷擾中國周邊，希望用一些戰術手段，牽制中國的資源，遲滯中國的戰略進攻（沒錯，現在防守方是美國）。

所有的汽車業內人士，大家都心知肚明，越南的工業水平還遠不足以培育出一個強大而完整自洽的電動車工業。VinFast的市值，表面上是資本炒作，實質是美國展現給東南亞人看的資本魔術。VinFast的財富數字，就是禮帽里拎出來的兔子，能變出來，也能瞬間變沒了。

很多年前，當時的中國領導人說跟著美國走的都富了，因此中國開始融入美國主導的國際經貿、金融體系。現在時移世易，美國資本魔術的手法依舊精熟，但后臺馬戲團的財務卻出了問題。越是這樣，VinFast的光鮮靚麗，就越顯得可疑。